【正文】 ed to lower positions in other firms. Group F retire right after scandal or died soon after scandal. Group G went (flee) to . and other countries. Group H subjected to severe administrative punishment, ., dismissed from the firm, forbiddance to management position in listed firms, suggested dismissal from office or the Party by CSRC. Group I sentenced on the court. 1997 1998 1999 the results are astonishing 41 percent of the CEOs and 33 percent of the chairmen keep their positions or move to positions at similar level in the same firms or firms within the same affiliated group 11 percent of CEOs and 10 percent of chairmen leave the firm and take same level of top management positions in other parable firms. 19100 More surprising 14 percent of the CEOs and 27 percent of chairmen get promoted to higher level of positions in larger firms or their parent firms or higher level of positions in government administrations. 19101 Getting “worse” 19 percent of the CEOs and 10 percent of the chairmen were demoted to lower level of positions in the same firms or other firms affiliated with the same group, 6 percent of the CEOs and 3 percent of the chairmen moved to lower positions in other firms. 1 percent of the CEOs and 9 percent of the chairmen retired or died soon after scandals. 19102 The worst go to … 2 percent CEOs and 3 percent chairmen go to US and other countries. (Is it bad?) Only 3 percent of CEOs and 2 percent of chairmen receive severe administrative penalties. (Not sure how bad it is) 3 percent of CEOs and 3 percent of chairmen were suited and sentenced to jail for the frauds we focus on. all the sentences rang from 2 to 3 years in jail 19103 Findings ? The enforcement actions from CSRC, SHSE and SZSE are not severe for firms convicted for fraud. ? A large portion of the CEOs and the chairmen keep their positions or move to positions at similar level in the same firm or in other parable firms, or get promoted to parent firms or even government. ? although CEOs and chairmen in fraud firms are very likely to leave their positions around fraud events, they do not receive severe penalty. 19104 案例： 哈空調(diào)增發(fā)利益鏈的合謀與背叛 基金閃進(jìn)閃出 拋售 2022年中期，中郵系旗下的兩只基金合計(jì)持有 3550萬(wàn)股，占流通盤的 %。 2022年年報(bào)顯示交銀系基金持有 1780萬(wàn)股。 然而在 2022年一季度，重倉(cāng)持有哈空調(diào)的基金大規(guī)模賣出，其中中郵核心基金至少減持了 1600萬(wàn)股，交銀系至少減持 900萬(wàn)股。一季度華夏系和大成系等基金開始接手哈空調(diào)。但是讓人意外的是，隨后的 4月份，他們開始選擇了大規(guī)模賣出。從 3月 29日到 4月 23日的 17個(gè)交易日中，哈空調(diào)的最大跌幅超過了 33%。 19105 3月 30日的暴跌緣起哈空調(diào)當(dāng)天的一則公告。當(dāng)天哈空調(diào)公告稱，對(duì) 2022年報(bào)表中的所得稅進(jìn)行調(diào)整，并將一項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資由成本法改為按照權(quán)益法核算，以及商業(yè)發(fā)票貼現(xiàn)的會(huì)計(jì)處理差錯(cuò)等事項(xiàng)，造成哈空調(diào)的費(fèi)用上升，利潤(rùn)減少。 4月 7日，哈空調(diào)發(fā)布的 2022年報(bào)顯示，哈空調(diào)的營(yíng)業(yè)收入同比下降 %，利潤(rùn)總額下降 %。 4月 22日哈空調(diào)公告稱，經(jīng)向控股股東詢證，未來(lái)可預(yù)見的三個(gè)月內(nèi)不存在非公開增發(fā)等重大應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。當(dāng)天 3000萬(wàn)機(jī)構(gòu)賣盤傾倉(cāng)而出。 19106 2022年 7月份哈空調(diào)增發(fā)方案被否后，開始新的增發(fā)計(jì)劃?！叭ツ昴甑?，招商證券就已經(jīng)開始與哈空調(diào)進(jìn)行接觸?！睋?jù)知情人士透露。這一說(shuō)法得到了招商證券內(nèi)部人士和上述基金服務(wù)人士的證實(shí)。 按照之前 市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì) ，哈空調(diào) 2022年業(yè)績(jī)將達(dá)到 1元 /股，國(guó)信證券一行業(yè)研究員也表示，之前機(jī)構(gòu)對(duì)于哈空調(diào)的業(yè)績(jī)非常樂觀，曾有一基金研究員預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)會(huì)達(dá)到 /股。 據(jù)知情人士透露，“有的機(jī)構(gòu)對(duì)哈空調(diào)管理層提出要求提前知道業(yè)績(jī)等不規(guī)范要求，態(tài)度非常強(qiáng)硬。這讓哈空調(diào)管理層很惱火。 基金甚至威脅如果不合作就對(duì)增發(fā)投反對(duì)票，阻止哈空調(diào)的增發(fā)。 19107 定向增發(fā) ? 2022年 7月 14日保利地產(chǎn)以 80億元，除保利集團(tuán)認(rèn)購(gòu) 15億元以外，其余 65億元增發(fā)給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人 ? 南方和博時(shí)基金公司合計(jì)動(dòng)用 。 ? 緊隨其后金地集團(tuán)實(shí)施定向增發(fā)，工銀瑞信基金動(dòng)用 億元認(rèn)購(gòu)金地集團(tuán)定向增發(fā) 3000萬(wàn)股，定向增發(fā)價(jià)格為14元。 ? 截至 5月 19日，保利地產(chǎn)收于 (10送 3除權(quán) )，與增發(fā)價(jià)相比，跌幅高達(dá) %； ? 金地集團(tuán)收?qǐng)?bào) (10送 8除權(quán) )與 1定向增發(fā)價(jià)格相比下跌了 %。 ? 按當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算，南方和博時(shí)兩家基金公司的浮虧已高達(dá) ；工銀瑞信基金的浮虧也達(dá) 8574萬(wàn)元。 19108 定向增發(fā) ? “增發(fā)王”劉益謙 ? 保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)浮虧近 5億元。 ? 報(bào) :今年還會(huì)參與定向增發(fā)嗎？ ? 劉益謙 :有 ,馬上要去參與了 ,過兩天去看公告就知道了。我們是一直要參與下去的 ,現(xiàn)在市場(chǎng)不好對(duì)我來(lái)說(shuō)機(jī)會(huì)更大。 我買地產(chǎn)股為什么虧 ,就是在市場(chǎng)太好的時(shí)候去買。 19109 藝術(shù)品投資 ? ―股票要買便宜的，藝術(shù)品要買貴的?！? 劉益謙 ―我就買貴的、好的。有朋友跟我說(shuō)，這幅畫好在哪里，我根本搞不清楚，我知道大家都說(shuō)它好，‘為什么好’不是我研究的?！? ，“我是不大懂藝術(shù)。但是， 我認(rèn)為藝術(shù)本身沒有價(jià)值，只有被資本發(fā)現(xiàn)之后才有價(jià)值 ，全世界都是這樣?！? 19110 定向增發(fā) ? 平均來(lái)講，定向增發(fā)的短期收益為正， 但長(zhǎng)期累積超額收益為負(fù)。 ? 基金為主參與的定向增發(fā)收益最低 ? 僅有公司關(guān)聯(lián)方參與定向增發(fā)的公司，其長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)將會(huì)好于那些僅向外部投資者發(fā)定向增發(fā)的上市公司的長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)。 ? 有境外投資者參與定向增發(fā)的上市公司的長(zhǎng)期股價(jià)表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于僅有國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與的公司 19111 定向增發(fā) ? 但累積超額收益為負(fù)。 1 年期樣本 B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 2 年期樣本 B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 3 年期樣本B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 觀測(cè)數(shù) 341 341 246 246 180 180 平均 方差 峰度 0 偏度 置信度 * * * * * 19112 定向增發(fā)發(fā)布公告前不同事件窗下的累計(jì)超額收益（ CAR） 事件窗 N C AR 均值 AA R 0 的天數(shù) 占總數(shù)比例（ % ） AA R 0 的天數(shù) 占總數(shù)比例（ % ） 181 108 [ 100,100] 289 （ ） 6 3 % 3 7 % 46 15 [ 60,0] 289 （ ） 74% 26% 0. 1184 23 8 [ 30,0] 289 （ 0. 0004 ）* ** 74% 26% 7 4 [ 10,0] 289 （ 0. 0046 ）* ** 64% 36% 19113 在定向增發(fā)發(fā)布公告事件中 [100,100]事件窗下的 CAR 19114 發(fā)行債券 公開發(fā)行債券 － 與發(fā)行股票相同的流程 指定一家投資銀行 處理和 SEC的注冊(cè)問題 注：承銷成本少于發(fā)行股票的相應(yīng)成本 不對(duì)稱信息問題也更小 19115 私募市場(chǎng) 定義：向一小部分投資者銷售債券 – 通常是直接談判而不通過投行家。 市場(chǎng)份額占所有新發(fā)行公司債的 189。，一般購(gòu)買者： 保險(xiǎn)公司 養(yǎng)老金基金 為什么私募債券而非公開發(fā)行債券 ? 避免注冊(cè)的各種要求 更低的發(fā)行交易成本 更容易個(gè)性化和展開重新談判 19116 為什么公開發(fā)行債券而非私募債券 ? 私募投資者要求補(bǔ)償私募債券的流動(dòng)性不足（流動(dòng)性溢價(jià)） 私募市場(chǎng)的發(fā)展 144A規(guī)則 (1990) 合格機(jī)構(gòu)投資者允許交易未注冊(cè)證券。結(jié)果是： 增強(qiáng)的流動(dòng)性 更多的國(guó)外公司在美國(guó)發(fā)行債券 19117 債券評(píng)級(jí) 19118 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 描述 投資等級(jí) AAA Aa a 最高質(zhì)量 AA Aa 高質(zhì)量 , 風(fēng)險(xiǎn)較最高等級(jí)債券 高 A A 1, A 中上等級(jí) , 存在可能惡化的因素 BBB Baa 中等 , 沒有優(yōu)異的投資特性 非投資等級(jí) BB Ba 具有投機(jī)因素 B B 高投機(jī) , 本息償付不能完全保障 CCC Ca a 低質(zhì)量 , 可能會(huì)違約 CC Ca 低質(zhì)量 , 投資回收渺茫 C, D C 最低質(zhì)量 , 違約 標(biāo)準(zhǔn)普爾 穆迪 商業(yè)票據(jù) 商業(yè)票據(jù) 票據(jù) 描述 A 1+ P 1 M I G 1 最高質(zhì)量 A 1 P 1 M I G 2 高質(zhì)量 A 2 P 2 M I G 3 安全性非常高 A 3 P 3 M I G 4 安全性達(dá)到滿意 19119 美國(guó)債券違約率 , 19711999 Y e a r s 1 9 7 1 1 9 9 9 ( 面值百分比