【正文】 66,669考慮了通貨膨脹引起的物價變動因素后，從表4到表6可以看出，整個的現(xiàn)金流量情況完全改變了，凈現(xiàn)值也從正的3,353變成了負的66,669，使該方案的決策結(jié)果從“應接受”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皯芙^”。所以，企業(yè)在確定投資項目可行性的時候，需要考慮各方面的因素，不僅需要包括企業(yè)內(nèi)部的，還要包括企業(yè)外部的；不僅要包括微觀的，還要包括宏觀的各方面情況。對一項重大決策，任何疏忽和遺漏都可能造成損失，甚至是企業(yè)經(jīng)營的失敗。 第六章 一、思考題 企業(yè)持有現(xiàn)金的一般動機有三種情況： (1) 支付動機 (2) 預防動機 (3) 投機動機 最佳現(xiàn)金持有量的確定必須權(quán)衡收益和風險。確定最佳現(xiàn)金持有量的方法主要有成本分析模式、存貨模式、隨機模式等。制定合理的信用政策是加強應收賬款管理、提高應收賬款投資效益的重要前提。信用政策即應收賬款的管理政策，是指企業(yè)對應收賬款投資進行規(guī)劃與控制而確立的基本原則與行為規(guī)范，包括信用標準、信用條件和收賬政策三部分內(nèi)容。企業(yè)產(chǎn)生應收賬款的原因主要有以下兩種：1. 商業(yè)競爭這是發(fā)生應收賬款的主要原因。在市場經(jīng)濟條件下，存在激烈商業(yè)競爭，企業(yè)采取賒銷方式，是提高市場競爭能力，促進銷售的一種重要策略。2. 銷售和收款的時間差距商品成交的時間和貨款收到的時間常不一致，這也會導致應收賬款。與儲備存貨有關的成本，包括以下三種：（1）取得成本 （2）儲存成本（3）缺貨成本存貨的決策涉及四項內(nèi)容：決定進貨項目、選擇供應單位、決定進貨時間和決定進貨批量。財務部門要做的是決定進貨時間和決定進貨批量（分別用T和Q表示）。按照存貨管理的目的，需要通過合理的進貨批量和進貨時間，使存貨的總成本最低，這個批量叫做經(jīng)濟訂貨量或經(jīng)濟批量。有了經(jīng)濟訂貨量，可以很容易地找出最適宜的進貨時間。在存貨成本中有些成本和存貨量決策沒有關系，因此是決策無關成本。訂購點時要充分考慮訂購時間、日均需要量和安全存量三個要素，因為這些要素與進貨時間的決策是相關的。營運資金政策包括營運資金持有政策和營運資金籌集政策，它們分別研究如何確定營運資金持有量和如何籌集營運資金兩個方面的問題。二、計算分析題　?。?l）保本天數(shù)=［（550－ 500） 500－ 5000－ 2500］／[500500（9％／360＋3‰/30）]＝1755／=22天]　?。?）保利天數(shù)=［（550－ 500） 500－ 5000 25008750］／［500 500 （9％／360＋3‰/30）］= 100（天）　　（3）超過保利期 10天售出的實際獲利額=8750－［（500 500（9％／360＋ 3‰／3O）） 10＝ 7875（元）（4）（1）計算本年度乙材料的經(jīng)濟進貨批量　　本年度乙材料的經(jīng)濟進貨批量=［（23600020）／16］1／2=300（千克）　?。?）計算本年度乙材料經(jīng)濟進貨批量下的相關總成本　　本年度乙材料經(jīng)濟進貨批量下的相關總成本=［2360002016）1/2=4800（元）　?。?）計算本年度乙材料經(jīng)濟進貨批量下的平均資金占用額　　本年度乙材料經(jīng)濟進貨批量下的平均資金占用額=300200247。2=30000（元）　?。?）計算本年度乙材料最佳進貨批次　　本年度乙材料最佳進貨批次=36000247。300=120（次）（1）現(xiàn)銷與賒銷比例為1：4，所以現(xiàn)銷額＝賒銷額/4，即賒銷額＋賒銷額/4＝4500，所以賒銷額＝3600（萬元）　　（2）應收賬款的平均余額＝日賒銷額平均收賬天數(shù)＝3600/36060＝600（萬元）　　（3）維持賒銷業(yè)務所需要的資金額＝應收賬款的平均余額變動成本率＝60050％＝300（萬元）　?。?）應收賬款的機會成本＝維持賒銷業(yè)務所需要的資金資金成本率＝30010％＝30（萬元）　?。?）應收賬款的平均余額＝日賒銷額平均收賬天數(shù)＝3600/360平均收賬天數(shù)＝400，所以平均收賬天數(shù)＝40（天）。4.（1）計算該企業(yè)2001年的下列指標：　?、僮儎映杀究傤~=3000600=2400（萬元）　?、谝凿N售收入為基礎計算的變動成本率=2400/4000100%=60%　?。?）計算乙方案的下列指標：　?、賾諑た钇骄諑ぬ鞌?shù)=1030%+2020%+9050%=52（天）　?、趹諑た钇骄囝~=540052/360 =780（萬元）　?、劬S持應收帳款所需資金=78060%=468（萬元）　?、軕諑た顧C會成本=4688%=（萬元）　?、輭膸こ杀?540050%4%=108（萬元）　　⑥采用乙方案的信用成本=+108+50 =（萬元）　?。?）計算以下指標：　　①甲方案的現(xiàn)金折扣=0　?、谝曳桨傅默F(xiàn)金折扣=540030%2%+540020%1% =（萬元）　?、奂滓覂煞桨感庞贸杀厩笆找嬷?5000（160%）[5400（160%）]=（萬元）　?、芗滓覂煞桨感庞贸杀竞笫找嬷?（）=（萬元）　?。?）為該企業(yè)作出采取何種信用政策的決策，并說明理由。　　∵乙方案信用成本后收益大于甲方案∴企業(yè)應選用乙方案案例分析在市場經(jīng)濟條件下，存在激烈商業(yè)競爭，企業(yè)采取賒銷方式，是提高市場競爭能力，促進銷售的一種重要策略。通過賒銷，企業(yè)在銷售商品的同時，向買方提供了可以在一定期限內(nèi)無償使用的資金，即商業(yè)信用資金，這對于購買方，具有極大的吸引力。因此，賒銷不僅可以鞏固老客戶，而且還能開拓、招攬新客戶，從而提高企業(yè)的競爭能力，最終達到擴大銷售的目的。應收賬款是企業(yè)的一項資金投放，是為了擴大銷售和盈利而進行的投資。而投資肯定要發(fā)生成本，這就需要在應收賬款信用政策所增加的盈利和這種政策的成本之間做出權(quán)衡。只有當應收賬款所增加的盈利超過所增加的成本時，才應當實施應收賬款賒銷；如果應收賬款賒銷有著良好的盈利前景，就應當放寬信用條件增加賒銷量。對于出現(xiàn)的超期應收賬款，可采取了以下幾項措施： （1）停止供貨 （2）實施收款計劃 （3）采取法律行動 根據(jù)收益－成本原則，企業(yè)可采用以下應收賬款管理模式（1）組織上有一個完善的內(nèi)部控制系統(tǒng) （2）重視應收賬款回款期的管理 （3）限制賒銷額 （4）控制超期應收賬款 第七章計算分析題1．甲企業(yè)計劃利用一筆長期資金投資購買股票。現(xiàn)有 M公司股票和 N公司股票可供選擇，甲企業(yè)只準備投資一家公司股票。已知M公司股票現(xiàn)行市價為每股9元，上年每股股利為0．15元，預計以后每年以6％的增長率增長。 N公司股票現(xiàn)行市價為每股7元，上年每股股利為0．60元，股利分配政策將一貫堅持固定股利政策。甲企業(yè)所要求的投資必要報酬率為8％?！∫螅骸。╨）利用股票估價模型，分別計算 M、 N公司股票價值?！。?）代甲企業(yè)作出股票投資決策。解： （1）計算 M、N公司股票價值　M公司股票價值（VＭ）＝[（1+6%）]/（8%6%）＝（元）　N公司股票價值（VN）＝＝（元） （2）分析與決策　　由于M公司股票現(xiàn)行市價為9元，高于其投資價值7．95元，故M公司股票目前不宜投資購買?！　公司股票現(xiàn)行市價為7元，低于其投資價值7．50元，故 N公司股票值得投資，甲企業(yè)應購買 N公司股票。2．華山石化股票今年每股支付現(xiàn)金股利p0=2元,今年社會平均利潤率（國債利息）p=10%，相關資料如下：（1）股利零增長g=0；（2）股利固定增長率g=5%；（3）股利固定增長率g=5%；（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長g=8%，第六年起固定增長率為g=5%。（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%。要求計算出上述不同情況下股票的價值（V）。解：（1）股利零增長：V=p0/ p=2/10%=20（元）（2）股利固定增長率5%；V=p0（1+g）/（pg）=2（1+5%）/（10%5%）=42（元）（3）股利固定增長率5%；V=p0（1+g）/（pg）=2（15%）/（10%+5%）=（元）（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長率為8%，第六年起固定增長率為5%。1~5年的股利終值=（2（1+8%）/（1+10%）+2（1+8%）2/（1+10%）2+2（1+8%）3/（1+10%）3+2（1+8%）4/（1+10%）4+2（1+8%）5/（1+10%）5）=（元）在第六年股利p6=2（1+8%）5=（元）在第六年的股票價值V6=p6/g= =（元）股票價值V=（+）/（1+10%）5=（元）（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%1~5年的股利終值=2（A/N，10%，5）=（元）在第六年的股票價值V6=（1+g）/（pg）=2（1+5%）/（105%）=42（元）股票價值V=（+42）/（1+10%）5=（元）故，（1）股利零增長時，股票價值V為20元；（2）股利固定增長率g=5%時，股票價值V為42元；（3）股利固定增長率g=5%時，；（4）在未來5年內(nèi)股利固定增長g=8%，第六年起固定增長率為g=5%時。；（5）在未來5年內(nèi)股利零增長g=0，第六年起固定增長率為g=5%時。；　 　 3．A公司欲在市場上購買B公司曾在2007年1月1日平價發(fā)行的債券，每張面值1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31日付息。（計算過程中至少保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果取整）　要求：　（1）假定2011年1月1日的市場利率下降到8%，若A在此時欲購買B債券，則債券的價格為多少時才可購買??。?） 假定2011年1月1日，B的市價為900元，此時A公司購買該債券持有到到期時的投資收益率是多少?解： （1） 債券價值 =[（100/）]+[（1000/）]=1019（元）　　債券價格低于1019元時，可以購買?。?）投資收益率I =[100010%+（1000－900）]247。900=22%4． 甲企業(yè)于2009年4月10日以每張1020元的價格購買 B企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券。該債券的面值為1000元，期限為3年，票面年利率為10％，不計復利。購買時市場年利率為8％。不考慮所得稅?！　∫螅骸　。╨）利用債券估價模型評價甲企業(yè)購買此債券是否合算?　　（2）如果甲企業(yè)于2010年4月10日將該債券以 l130元的市價出售，計算該債券的投資收益率。解：（1）債券估價　?。校絒1000＋100010%3]/（1＋8%）3＝（元）　　由于其投資價值（）大于購買價格（1020元），故購買此債券合算?！　。?）計算債券投資收益率　　K＝（l130－1020）/1020100%＝%5．甲公司是一家以證券投資為主的投資咨詢公司，近期公司進行了兩項投資，一項是于2007年7月1日公司以 51 000元的價格購入一張面值為 50 000元的公司債券，其票面利率為8％，并于每年的7月1日和1月1日支付兩次利息，該債券于 2010年 7月 1日到期，到期按面值收回本金。另一項是于同日投資了 140 400元購買了 10 000股普通股票，該股票于2008年、2009年和2010年的7月1日分別發(fā)放現(xiàn)金股利每股為 、 0．75元和 1．40元，并于 2010年7月 1日以每股14．50元的價格出售。 要求：請你通過計算說明萬盛公司哪項投資更有利。 答案： 此案例要關注的要點：各種投資方式的收益率的計算及插值法的計算。（1）計算購入的公司債券的收益率： ①用8%的貼現(xiàn)率進行測試： V＝500004%（P/A，4%，6）＋50000（P/F，4%，6） ＝ 2000 ＋50000 ＝10484＋39515＝49999（元） ②用6%的貼現(xiàn)率進行測試：V＝500004％（P/A，3%，6）＋50000（P/F，3%，6） ＝2 000 5．4172＋ 50 000 0．8375= 10 834＋ 41875＝ 52 709（元）③用插值法計算實際的收益率： （i－6%）/（8%－6%）=（52709－51000）/（52709－49999） i＝6%＋2%＝% （2）計算購買股票投資的收益率： 時間 股利及出售股票的現(xiàn)金流量 測試10％ 測試8％ 系數(shù) 現(xiàn)值 系數(shù) 現(xiàn)值 2008年 9000818283332009年 7500619864302010年 159000119457126214合計 133837140977i＝8%＋2%(140977140400)/ (140977133837）=8%+2%=%(3) %%，因此，甲公司投資到股票上所獲得的收益較高，進行股票投資更有利。案例題案例71高偉是東方咨詢公司的一名財務分析師，應邀評估華聯(lián)商業(yè)集團建設新商場對公司股票價值的影響。高偉根據(jù)公司情況做了以下估計：(1)公司本年度凈收益為200萬元，每股支付現(xiàn)金股利2元，新建商場開業(yè)后，凈收益第一年、第二年均增長15％，第三年增長8％，第四年及以后將保持這一凈收益水平。 (2)該公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后繼續(xù)實行該政策。(3)公司的B系數(shù)為1，如果將新項目考慮進去。(4)無風險收益率(國庫券)為4％，市場要求的收益率為8％。(5)。高偉打算利用股利貼現(xiàn)模型，同時考慮風險因素進行股票價值的評估。華聯(lián)集團公司的一位董事提出，如果采用股利貼現(xiàn)模型，則股利越高，股價越高，所以公司應改變原有的股利政策提高股利支付率。請你協(xié)助高偉完成以下工作：(1)參考固定股利增長貼現(xiàn)模型，分析這位董事的觀點是否正確。(2)分析股利增加對可持續(xù)增長率和股票的賬面價值有何影響。(3)評估公司股票價值。解析：(