【正文】 落。個(gè)別股票的高市盈率往往是因?yàn)槭袌?chǎng)炒作所致，投資者通過拉升股價(jià)，以低買高賣的形式賺取交易差價(jià)。假設(shè)某只股票的市盈率高達(dá)100，這意味著投資者大約需要100年才能收回投資（股票價(jià)格為投資成本，每股收益為投資者在該項(xiàng)投資上的每年回報(bào)）。但現(xiàn)實(shí)中，很少有投資者會(huì)持有某公司股票達(dá)100年之久，對(duì)于中小投資者更是如此。一旦股票價(jià)格從較高的價(jià)位開始下跌，市場(chǎng)上會(huì)有大量的股票被拋出，從而導(dǎo)致股價(jià)暴跌。對(duì)于某只熱門股票來說，由于買方力量持續(xù)大于賣方力量，股票價(jià)格會(huì)不斷被拉升，市盈率也會(huì)不斷攀升。隨著股票價(jià)格不斷攀升，股票價(jià)格與價(jià)值出現(xiàn)嚴(yán)重背離，股價(jià)泡沫變大。股價(jià)泡沫越大，破裂的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大。合理的市盈率雖然市盈率是估計(jì)普通股價(jià)值的最基本、最重要的指標(biāo)之一，但市盈率在什么范圍內(nèi)合理，數(shù)值應(yīng)該多少適合買進(jìn)，并沒有一個(gè)準(zhǔn)確合理的標(biāo)準(zhǔn)。美國股票平均市盈率為１４倍。一般認(rèn)為該比率保持在20－30之間是正常的，過小說明股價(jià)低，風(fēng)險(xiǎn)小，過大則說明股價(jià)高，風(fēng)險(xiǎn)大。也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)市盈率水平為（只是一種經(jīng)驗(yàn)性觀點(diǎn)而已，并沒有什么依據(jù)）：①0~13：即價(jià)值被低估① 14~20：即正常水平；② 21~28：即價(jià)值被高估；③ 28以上時(shí)：反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫；二、動(dòng)態(tài)市盈率我國現(xiàn)在通用的是動(dòng)態(tài)市盈率(動(dòng)態(tài)市盈率是中國獨(dú)創(chuàng)的一個(gè)概念)，動(dòng)態(tài)市盈率＝靜態(tài)市盈率其中，表示每股收益的增長性比率。為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。例如，上市公司目前的股價(jià)為２０元，去年每股收益為元，則靜態(tài)市盈率為；若前年同期每股收益為元，則每股收益增長率為成長性為，即，假設(shè)該企業(yè)未來每股收益保持該增長速度的時(shí)間可持續(xù)５年，即，則未來第５年每股收益為，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為：其中，動(dòng)態(tài)系數(shù)為動(dòng)態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率的區(qū)別動(dòng)態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率的區(qū)別主要表現(xiàn)在動(dòng)態(tài)市盈率包含了投資者對(duì)上市公司未來收益增長的預(yù)期，而靜態(tài)市盈率所包含的收益是公司過去已實(shí)現(xiàn)了的收益。“投資”就是要購買“未來”， 業(yè)績(jī)形成趨勢(shì)增長最重要，比較容易形成價(jià)差。倍的動(dòng)態(tài)市盈率僅為倍靜態(tài)市盈率的，表明公司目前股價(jià)并不像靜態(tài)市盈率所預(yù)示的那樣被高估，因此投資者會(huì)更有信心投資于該股票，并長期持有。動(dòng)態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。于是。 　　。 　　。所以基金經(jīng)理偶爾也投資市盈率奇高的上市公司，因?yàn)樗麄兺ㄟ^調(diào)研，知道公司業(yè)績(jī)已經(jīng)壞到極點(diǎn)，在不會(huì)破產(chǎn)的前提下。低價(jià)買進(jìn)，高價(jià)賣出，追求價(jià)差。所以，不是“業(yè)績(jī)優(yōu)良”不好，也不是“市盈率低”不好，只不過，我們要在市盈率前加上兩個(gè)重要的字眼：“動(dòng)態(tài)”。 三、影響股價(jià)的因素　　股價(jià)取決于市場(chǎng)供求力量的對(duì)比，是由供給和需求共同決定的，是供給和需求力量均衡的結(jié)果。 一般認(rèn)為，影響股價(jià)的因素：包括上市公司基本情況、宏觀經(jīng)濟(jì)政策及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)供求情況等。上市公司基本情況包括：公司競(jìng)爭(zhēng)地位、公司盈利狀況、股息政策和公司經(jīng)營管理能力。上市公司的競(jìng)爭(zhēng)地位首先取決于上市公司在科技開發(fā)上的投入大小。注重新產(chǎn)品開發(fā)和新工藝引進(jìn)的上市公司在與同類企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額時(shí)具有更大的主動(dòng)權(quán)，也使得該公司在與同類企業(yè)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額時(shí)具有更大的主動(dòng)權(quán)，也使得該公司推出的產(chǎn)品或服務(wù)具有更大的技術(shù)含量，使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以模仿，上市公司的優(yōu)勢(shì)能在較長時(shí)間內(nèi)得到維持。公司的盈利是投資者取得收益的基本保證，也是影響股價(jià)的一個(gè)關(guān)鍵因素。但是，公司盈利只是提供了股息分配的基礎(chǔ)，投資者要得到真正的投資回報(bào)，還需要上市公司股息政策的配合。國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股價(jià)的影響主要通過市場(chǎng)資金寬松程度、上市公司稅收支出及借貸成本等方面來產(chǎn)生作用。在國家決定提高利率水平的情況下，證券市場(chǎng)的投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?cè)谧C券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)成本提高。當(dāng)這種成本提高到一定水平時(shí)，投資者就會(huì)重新配置他們的可支配收入，將部分原先投資在證券市場(chǎng)的資金抽回：反之，當(dāng)利率不斷降低時(shí)，把錢存放在銀行已經(jīng)無利可圖．于是，人們開始選擇如股票、國債、企業(yè)債券和基金之類的金融工具，作為保值增值的理財(cái)手段，此時(shí)很多資金就會(huì)相應(yīng)地進(jìn)人股市。市場(chǎng)供求對(duì)股市的影響反映在市場(chǎng)資金量與股票種數(shù)的對(duì)比。如果證券市場(chǎng)提供的投資回報(bào)較高，并且高到足以彌補(bǔ)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，人們會(huì)將放在證券市場(chǎng)外的資金投人到證券市場(chǎng)在這種情況下，較多的資金追逐相對(duì)較少的股票，股票價(jià)格以及股票指數(shù)就會(huì)上漲。相反情況下，股票價(jià)格和股票指數(shù)就會(huì)下跌。正確看待市盈率在股票市場(chǎng)中，當(dāng)人們完全套用市盈率指標(biāo)去衡量股票價(jià)格的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場(chǎng)表現(xiàn)越好。是市盈率沒有實(shí)際應(yīng)用意義嗎？其實(shí)不然，這只是投資者沒能正確把握對(duì)市盈率的理解和應(yīng)用而已。 市盈率指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)具有整體性的指導(dǎo)意義 衡量市盈率指標(biāo)要考慮股票市場(chǎng)的特性 以動(dòng)態(tài)眼光看待市盈率 　　市盈率高，在一定程度上反映了投資者對(duì)公司增長潛力的認(rèn)同，不僅在中國股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場(chǎng)上同樣如此。從這個(gè)角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有20倍了。當(dāng)然，這并不是說股票的市盈率越高就越好，我國股市尚處于初級(jí)階段，莊家肆意拉抬股價(jià)，造成市盈率奇高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)巨大的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，投資者應(yīng)該從公司背景、基本素質(zhì)等方面多加分析，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷。 　　市盈率在使用需要注意不同行業(yè)的合理市盈率有所不同，對(duì)于受經(jīng)濟(jì)周期影響較大的行業(yè)考慮到盈利能力的波動(dòng)性，市盈率較低，如鋼鐵行業(yè)在較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)是10~12倍市盈率，而受周期較少的行業(yè)（飲料等）較高，通常是15~20倍 市盈率的分析　　高市盈率：當(dāng)一家股票的市盈率高于20：1時(shí)，被認(rèn)為市盈率偏高(這只是一種經(jīng)驗(yàn)性的常識(shí)而不是一種定律)。歷史上，這種高市盈率是成長型公司股票的特點(diǎn)。像微軟、麥當(dāng)勞、可口可樂這樣穩(wěn)定增長型的公司股票的市盈率可能會(huì)略高于或略低于20倍，但是，在大的牛市中(像90年代)，它們的市盈率可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍。高市盈率反映了投資者對(duì)這些公司的信任，他們認(rèn)為這些公司的新產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)拓展的努力很可能給公司股東帶來不斷增長的回報(bào)。另外，一些處于飛速發(fā)展階段的公司(像阿莫根)或者PennyStock公司股票可能有40倍、90倍甚至更高的市盈率。 　　一些分析師認(rèn)為，高市盈率意味著投資者對(duì)公司的長期成長前景看好。因此，他們?cè)敢鉃榻裉斓墓善备冻鱿鄬?duì)較高的價(jià)格，以便從公司未來的成長中獲利。另外一些分析師則將高市盈率看作利空信號(hào)，對(duì)于他們這意味著公司的股票價(jià)值被高估，很快將會(huì)下跌，返回到正常的價(jià)格水平。 　　從這些相互矛盾的理解中新股民可以得出一個(gè)肯定的結(jié)論：高市盈率通常意味著高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)意味著可能會(huì)有高回報(bào)。 　　如果公司的業(yè)績(jī)像期望的那樣增長，甚至更理想，超過預(yù)期，那么投資者很可能從公司股票價(jià)格上漲中獲得可觀的投資收益。 　　但是，預(yù)期的增長并不總能變成現(xiàn)實(shí)。當(dāng)一家公司沒有達(dá)到預(yù)期的盈利目標(biāo)時(shí)，投資者就像故事里逃離沉船的老鼠一樣拋棄這家公司的股票。蜂擁而來的拋售使得股價(jià)急劇下跌，高市盈率股票的一個(gè)特點(diǎn)就是劇烈的價(jià)格波動(dòng)。 　　低市盈率：如果一家股票的市盈率低于10：1，就被認(rèn)為是偏低。低市盈率通常是那些已經(jīng)發(fā)展成熟的，成長潛力不大的(像食品公司)公司股票的特點(diǎn)，此外還有藍(lán)籌股和正在面臨或?qū)⒁媾R困境的公司。如果低市盈率是由于低迷的銷售、經(jīng)濟(jì)增長緩慢或投資者看空等暫時(shí)的市場(chǎng)狀況造成的，股票的價(jià)值可能被低估，低市盈率很可能是買價(jià)的標(biāo)志。但同時(shí)，低市盈率也可能是公司破產(chǎn)的第一個(gè)征兆。在購買低市盈率的股票以前，查看一下信息服務(wù)公司對(duì)公司安全性和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的評(píng)價(jià)。 　　習(xí)慣反向思維的投資者則認(rèn)為，如果股票市場(chǎng)整體的市盈率偏低，那么市場(chǎng)已經(jīng)觸底，從中長期的角度來看，很可能將要出現(xiàn)反彈。對(duì)于這類分析師，市場(chǎng)整體市盈率偏低是一個(gè)利好，標(biāo)志著這是買進(jìn)股票的時(shí)候了。 　　雖然市盈率最終要被用來對(duì)一家公司股票的價(jià)格進(jìn)行相對(duì)的評(píng)價(jià)，但是不要憑借這一指標(biāo)單獨(dú)進(jìn)行解釋，要把它與同行業(yè)的公司股票的市盈率進(jìn)行對(duì)比，與公司股票過去的市盈率進(jìn)行對(duì)比，與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)股票、標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家公司股票、價(jià)值在線指數(shù)股票等的市盈率為整體市場(chǎng)市盈率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。 關(guān)于增長率的估計(jì)問題估值嚴(yán)重地依賴于公司的預(yù)期增長率，對(duì)于涉市不深的投資者，可以通過觀察公司銷售和收入的歷史增長率來感受未來增長率，對(duì)未來增長率作出較為合理的預(yù)期。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改變以及公司自身的改變，不能依靠歷史增長率來預(yù)測(cè)未來增長率。但當(dāng)公司的環(huán)境類似時(shí)，可以使用歷史增長率作為預(yù)測(cè)的一個(gè)參考。為了計(jì)算未來增長率，需要親自進(jìn)行投資研究。最簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)方法便是聽取公司的季度電話會(huì)議，閱讀公司新聞稿，或其他公司對(duì)該公司增長率的討論稿。然而需要記住，盡管公司自身預(yù)測(cè)未來增長率更好一些，但不要忘記預(yù)測(cè)可能不太精確，因?yàn)榭傮w經(jīng)濟(jì)變化很快，公司所處的行業(yè)變化也很快，因此在做預(yù)測(cè)之前，必須要將這些因素都考慮進(jìn)去。任何預(yù)測(cè)技術(shù)都需要考慮一個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間。例如，你要估值的公司在過去５年間，每年收益增長率都在5%10%之間，今年突然認(rèn)為該公司的增長率可能在15%20%之間，你可以比公司的預(yù)期保守一點(diǎn)，使用10%15%的增長率。另一個(gè)例子，一家正在進(jìn)行調(diào)整的公司。由于采取消減成本等措施，使得該公司收入增長率在過去的幾個(gè)季度始終保持在10%15%之間，但其銷售增長卻始終保持在05%之間。這些資料釋放出的信息表明：一旦消減成本的效應(yīng)完全發(fā)揮出來后，收入增長有可能會(huì)逐漸放緩。因此，如果你要預(yù)測(cè)收入增長率應(yīng)該接近05%，而不是15%20%。這里要說的一點(diǎn)是，在預(yù)測(cè)的時(shí)候，必須使用大量的資料，而不能僅憑表象進(jìn)行預(yù)測(cè)，這也是為什么分析師的分析是不精確的原因。在對(duì)公司贏利能力進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，要盡可能地熟悉該公司。二、市盈增長比率（Price Earnings to Growth ratio）PEG Ratio是在股票價(jià)格、每股收益率以及公司預(yù)期增長率間進(jìn)行權(quán)衡的一種估值尺度。顯然，分子為市盈率；分母為每股收益增長率。一般來說，具有較高增長率的公司，其市盈率通常都比較高。因此使用市盈率對(duì)高增長率公司進(jìn)行估值時(shí)，其價(jià)值存在被高估的可能。為了在具有不同增長率的公司間進(jìn)行比較，使用PEG Ratio更合理。PEG Ratio最先是由Mario Farina(1969)提出的，后經(jīng)Peter Lynch(1989)加以推廣。在計(jì)算PEG Ratio時(shí)，可以使用去年報(bào)告中的每股收益，也可以使用計(jì)劃的（預(yù)期的）每股收益。而每股收益增長率則通常使用下一年預(yù)期的每股收益增長率。例1， 計(jì)算google的市盈增長比率（PEG Ratio）2008年12月7日，%，則google的PEG Ratio為PEG Ratio=注意，分母中的增長率不能看成是百分?jǐn)?shù)。由于google的市盈增長比率小于１，所以許多投資者認(rèn)為google股票值得購買。Peter Lynch(1989)對(duì)PEG Ratio的解讀彼得林奇（Peter Lynch）出版過多本投資著作，包括《略勝華爾街一籌》（One Up on WallStreet）(1989)和《擊敗華爾街》（Beating the Street）(1993)。Peter Lynch(1989)在他的書中說過這樣一句話：“在公平定價(jià)的前提下，任何公司的市盈率將等于該公司的每股收益增長率”，這意味著公平定價(jià)公司的市盈增長比率等于１。Peter Lynch argued in his 1989 book One Up on Wall Street that The P/E ratio of any pany that39。s fairly priced will equal its (EPS) growth rate. This means that a fairlyvalued pany should have its PEG equal to 1.許多投資者確信，公司收益增長率應(yīng)該近似等于公司的市盈率。PEG Ratio等于１，代表著成本價(jià)值與增長價(jià)值間的公平交易。在給定預(yù)期增長率的條件下，PEG Ratio＝１意味著股票定價(jià)是合理的。如果PEG Ratio顯著地小于１，則表明公司的市盈率（為獲得每年單位收益所需要支付的購買股票的成本）低于公司收益增長率，股票價(jià)值被低估了，這樣的股票值得購買；如果PEG Ratio顯著地大于１，則公司的股票被顯著地高估了價(jià)值，則這樣的股票就應(yīng)該賣出或避免購買這樣的股票。Peter Lynch(1989)主張，一般來說，若市盈率為每股收益增長率的一半，則市盈率是非常值得肯定的，而市盈率超過每股收益增長率的兩倍，則市盈率是非常不值得肯定。在為共同基金進(jìn)行選股時(shí)，他的分析師們一直使用PEG這個(gè)指標(biāo)。In his book, Peter Lynch argued that ... in general, a P/E ratio that39。s half the (EPS) growth rate is very positive, and one that39。s twice the growth rate is very negative. His analysts used the PEG all the time when choosing stocks for their mutual funds.有分析師認(rèn)為，若公司的PEG Ratio介于0~1之間，則該公司的股票可能會(huì)給投資者帶來豐厚的回報(bào)。PEG Ratio可以是負(fù)數(shù)，例如，當(dāng)收益預(yù)期為負(fù)增長時(shí)。分析PEG 構(gòu)成對(duì)于成功的投資者來說是極其重要的投資策略。需要指出的是，盡管PEG被廣泛地使用，但它只是一種選股的尺度，并沒有理論基礎(chǔ)的支持。一般來說，PEG只適用于成長型公司，即公司的每股收益增長率顯著地高于市場(chǎng)收益增長率。如果對(duì)低收益增長率的公司使用PEG Ratio，其有效性非常值得懷疑。另外，PEG率不太適合于對(duì)周期性產(chǎn)