【正文】 修正市 盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預(yù)期增長率計算。 （預(yù)期增長率 100） （ 1）修正平均市盈率法 修正平均市盈率 =可比企業(yè)平均市盈率 247。銷售收入 =每股市價247。 市凈率 =市價 247。 （一）市價 /凈利比率模型 1．基本模型 市價 /凈利比率，通常稱為 市盈率 。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型，包括實體價值 /息前稅后營業(yè)利潤、實體價值 /實體現(xiàn)金流量、實體價值 /投資資本、實體價值 /銷售額等比率模型。 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 27 某年折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年資本成本） （ 6）各階段的價值。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =每股凈收益 每股 股權(quán)本年凈投資 （ 4）資本成本。 （ 2）本年凈投資。 股權(quán)價值 =股權(quán)資本成本下期股權(quán)現(xiàn)金流量 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 26 2．兩階段增長模型 兩階段增長模型的一般表達式： 股權(quán)價值 =預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測期為 n則： 股權(quán)價值 = ? ??? ?n1t tt1 股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 + ? ?? ?n1n1 /股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量 ? ?? 各項數(shù)據(jù)的計算過程簡要說明如下： （ 1）根據(jù)給出資料確定各年的增長率： （ 2）計算各年銷售收入：本年收入 =上年收入 （ 1+增長率） （ 3）計算經(jīng)營營運資本：經(jīng)營營運資本 =本年收入 經(jīng)營營運資本百分比 （ 4）計算經(jīng)營營運資本增加額：經(jīng)營營運資本增加 =本年經(jīng)營營運資本 上年經(jīng)營營運資本 （ 5）計算本年凈投資：本年凈投資 =資本支出 折舊 +經(jīng)營營運資本增加 （ 6）計算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資 =實體本年凈投資 （ 1負 債比例 ） （ 7）計算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量 凈利潤 股權(quán)本年凈投資 （ 8）計算資本成本： （ 9）計算企業(yè)價值： 后續(xù)期終值 =后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量／（資本成本 永續(xù)增長率） 3．三階段增長 模型 三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一 個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。 （ 1）債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資凈流量 =稅后利息支出 +償還債務(wù)本金（或 債務(wù)增加） +超額金融資產(chǎn)增加 （ 2）股權(quán)融資凈流量 股權(quán)融資凈流量 =股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 （ 3）融資流量合計 融資流量合計 =債務(wù)融資凈流量 +股權(quán)融資凈流量 （五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 永續(xù)增長模型如 下： 后續(xù)期價值 =現(xiàn)金流量 t+1／（資本成本 現(xiàn)金流量增長率） （六）企業(yè)價值的計算 1．實體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測期現(xiàn)金流量 現(xiàn)值 =∑ 各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期終值 =現(xiàn)金流量 t+1／（資本成本 現(xiàn)金流量增長率） 后續(xù)期現(xiàn)值 =后續(xù)期終值 折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值 =預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值 =實體價值 債務(wù)價值 2．股權(quán)現(xiàn)金流量模型 （一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用 股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。稅后利潤減去股東負擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營營運資本增加 資本支出 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =（利潤總額 +利息費用） （ 1稅率） 凈投資 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 25 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =（稅后利潤 +稅后利息費用） 凈投資 稅后利息費用 +債務(wù)凈增加 =稅后利潤 （凈投 資 債務(wù)凈增加 ） 如果企業(yè)按照固定的負債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)，“ 凈投資 ” 和 “ 債務(wù)凈增加 ” 存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為： 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后利潤 （ 1負債率） 凈投資 =稅后利潤 （ 1負債率） （資本支出 折舊與攤銷） （ 1負債率） 營業(yè)流動資產(chǎn)增加 該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。 本期凈投資 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) =（期末凈負債 +期末股東權(quán)益） （期初凈負債 +期初 股東權(quán)益 ） 因此，實體現(xiàn)金流量的公式也可以寫成： 實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 本期凈投資 2．股權(quán)現(xiàn)金流量 股權(quán)現(xiàn)金 流量 與實體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。 因此“凈”的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運資本增加 （ 3）實體現(xiàn)金流量。 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 公式中的 “ 折舊與攤銷 ” ，是指在計算利潤時已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和 長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。 （ 3）實體現(xiàn)金流量模型 實體現(xiàn)金流 量 模型的基本形式是： 實體價值 = ? ???? ?1t tt1 加權(quán)平均資本成本 實體現(xiàn)金流量 股權(quán)價值 =實體價值 債務(wù)價值 債務(wù)價值 = ? ??? ?n1t tt1 等風(fēng)險債務(wù)成本償還債務(wù)現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人 （包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資 人 ）的稅后現(xiàn)金流量。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。 經(jīng)濟利潤 =期初投資資本（期初投資資本報酬率 加權(quán)平均資本成本） =期初投資資本期初投資資本報酬率 投資資本加權(quán)平均資本成本 =息前稅后營業(yè)利潤 資本費用 企業(yè)價值評估的經(jīng)濟利潤模型： 企業(yè)價值 =投資資本 +預(yù)計經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值 （三）相對價值模型 相對價值模型以市盈率模型為代表 ： 每股價值 =市盈率目標(biāo)企業(yè)每股收益 現(xiàn)金流量模型的種類 任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)： 價值 = ? ??? ?n1t ttt1 資本成本現(xiàn)金流量 （ 1）股利現(xiàn)金流量模型 股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是： 股權(quán)價值 = ? ???? ?1t tt1 股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量 股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。其公式為： 資本成本加權(quán)平均=資本成本稅前債務(wù)資本的比重債務(wù)額占總（ 1+稅率所得稅） +本成本權(quán)益資總資本比重 股票額占 KW= ? ?T1VBK b ???????+ ??????VSKs （ 3） 式中： Kb—— 稅 前的債務(wù)資本成本。 采用 資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本 KS ： KS =RS=RF+β （ RmRF） 式中： RF—— 元風(fēng)險報酬率； β —— 股票的貝他系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率。 在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資 ， 每股 收益都是相等的。其計算公式為： DTL = DOL 財務(wù) 杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為： DFL=EBITEBITEPSEPS?? 式中： DFL—— 財務(wù) 杠桿系數(shù)； △E PS—— 普通股每股收益變動額 ； EPS—— 變動前 普通股每股收益 ； △EB IT—— 息稅前盈余變動額； EBIT—— 變動前息前稅前盈余； 上述公式還可以推導(dǎo)為： DFL = IEBITEBIT? 式中： I—— 債務(wù)利息。這又有兩種公式： 公式 1： DOLq = ? ?? ?FVPQ VPQ ??? 式中： DOLq— — 銷售量為 Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P—— 產(chǎn)品單位銷售價格； V—— 產(chǎn)品單位變動成本； F—— 總固定成本。 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL=EBITEBIT?? 式中： DOL—— 經(jīng)營杠桿系數(shù)； 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 21 △EB IT—— 息稅前盈余變動額； EBIT—— 變動前息前稅前盈余； △ Q—— 銷售變動量； Q—— 變動前銷售量。 如果將籌資費用考慮在內(nèi) ， 新發(fā)普通股成本公式則為： Knc= ? ?F1P D0 1?+G 式中： Knc—— 普通股成本； D1—— 預(yù)期年股利； P0—— 普通股市價； F—— 普通股籌資費用率； G—— 普通股利年增長率。 3．風(fēng)險溢價法 Ks=Kdt+RPc 式中： Kdt—— 稅后債務(wù)成本； RPc—— 股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價 。 更正式的算法是： 0P （ 1F） = ? ?? ??? ????N1i idtii K1 t1IP 4．折價與溢價發(fā)行的債務(wù)成本 （二）留存收益成本 1．股利增長模型法 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 20 sK =01PD +G 式中： Ks—— 留存收益成本； D1—— 預(yù)期年股利額； P0—— 普通股市價； G—— 普通股利年增長率。 2．含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本 如果取得債務(wù)時存在不可忽視的手續(xù)費，例如傭金和其他費用等，債權(quán)人 的收益率則不等于債務(wù)人的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費。 個別資本成本 個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和 普通股成本等。如果租賃期各年的現(xiàn)金流 量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算： 平衡租金出租人損益= ? ?稅率折舊抵稅年金系數(shù) 資產(chǎn)余值現(xiàn)值資產(chǎn)成本 ???????? ?? 1 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 注會考試的一個好論壇，推薦給大家，我在上面找到了很多好資料，結(jié)交了很多考友 19 短期籌資與營運資本政策 折扣成本放棄現(xiàn)金=折扣百分比折扣百分比?1折扣期信用期 ?360 股票股利和股票分割 發(fā)放股票股利后的每股收益 =s0D1E? 式中 ： 0E —— 發(fā)放股票股利前 的每股收益； sD —— 股票股利發(fā)放率。 （三）稅務(wù)對租賃的影響 1．租賃合同的稅務(wù)性質(zhì) （ 1）承租人的分析 凈現(xiàn)值（承租） =租賃資產(chǎn)成本 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn) 值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成 本 ? ??? ?n1t tt1 負債稅后成本租賃期稅后現(xiàn)金流量 ? ?n n1 項目必要報酬率期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ? （ 2）出租人的分析 2．稅率 的影響 有關(guān)項目說明如下： （ 1）折舊抵稅 =年折舊額 稅率 （ 2）稅后租金收入 =稅前租金（ 1稅率） （ 3）期末余值變 現(xiàn)損失抵稅 =（余值變現(xiàn) 賬面余值）稅率 （ 4）租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率 =稅前債務(wù)成本（ 1所得稅稅率） （ 5）凈現(xiàn)值 =租金流入現(xiàn)值 +余值流入現(xiàn)值 購置成本 （四）損益平衡租金 1．承租人的損益平衡租金 對于承租人來說 ， 損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下 式成立的稅前租金： )( NPV承租人=置成本資產(chǎn)購 ? ?? ??? ????n1t ttt1 1稅后借款成本 折舊抵稅稅率稅前租金 ? ?n n1 項目資本成本期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量 ?