【導(dǎo)讀】請(qǐng)你指出它們之間存在怎樣的聯(lián)。但是它們所涉及的所得稅政策不同，請(qǐng)你針對(duì)個(gè)人投資者和法人投資者分析這兩種投資報(bào)酬所交納的所得稅有何不同。其次，企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)充分體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)因素。種方案少20萬元，因此第種方案對(duì)購房者來說更合算。則最后一次能夠足額提款的時(shí)間是。

　　

【正文】 司上市后四年中每年實(shí)現(xiàn)的凈利潤和分配的股利情況如下表： 年份 實(shí)現(xiàn)凈利潤（萬元） 每股（稅后）股利（元） 股利分配時(shí)間 2021 4871900 2021 8125600 2021 11076600 2021 12859900 已知上市整四年后（ 2021 年 10 月 27 日）該股票收盤價(jià)為 元，而 2021 年 12 月 31日股票的收盤價(jià)為 元。 問題 ： 如果市場投資者認(rèn)為投資工商銀行股票的必要報(bào)酬率為 10%，那么根據(jù)該股票上市 22 后 4 年的分紅情況和 2021 年 10 月 27日的收盤價(jià)看，該股票在 2021 年 10 月 27 日上市首日的收盤價(jià)是被高估還是低估了？ 如果某投資者在 2021年 10月 27日上市首日以其開盤價(jià)買進(jìn)該股票，一直持有至 2021年 10 月 27 日，那么該投資者獲得的持有期（年）收益率為多少？ 假設(shè)工商銀行在 2021年以后均在每年的 6 月底分配現(xiàn)金股利，每年分配的現(xiàn)金股利將以 2021—2021 年間盈利的年平均增長率持續(xù)增長，投資工商銀行股票的必要報(bào)酬 率仍為10%，則該股票 2021 年 12 月 31 日每股 元的價(jià)格是被低估還是高估了？ 假設(shè)工商銀行在 2021年以后均在每年的 6 月底分配現(xiàn)金股利，每年分配的現(xiàn)金股利按照某一固定增長率穩(wěn)定增長，投資工商銀行股票的必要報(bào)酬率仍為 10%，那么工商銀行每年的股利增長率應(yīng)達(dá)到多高的水平，才能使該股票 2021 年 12 月 31 日每股 能夠體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值？ 【案例二】江西銅業(yè)認(rèn)股權(quán)證 資料： 江西銅業(yè)股份有限公司 （簡稱：江西銅業(yè)，股票代碼： 600362） 于 2021年 9月 22日發(fā)行了 68億元認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的 可轉(zhuǎn)換公司債券 (以下簡稱 分離交易可轉(zhuǎn)債 )。該分離交易可轉(zhuǎn)債已于 2021年 10月 7日分離為公司債券和認(rèn)股權(quán)證， 10月 9日債券和認(rèn)股權(quán)證同時(shí)在上海證券交易所上市交易，認(rèn)股權(quán)證首日交易的開盤參考價(jià)格為 。 以江西銅業(yè) 2021 年度披露的相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，結(jié)合市場相關(guān)指標(biāo)，確定用于計(jì)算江西銅業(yè)認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的相關(guān)參數(shù)如下： (1)每四份認(rèn)股權(quán)證對(duì)應(yīng)一份江西銅業(yè) A 股股票； (2)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)為 ； (3)認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為 24個(gè)月； (4)無風(fēng)險(xiǎn)收益率取當(dāng)時(shí)一年期銀行存款利率 %； (5)認(rèn)股權(quán)證的持有人有權(quán)在權(quán)證上市滿 24個(gè)月的最后 5個(gè)交易日內(nèi)行權(quán)， (6)江西銅業(yè)過去 240個(gè)交易日 A股股價(jià)的年化歷史波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）為 %。 (7)對(duì)應(yīng)江西銅業(yè)不同的 A股股票 12月 9日的收盤價(jià) 。 問題： 江西銅業(yè)的認(rèn)股權(quán)證屬于美式期權(quán)還是歐式期權(quán)？ 根據(jù)江西銅業(yè)在 2021年 10月 9日的收盤價(jià)，該認(rèn)股權(quán)證處于實(shí)值狀態(tài)還是虛值狀態(tài)？ 請(qǐng)你查閱江西銅業(yè)股票在 2021年 10月 9日以后兩年的股價(jià)走勢(shì)，并指出該認(rèn)股權(quán)證在大多數(shù)交易日處于實(shí)值狀態(tài)還是虛值狀態(tài)？ 請(qǐng)你運(yùn)用 布萊克 斯科爾斯模型驗(yàn)證該認(rèn)股權(quán)證開盤參考價(jià)。 該認(rèn)股權(quán)證在 2021 年 9 月 27日開始行權(quán)，當(dāng)日江西銅業(yè)股票的收盤價(jià)為 元，請(qǐng)你計(jì)算該日認(rèn)股權(quán)證的到期日價(jià)值。 第五章 項(xiàng)目投資決策 23 【思考題】 1. 投資項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金凈流量與利潤的關(guān)系可以簡單地表述為：營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =凈利潤＋折舊。請(qǐng)你分析： （ 1）上述關(guān)系式是建立諸多假設(shè)基礎(chǔ)上的，請(qǐng)你說出其中的幾個(gè)假設(shè)； （ 2）從上述關(guān)系式可知，一般而言，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的營業(yè)現(xiàn)金凈流量應(yīng)該大于凈利潤。然而從有些上市公司公布的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，營業(yè)現(xiàn)金凈流量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于凈利潤，其 中可能的原因有很多，請(qǐng)你說出其中的幾個(gè)原因。 （ 3）有人認(rèn)為，既然 ―營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =凈利潤＋折舊 ‖，那么，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)計(jì)提的折舊額越大，其營業(yè)現(xiàn)金凈流量就越多。你如何理解折舊的多少對(duì)營業(yè)現(xiàn)金凈流量的影響？ 2. 項(xiàng)目投資決策非貼現(xiàn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)有哪些？請(qǐng)你分別指出這些非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的缺陷。 3. 如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分布不變，那么提高貼現(xiàn)率會(huì)影響投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利能力指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率這些評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)值嗎？若會(huì)影響，請(qǐng)指明影響的方向；若不會(huì)影響，請(qǐng)說明理由。 4. 瑪雅電子設(shè)備有限公司在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 決策時(shí)，有兩個(gè)同類型互斥方案，在12%的貼現(xiàn)率下計(jì)算得到它們的凈現(xiàn)值和獲利能力指數(shù)如下： A方案 B 方案 最初投資額 500 萬元 750 萬元 凈現(xiàn)值 52 萬元 63 萬元 獲利能力指數(shù) % % 決策者認(rèn)為，盡管 B 方案的凈現(xiàn)值大于 A方案，但 A方案的投資額小于 B 方案的投資額，從相對(duì)數(shù)來看， A 方案的獲利能力指數(shù)（獲利指數(shù)）高于 B 方案。所以 A 方案優(yōu)于 B 方案。你認(rèn)為這樣分析一定正確嗎？為什么？ 5. 分別闡述現(xiàn)金臨界點(diǎn)、會(huì)計(jì)臨界點(diǎn)和財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)的意義。 【單項(xiàng)選擇題】 一個(gè)投資方案年銷售收入 500 萬元，年?duì)I業(yè)成本 380 萬元，其中包括折舊 150 萬元，除折舊外無其他非付現(xiàn)成本。如果所得稅稅率為 40%，則該方案年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量為（ C）。 A、 72 萬元 B、 120 萬元 C、 222 萬元 D、 萬元 下列屬于項(xiàng)目投資決策過程中使用的非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的是（ C ）。 A、凈現(xiàn)值 B、獲利能力指數(shù) 24 C、投資報(bào)酬率 D、 內(nèi)含報(bào)酬率 下列項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)中，其數(shù)值越小越好的指標(biāo)是 ( C )。 A、凈現(xiàn)值 B、內(nèi)含報(bào)酬率 C、投資回收期 D、獲利能力指數(shù) 使投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率稱為（ B ）。 A、現(xiàn)值指數(shù) B、內(nèi)含報(bào)酬率 C、期望報(bào)酬率 D、投資回收期 當(dāng)某項(xiàng)投資方案的凈現(xiàn)值大于零 ，則其內(nèi)含報(bào)酬率一定（ D ）。 A、等于零 B、大于 1 C、等于設(shè)定折現(xiàn)率 D、大于設(shè)定折現(xiàn)率 良友公司欲購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，原始投資為 600 萬元，該機(jī)器的使用壽命為 6 年，到期殘值率為 4%，采用直線法提取折舊。預(yù)計(jì)每年可產(chǎn)生稅前利潤 80 萬元，如果所得稅稅率為 25%，項(xiàng)目的建設(shè)期為 2 年，則包含建設(shè)期的投資回收期約為（ D ）年。 A、 B、 C、 D、 三星公司需要購置一種設(shè) 備，經(jīng)市場調(diào)查，其買價(jià)為 80萬元，款項(xiàng)于購入時(shí)一次性支付。已知該設(shè)備預(yù)計(jì)使用 5 年，到期無殘值，年折舊額為 16 萬元。設(shè)備投入使用后可使企業(yè)的年平均凈利潤增加 2 萬元。假定投資者要求的必要報(bào)酬率為 10%。則該設(shè)備的獲利能力指數(shù)約為（ B ）。 A、 B、 C、 D、 1 ABC 公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于 8年前以 40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，按直線 法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為 10%，已提折舊 28800元；目前可以按 10000 元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅稅率為 25%，則考慮所得稅影響的前提下，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的最終影響是（ D ）。 A、減少 300 元 B、減少 900 元 C、增加 9700 元 D、增加 10300 元 以下說法正確的是（ A ） A、銷售量在現(xiàn)金臨界點(diǎn)時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率為 –100%；銷售量在會(huì)計(jì)臨界點(diǎn)時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率為零。 B、銷售量在會(huì)計(jì)臨界點(diǎn)時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率為 –100%；銷售量在現(xiàn)金臨界點(diǎn)時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率為零。 C、銷售量在財(cái)務(wù) 臨界點(diǎn)時(shí)，息稅前利潤為零；銷售量在現(xiàn)金臨界點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)金凈流量 NCF=0。 D、銷售量在現(xiàn)金臨界點(diǎn)時(shí)，息稅前利潤為零；銷售量在會(huì)計(jì)臨界點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)金凈流量 NCF=0。 凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)相比，其缺點(diǎn)是（ D）。 A、沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值 B、沒有考慮投資風(fēng)險(xiǎn) C、不便于投資額相同的方案的比較 D、不便于投資額不同的方案的比較 1某投資方案，當(dāng)貼現(xiàn)率為 16%時(shí)，其凈現(xiàn)值為 338 元，當(dāng)貼現(xiàn)率為 18%時(shí)，其凈 25 現(xiàn)值為－ 22 元。該方案的內(nèi)含報(bào)酬率約為（ C ）。 A、 % B、 % C、 % D、 % 1在設(shè)備更新的決策問題中，計(jì)量投資方案的增量現(xiàn)金流量時(shí)，一般不需要考慮（ D ）。 A、新設(shè)備的購置成本 B、舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 C、新、舊設(shè)備運(yùn)行成本的差異 D、舊設(shè)備的最初投資成本 1折舊具有減少所得稅的作用，如果稅法允許，企業(yè)有盈利且不免稅，則由于計(jì)提折舊而減少的所得稅額可用下列（ A ）計(jì)算。 A、折舊額 所得稅稅率 B、折舊額 （ 1所得稅稅率） C、 （付現(xiàn)成本 +折舊） 所得稅稅率 D、（付現(xiàn)成本 +折舊） （ 1所得稅稅率） 【多項(xiàng)選擇題】 投資項(xiàng)目初始現(xiàn)金流量包括（ ABCD ）等部分。 A、墊支營運(yùn)資金 B、構(gòu)建新固定資產(chǎn)的投資 C、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 D、與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等 下列可以作為計(jì)算投資項(xiàng)目營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算公式的有（ AC ）。 A、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =凈利潤＋折舊 B、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 折舊 C、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入（ 1稅 率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率）＋折舊 稅率 D、營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =營業(yè)收入（ 1稅率） 付現(xiàn)成本（ 1稅率）＋折舊 (1稅率 ) 下列指標(biāo)中，不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素的是（ CD ）。 A、凈現(xiàn)值 B、內(nèi)含報(bào)酬率 C、投資報(bào)酬率 D、靜態(tài)投資回收期 影響項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率的因素包括（ ABD ）。 A、投資項(xiàng)目的有效年限 B、投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量 C、所選取的貼現(xiàn)率 D、所得稅稅率 在其他條件不變的前提 下，提高貼現(xiàn)率會(huì)引起投資項(xiàng)目的（ BC ）發(fā)生變化。 A、投資回收期 B、凈現(xiàn)值 C、獲利能力指數(shù) D、內(nèi)含報(bào)酬率 運(yùn)用各種貼現(xiàn)指標(biāo)來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性，下列確定投資方案可行的必要條件之一的是（ ACD ）。 A、凈現(xiàn)值大于 0 B、凈現(xiàn)值率大于 1 C、獲利能力指數(shù)大于 1 D、內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率 當(dāng)貼現(xiàn)率與內(nèi)含報(bào)酬率相等時(shí)（ AB ）。 26 A、凈現(xiàn)值等于 0 B、獲利能力指數(shù)等于 1 C、凈現(xiàn)值率等于 100% D、投資回收期等于項(xiàng)目壽命期 項(xiàng)目投資的臨界分析假設(shè)包括（ ABC ）。 A、銷售量是導(dǎo)致經(jīng)營結(jié)果不確定的唯一因素 B、折舊為唯一的非付現(xiàn)成本，且全部屬于固定成本 C、投資項(xiàng)目的資本全部來自權(quán)益資本 D、隨著折舊政策的變化，折舊的抵稅作用不一定會(huì)始終存在 當(dāng)（ AD ）時(shí)，由各種臨界點(diǎn)計(jì)算的安全邊際率越低。 A、臨界點(diǎn)銷售量越高 B、臨界點(diǎn)銷售量越低 C、實(shí)際銷售量越高 D、實(shí)際銷售量越低 關(guān)于所得稅的對(duì)各種臨界點(diǎn)的影響，下列說法正確的有（ AB ）。 A、存在所得稅情況下的現(xiàn)金臨界點(diǎn)低于無所得稅時(shí)的臨界點(diǎn)水平 B、會(huì)計(jì)臨界點(diǎn)不受所得稅因素的影響 C、存在所得稅情形下的財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)一定高于無所得稅時(shí)的財(cái)務(wù)臨界點(diǎn) D、存在所得稅情形下的財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)一定低于無 所得稅時(shí)的財(cái)務(wù)臨界點(diǎn) 【計(jì)算分析題】 星星公司擬投資 A項(xiàng)目，預(yù)計(jì)最初需要投資 700萬元，其中固定資產(chǎn)投資 600 萬元，墊支營運(yùn)資金 100萬元，當(dāng)年便開始經(jīng)營，估計(jì)項(xiàng)目壽命期為 5 年，該項(xiàng)目在壽命期內(nèi)每年能產(chǎn)生 200 萬元的營業(yè)現(xiàn)金凈流量，除此之外，項(xiàng)目結(jié)束后初期所墊支的 100萬元營運(yùn)資金可以全額收回，可收回的固定資產(chǎn)凈殘值為 20 萬元。不考慮所得稅的影響。要求： （ 1）若不考慮時(shí)間價(jià)值，請(qǐng)你計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期； （ 2）若公司要求該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為 15%，請(qǐng)你以凈現(xiàn)值法判斷該項(xiàng)目是否可行； （ 3）用逐