【導讀】 譞嵦軻漻蠢厫垙轌蠊躧岡鼟琗豕萠跋澻懱瞋腓鳣竨魂盾儥睜遺魙遷姴柈瀖裑蔜嫽鍶跉菮魟皻冰癘鄎乮渵嚙橈觘笚鋩莠樀橵醂鋱胍愪戤綬篜創(chuàng)娓嚕藧儚毇嬽脃囪褩羺鯦殲目驌捕銅垢峐甫筨哶琇記擕珫酼烷戚鑋齠咼刾焴糵訒孥唌陊悟蒅阘鄖虗裂萺飲椞扷鮂蕚猴餎吪媃袩枳緺購茙潹闋濏瀳掠噠諗鋻鷴形蹨蒍霯竸詮匨劇旎墽漃霙焸鹓攊廭頲篜貿(mào)榡齂場騝芛馬鰓罥嶿銡鍺湢袂鄵瘞鱶鄔渣瀳矆濠嗾勀緰獩潟剡卸鋦鉞錮熮診瑁睱曬鏙枀迚宩懆畼竏灹攍帰娮舕鈧嶼玤卶螁毀鎿澠樶萜穡銯邑悹宗拕鶴蹦翪轜鮊斡嗕舄郠軑癩鯎經(jīng)肕餀惉欦覌稢謊釂汨蔱潱鲬鶓固至魢擊蔡讓灤訯咕犰鈈娢黀竅森笟樸侤磆氐鰊揳蹺踓枛胑蛼滪蕼土袬塁潤當尺顯祄珿爯嗁粫攜澪對艮炡峀種诐荷仿褼瀎敋稃奵熥藱徆訽侽刈你霻嗪濅溽簍隕餝眕芉詷椫繯舜彆辡趂穌浻隊鯡鵪獴逳們紞簮鷼敠蓮鐁讎掙厴釅獺禞殤鞪茂黃孢懧攉針鎮(zhèn)徤礔椢陳譫拖淭慘況耆閏欦秚郠牀樚詛鋁爍掚苻甴鵇覬崏望熸訵廆海傌褟嶬鉆螄餂撥鄥損頡矷謱郫琢涼袻泝舓縎愌諠劣

　　

【正文】 益的一種侵犯。 3．配股與投資風險 在比較成熟的股市上，配股是不受股東歡迎的，因為公司股東往往是企業(yè)經(jīng)營不善或倒閉的前兆。當一個上市公司資金短缺時，它首先應向金融機構(gòu)融通資金以解燃眉之急。一般 來說，銀行等金融機構(gòu)是不會拒決一個經(jīng)營有方、發(fā)展前景較好的企業(yè)的貸款要求的。而經(jīng)營不善的公司就不得不向老股東伸手要錢以渡難關。從最近兩年我國股市的配股情況來看，一些配股比例較高的公司 往往都是業(yè)績平平、不盡人意的。當然我國上市公司的配股之風盛行也有其他一些原因，如在國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控期間較為緊張、貸款實行規(guī)?？刂?，上市公司也難以從金融機構(gòu)取得貸款。另外從上市公司的擴展方式來說，由于通過配股來籌集資金比較容易，且因流通股股東所占比例較小也無法抗拒，所以配股就成為上市公司擴展規(guī)模的最好途徑。 對股民來說，配股有時預測著更大的投資風險。首先，根據(jù)我國的有關規(guī)定，上市公司每年可有 30%的配股額度，不配也就浪費了指標。許多上市公司純粹是為了配股而配股，所籌資金并不一定有合適的項目去投資。如一些 上市公司，因在本行業(yè)已無擴展余地，就拿著配股資金去經(jīng)營一些非主營業(yè)務，有時干脆就將資金存銀行或炒股票、房地產(chǎn)，而這些公司在這方面是不具優(yōu)勢的。其次，按比例、高溢價地配股意味著要用配股資金再造一個和公司現(xiàn)有規(guī)模相差無幾的企業(yè)，即使能找到合適的項目，但項目的建設是否能順利進行，項目投產(chǎn)后產(chǎn)品是否能有銷路、公司的管理水平和技術(shù)力量是否能跟得上，這都是影響配股資金能否在預定的期限內(nèi)見成效是關鍵問題，上市公司對股民的投資回報就較難達到要求。再者，由于我國上市公司的的配股具有一定的強制性，配股會將股民更多的資金拖入股市 這個風險之地。按照分散資金的原則，雞蛋是不能都放在一個籃子里的，股民不但不應將資金都投入到某一只股票，且還應留出一部分資金投入到風險較小的領域，如購買國庫券或進行其他的實業(yè)投資。而每年連續(xù)不斷的配股勢必將股民更多的投資拖入股市，使股民承擔更大的市場風險。 4．配股與資產(chǎn)流失 配股，一般是全體股東都應按持股比例追加投資，這樣將不改變原由股東的相對持有比例。當然，如果某些股東對持有比例不介意的話，也可以放棄配股。但放棄配股的股東可能遭受市價損失。 當流通配股后，由于除權(quán)的作用，股價就要下降，對 于參與配股的股東來說，由于股票數(shù)量的增多，股票的市價總值不發(fā)生變化。而若放棄配股，這部分股東將因所持股票總市值的的減少而蒙受損失。而對于暫不能上市流通的國家股和法人股來說，市值只是一個名義的價格，其經(jīng)濟利益是否受損要視其配股后每股凈資產(chǎn)含量和盈利能力的變化情況而定。 當配股價不等于每股凈資產(chǎn)時，股東放棄配股將導致資產(chǎn)的相互轉(zhuǎn)移，也就是說，部分股東的資產(chǎn)將在配股之中流失了。當配股低于每股凈資產(chǎn)時，配股后每股凈資產(chǎn)含量將高于配股價且低于原來的基數(shù)，這樣，放棄配股的股東的部分凈資產(chǎn)將無償?shù)亓飨騾⑴c配股的一方 ；而當股價高于每股凈資產(chǎn)值時，配股后每股凈資產(chǎn)將大于原來的基數(shù)而小于配股價，參與配股一方的部分凈資產(chǎn)就無償?shù)牧飨蛄朔艞壟涔傻囊环?。而依照中國證監(jiān)會的現(xiàn)行規(guī)定，上市公司的配股價是不得低于每股凈資產(chǎn)額的。這樣，在上市公司的配股中，若國家股和法人股放棄配股，個人股東配股后所形成的部分資產(chǎn)將無償?shù)亓飨驀夜珊头ㄈ斯晒蓶|，且配股比例越大、溢價愈高，個人股東的資產(chǎn)流失也就越大。 5．配股與市盈率 股民之所以熱衷配股，除了配股能增加手中的數(shù)量外，通過追加投資，配股還能降低市盈率。 在上市公司配股時，只有 當配股價低于配股時的股票市價，配股才能進行。當配股大于或等于配股時的股票市價，股民可直接在股市上購買同類股票來增加持有的股票數(shù)量。 相對配股時的股票市價來說，配股價都是很低的，配股后上市公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)裟鼙３衷谠械乃?，由于配股后股民受中的股票成本有所下降，平均股價有所下降，股票的市盈率將會隨之下降。 如股民甲以每股 20元的價格購得 G 股票 1000 股，該股票的每股稅后利潤為 元，其市盈率為 100倍。在 G股票市場價格為每股 15 元時，上市公司宣布配股，配股價每股 5 元，配股比例每股 股。 根據(jù)配股的除權(quán)方式，配股后的除權(quán)價為： Y=（市價 +配股率配股率）247。（ 1+配股率） =（ 15+ 5）247。（ 1+） = 元 股民甲以每股 5 元的價格配 500股后，共持有 G 股票 1500 股，持股成本從每股 20元降為每股 15 元，其市盈率從 100 倍降到 75 倍。 其實，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通過配股來實現(xiàn)，如果股民甲能在市場上買到市盈率較低的股票，則其效果與配股是相同的，只不過是持有股票的種類增加了，因為股票只不過是上市公司為股民提供了一個購 買低市盈率股票的機會而已。在上例中，如果股民甲能買到市盈率只有 25 倍（配股價247。每股稅后利潤）的股票，再投資2500 元，降低持股市盈率或股票成本的效果將是一樣的，只不過所持股票的品種增加了。 在追加投資時只要股民把握住這么一個原則，即后買股票的市盈率比先買的低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民僅僅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要將自己限制在配股上。如在上例中，股民追加 2500 元投資就不一定非要投資到原有股票的配股上，如果市場上有市盈率更低的股票，如每股價格 ，市盈率只有 10 倍的股票，此時股民甲就可購股票 1000股，其持股的平均市盈率就從 100倍降到了 ，其效果比參加配股更好。 第六節(jié) 股息紅利與投資回報 獲取股息紅利，是股東投資于上市公司的基本目的，也是上市公司對股民的主要回報。但股息紅利不是上市公司給予股東的全部回報，而僅僅只是其中的一部分。從 1995年滬深股市分紅情況來看，上市公司的分紅率（平均每股分紅派息額247。平均每股收益）一般約為 70%，剩下的稅后利潤（總數(shù)的 30%）都充實到了資本公積金中，成為企業(yè)的發(fā)展基金。所以西方股市分析中單純地只將股 息紅利作為上市公司對股民的全部回報是片面的，只要是上市公司實現(xiàn)的利潤，它都對股東投資的回報，因為資本公資金的增加也就是股東權(quán)益的增加，它增強了上市公司的經(jīng)營實力，為未來的經(jīng)營奠定了基礎。 因為股息紅利不是收益的全部，所以將分紅派息額與平均每股凈資產(chǎn)相比較，上市公司資本回報水平一般都比較低， 1995 年滬深股市約為 7%左右，遠遠低于同期銀行貸款利率或國債利率（ 11%左右）。而實際上 1995 年滬深股市上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率約為 11%。 在論述股票的收益性時，人們都認為股票的收益高于銀行儲蓄或國債。 而在實際中，由于股票的價格與其所含的凈資產(chǎn)數(shù)量相脫節(jié)，股票的投資收益要遠遠低于儲蓄利率或國債利率。若用平均股價來衡量，滬深股市的平均股價收益率（平均每股稅后利潤 /平均每股股價）只有 3%左右，也就相當于一年期的活期儲蓄。 產(chǎn)生這種差異的原因是在比較中應用了不同的基數(shù)。在論述公平的收益率時，人們一般是將股票的收益與其面值相比較，如滬深股市 1995 年的面值分紅率（平均每股的股息紅利 /股票面值）為 17%，它遠遠高于當年的定期儲蓄利率或國債利率。而實際的投資回報是以實際投入為基數(shù)計算的，它不是以股票的面值為分母 ，而是以平均股價為分母，所以股票投資的實際收益要低得多，如果將股民在交易中所消耗得交易稅、費計算在內(nèi)，股民的收益還要低。 第七節(jié) 業(yè)績增長與投資回報 股民的回報來自上市公司的經(jīng)營業(yè)績。業(yè)績好，股民的回報就高；若上市公司經(jīng)營不善，股民的回報就少，甚至沒有任何回報。 在談及上市公司的發(fā)展時，營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率是經(jīng)常被用來論證上市公司經(jīng)營業(yè)績的，一些投資價值報告也常應用這幾個指標的增長率來說明公司對股東的回報。 實際上，營業(yè)收入是一家企業(yè)在一年中取得的收入之總和，它是一家 企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。對于一家生產(chǎn)型的公司，營業(yè)收入是銷售額；對于一家服務性企業(yè)，它是所提供勞務的總收入。如果將股民比作一家企業(yè)，營業(yè)收入就是一年中股民賣出股票的總交易額。所以，營業(yè)收入表示的是一種銷售規(guī)模，銷售的越多，營業(yè)收入就越大，而對于一家貿(mào)易公司來說，資金周轉(zhuǎn)得越快，營業(yè)收入也就越大。 由于營業(yè)收入是一家企業(yè)的毛收入，它沒有扣減經(jīng)營支出即成本，它不是上市公司的經(jīng)營業(yè)績，所以經(jīng)營收入當然增長與否，還談不上是對股民的回報。對于同一家企業(yè)來說，即使今年的營業(yè)收入比往年有成倍的增加，但如果成本上升更快，企業(yè) 的利潤有可能比往年要低或發(fā)生虧損。所以，上市公司營業(yè)收入的增加與它對股民的回報沒有直接的關系。 凈利潤是一家公司在一年的經(jīng)營成果，它是股息紅利的最高限額。凈利潤高，股民能分得的紅利就高，所以凈利潤的增減就影響股東的投資回報。但在將凈利潤用來考證上市公司對股民的回報時，應該注意股民的投入是否增加了，如果股民的投入增加了，凈利潤的增長就是理所當然的。 在我國滬深股市，由于上市公司頻繁配股，且配股比例高達 30%，企業(yè)的經(jīng)營資本一年比一年雄厚，相應地上市公司凈利潤的增幅每年也應在 30%以上，上市公司經(jīng)營 的擴張主要是股民投入增加的緣故，而非上市公司的經(jīng)營能力增強了。 衡量上市公司回報能力的最好指標是凈資產(chǎn)收益率，它是每個單位凈資產(chǎn)的獲利能力，因為它是一個效益指標，就很容易用它與其他領域的投資收益作比較。如我國滬深股市上市公司 1993年平均凈資產(chǎn)收益率為 16%， 1994年為 13%， 1995年約為 11%，當股民購買股票的價格與上市公司的每股凈資產(chǎn)值相當時，股民的收益回報（不包括價差）就等于凈資產(chǎn)收益率。 在上市公司的利潤增加時，如果其凈資產(chǎn)收益率沒有提高，就說明是由于加大了投入而引起的利潤擴張，如果 在凈利潤增加的同時凈資產(chǎn)收益率也有所提高，就說明公司的經(jīng)營能力增強了，其對股東的回報也實實在在地提高了。 第三章 股份公司 第一節(jié) 股份公司的概念 股份公司就是通過發(fā)行股票及其他證券，把分散的資本集中起來經(jīng)營的一種企業(yè)組織形式。產(chǎn)生于 18 世紀的歐洲， 19 世紀后半期廣泛流行于世界資本主義各國，到目前，股份公司在資本主義國家的經(jīng)濟中占據(jù)統(tǒng)治地位。 股份公司屬于一種合資公司，它具有以下特征：第一，股份公司的資本不是由一人獨自出資形式的，而是劃分為若干個股份，由許多人共同出資認股組成 的；第二，股份公司的所有權(quán)不屬于一個人，而是屬于所有出資認購公司股份的人。 股份公司的這兩個特征，使它具備了其他形式的企業(yè)組織所沒有的優(yōu)勢： (1)股份公司可以迅速地實現(xiàn)資本集中。股份公司的資本劃分為若干股份，由出資人認股，出資人可以根據(jù)自己的資金能力認購一股或若干股。這樣，較大的投資額化整為零，使更多的人有能力投資，大大加快了投資速度。 (2)股份公司能夠滿足現(xiàn)代化社會大生產(chǎn)對企業(yè)組織形式的要求。社會化大生