【導(dǎo)讀】過(guò)因素間“加”或“減”形成時(shí)，不能用差額分析法。利息費(fèi)用，通常用“財(cái)務(wù)費(fèi)用”金額，也可根據(jù)附注確定更準(zhǔn)確的利息費(fèi)用金額。應(yīng)收賬款最好是多個(gè)時(shí)點(diǎn)的平均數(shù)。如減值準(zhǔn)備金額較大，則使用“未計(jì)提減值準(zhǔn)備?！皯?yīng)收票據(jù)”應(yīng)納入“應(yīng)收賬款”。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不是越少越好。在短期償債能力分析中，為了評(píng)估資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，應(yīng)采用“銷售收入”；在分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)，應(yīng)統(tǒng)一使用“銷售收入”計(jì)算周轉(zhuǎn)率；在評(píng)估存貨管理業(yè)績(jī)時(shí)，應(yīng)使用“銷售成本”計(jì)算周轉(zhuǎn)率，使分子與分母保持口徑一致。存貨過(guò)多會(huì)浪費(fèi)資金，存貨過(guò)少不能滿足流轉(zhuǎn)需要，在特定。應(yīng)注意應(yīng)付款項(xiàng)、存貨和應(yīng)收賬款（或銷售）之間的關(guān)系。應(yīng)關(guān)注構(gòu)成存貨的產(chǎn)成品、自制半成品、原材料、在產(chǎn)品和低值易耗品之間的比例關(guān)系。分享一點(diǎn)個(gè)人經(jīng)驗(yàn)：注會(huì)復(fù)習(xí)與考試過(guò)程中，閱讀量都非常的大，如果不會(huì)提高效率，我讀大學(xué)的成績(jī)是很差，考注會(huì)的?？傎Y產(chǎn)、股東權(quán)益一般用年末而不用平均，用平均更合理。

　　

【正文】 ＝ ＋ 三、相對(duì)價(jià)值法 常用的股權(quán)市價(jià)比率模型 種類 公式 市價(jià) /凈收益比率模型（市盈率模型） 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)盈利 市價(jià) /凈資產(chǎn)比率模型 (市凈率模型 ) 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 市價(jià) /收入比率模型 (收入乘 數(shù)模型 ) 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 驅(qū)動(dòng)因素 市盈率的驅(qū)動(dòng)因素 驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這三個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 市凈率的驅(qū)動(dòng)因素 驅(qū) 動(dòng)因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。 【相關(guān)鏈接】 股東權(quán)益收益率即為第二章的權(quán)益凈利率。 收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素 驅(qū)動(dòng)因素：銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。 【提示】可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是這四個(gè)比率類似的企業(yè)，同業(yè) 企業(yè)不一定都具有這種類似性。 模型的修正 (1)市盈率模型的修正 修正平均市盈率法 計(jì)算技巧：先平均后修正 計(jì)算步驟：（ 1）可比企業(yè)平均市盈率 = （ 2） 可比企業(yè)平均增長(zhǎng)率 = （ 3）可比企業(yè)修正平均市盈率 = （ 4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值 =可比企業(yè)修正平均市盈率目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100目標(biāo)企業(yè)每股收益 股價(jià)平均法 計(jì)算技巧：先修正后平均 計(jì)算步驟： （ 1）可比企業(yè) i的修正市盈率 = 其中： i=1n （ 2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值 i=可比企業(yè) i的修正市盈率目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率 100目標(biāo)企業(yè)每股收益 其中： i=1n （ 3） (2)市凈率模型的修正 修正市凈率 =實(shí)際市凈率 /預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均市凈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn) 修正平均市凈率法：先平均后修正 股價(jià)平均法：計(jì)算技巧：先修正后平均 (3)收入乘數(shù)模型的修正 修正收入乘數(shù) =實(shí)際收入乘數(shù) /預(yù)期銷售凈利率 100 目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值 =修正平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率 100目標(biāo)企業(yè)每股收入 修正平均市凈率法：先平均后修正 股價(jià)平均法：計(jì)算技巧：先修正后平均 第八章 資本預(yù)算 一、投資評(píng)價(jià)的基本方法 凈現(xiàn)值 =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為： 現(xiàn)值指數(shù) =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247。Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 回收期（靜態(tài)回收期 、非折現(xiàn)回收期） ①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：投資回收期 = ②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè) M是收回原始投資的前一年） 投資回收期 = 會(huì)計(jì)報(bào)酬率 = 100% 二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 考慮所得稅后的現(xiàn)金流量 建設(shè)期現(xiàn)金流量：（ 1）長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)等） （ 2）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目），及其對(duì)納稅的影響 （ 3）墊支營(yíng)運(yùn)資本（即凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加或減少） 注意 ： 繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量 =[喪失的變現(xiàn)凈流量 ] =[變現(xiàn)價(jià)值 +變現(xiàn)損失抵稅（或 變現(xiàn)凈收益納稅） ] 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量 =銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =銷售收入 （銷售成本 非付現(xiàn)成本） 所得稅 =稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) +非付現(xiàn)成本 =稅后收入 稅后付現(xiàn)成本 +非付現(xiàn)成本 抵稅 =收入 (l稅率 )實(shí)際付現(xiàn)成本 (l稅率 )+ 非付現(xiàn)成本稅率 注意： 非付現(xiàn)成本包括固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷等 折舊與攤銷計(jì)算方法：始終按稅法的規(guī)定來(lái)確定。 終結(jié)現(xiàn)金流量（ 1）回收墊支的營(yíng)運(yùn)資本、 （ 2）回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的 凈殘值或變現(xiàn)價(jià)值及其對(duì)納稅的影響 =最終殘值變現(xiàn)收入 +殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或 殘值變現(xiàn)凈收入納稅） 三、固定資產(chǎn)更新決策 ：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。 ： （ 1）如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 （ 2）如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。 年成本 =∑各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值 /（ P/A， i， n） ： （ 1）平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè) 備 再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。 （ 2） 平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決策來(lái)說(shuō)，除非未來(lái)使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率法解決問(wèn)題。 注：可用差量分析法（售舊購(gòu)新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致 四、互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題 互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。 ，但是投資額不同時(shí)，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含 報(bào)酬率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論會(huì)有矛盾。 【提示】此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。 決策方法 計(jì)算原理 決策原則 共同 年限法 （重置價(jià)值鏈法） 假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 【提示 1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示 2】通過(guò)重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 等額 年金法 （ 1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； （ 2）計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值 /（ P/A,i, n） （ 3）假設(shè)項(xiàng) 目可以無(wú)限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 無(wú)限重置后的凈現(xiàn)值 =等額年金額 /資本成本 i 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 五、 通貨膨脹的處置 對(duì)折現(xiàn)率的影響 對(duì)現(xiàn)金流量的影響 式中： n—— 相對(duì)于基期的期數(shù) 六、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法 t （ 2）肯定當(dāng)量系數(shù)（ at），是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以 把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 七、 項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) 適用范圍 （ 1）若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不一致（不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)） （ 2）若目標(biāo)公司待評(píng)估項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與公司原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè)） 調(diào)整方法 尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法也稱為可比公司法。 以本公司的原有β替代待評(píng)估項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 計(jì)算步驟 ①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿： 類比公司β 資產(chǎn) =類比上市公司的β 權(quán)益 /[1+（ 1類比上市公司適用所得稅率）類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 目標(biāo)公司的β 權(quán)益 =β 資產(chǎn) [1+（ 1目標(biāo)公司適用所得稅率）目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β 權(quán)益 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 ①卸載原有企業(yè)財(cái)務(wù) 杠桿： 原β 資產(chǎn) =原有公司的β 權(quán)益 /[1+（ 1公司原適用所得稅率）公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 ] ②加載投資新項(xiàng)目后企業(yè)新的財(cái)務(wù)杠桿 公司新的β 權(quán)益 =β 資產(chǎn) [1+（ 1公司新適用所得稅率）公司新的產(chǎn)權(quán)比率 ] ③根據(jù)新的β 權(quán)益 計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +β 權(quán)益 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 股東要求的報(bào)酬率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 +β 權(quán)益 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) ④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 加權(quán)平均成本 =負(fù)債稅前成本（ 1所得稅率）負(fù)債比重 +權(quán)益成本權(quán)益比重 ④計(jì)算新的加權(quán)平均成本 加權(quán)平均成本 =負(fù)債稅前成本（ 1所得稅率）新負(fù)債比重 +權(quán)益成本新權(quán)益比重 第九章 期權(quán)估價(jià) 一、期權(quán)的到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入） 類型 項(xiàng)目 計(jì)算公式 看漲 期權(quán) 到期日價(jià)值 （執(zhí)行凈收入） 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0） 凈損益 多頭看漲期權(quán)凈損益 =多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格 空頭看漲期權(quán)凈損益 =空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 看跌期權(quán) 到期日價(jià)值（執(zhí)行凈收入） 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 =Max（執(zhí)行價(jià)格 股票市價(jià)， 0） 凈損益 多頭看跌期權(quán)凈損益 =多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格 空頭看跌期權(quán) 凈損益 =空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 +期權(quán)價(jià)格 總結(jié)： ：即“空頭期權(quán)到期日價(jià)值 =多頭期權(quán)到期日價(jià)值”；“空頭期權(quán)凈損益 =多頭期權(quán)凈損益” ，其凈損失有限（最大值為期權(quán)價(jià)格）；空頭是期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費(fèi)，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債的金額不確定。 二、投資策略 （一）保護(hù)性看跌期權(quán) ：股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。是指購(gòu)買 1股股票，同時(shí)購(gòu)買該股票1股看跌期權(quán)。 ：（ 1）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格 股票投資買價(jià) 期權(quán)購(gòu)買價(jià)格 （ 2）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：股票售價(jià) 股票投資買價(jià) 期權(quán)購(gòu)買價(jià)格 ：保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是 同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了：當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，比單一投資 股票獲得的收 益低（少一個(gè)期權(quán)價(jià)格） 。 （二）拋補(bǔ)看漲期權(quán) ：股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購(gòu)買 1股股票，同時(shí)出售該股票 1股看漲期權(quán)。 ： （ 1）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：股票售價(jià) +期權(quán)（出售）價(jià)格 股票投資買價(jià) （ 2）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：執(zhí)行價(jià)格 +期權(quán)（出售）價(jià)格 股票投資買價(jià) ：拋補(bǔ)期權(quán)組合鎖定了凈收入即到期日價(jià)值，最多是執(zhí)行 價(jià)格 。 （三）多頭對(duì)敲 ，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。 ：多頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。 ： （ 1）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：（執(zhí)行價(jià)格 股票售價(jià)） 兩種期權(quán)（購(gòu)買）價(jià)格 （ 2）股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格：（股票售價(jià) 執(zhí)行價(jià)格） 兩種期權(quán)（購(gòu)買）價(jià)格 ：多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益 。 【擴(kuò)展】空頭對(duì)敲 ，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。 ，股價(jià)沒(méi)有變化的情況。 ：空頭對(duì)敲的最好結(jié)果是股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，可以得到看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的出售價(jià)格。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額只要不超過(guò)期權(quán)價(jià)格，能給投資者帶來(lái)凈收益。 特點(diǎn) 期 權(quán) 多頭期權(quán) 鎖定最低到期凈收入（ 0）和最低凈損益（ 期權(quán)價(jià)格） 空頭期權(quán) 鎖定最高到期凈收入（ 0）和最高凈收益（期權(quán)價(jià)格） 投 資 保護(hù)性看跌期權(quán) 鎖定最低到期凈收入（ X）和最低凈損益 (XS0P 跌 ) 拋補(bǔ)看漲期權(quán) 鎖定最高到期凈收入（ X）和最高凈損益 (XS0+C 漲 ) 策 略 多頭對(duì)敲 鎖定最低到期凈收入（ 0）和最低凈損益 (C 漲 P 跌 ) 空頭對(duì)敲 鎖定最高到期凈收入（ 0）和最高凈收益（ C 漲 +P 跌 ） 【提示】多頭由于主動(dòng)，所以被鎖定的是最低的收入和收益；空頭由于被動(dòng)，所以被鎖定的是最高的收入和收益。 三、期權(quán)價(jià)值的影響因素 期權(quán)價(jià)值 =內(nèi)在價(jià)值 +時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格 的高低。 價(jià)值狀態(tài) 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 執(zhí)行狀況 “實(shí)值期權(quán)” （溢價(jià)期權(quán)） 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 有可能被執(zhí)行，但也不一定被執(zhí)行 “虛值期權(quán)” （折價(jià)期權(quán)） 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 不會(huì)被執(zhí)行 “平價(jià)期權(quán)” 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格時(shí) 不會(huì)被執(zhí)行 看漲期權(quán)：（ 1）股票價(jià)格為零時(shí)，期權(quán)的價(jià)值也為零； （ 2）看漲期權(quán)的價(jià)值上限是股價(jià)，下限是內(nèi)在價(jià)值； （ 3）只要尚未到期，期權(quán)的