【導(dǎo)讀】注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友。產(chǎn)管理比率和盈利能力比率。營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債。=-[總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動負(fù)債]. 短期債務(wù)的存量比率包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益。長期資本負(fù)債率=[非流動負(fù)債÷]×100%. 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用。3．現(xiàn)金流量債務(wù)比。經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比=×100％。轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷應(yīng)收賬款。影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。各項經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計銷售收入×各項目銷售百分比。留存收益增加=預(yù)計銷售額×計劃銷售凈利率×銷售增長與外部融資的關(guān)系。兩邊同除“基期銷售額×增長率”：

　　

【正文】 于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =（利潤總額 +利息費用） （ 1稅率） 凈投資 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 25 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =（稅后利潤 +稅后利息費用） 凈投資 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （凈投 資 債務(wù)凈增加 ） 如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)，“ 凈投資 ” 和 “ 債務(wù)凈增加 ” 存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （ 1負(fù)債率） 凈投資 =稅后利潤 （ 1負(fù)債率） （資本支出 折舊與攤銷） （ 1負(fù)債率） 營業(yè)流動資產(chǎn)增加 該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股 東負(fù)擔(dān)部分是 “ （ 1負(fù)債率） 凈投資 ” ，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。 3．融資現(xiàn)金流量 融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)融資凈流量兩部分。 （ 1）債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金（或 債務(wù)增加） +超額金融資產(chǎn)增加 （ 2）股權(quán)融資凈流量 股權(quán)融資凈流量 =股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 （ 3）融資流量合計 融資流量合計 =債務(wù)融資凈流量 +股權(quán)融資凈流量 （五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 永續(xù)增長模型如 下： 后續(xù)期價值 =現(xiàn)金流量 t+1／（資本成本 現(xiàn)金流量增長率） （六）企業(yè)價值的計算 1．實體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量 現(xiàn)值 =∑ 各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期終值 =現(xiàn)金流量 t+1／（資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 后續(xù)期現(xiàn)值 =后續(xù)期終值 折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值 =預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值 =實體價值 債務(wù)價值 2．股權(quán)現(xiàn)金流量模型 （一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。 1．永續(xù)增長模型 永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下： 股權(quán)價值 =永續(xù)增長率股權(quán)資本成本 下期股權(quán)現(xiàn)金流量 ? 永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。 股權(quán)價值 =股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 26 2．兩階段增長模型 兩階段增長模型的一般表達(dá)式： 股權(quán)價值 =預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測期為 n則： 股權(quán)價值 = ? ??? ?n1t tt1 股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 + ? ?? ?n1n1 /股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 ? ?? 各項數(shù)據(jù)的計算過程簡要說明如下： （ 1）根據(jù)給出資料確定各年的增長率： （ 2）計算各年銷售收入：本年收入 =上年收入 （ 1+增長率） （ 3）計算經(jīng)營營運資本：經(jīng)營營運資本 =本年收入 經(jīng)營營運資本百分比 （ 4）計算經(jīng)營營運資本增加額：經(jīng)營營運資本增加 =本年經(jīng)營營運資本 上年經(jīng)營營運資本 （ 5）計算本年凈投資：本年凈投資 =資本支出 折舊 +經(jīng)營營運資本增加 （ 6）計算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資 =實體本年凈投資 （ 1負(fù) 債比例 ） （ 7）計算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量 凈利潤 股權(quán)本年凈投資 （ 8）計算資本成本： （ 9）計算企業(yè)價值： 后續(xù)期終值 =后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量／（資本成本 永續(xù)增長率） 3．三階段增長 模型 三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一 個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。 股權(quán)價值 =增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = ? ??? ?n1t tt1 資本成本增長期現(xiàn)金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 資本成本轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量 + ? ?mn1mn1 ?????資本成本永續(xù)增長率資本成本后續(xù)期現(xiàn)金流量 有關(guān)的計算過程的有關(guān)說明如下： （ 1）增長率。 （ 2）本年凈投資。 本年凈投資 =資本支出 折舊 +經(jīng)營營運資本增加 （ 3）股權(quán)現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =每股凈收益 每股 股權(quán)本年凈投資 （ 4）資本成本。 高增長階段的資本成本 轉(zhuǎn)換階段的資本成本每年遞減 轉(zhuǎn)換階段 β 的遞減 （ 5）折現(xiàn)系數(shù)。 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 27 某年折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年資本成本） （ 6）各階段的價值。 高增長階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值 =各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和 （二）實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 實體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型： 1．永續(xù)增長模型 實體價值 =永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本 下期實體現(xiàn)金流量 ? 2．兩階段增長模型 實體價值 =預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 設(shè)預(yù)測期為 n，則： 實體價 值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本 實體現(xiàn)金流量 + ? ? n1n1 加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率加權(quán)平均資本成本實體現(xiàn)金流量?? ? 3．三階段增長模型 設(shè)成長期為 n，轉(zhuǎn)換期為 m，則： 實體價值 = ? ??? ?n1t tt1 加權(quán)平均資本成本成長期實體現(xiàn)金流量 + ? ????? ?mn1nt tt1 加權(quán)平均資本成本轉(zhuǎn)換期實體現(xiàn)金流量 + ? ?mn1mn1 ?????加權(quán)平均資本成本永續(xù)增長率資本成本后續(xù)期實體現(xiàn)金流量 經(jīng)濟(jì)利潤法 市場增加值 =企業(yè)市值 總資本 經(jīng)濟(jì)利潤 =稅后凈利潤 股權(quán)費用 =稅后經(jīng)營利潤 稅后利息 股權(quán)費用 =稅后經(jīng)營利潤 全部資本費用 =期初投資資本期初投資資本回報率 期初投資資本 加權(quán)平均資本成本 =期初投資資本（期初投資資本回報率 加權(quán)平均資本成本） （二）價值評估的經(jīng)濟(jì)利潤模型 業(yè)價值等于期初投資資本加上經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值： 企業(yè)實體價值 =期初投資資本 +經(jīng)濟(jì)利潤現(xiàn)值 公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金： 全部投資資本 =所有者權(quán)益 +凈債務(wù) 相對價值法 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 28 一、相對價值模型的原理 相對價值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市 價/凈利、股權(quán)市價 /凈資產(chǎn)、股權(quán)市價 /銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值 /息前稅后營業(yè)利潤、實體價值 /實體現(xiàn)金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價比率模型。 （一）市價 /凈利比率模型 1．基本模型 市價 /凈利比率，通常稱為 市盈率 。 市盈率 =每股市價／每股凈利 運用 市盈率估價的模型如下： 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市盈率目標(biāo)企業(yè)的每股凈利 2．模型原理 根據(jù)股 利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為： 股權(quán)價值 = 0P =增長率股權(quán)成本 股利 ?1 兩邊同時除以 0每股凈利 ： 00P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 01 =? ?增長率股權(quán)成本每股凈利股利支付率增長率每股凈利????00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率 ? ?? 1 =本期市盈率 如果把公式兩邊同除的當(dāng)前 “ 0每股凈利 ” ，換為預(yù)期下期 “ 1每股凈利 ” ，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或“預(yù)期市盈率”： 10P每股凈利 = 增長率股權(quán)成本每股凈利股利? 11 內(nèi)在市盈率 =增長率股權(quán)成本 股利支付率 ? （二）市價 /凈資產(chǎn)比率模型 1． 基本模型 市價與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。 市凈率 =市價 247。 凈資產(chǎn) 股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均市凈率目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 2．市凈率的驅(qū)動因素 如果把股利 折現(xiàn)模型的兩邊同時除以同期股權(quán)賬面價值，就可以得到市凈率： 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 29 00P股權(quán)賬面價值 =? ?增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價值增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股權(quán)賬面價值每股收益每股收益股利???? 10000 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率股東權(quán)益收益率 ? ??? 1 =本期市 凈 率 10P股權(quán)賬面價值 =? ?增長率股權(quán)成本股權(quán)賬面價值增長率股利???10 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股權(quán)賬面價值每股收益每股收益股利???? 11110 =增長率股權(quán)成本 股東權(quán)益收益率股利支付率 ?? 1 =內(nèi)在 市 凈 率 （三）市價 /收入比率模型 1．基本模型 收入乘數(shù) =股權(quán)市價247。銷售收入 =每股市價247。每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均收入乘數(shù)目標(biāo)企業(yè)的銷售收入 2．基本原理 如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)： 00P每股收入 =? ?增長率股權(quán)成本每股收入增長率股利???00 1 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率每股收入每股凈利每股凈利股利???? 10000 = ? ?增長率股權(quán)成本 增長率股利支付率銷售凈利率 ? ??? 10 =本期收入乘數(shù) 如果把公式中的 “ 0每股收入 ” 換成預(yù)期下期的 “ 1每股收入 ” ，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計算公式： 10P每股收入 = 增長率股權(quán)成本每股收入股利? 11 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 30 =增長率股權(quán)成本每股收入每股凈利每股凈利股利??1111 =增長率股權(quán)成本 股利支付率銷售凈利率 ??1 =內(nèi)在收入乘數(shù) 相對價值模型的應(yīng)用 率法 修正市盈率 =實際市盈率 247。 （預(yù)期增長率 100） （ 1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 247。 （平均預(yù)期增長率 100） 乙企業(yè)每股價值 =修正平均市盈率 目標(biāo)企業(yè)增長率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 實際市盈率和預(yù)期增長率的 “ 平均數(shù) ” 通常采用簡單算術(shù)平均。修正市 盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計算。 （ 2）股價平均法 這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計乙企業(yè)的價值： 目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)修正市盈率目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率 100 目標(biāo)企業(yè)每股凈利 2．修正市凈率