【正文】 能過(guò)分失常。例如，有效市場(chǎng)理論會(huì)導(dǎo)致對(duì)諸如重大股市泡沫那樣的事件的極為不正確的解釋。 ”“反常有時(shí)隨時(shí)間而消失或變號(hào)的少量事實(shí)并非是市場(chǎng)完全理性的證據(jù)。 ”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 156Shiller2023(續(xù) )167。 “在進(jìn)一步的研究中，重要的是要牢記已經(jīng)展現(xiàn)的有效市場(chǎng)理論的弱點(diǎn)以及主張一種折衷的方法。當(dāng)有效市場(chǎng)的理論模型已經(jīng)作為一個(gè)理想的世界的解釋或特征有其地位時(shí)，我們不可能再以其純粹的形式把它作為實(shí)際市場(chǎng)的精確描述來(lái)維持。 ”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 157有效市場(chǎng)理論的幾個(gè)問(wèn)題167。 Fama的有效市場(chǎng)定義和有效市場(chǎng)的三種形式過(guò)分深入人心。（ Fama 定義并無(wú)確切含義。三種形式的說(shuō)法基本過(guò)時(shí)。）167。 混淆 “均值－方差有效 ”和 “信息有效 ”。（這是兩個(gè)完全不同的概念！）167。 行為金融學(xué)的過(guò)度宣傳。（ “非理性行為 ”只是一種可能的解釋。大部分情況下， “信息不對(duì)稱 ”是更好的解釋。）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 158Cochrane(2023)非理性和聯(lián)合假設(shè)167。 金融學(xué)包含一段長(zhǎng)長(zhǎng)的關(guān)于 “理性 ”對(duì) “非理性 ”和 “有效 ”對(duì) “無(wú)效 ”的斗爭(zhēng)歷史。許多經(jīng)驗(yàn)資產(chǎn)定價(jià)論文的結(jié)果都是作為市場(chǎng) “無(wú)效 ”或投資者“非理性 ”的證據(jù)來(lái)作為賣點(diǎn)的。例如， 1987 年十月的股災(zāi)，諸如小公司、賬面值 /市場(chǎng)值、季節(jié)效應(yīng)或者長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性等各種困惑都是以這種方式來(lái)販賣的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 159非理性和聯(lián)合假設(shè)（續(xù)）167。 然而，這些困惑中沒(méi)有一個(gè)證實(shí)一種可開(kāi)發(fā)的套利機(jī)會(huì)。167。 因此，我們知道，存在 一種 “理性模型 ”（ 一個(gè) 隨機(jī)折現(xiàn)因子， 一個(gè) 有效組合在單 beta 表達(dá)式中運(yùn)用）把它們?nèi)祭硇曰?67。 我們可以安心地預(yù)言，這種狀況將繼續(xù)下去；實(shí)在的套利機(jī)會(huì)最終不會(huì)很長(zhǎng)！《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 160非理性和聯(lián)合假設(shè)（續(xù)）167。 Fama(1970)對(duì)同樣的論點(diǎn)有一著名的陳述。 Fama 強(qiáng)調(diào)，任何 “有效性 ”檢驗(yàn)都是一個(gè)有效性和 “市場(chǎng)均衡模型 ”的聯(lián)合檢驗(yàn)。167。 把它對(duì)資產(chǎn)定價(jià)模型或 m的模型來(lái)翻譯，沒(méi)有一個(gè)只基于資產(chǎn)市場(chǎng)的檢驗(yàn)可以斷然指出市場(chǎng)是 “理性的 ”或者不是。毫不奇怪， 30 年來(lái)，數(shù)以千計(jì)的論文都沒(méi)有使論戰(zhàn)向問(wèn)題的解決接近一絲一毫?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 161Lo （ 羅聞全 ） 的一些見(jiàn)解167。 LoandMacKinlay(1988) 實(shí)證指出，股價(jià)的對(duì)數(shù)即使對(duì)于廣義的隨機(jī)游走假設(shè)都不滿足。167。 “一定程度的可預(yù)測(cè)性對(duì)于回報(bào)承擔(dān)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說(shuō)將是必要的。 ”167。 2023年新版的 Palgrave經(jīng)濟(jì)學(xué)辭典中的條目 EfficientMarketHypothesis(EMH)由 Lo撰寫?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 162Lo （ 羅聞全 ） 的一些見(jiàn)解（續(xù)）167。 “有效市場(chǎng)假設(shè)自身并非是一個(gè)適當(dāng)定義和經(jīng)驗(yàn)上可被反駁的假設(shè)。 ”167。 “更說(shuō)明問(wèn)題的是一個(gè)指定的市場(chǎng)相對(duì)于另一些市場(chǎng)的相對(duì)有效性。 ”167。 “在一個(gè)有效市場(chǎng)中，僅有的贏得持久的正利潤(rùn)的辦法就是發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 ”（例如，發(fā)明艾滋病疫苗；金融創(chuàng)新。 ”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 163Lo提出用 AMH取代 EMH167。 “EMH的當(dāng)前版本可簡(jiǎn)要概述為 ‘總體投資管理的三個(gè) P:price,probability,preference’。 ”167。 EMH受到行為金融學(xué)的責(zé)難。167。 AMH(AdaptiveMarketHypothesis,適應(yīng)市場(chǎng)假設(shè) )試圖調(diào)和兩者：價(jià)格反映的信息與通過(guò)組合環(huán)境條件和經(jīng)濟(jì)生態(tài) (物種的個(gè)數(shù)和本性）所指示的一樣多。 (Pricesreflectasmuchinformationasdictatedbythebinationofenvironmentalconditionsandtheecology(thenumberandnatureofspecies)intheeconomy.)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 164AMH的 6 個(gè)原始成分167。 (A1) 個(gè)體根據(jù)其自身利益采取行動(dòng)；167。 (A2) 個(gè)體會(huì)犯錯(cuò)誤；167。 (A3) 個(gè)體邊學(xué)習(xí)邊適應(yīng)；167。 (A4) 競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)使適應(yīng)和創(chuàng)新；167。 (A5) 自然選擇形成市場(chǎng)生態(tài)；167。 (A6) 進(jìn)化決定市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化。167。 EMH 沒(méi)有 (A2), (A3), 更沒(méi)有 (A4)(A6).《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 165 信息集的一種定義以及理性預(yù)期均衡《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 166《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 167《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 168《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 169《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 170《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 171《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 172《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 173《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 174《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 175《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 176《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 177《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 178 從理性預(yù)期均衡來(lái)看 CAPM和 APT《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第九講 179《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 180第十講連續(xù)時(shí)間金融學(xué)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 181《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 182《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 183一些基本概念167。 隨機(jī)游走 ? Brown 運(yùn)動(dòng) ? 鞅 ? 增量 ?167。 隨機(jī)擺動(dòng) ? Brown 運(yùn)動(dòng)增量 ? 平穩(wěn) ? ? 獨(dú)立同分布 ? 不可預(yù)測(cè) 二項(xiàng)分布 正態(tài)分布《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 184一些基本概念167。 算術(shù) Brown 運(yùn)動(dòng)： ? 167。 幾何 Brown 運(yùn)動(dòng)： ? 不為 0 時(shí)都不是鞅！ ?《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 185隨機(jī)分析概要167。 隨機(jī)分析是建立在布朗運(yùn)動(dòng)理論的基礎(chǔ)上的。出發(fā)點(diǎn)是 Ito 過(guò)程，它是算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng)的一般化。 它可理解為一個(gè)確定性的變化受到一個(gè)隨機(jī)干擾。167。 最重要的隨機(jī)分析公式為 Ito(復(fù)合求導(dǎo) )公式：《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 186布朗運(yùn)動(dòng)與鞅167。 布朗運(yùn)動(dòng) 是鞅 （但算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng)與幾何布朗運(yùn)動(dòng)當(dāng) “漂移 ”不為零時(shí)不是鞅 )。167。 也是鞅，它稱為 “平方鞅 ”。167。 也是鞅，它稱為 “指數(shù)鞅”。167。 對(duì)于金融學(xué)來(lái)說(shuō)，最重要的是指數(shù)鞅?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 187BlackScholes 模型167。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 (價(jià)格作指數(shù)增長(zhǎng) )：167。 風(fēng)險(xiǎn)證券 (價(jià)格遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng) )：167。 證券的折現(xiàn)價(jià)格 (平均收益率不相等時(shí)，仍然是幾何布朗運(yùn)動(dòng) )：《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 188Girsanov 定理導(dǎo)得的鞅測(cè)度167。 Girsanov定理斷定，一定存在抹去 “漂移 ”項(xiàng)的等價(jià)概率鞅測(cè)度。167。 有了等價(jià)概率鞅測(cè)度以后，求當(dāng)前價(jià)格就變?yōu)榍蠓e分問(wèn)題。由此可導(dǎo)得 BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 189 Brown 運(yùn)動(dòng)、隨機(jī)分析等的一些啟發(fā)性敘述《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 190《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 191醉漢的“隨機(jī)游走”（引自 夫： 《 從一到無(wú)窮大 》 ）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 192《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 193《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 194《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 195《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 196《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 197《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 198《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 199《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 200《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 201《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 202《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 203《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 204《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 205 隨機(jī)分析的進(jìn)一步敘述《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 206《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 207《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 208《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 209《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 210《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 211《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 212《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 213《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 214《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 215《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 216《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 217《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 218《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 219《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 220連續(xù)時(shí)間的 BlackScholes 模型和期權(quán)定價(jià)公式《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 221《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 222《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 223《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 224《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 225《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 226《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 227《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 228《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 229《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 230《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 231《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 232 BlackScholes 公式原來(lái)的推導(dǎo)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 233《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 234《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 235《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 236《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 237 利率期限結(jié)構(gòu)的連續(xù)時(shí)間模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 238《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 239《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 240《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 241《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 242《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 243《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 244《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 245《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 246《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 247《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 248《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 249《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 250《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 251《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 252《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 253《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第十講 254謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH