【正文】 括股東優(yōu)先權(quán)，企業(yè)每次發(fā)行新股時(shí)就應(yīng)該給與現(xiàn)股東優(yōu)先購買的權(quán)利。 知道自己股票定價(jià)偏低的企業(yè)必然反對(duì)在低價(jià)位上出售股票 。凍結(jié)資金達(dá)到 。 其首日平均收益為 15%。只要具有主承銷商資格，就可獲得 2至 9個(gè)通道，具體的通道數(shù)以 2022年該主承銷商所承銷的項(xiàng)目數(shù)為基準(zhǔn)，新的綜合類券商將有 2個(gè)通道數(shù)。即由國務(wù)院證券管理部門確定在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)發(fā)行上市的企業(yè)家數(shù)，然后向省級(jí)政府和行業(yè)管理部門下達(dá)股票發(fā)行家數(shù)指標(biāo)。 sale 5. 市場(chǎng)安定操作 market stabilization 幾個(gè)月 20天的等候期 通常在第 20天 第 20天之后 發(fā)行 30天之后 193 ? 1993至 1995年，實(shí)行 “額度管理” 。 198 ? 2022年 3月《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》頒布實(shí)施，標(biāo)志著 “核準(zhǔn)制” 的正式施行。 如果投行家給新股定立的平均價(jià)格太低，發(fā)行人將來不會(huì)再找投行家來發(fā)行新股。 1937 1. 歷史上，上市首日表現(xiàn)最差的 A股是哪一只？ 1938 據(jù)粗略計(jì)算，華夏系在破發(fā)的 15只股票中共投入資金達(dá) 100多億，華夏系 2022年年末的總資產(chǎn)凈值為 ，投入破發(fā)股占總資產(chǎn)的比例為 %。 – 債務(wù)容量 如果市場(chǎng)認(rèn)為管理層是因?yàn)楹ε仑?cái)務(wù)危機(jī)而發(fā)行新股以降低其債務(wù)股權(quán)比，股價(jià)將下跌。 1953 公開發(fā)行的成本 我們對(duì)這些成本了解多少呢 ? 1. 證券發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì) 對(duì)每種類型的股票發(fā)行都是成立的：首次公開發(fā)行，股權(quán)再融資，公開發(fā)行債券。沒有足夠的證據(jù)，但看起來似乎如此?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。當(dāng)天 3000萬機(jī)構(gòu)賣盤傾倉而出。 我買地產(chǎn)股為什么虧 ,就是在市場(chǎng)太好的時(shí)候去買。 市場(chǎng)份額占所有新發(fā)行公司債的 189。 ? 緊隨其后金地集團(tuán)實(shí)施定向增發(fā)，工銀瑞信基金動(dòng)用 億元認(rèn)購金地集團(tuán)定向增發(fā) 3000萬股，定向增發(fā)價(jià)格為14元。但是讓人意外的是，隨后的 4月份，他們開始選擇了大規(guī)模賣出。 1962 長期表現(xiàn) 事例： 在長達(dá) 5年的時(shí)期內(nèi)，跟蹤一般的 IPOs和 SEOs，這些股票表現(xiàn)差于市場(chǎng)指數(shù) – 對(duì)小公司的影響最明顯。計(jì)劃按每股 $20的認(rèn)購價(jià)發(fā)行 10,000股新股。 ? “就算花去 ，海普瑞的超募資金還有將近 44億。 情況 2: 真實(shí)價(jià)值為 $10 有信息的投資者下單購買 0股 沒有信息的投資者下單購買 1百萬股 沒有信息的投資者將損失 1百萬 。 ? 相反的，承銷商起到中介的作用。 ? 行政化的審批制度成為滋生腐敗的溫床。190 Lecture 17 融 資 191 1. 公開發(fā)行 ? 基本過程 – 管理層獲取董事會(huì)許可。 ? 證券發(fā)行的審批權(quán)完全收歸中央后，證監(jiān)會(huì)發(fā)行部就成了這一權(quán)力的載體。 1915 現(xiàn)金發(fā)行 ? 發(fā)行股票以獲取現(xiàn)金（ public offer for cash） 有兩種方法： – 包銷 – 代銷 ? 選擇承銷商也有兩種方法： – 競(jìng)標(biāo) – 協(xié)議 1916 包銷 ? 包銷式乘銷，投資銀行買下企業(yè)發(fā)行的所有證券 ? 顯然，投行這么做是需要利潤的，所以他們按“批發(fā)價(jià)”買進(jìn)，按“零售價(jià)”賣出 ? 為了最小化風(fēng)險(xiǎn)，投行家們通常組成承銷團(tuán)以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并共同努力向公眾推銷證券 1917 代銷 ? 代銷式乘銷，投資銀行不需購買企業(yè)發(fā)行的證券。 1923 情況 1: 真實(shí)價(jià)值為 $12 有信息的投資者下單購買 1百萬股 沒有信息的投資者也下單購買 1百萬股 每類投資者得到 50萬股 (prorata rule) 兩類投資者都賺取了 $500,000。 ? 19日海普瑞發(fā)布公告稱，公司將動(dòng)用 歸還銀行貸款和補(bǔ)充永久性流動(dòng)資金，其中 8000萬用于還銀行貸款， 4億用來補(bǔ)充因肝素原料采購產(chǎn)生的流動(dòng)資金缺口。于是市場(chǎng)了解到發(fā)行股票的企業(yè)價(jià)值應(yīng)該低于現(xiàn)在的市值。該公司現(xiàn)有 200,000股流通股票，交易價(jià)格為每股 $25。 – 最近沒有違反 SEC規(guī)定。一季度華夏系和大成系等基金開始接手哈空調(diào)。 19107 定向增發(fā) ? 2022年 7月 14日保利地產(chǎn)以 80億元，除保利集團(tuán)認(rèn)購 15億元以外，其余 65億元增發(fā)給其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人 ? 南方和博時(shí)基金公司合計(jì)動(dòng)用 。 1 年期樣本 B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 2 年期樣本 B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 3 年期樣本B H R 經(jīng)對(duì)比公司調(diào)整后的 B H A R 觀測(cè)數(shù) 341 341 246 246 180 180 平均 方差 峰度 0 偏度 置信度 * * * * * 19112 定向增發(fā)發(fā)布公告前不同事件窗下的累計(jì)超額收益（ CAR） 事件窗 N C AR 均值 AA R 0 的天數(shù) 占總數(shù)比例（ % ） AA R 0 的天數(shù) 占總數(shù)比例（ % ） 181 108 [ 100,100] 289 （ ） 6 3 % 3 7 % 46 15 [ 60,0] 289 （ ） 74% 26% 0. 1184 23 8 [ 30,0] 289 （ 0. 0004 ）* ** 74% 26% 7 4 [ 10,0] 289 （ 0. 0046 ）* ** 64% 36% 19113 在定向增發(fā)發(fā)布公告事件中 [100,100]事件窗下的 CAR 19114 發(fā)行債券 公開發(fā)行債券 － 與發(fā)行股票相同的流程 指定一家投資銀行 處理和 SEC的注冊(cè)問題 注：承銷成本少于發(fā)行股票的相應(yīng)成本 不對(duì)稱信息問題也更小 19115 私募市場(chǎng) 定義：向一小部分投資者銷售債券 – 通常是直接談判而不通過投行家。 19109 藝術(shù)品投資 ? ―股票要買便宜的，藝術(shù)品要買貴的。 19106 2022年 7月份哈空調(diào)增發(fā)方案被否后，開始新的增發(fā)計(jì)劃。 1971 1972 Is there penalty for crime? Corporate scandal and management turnover in China Peng Sun Peking University Yi Zhang Peking University 2022 1973 Stock market around the world in 20222022 Enron World Xerox Parmalat ... ... 1974 in 2022 US SarbanesOxley Act signed Many managers were punished by law or other disciplines To date, in the Enron case 34 defendants have been charged, including 25 former Enron executives, and 16 defendants have so far been convicted. Former Enron Vice Chairmen suicided in 2022 when the investgition started … 1975 Stock market in China a booming of corporate scandals ? since 1992, about 200 listed firms among 1200 have been subject to security enforcement actions by China Securities Regulation Commission (CSRC), Shenzhen Stock Exchange (SZSE) and Shanghai Stock Exchange (SSE). ? The ratio of firms with scandal is far above the level of other countries 1976 Motivation Zhang (2022) ? corporate governance does not help in avoiding scandal in China ? legal enforcement matters What are the costs to management for frauds? Are there penalties on those top managers and directors accused of fraud? 1977 Case 1 Zhengzhou Baiwen Co., Ltd. (Group) Chairman Fuqian Li and chief executive officer (CEO) Yide Lu were fired soon after the revelation of the firm’s fraud in accounting statements by CSRC in 2022. In 2022, Fuqian Li and Yide Lu were sentenced to imprisonment for three and two years respectively. 1978 Case 2 L and H, who are chairman and CEO of firm A respectively, kept their jobs though being convicted by CSRC of announcing false profit and concealing large guarantee contracts in 2022. Case 3 Z announced his resignation as chairman of firm B in March 2022, which was convicted by SZSE for its notorious corporate scandals in inappropriately lending to large shareholders from 1994 to 2022. After that Z became a senior official in the government of City Y in Province H. 1979 II. Issues there are various consequences faced by the firms and senior officials that have mitted frauds ? the penalty from the regulation authorities ? falling stock price ? legal penalty for management and corporation. ? reputation penalty to the management mitting fraud. 1980 we choose the last year the fraud occurs as year 0 study management turnover in the window of year [0, +2]. Among those 155 firms, there are 126 CEOs and 127 chairmen are replaced. However, 69 CEOs and 67 chairmen lose their jobs before the regulation authorities announc