【導讀】通過企業(yè)價值評估可以達到哪些目的？投資者認識到要想使自己的投資得到實實在在的增值，還。投資者進行企業(yè)價值評估的目的是據此作出買賣決策。③交易雙方基于并購的評估目的。20世紀80年代初，在美國出現(xiàn)了以企業(yè)控制權交易為目的。是盡可能以合理的最高價格清算資產。量被低估的股票，從而提高投資回報。活動過程中，并購方在報出并購價格之前要評估目標企業(yè)的價值。財務決策的目的，科學合理的企業(yè)價值評估有助于管理者形成正確的財務決策，提升企業(yè)價值。④企業(yè)價值評估可以應用于績效管理。求完整信息的唯一標準，二是因為價值評估是面向未來的評估，它考慮長期利益，而不是短期利益。利用收益法需要合理地確定預測收益、預測期間，并選擇適當的折現(xiàn)率。評估基準日公開市場上最有可能實現(xiàn)的交易價格的估計值。②企業(yè)價值評估的對象是部分或全部股權的價值。價值之所以是業(yè)績評價的最佳標準，一是因為它是要求完

　　

【正文】 價格下降至 Sd， 期權價格也降至Cd。 當 標的 資產只可能達到這兩種價格時，這一順序稱為二項程序。 （ 4） 實物期權與金融期權有何聯(lián)系與區(qū)別？ 答：① 聯(lián)系： 實物期權是金融期權在實物資產上的擴展，兩者在估價中涉及的參數是相同的，只是所 對應的含義是不同的，如圖所示。 ② 區(qū)別： 。 。 的 執(zhí)行價格并不固定 。 。 。 期權 標的資產收益的波動率的度 量需要近似 。 的 價值漏損 數量難以事先知曉 。 實物期權與金融期權的不同之處，匯總 如下 表所示： 項 目 實物期權 金融期權 標的資產 土地、設備等實物資產 股票、債券等金融資產 期權的交易市場 不存在 存在 標的資產當前價格 不能從市場上直接得到 市場價格 期權執(zhí)行價格 不確定 合約規(guī)定 期權的執(zhí)行時間 不確定 容易確定 不確定的來源 多重的不確定 有限的不確定 波動率 較難估計 可根據市場價格波動估計 價值漏損 難以估計 較易估計 標的資產當前價格 期權執(zhí)行價格 期權期限 無風險利率 標的資產收益的波動率 股票紅利 項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 項目投資成本 距喪失投資機會時間 無風險利率 項目價值的波動 率 標的資產價值漏損 K T rf σ 金融期權 參數 實物期權 S D 21 (1)為什么說期權合約中的權利與義 務是不對等的？ 提示： 期權 (option)，是買方向賣方支付一定數量的 金額 后擁有的在 未來 一段時間內或未來某一特定日期以事先規(guī)定好的 價格 向賣方購買或出售一定數量的特定 標的物 的權利，但不負有必須買進或賣出的義務。 也就是說， 期權買方具有 履約的權利但無必須履約的義務；而期權賣方具有的只是義務而無權利，只要買方行使權利，賣方就必須履約。 因此， 期權合約中的權利與義務是不對等的 。 (2)采用 B/S模型時，如何估計無風險利率和標的資產價格波動率？ 提示 ： ① 估計無風險利率 。 大多選擇國庫券利率作為無風 險利率的估計值。但是在實際應用時需要注意的是：一是要將年國庫券利率（即年利息占票面價值的比例），轉化用連續(xù)復利的方式表達的利率，才可以在 B/S 公式中應用。二是要謹慎地選擇國庫券的到期日。如果利率期限結構曲線傾斜嚴重，那么不同到期日的收益率很可能相差很大，必須選擇距離期權到期日最近的國庫券利率作為無風險利率。 ② 估計標的資產價格的波動率 。 估計標的資產價格波動率有兩種方法：歷史波動率和隱含波動率。 。 所謂歷史波動率，就是從標的資產價格的歷史數據中計算出價格收益率的標準差。在計算波動率時，可以運用 統(tǒng)計學中計算樣本均值和標準差的方法。 。 所謂隱含波動率，是根據 B/S 期權定價公式，將公式中除了波動率以外的參數和市場上的期權報價代入，計算得到的波動率數據。由于 B/S 期權定價公式比較復雜，隱含波動率的計算一般需要通過計算機完成。 (3)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與實物期權法有何區(qū)別？ 提示： ① 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來考慮問題，只對是否立即采納投資 作 出決策。而實物期權法則著眼于描述實際投資中的真實情況，是以動態(tài)的角度來考慮問題。管理者不但需要對是否進行投資 作出 決策，而且需要在項目投資后進行管理，根 據變化的具體情況趨利避害，再行決策。 ② 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設投資是可逆的，如果市場條件沒有預期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤資時的損失。而現(xiàn)實中大多數投資不符合這種假設，即具有不可逆性，一旦投入就不容易撤出。實物期權法假設大多數投資是不可逆轉的，一旦投資，至少有部分投資轉化為沉沒成本。 ③ 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來就沒有機會了。實物期權法則認為，在大多數情況下，雖然投資是不可逆 的 ，但是可以推遲，即投資具有可推遲性。 ④ 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認為，不確定性越 高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。而實物期權法卻認為，不確定性是實物期權價值之所在。不確定性越高，實物期權價值也就越高。 22 分析題 (1)假設您在到期日時持有下列歐式期權： ① 3 000股 Lock公司股票的賣方期權，執(zhí)行價格為每股 545便士。該公司股票的當前市場價格為 510 便士。 ② 10 000 股 Sam 公司的買方期權，執(zhí)行價格為每股 378 便士。該公司股票的當前市場價格為330 便士。 ③ 按 1歐元＝ 50萬歐元兌換成美元的買方期權，當前的市場匯率是 1歐元＝ 美元。 ④ 按 1 英磅＝ 美元的交割匯率將 25 萬 英磅 兌換成美元的賣方期權，當前的市場匯率是 1英磅＝ 。 ⑤ 按 5％的交割利率（ LIBOR）借入一定數目的六個月名義貸款的買方期權，當前，六個月的LIBOR 是 ％。 請問：在上述情況下，您是否應當行使自己的期權。 答 ： ① 應當 行使期權； ② 不應當 行使期權； ③ 不應當 行使期權； ④ 不應當 行使期權； ⑤ 應當 行使期權。 (2)一個投資者持有 ABC公司 2 000 股股票的期權，執(zhí)行價格是 460 美分。期權價值是每股 25美分。如果到期日的股價如下： ① 445美分； ② 476美 分； ③ 500美分。請分別計算每種情況下期權買方和期權賣方的損益。 答：① 到期日的股價 445 美分 小于 執(zhí)行價格 460美分 ，期權不會被行使。期權賣方的收益是每股 25美分 （共 500美元），期權買方的損失也是這個金額。 ② 到期日的股價 476美分 大于 執(zhí)行價格 460美分 ，期權會被行使。期權賣方的收益是每股 9 美分 （ 25+460476），共 180美 元；期權買方的損失是每股 9美分 （ 47646025），共 180美 元。 ③ 到期日的股價 500美分 大于 執(zhí)行價格 460美分 ，期權會被行使。期權賣方的損失是每股 15美分 （ 25+460500），共 300美 元；期權買方的收益是每股 15美分 （ 50046025），共 300美 元。 從中可以得出下列結論：期權持有人所產生的最大凈損失就是期權的價值。當期權不被行使時就會產生這個損失。同樣，期權賣方所能得到的最大凈利潤就是期權的價值。只有期權不被行使時才能實現(xiàn)這個最大利潤。 第 9 章 國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估 (1)企業(yè)價值評估在國有企業(yè)改制中的意義？ 答： 國有企業(yè)改制，是將國有企業(yè)改造成為股份制公司的過程。國有企業(yè)改制對于增強企業(yè)動 23 力和活力、提高其經濟效益，以及推動我國經濟改 革和發(fā)展都有著重要作用。在國有企業(yè)改制中，企業(yè)價值評估是一個必不可少的環(huán)節(jié)。通過企業(yè)價值評估可以明確企業(yè)資產的價值總量并明確企業(yè)資產的產權，從而為資產折股和股權劃分奠定基礎。國有企業(yè)改制中之所以要進行企業(yè)價值評估有如下幾方面的考慮。 ① 企業(yè)價值評估可以科學核定公司制改造企業(yè)原有資產的價值總量。 一方面 由于我國固定資產折舊率偏低，部分資產的折舊額低于實際消耗，從而形成資產賬面價值高于其實際價值；另一方面物價的變動也造成以前購買資產 的 現(xiàn)在的市場價值與賬面價值有較大差異，并且無形資產現(xiàn)在已成為有些企業(yè)的大筆無形財富 ，但在以前的企業(yè)資產賬面上企業(yè)的無形資產卻 又無法 反映，以上種種因素造成企業(yè)賬面價值與真實的市場價值不符，所以有必要通過企業(yè)價值評估進行企業(yè)價值的確定，為公司制改造準備條件。 ② 企業(yè)價值評估也是維護公司制企業(yè)各方投資者利益的依據。公司制企業(yè)以股權平等、利益共享、風險共擔為重要特征，股東以各自出資的多少作為股權、利益和風險分擔的依據。在原有企業(yè)改組為公司時，僅以賬面價值折股就會損害原企業(yè)或新投資入股的投資者的利益，所以企業(yè)價值評估可以維護各方投資者的平等權益。 ③ 國有企業(yè)公司化改制實際是原企業(yè)法人地位終止和新公 司產生的過程，所以原企業(yè)財產以有償等價方式轉讓給新公司，即是一個產權交易的過程，而確定“產權”的合理價格，并以股權形式反映原企業(yè)所有者的產權，只能通過企業(yè)價值評估來實現(xiàn)。 (2)國有企業(yè)改制企業(yè)價值評估工作分為哪幾個階段 ？ 答： 國有企業(yè)改制的企業(yè)價值評估工作分為三個階段 : ① 準備階段。在此階段應做到以下幾點 :。 前應認真進行資產清查和盤點工作，摸清家底。同時，在開始改制企業(yè)價值評估工作半年前，就應著手財產清查和賬務處理工作。 ，制定切實可行的改制 方案，正確測算改制成本，特別是人員的安置、分流涉及的成本費用問題。 構、會計師事務所進行評估和驗資，界定原有企業(yè)的凈資產產權。同時，企業(yè)應成立由財會、資產管理部門組成的企業(yè)價值評估工作小組，配合企業(yè)價值評估機構開展評估工作，如實提供相關資料，以保證企業(yè)價值評估工作順利進行。 ② 評估階段。此階段的重點是 : 、證照，做到有憑有據。 底清理、全額反映，納入改制評估范圍。 、銀行未達賬項必須清查盤點，如實反映存在的問題。 的資產，必須如實全面登記造冊，不準私自隱瞞，并要安排專人負責此項工作。對已損壞、不能使用的資產，應聘請有關部門、專家進行審驗，取得相關證明手續(xù)，保證國有資產不流失。 ，對往來賬中長期不能收回的債權除進行必要的賬齡分析外，必須查清責任，查找證據，對收不回來的款項，應爭取從工商管理部門取得相關證明，以保證評估事務所、財政、國資部門在評估和審核中，有依有據。 ③ 落實階段。評估工作完成后，企業(yè)在企業(yè)價值評估中對有關損失的處理以及待攤費用、遞延資產的處理，應報主管財政機關批準，評估 確認的企業(yè)價值與企業(yè)資產原賬面價值有差額的應調整 24 原資產賬面價值。同時，企業(yè)應同有關部門保持密切的聯(lián)系、溝通，爭取政策支持，抓住機遇，在改制評估有效期內，努力落實改制方案。 (3)在界定企業(yè)價值評估的具體范圍時，應注意哪些問題 ？ 答： 在界定企業(yè)價值評估的具體范圍時，應注意以下幾點 。 ① 對于在評估時點產權不清的資產，應劃為“待定產權資產”，不列入企業(yè)價值評估的資產范圍。 ② 在產權清晰的基礎上，對企業(yè)的有效資產和無效資產進行區(qū)分，在進行區(qū)分時應注意把握以下幾點：第一，對企業(yè)有效資產的判斷，應以該資產對企業(yè)盈利能力 形成的貢獻為基礎，不能背離這一原則；第二，在有效資產的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期贏利及相關資產，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產的依據；第三，評估人員應對企業(yè)價值進行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進行企業(yè)資產重組，則應以不影響企業(yè)盈利能力為前提。 ③ 在企業(yè)價值評估中，對無效資產有兩種處理方式：其一，進行“資產剝離”，將企業(yè)的無效資產在進行企業(yè)價值評估前剝離出去，不列入企業(yè)價值評估的范圍；其二，企業(yè)出售方擬通過“填平補齊”的方法對由工藝瓶頸和資金瓶頸等因素所 導致的企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進行改進。評估人員應著重在無效資產不影響企業(yè)盈利能力的前提下，用適當的方法將其進行單獨評估，并將評估值加總到企業(yè)價值評估的最終結果之中，或將其可變現(xiàn)凈值進行單獨列示披露。 (1)國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點表現(xiàn)在哪些方面 ？ 提示： 國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估的特點表現(xiàn)在評估對象層面、評估范圍層面、評估程序層面三個層面。 (2)企業(yè)價值評估方法在國有企業(yè)改制中運用情況如何 ？ 提示： 國有企業(yè)改制中 主要 企業(yè)價值評估方法 包括 收益法、成本法、市場法。 (3)國有企業(yè)改制中企 業(yè)價值評估相關問題是什么 ? 提示： 國有企業(yè)改制中企業(yè)價值評估相關問題主要包括債權資產評估、產成品評估、長期投資評估等問題。 (1)某國有企業(yè)在評估企業(yè)的流動資產時，確定應收賬款的賬面價值為 200萬 元 ，已確定的壞賬損失 10 萬 元 ，預計的壞賬損失為 20 萬 元 ，并假定月折現(xiàn)率為 5%，試用折現(xiàn)值法評估該企業(yè)應收賬款的現(xiàn)值。 答： P＝（ FABABD） /（ 1+I） 將已知條件代入公式得： P=（ 2001020） /（ 1+5%） =（ 萬元 ） 該企業(yè)的應收賬款的評估現(xiàn)值為 。 (2)某國有企業(yè)在進行股份制改組，需對其企業(yè)價值進行評估，對于企業(yè)的產成品在市場上的現(xiàn)行銷售價格為每件 100 元，現(xiàn)有庫存的產成品 2 000 件，該企業(yè)為增值稅一般納稅人 ， 適用的稅率為 17%，預計的銷售管理費用為每銷售一件 5 元，試確定 該企業(yè)產成品的評估價格。 25 答： 產成品評估價格 =產成品數量（產成品現(xiàn)行市場售價 流轉稅金） 預計銷售管理費用 將已知數據代入公式得： 產成品評估價格 =2 000（ 100100 17%） 2 000 5=156 000（ 元 ） 該企業(yè)產成品的評估價格為 156 000元。 (3)分析資料：下表是某國有公司 2020 年至 2020 年有關的會計資料： 某國有公司 2020年 — 2020 年主要財務指標 單位：萬元 項目 2020 年 2020 年 2020 年 2020 年 資產總額 1 800 2 000 2 800