【正文】 落。個別股票的高市盈率往往是因為市場炒作所致，投資者通過拉升股價，以低買高賣的形式賺取交易差價。假設某只股票的市盈率高達100，這意味著投資者大約需要100年才能收回投資（股票價格為投資成本，每股收益為投資者在該項投資上的每年回報）。但現(xiàn)實中，很少有投資者會持有某公司股票達100年之久，對于中小投資者更是如此。一旦股票價格從較高的價位開始下跌，市場上會有大量的股票被拋出，從而導致股價暴跌。對于某只熱門股票來說，由于買方力量持續(xù)大于賣方力量，股票價格會不斷被拉升，市盈率也會不斷攀升。隨著股票價格不斷攀升，股票價格與價值出現(xiàn)嚴重背離，股價泡沫變大。股價泡沫越大，破裂的風險也會越大。合理的市盈率雖然市盈率是估計普通股價值的最基本、最重要的指標之一，但市盈率在什么范圍內(nèi)合理，數(shù)值應該多少適合買進，并沒有一個準確合理的標準。美國股票平均市盈率為１４倍。一般認為該比率保持在20－30之間是正常的，過小說明股價低，風險小，過大則說明股價高，風險大。也有一種觀點認為，當市盈率水平為（只是一種經(jīng)驗性觀點而已，并沒有什么依據(jù)）：①0~13：即價值被低估① 14~20：即正常水平；② 21~28：即價值被高估；③ 28以上時：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫；二、動態(tài)市盈率我國現(xiàn)在通用的是動態(tài)市盈率(動態(tài)市盈率是中國獨創(chuàng)的一個概念)，動態(tài)市盈率＝靜態(tài)市盈率其中，表示每股收益的增長性比率。為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。例如，上市公司目前的股價為２０元，去年每股收益為元，則靜態(tài)市盈率為；若前年同期每股收益為元，則每股收益增長率為成長性為，即，假設該企業(yè)未來每股收益保持該增長速度的時間可持續(xù)５年，即，則未來第５年每股收益為，對應的動態(tài)市盈率為：其中，動態(tài)系數(shù)為動態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率的區(qū)別動態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率的區(qū)別主要表現(xiàn)在動態(tài)市盈率包含了投資者對上市公司未來收益增長的預期，而靜態(tài)市盈率所包含的收益是公司過去已實現(xiàn)了的收益?！巴顿Y”就是要購買“未來”， 業(yè)績形成趨勢增長最重要，比較容易形成價差。倍的動態(tài)市盈率僅為倍靜態(tài)市盈率的，表明公司目前股價并不像靜態(tài)市盈率所預示的那樣被高估，因此投資者會更有信心投資于該股票，并長期持有。動態(tài)市盈率理論告訴我們一個簡單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。于是。 　　。 　　。所以基金經(jīng)理偶爾也投資市盈率奇高的上市公司，因為他們通過調(diào)研，知道公司業(yè)績已經(jīng)壞到極點，在不會破產(chǎn)的前提下。低價買進，高價賣出，追求價差。所以，不是“業(yè)績優(yōu)良”不好，也不是“市盈率低”不好，只不過，我們要在市盈率前加上兩個重要的字眼：“動態(tài)”。 三、影響股價的因素　　股價取決于市場供求力量的對比，是由供給和需求共同決定的，是供給和需求力量均衡的結(jié)果。 一般認為，影響股價的因素：包括上市公司基本情況、宏觀經(jīng)濟政策及宏觀經(jīng)濟形勢、市場供求情況等。上市公司基本情況包括：公司競爭地位、公司盈利狀況、股息政策和公司經(jīng)營管理能力。上市公司的競爭地位首先取決于上市公司在科技開發(fā)上的投入大小。注重新產(chǎn)品開發(fā)和新工藝引進的上市公司在與同類企業(yè)爭奪市場份額時具有更大的主動權(quán)，也使得該公司在與同類企業(yè)爭奪市場份額時具有更大的主動權(quán)，也使得該公司推出的產(chǎn)品或服務具有更大的技術(shù)含量，使得競爭對手難以模仿，上市公司的優(yōu)勢能在較長時間內(nèi)得到維持。公司的盈利是投資者取得收益的基本保證，也是影響股價的一個關(guān)鍵因素。但是，公司盈利只是提供了股息分配的基礎(chǔ)，投資者要得到真正的投資回報，還需要上市公司股息政策的配合。國家宏觀經(jīng)濟政策對股價的影響主要通過市場資金寬松程度、上市公司稅收支出及借貸成本等方面來產(chǎn)生作用。在國家決定提高利率水平的情況下，證券市場的投資者會發(fā)現(xiàn)他們在證券市場的投資機會成本提高。當這種成本提高到一定水平時，投資者就會重新配置他們的可支配收入，將部分原先投資在證券市場的資金抽回：反之，當利率不斷降低時，把錢存放在銀行已經(jīng)無利可圖．于是，人們開始選擇如股票、國債、企業(yè)債券和基金之類的金融工具，作為保值增值的理財手段，此時很多資金就會相應地進人股市。市場供求對股市的影響反映在市場資金量與股票種數(shù)的對比。如果證券市場提供的投資回報較高，并且高到足以彌補證券市場的風險時，人們會將放在證券市場外的資金投人到證券市場在這種情況下，較多的資金追逐相對較少的股票，股票價格以及股票指數(shù)就會上漲。相反情況下，股票價格和股票指數(shù)就會下跌。正確看待市盈率在股票市場中，當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價格的時候，會發(fā)現(xiàn)市場變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場表現(xiàn)越好。是市盈率沒有實際應用意義嗎？其實不然，這只是投資者沒能正確把握對市盈率的理解和應用而已。 市盈率指標對市場具有整體性的指導意義 衡量市盈率指標要考慮股票市場的特性 以動態(tài)眼光看待市盈率 　　市盈率高，在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場上同樣如此。從這個角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有20倍了。當然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，我國股市尚處于初級階段，莊家肆意拉抬股價，造成市盈率奇高，市場風險巨大的現(xiàn)象時有發(fā)生，投資者應該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對市盈率水平進行合理判斷。 　　市盈率在使用需要注意不同行業(yè)的合理市盈率有所不同，對于受經(jīng)濟周期影響較大的行業(yè)考慮到盈利能力的波動性，市盈率較低，如鋼鐵行業(yè)在較發(fā)達的市場是10~12倍市盈率，而受周期較少的行業(yè)（飲料等）較高，通常是15~20倍 市盈率的分析　　高市盈率：當一家股票的市盈率高于20：1時，被認為市盈率偏高(這只是一種經(jīng)驗性的常識而不是一種定律)。歷史上，這種高市盈率是成長型公司股票的特點。像微軟、麥當勞、可口可樂這樣穩(wěn)定增長型的公司股票的市盈率可能會略高于或略低于20倍，但是，在大的牛市中(像90年代)，它們的市盈率可以遠遠高于20倍。高市盈率反映了投資者對這些公司的信任，他們認為這些公司的新產(chǎn)品開發(fā)和市場拓展的努力很可能給公司股東帶來不斷增長的回報。另外，一些處于飛速發(fā)展階段的公司(像阿莫根)或者PennyStock公司股票可能有40倍、90倍甚至更高的市盈率。 　　一些分析師認為，高市盈率意味著投資者對公司的長期成長前景看好。因此，他們愿意為今天的股票付出相對較高的價格，以便從公司未來的成長中獲利。另外一些分析師則將高市盈率看作利空信號，對于他們這意味著公司的股票價值被高估，很快將會下跌，返回到正常的價格水平。 　　從這些相互矛盾的理解中新股民可以得出一個肯定的結(jié)論：高市盈率通常意味著高風險，高風險意味著可能會有高回報。 　　如果公司的業(yè)績像期望的那樣增長，甚至更理想，超過預期，那么投資者很可能從公司股票價格上漲中獲得可觀的投資收益。 　　但是，預期的增長并不總能變成現(xiàn)實。當一家公司沒有達到預期的盈利目標時，投資者就像故事里逃離沉船的老鼠一樣拋棄這家公司的股票。蜂擁而來的拋售使得股價急劇下跌，高市盈率股票的一個特點就是劇烈的價格波動。 　　低市盈率：如果一家股票的市盈率低于10：1，就被認為是偏低。低市盈率通常是那些已經(jīng)發(fā)展成熟的，成長潛力不大的(像食品公司)公司股票的特點，此外還有藍籌股和正在面臨或?qū)⒁媾R困境的公司。如果低市盈率是由于低迷的銷售、經(jīng)濟增長緩慢或投資者看空等暫時的市場狀況造成的，股票的價值可能被低估，低市盈率很可能是買價的標志。但同時，低市盈率也可能是公司破產(chǎn)的第一個征兆。在購買低市盈率的股票以前，查看一下信息服務公司對公司安全性和財務穩(wěn)定性的評價。 　　習慣反向思維的投資者則認為，如果股票市場整體的市盈率偏低，那么市場已經(jīng)觸底，從中長期的角度來看，很可能將要出現(xiàn)反彈。對于這類分析師，市場整體市盈率偏低是一個利好，標志著這是買進股票的時候了。 　　雖然市盈率最終要被用來對一家公司股票的價格進行相對的評價，但是不要憑借這一指標單獨進行解釋，要把它與同行業(yè)的公司股票的市盈率進行對比，與公司股票過去的市盈率進行對比，與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)股票、標準普爾５００家公司股票、價值在線指數(shù)股票等的市盈率為整體市場市盈率標準進行對比。 關(guān)于增長率的估計問題估值嚴重地依賴于公司的預期增長率，對于涉市不深的投資者，可以通過觀察公司銷售和收入的歷史增長率來感受未來增長率，對未來增長率作出較為合理的預期。由于經(jīng)濟環(huán)境不斷改變以及公司自身的改變，不能依靠歷史增長率來預測未來增長率。但當公司的環(huán)境類似時，可以使用歷史增長率作為預測的一個參考。為了計算未來增長率，需要親自進行投資研究。最簡單的預測方法便是聽取公司的季度電話會議，閱讀公司新聞稿，或其他公司對該公司增長率的討論稿。然而需要記住，盡管公司自身預測未來增長率更好一些，但不要忘記預測可能不太精確，因為總體經(jīng)濟變化很快，公司所處的行業(yè)變化也很快，因此在做預測之前，必須要將這些因素都考慮進去。任何預測技術(shù)都需要考慮一個預測區(qū)間。例如，你要估值的公司在過去５年間，每年收益增長率都在5%10%之間，今年突然認為該公司的增長率可能在15%20%之間，你可以比公司的預期保守一點，使用10%15%的增長率。另一個例子，一家正在進行調(diào)整的公司。由于采取消減成本等措施，使得該公司收入增長率在過去的幾個季度始終保持在10%15%之間，但其銷售增長卻始終保持在05%之間。這些資料釋放出的信息表明：一旦消減成本的效應完全發(fā)揮出來后，收入增長有可能會逐漸放緩。因此，如果你要預測收入增長率應該接近05%，而不是15%20%。這里要說的一點是，在預測的時候，必須使用大量的資料，而不能僅憑表象進行預測，這也是為什么分析師的分析是不精確的原因。在對公司贏利能力進行預測時，要盡可能地熟悉該公司。二、市盈增長比率（Price Earnings to Growth ratio）PEG Ratio是在股票價格、每股收益率以及公司預期增長率間進行權(quán)衡的一種估值尺度。顯然，分子為市盈率；分母為每股收益增長率。一般來說，具有較高增長率的公司，其市盈率通常都比較高。因此使用市盈率對高增長率公司進行估值時，其價值存在被高估的可能。為了在具有不同增長率的公司間進行比較，使用PEG Ratio更合理。PEG Ratio最先是由Mario Farina(1969)提出的，后經(jīng)Peter Lynch(1989)加以推廣。在計算PEG Ratio時，可以使用去年報告中的每股收益，也可以使用計劃的（預期的）每股收益。而每股收益增長率則通常使用下一年預期的每股收益增長率。例1， 計算google的市盈增長比率（PEG Ratio）2008年12月7日，%，則google的PEG Ratio為PEG Ratio=注意，分母中的增長率不能看成是百分數(shù)。由于google的市盈增長比率小于１，所以許多投資者認為google股票值得購買。Peter Lynch(1989)對PEG Ratio的解讀彼得林奇（Peter Lynch）出版過多本投資著作，包括《略勝華爾街一籌》（One Up on WallStreet）(1989)和《擊敗華爾街》（Beating the Street）(1993)。Peter Lynch(1989)在他的書中說過這樣一句話：“在公平定價的前提下，任何公司的市盈率將等于該公司的每股收益增長率”，這意味著公平定價公司的市盈增長比率等于１。Peter Lynch argued in his 1989 book One Up on Wall Street that The P/E ratio of any pany that39。s fairly priced will equal its (EPS) growth rate. This means that a fairlyvalued pany should have its PEG equal to 1.許多投資者確信，公司收益增長率應該近似等于公司的市盈率。PEG Ratio等于１，代表著成本價值與增長價值間的公平交易。在給定預期增長率的條件下，PEG Ratio＝１意味著股票定價是合理的。如果PEG Ratio顯著地小于１，則表明公司的市盈率（為獲得每年單位收益所需要支付的購買股票的成本）低于公司收益增長率，股票價值被低估了，這樣的股票值得購買；如果PEG Ratio顯著地大于１，則公司的股票被顯著地高估了價值，則這樣的股票就應該賣出或避免購買這樣的股票。Peter Lynch(1989)主張，一般來說，若市盈率為每股收益增長率的一半，則市盈率是非常值得肯定的，而市盈率超過每股收益增長率的兩倍，則市盈率是非常不值得肯定。在為共同基金進行選股時，他的分析師們一直使用PEG這個指標。In his book, Peter Lynch argued that ... in general, a P/E ratio that39。s half the (EPS) growth rate is very positive, and one that39。s twice the growth rate is very negative. His analysts used the PEG all the time when choosing stocks for their mutual funds.有分析師認為，若公司的PEG Ratio介于0~1之間，則該公司的股票可能會給投資者帶來豐厚的回報。PEG Ratio可以是負數(shù)，例如，當收益預期為負增長時。分析PEG 構(gòu)成對于成功的投資者來說是極其重要的投資策略。需要指出的是，盡管PEG被廣泛地使用，但它只是一種選股的尺度，并沒有理論基礎(chǔ)的支持。一般來說，PEG只適用于成長型公司，即公司的每股收益增長率顯著地高于市場收益增長率。如果對低收益增長率的公司使用PEG Ratio，其有效性非常值得懷疑。另外，PEG率不太適合于對周期性產(chǎn)