【正文】 利增長率越高，戈登模型的自然結(jié)論是：股價與股利將按同樣的增長率增長（K不變）；g = 股利增長率ROE = 公司的再投資回報率（權(quán)益收益率）b = 盈余再投資率或稱作收益留存比率股利增長率與留存收益比例成正比，與權(quán)益收益率成正比。公司股權(quán)價值的增加等于投資機會的凈現(xiàn)值，這被稱作增長機會價值（PVGO）。股價 = 零增長公司的股價 + 增長機會價值FCFE是公司的股權(quán)資本投資者（股東）對公司現(xiàn)金流量所擁有的權(quán)利，是對公司產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的剩余要求權(quán)，是可以自由分配給股權(quán)擁有者的最大化的現(xiàn)金流。FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊和攤銷—資本性資出—凈營運資本—債務本金償還+新發(fā)行債務FCFF也稱為無杠桿自由現(xiàn)金流，是指在公司保持正常運營情況下，向所有出資人（包括債權(quán)和股權(quán)）進行自由分配的現(xiàn)金流。FCFF=凈收益+折舊資本性支出凈營運資本+新債發(fā)行償還本金+利息費用（1稅率）+償還本金新債發(fā)行=凈收益+折舊資本性支出凈營運資本+利息費用（1稅率）=EBIT （1稅率）+折舊資本性支出凈營運資本市盈率的含義與影響因素、相對估值法、作用市盈率＝每股市價/每股盈利，即PE=Price/Eps如果將P/E公式中的價格換成股票內(nèi)在價值，此時的市盈率是理論市盈率；如果公式中的價格就是當前的市場價格，此時計算得到的市盈率是實際市盈率。實際市盈率p0/e0（交易價格/每股盈余）是證券分析常用的指標，且容易得到。而理論市盈率（v0/e0）需通過其它方法來求。 若v0/e0p0/e0,則股票價格被低估，反之則高估。市盈率低估是買入信號，高估則是賣出信號。價格收益乘數(shù)與增長機會：PVGO 與 E / k 的比率就是公司價值中增長機會貢獻的部分與現(xiàn)有資產(chǎn)貢獻的部分 (即零增長模型中公司的價值E / k )之比。PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增長年金來對股票進行估值。P/E 會隨著PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司擁有大量增長的機會市盈率的影響因素:影響因素1：必要收益率k，反比；影響因素2：權(quán)益報酬率ROE,正比；影響因素3：股票派息比率，不定。若未來ROEk,派息越高PE越低，反之PE則越高。結(jié)論1：在其它條件相等時，高風險公司市盈率低于低風險公司；結(jié)論2：在其它條件相等時，高增長公司市盈率高于低增長公司；困境：有些高增長的公司通常有較大風險，派息比率也較低，要做到其它條件相等很困難。相對估值法：得到可比公司平均市盈率，目標公司的內(nèi)含股價=可比公司平均市盈率目標公司的凈利潤/目標公司的普通股股數(shù)（1+溢價率）缺點：可比公司的定義比較主觀；即使選取了較可靠的比較組，被評估公司與組內(nèi)公司的基本因素仍存在差異。PE方法的優(yōu)劣：優(yōu)點：直觀統(tǒng)計指標，易于理解和接受；簡單實用，特別適用于IPO價格的確定。局限性：市盈率也可能為負；當公司存在非經(jīng)常性損益或收益波動較大時會影響對公司內(nèi)在價值的合理評估；公司可能采取不同的會計政策操縱每股收益。市盈率高的原因：好的方面：高ROE；特殊優(yōu)勢，在低風險低資本成本,r下持續(xù)獲得較好收益；未來的高速增長率；差的方面：偶然大額支出使每股收益大幅下降；接近為0正的每股收益率；股價泡沫：概念炒作、被莊家控制；在其它條件相同時，高增長率的公司PE更高。因此不同增長率的公司則無法直接比較PE大小。PEG（價格收益增長比率）：若PEG=1，則估值充分反映未來增長；若PEG1,價值可能被高估，或者市場認為業(yè)績增長超過市場預期。一般地，成長性公司的PEG1,價值性公司的PEG1；一般地，預測的收益增長率越高而PEG越低，股價被低估的可能越大。其他的比較估值比率市凈率（PB）市凈率＝每股市價/每股凈資產(chǎn)（賬面價值）利弊：優(yōu)點：易行、相對穩(wěn)定； 適用于PE0的公司；不足：賬面價值受到會計處理方法的制約； 對固定資產(chǎn)少的服務行業(yè)來說意義不大。股價現(xiàn)金流比率（市現(xiàn)率，PC）股價銷售額比率（市銷率，PS）第十九章ROE、ROA的含義以及它們之間的關(guān)系 ROE 衡量權(quán)益資本的盈利能力：稅后利潤與權(quán)益賬面價值的比率。反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。一般來說，負債增加會導致凈資產(chǎn)收益率的上升。ROA 衡量全部資本的盈利能力：息稅前利潤與總資產(chǎn)的比率（EBIT::息稅前利潤）假設 t=稅率，r=利率，那么： 杜邦分析（分解成三個部分）流動性比率主要有哪兩個？它們的含義與區(qū)別？ 流動比率流動比率衡量公司通過變現(xiàn)流動資產(chǎn)來償還流動負債的能力，反映了公司在短期內(nèi)避免破產(chǎn)的能力。生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動比率是2倍。 但是從公司所有者股東的角度看，過高的流動比率表明企業(yè)資產(chǎn)利用率低，資金閑置嚴重，企業(yè)經(jīng)營也顯得過于保守，沒有充分利用好財務杠桿。 過低的流動比率對債權(quán)人不利，也增加公司的營運風險。 速動比率（酸性測驗比率）通常認為正常的速動比率為1，低于1的速動比率被認為是短期償債能力偏低。影響速動比率可信性的重要因素是應收賬款的變現(xiàn)能力。賬面上的應收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實際壞賬可能比計提的準備要多。流動資產(chǎn)中扣除存貨部分的主要原因是 ：在流動資產(chǎn)中存貨的變現(xiàn)速度最慢；由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢還沒作處理；部分存貨已抵押給某債權(quán)人；存貨估價還存在成本與合理市價相差懸殊的問題。第二十四章經(jīng)風險調(diào)整的業(yè)績測度指標有哪些?它們的含義與計算夏普比率： 理性的投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使期望回報最大化的投資組合，或那些在給定期望回報率的水平上使風險最小化的投資組合。對總波動權(quán)衡的回報。特雷納測度：是以基金收益的系統(tǒng)風險作為基金績效調(diào)整的因子，反映承擔單位系統(tǒng)風險所獲得的超額收益。指數(shù)值越大，承擔單位系統(tǒng)風險所獲得的超額收益越高。指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。詹森測度：基于資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）測算基礎(chǔ)上的資產(chǎn)組合收益率，用到了貝塔值和市場平均收益，是投資組合超過CAPM預測值的那一部分平均收益，其結(jié)果為阿爾法的值。 信息比率：信息比率是用投資組合的α除以該組合的非系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險是指原則上可以分散掉的那部分風險。它測算的是每單位非系統(tǒng)性風險所帶來的超額收益。市場熱點分析關(guān)于注冊制注冊只的含義：股票發(fā)行注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。注冊制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導或者遺漏 , 即使該證券沒有任何投資價值，證券主管機關(guān)也無權(quán)干涉，因為自愿上當被認為是投資者不可剝奪的權(quán)利。股票注冊制對中國股市的影響：帶來透明信息的完備披露注冊制下，市場擁有了鑒別一家公司值不值投資的權(quán)利，市場用鈔票來表達它的選擇，雙方利益對稱，進行愿打愿挨的自由交易。注冊制就是使監(jiān)管者的職能和角色發(fā)生一個調(diào)整，但不代表它的缺位，就是說家長退出、變成警察——監(jiān)管者仍然在那里，維持市場的秩序，保證上市企業(yè)不欺騙投資者，而不是替投資者做價值判斷。帶來市場定價的規(guī)則信息披露制度：公平與否，第一個關(guān)鍵在于雙方信息是否對稱，存不存在欺詐行為；第二個關(guān)鍵在于雙方是否自愿交易。只要是信息透明的自愿的交易，任何一種價格都是公平的。在這種原則下面，政府就不會去管市場定價的具體市盈率。帶來退市制度注冊制改革有兩大主要目標：第一個就是通過解決供求的失衡，來解決高IPO價、高市盈率和高超募現(xiàn)象，正是因為上市的額度和規(guī)模管制，股票供求不平衡造成了這三高，注冊制就是創(chuàng)造一個供求平衡的環(huán)境。第二個是通過減少審批環(huán)節(jié)去行政化，提高發(fā)行效率，減少權(quán)力的尋租。注冊制對資本市場的影響證券市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化，新三板、創(chuàng)業(yè)板的迅速擴張私募市場將對創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的促進作用增強中國資本市場的競爭力和吸引力提高注冊制對資本市場的其他影響首先會減少殼資源炒作現(xiàn)象，寬進嚴管使得借殼上市成為過去時；第二，投行的通道競爭將變成專業(yè)能力的競爭。承難銷易時代結(jié)束，市場定價和自主配售考驗券商包括定價、風控、銷售等在內(nèi)的綜合專業(yè)能力；第三，注冊制弱化上市公司圈錢動力。發(fā)行門檻降低，發(fā)行效率提高，在信息披露監(jiān)管趨嚴和退市制度完善的情況下，超額募資帶來的風險增加。注冊制對宏觀經(jīng)濟的影響中國將從貨幣時代邁入資本時代注冊制會改變社會的融資結(jié)構(gòu)注冊制降低企業(yè)的負債比率，釋放中小企業(yè)的增長動力。大盤與創(chuàng)業(yè)板上漲的邏輯（改革牛、政策牛、業(yè)績牛？），泡沫現(xiàn)象如何解釋？中國股票市場存在哪些缺陷？如何證券認識股票市場的功能？目前A股市場的火爆場面是改革預期加流動性充裕的綜合結(jié)果，股市成為了宏觀經(jīng)濟加速下行過程中的一盞“小桔燈”。未來要想走好“慢牛”，需要連續(xù)的政策釋放改革紅利，使得企業(yè)利潤持續(xù)增長以支撐其股價步步攀高，另外還需要市場投資者對估值泡沫和短期風險理性認識。在經(jīng)濟過冷、股市復蘇的前提下，可以看到，在這個時期拉動資本市場將一舉三得：解決信用問題，擴大直接融資，助力實體經(jīng)濟；解決信心問題，實現(xiàn)財富增長，拉動消費；解決信任問題，有利于民眾對“中國夢”和“新常態(tài)”背景下的一系列政策產(chǎn)生信任感。這也是為何當前的股市既被稱為“改革牛”又被稱為“寬松?！薄！案母锱！笔瞧诖诮?jīng)濟下行過程中能通過改革來扭轉(zhuǎn)局勢，“寬松?！笔瞧诖诮?jīng)濟下行過程中，宏觀調(diào)控政策能更靈活寬松。政府希望股市持續(xù)走牛，并通過牛市效應達到以下目的：托賓Q效應。企業(yè)股票市值對股票所代表的資產(chǎn)重置成本的比值，托賓Q值越高，公司越傾向于通過股權(quán)融資、擴大投資，這樣，而企業(yè)投資支出增加直接拉動市場需求；企業(yè)的資產(chǎn)負債表效應，股市上漲，企業(yè)估值上升，資產(chǎn)負債表改善，融資能力上升，融資成本下降；居民的流動性效應，股市帶來的財富效應直接刺激居民消費。股市有沒有泡沫不能籠統(tǒng)地定義。不同的上市公司價格差異很大。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板平均市盈率已經(jīng)超過80倍，即使成長性再好，股價泡沫也是客觀存在的，反觀藍籌板塊，目前市盈率不過20倍，應該不存在泡沫。泡沫現(xiàn)象如何解釋：證券市場本身的系統(tǒng)特性是根源，流動性過剩，大量資金流入股票市場，機構(gòu)投資者扮演莊家角色，股票市場的體制不完善，股票市場可供交易品種少。中國股票市場存在哪些缺陷：制度上：其一，監(jiān)管思想上受到“戀權(quán)”、“戀洋”思維情結(jié)的干擾。其二，監(jiān)管工作存在作風不扎實的問題。其三，“股改后遺癥”將長期困擾中國股市。其四，對家族企業(yè)一股獨大不加約束。其五，缺乏對股民利益實實在在的保護。其六，存在雙向圈錢、兩頭減持的情況。其次，投資者缺乏正確的投資理念，存在投機心態(tài)。資本品種類不足，衍生工具缺位。如何證券認識股票市場的功能？證券市場有三個最基本的功能：融通資金資本定價資本配置。這是證券市場的三個最基本的功能，還有三個功能是在這基礎(chǔ)上派生出來的，他們分別為：轉(zhuǎn)換機制，宏觀調(diào)控，分散風險。多層次股票市場體系的內(nèi)容（特別是新三板）我國資本市場從20世紀90年代發(fā)展至今，資本市場已由場內(nèi)市場和場外市場兩部分構(gòu)成。其中場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板（俗稱二板）和場外市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱新三板）、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。、新三板上市好處非常多，對于初創(chuàng)期科技含量較高、自主創(chuàng)新能力較強的非上市高科技股份公司而言，掛牌新三板可為其帶來以下好處： 。，為公司帶來積極的財富效應。做市商制度的優(yōu)劣： 采用做市商制度具有以下優(yōu)點:(一)增加股票流動性,保持交易的活躍性。 (二)抑制價格波動,維護市場的穩(wěn)定性。(三)有利于抑制價格偏離,使市場價格接近真實價值。 采用做市商制度具有以下缺陷: (一)缺乏透明度。 (二)串謀壟斷,增加股市操縱的可能性。監(jiān)管難度增大 (三)增加投資者負擔。 專業(yè)知識整理分享