望春花公司長(zhǎng)期投資決策-資料下載頁
2025-01-07 09:24本頁面
【正文】 賣權(quán)? 在項(xiàng)目進(jìn)展與預(yù)期不符時(shí)終止? 來源–與供應(yīng)商的合同不訂長(zhǎng)期–少雇用長(zhǎng)期員工–生產(chǎn)設(shè)備短期租賃，而不是購買–資金分階段投入《公司理財(cái)》第七章案例分析? 假設(shè)對(duì)生產(chǎn)某種產(chǎn)品進(jìn)行分析，該產(chǎn)品可以永續(xù)實(shí)現(xiàn)年限銷售量 10個(gè)單位，每單位產(chǎn)生 10元的凈現(xiàn)金流量。? 第一年末，將更多的了解該項(xiàng)目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為 20，如果失敗，銷售額調(diào)整為 0。? 假設(shè)項(xiàng)目的資本成本為 10%，初始投資額 1050元，可以在一年內(nèi)變賣的設(shè)備殘值 500元。《公司理財(cái)》第七章續(xù)? 正常預(yù)測(cè)下的產(chǎn)品的 NPV為：? 100/=50? 應(yīng)該放棄該項(xiàng)目? 有何問題？《公司理財(cái)》第七章考慮放棄期權(quán)? 一年后如果放棄項(xiàng)目，獲得殘值收入 500元? 如果項(xiàng)目成功，可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流量為2023元? 一年后該項(xiàng)目的期望價(jià)值為 50050%+ （ 200/） 50%=1250 萬元 《公司理財(cái)》第七章決策? 該項(xiàng)目的 NPV=（ 100+1250） /1050=177元 現(xiàn)在 1050 1 年后 100 和預(yù)期 的 1250 《公司理財(cái)》第七章貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)? 項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值 M等于不包含擴(kuò)張或放棄等期權(quán)在內(nèi)的 NPV加上管理期權(quán)價(jià)值 M=NPV+Opt《公司理財(cái)》第七章五、修正現(xiàn)值法? adjusted present value, APV，又稱為調(diào)整現(xiàn)值法，它是針對(duì)項(xiàng)目壽命期內(nèi)資本成本可能變化的應(yīng)用背景提出的，是對(duì)凈現(xiàn)值法具有可以相加性的一種應(yīng)用。? 在許多場(chǎng)合，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項(xiàng)目的進(jìn)展而發(fā)生變化的。由于項(xiàng)目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化。 《公司理財(cái)》第七章? 根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。? 可以假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值是由以下兩部分組成的： – （ 1）項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值 V1，即假設(shè)項(xiàng)目不負(fù)債、完全由權(quán)益資本融資時(shí)，由項(xiàng)目預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。– （ 2）由項(xiàng)目負(fù)債產(chǎn)生的稅盾收益 V2。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。 《公司理財(cái)》第七章項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值 V1的估算? 由定義，是假設(shè)項(xiàng)目為全權(quán)益資本融資時(shí)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。因此，它的計(jì)算過程與凈現(xiàn)值計(jì)算相同，即等于項(xiàng)目未來預(yù)期產(chǎn)生的各期自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，只是所用的貼現(xiàn)率不是加權(quán)平均資本成本，而是所謂的全權(quán)益資本成本，即假設(shè)項(xiàng)目全部由權(quán)益資本融資時(shí)股東要求的最低回報(bào)率。 《公司理財(cái)》第七章全權(quán)益資本成本 ka 的計(jì)算? β L=β U[1+(1t)D/E]– β U ：無杠桿 β 或資產(chǎn) β ，只反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)– β L：杠桿 β 或權(quán)益 β ，還反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)– D/E：負(fù)債權(quán)益比– 全權(quán)益資本成本 ka = r + β U(k m – r )– 權(quán)益資本成本 kE = r + β L(k m – r )– 因?yàn)?β Lβ U， 所以 kE ka 《公司理財(cái)》第七章? 以全權(quán)益成本為貼現(xiàn)率計(jì)算自由現(xiàn)金流價(jià)值–V0= FCF1/(1+ka) + … + (FCFn +SV) / (1+ ka)n–SV=FCFn+1/(kag)《公司理財(cái)》第七章稅盾價(jià)值 V2的估算? 由第三章討論可知，如果利息支付為 IB，所得稅率為 T，則由此產(chǎn)生的稅盾為 T*IB。因此，如果假設(shè)在項(xiàng)目壽命期內(nèi)的第 t年，相應(yīng)的利息支出為 IB t，則項(xiàng)目稅盾價(jià)值為項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和，即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別，如果 n等于無窮大，且每年的債務(wù)水平為IB不變，利率為 I，則上式可以簡(jiǎn)化為? V2 = T *B《公司理財(cái)》第七章例? 假設(shè)某公司當(dāng)前有這樣一個(gè)投資機(jī)會(huì)：項(xiàng)目的初始投資需要 475元，每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元，總成本為 360元。公司的所得稅率為34%。那么該項(xiàng)目每年為公司創(chuàng)造現(xiàn)金 元。? 假設(shè)公司不為項(xiàng)目負(fù)債，對(duì)應(yīng)的全權(quán)益資本成本為 20%，項(xiàng)目永續(xù)經(jīng)營(yíng)。《公司理財(cái)》第七章續(xù)? 如果增加負(fù)債，項(xiàng)目的實(shí)際負(fù)債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，稅盾價(jià)值為 .*。 ? 該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為APV=NPV+TB =－ 13+= 元? 即該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，可以接受?！豆纠碡?cái)》第七章APV在企業(yè) LBO中的應(yīng)用? Leveraged buyout：以收購對(duì)象的資產(chǎn)作為抵押，獲取貸款進(jìn)行收購的活動(dòng)。? 權(quán)益投資者用經(jīng)營(yíng)或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購。? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負(fù)債—— 權(quán)益比會(huì)下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動(dòng)? APV比 NPV 更實(shí)用于 LBO?！豆纠碡?cái)》第七章投資決策難以量化的因素? 選擇權(quán)? 管理者能力? 相關(guān)性（增強(qiáng)與削弱）與競(jìng)爭(zhēng)性? 與供應(yīng)商的關(guān)系? 員工的特殊技能? 項(xiàng)目的支持者總能找到足夠的理由來 “戰(zhàn)勝 ”反對(duì)者《公司理財(cái)》第
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