【正文】 on Methods股票估價方法股價有兩種估價方法：一種是使用某種現(xiàn)金流、銷售量或基本收益分析所得到的股票價值；另一種是由投資者對某特定的股票所愿意支付的買價及其他投資者愿意賣出的價格所決定的股票的價值（由供求關(guān)系決定的股票的價值）。如何利用基本面估值進行選股一、市盈率（Price to Earnings ratio （P/E ratio））市盈率是投資者選股時最常用的一個股票估值指標，用來衡量股票價格是否被高估或低估的重要指標，也可以理解為市盈率是衡量股票貴或便宜的指標，用以衡量某一階段資本市場投資價值和投資風險的指標。市盈率越低，說明購買該股票所需支付的成本就越低。市盈率有時被稱為“投資者情緒”指標，市盈率由于股價變動而分分秒秒都在變動，每股收益則每季度才會變動一次。不同行業(yè)內(nèi)的上市公司的市盈率通常有較大的差異，高科技股票的市盈率通常較大，而銀行類股票的市盈率通常會較小，因此，不同行業(yè)的上市公司的市盈率的比較價值不太大，行業(yè)內(nèi)上市公司市盈率的比較更具有價值。一旦股票價格從較高的價位開始下跌，市場上會有大量的股票被拋出，從而導致股價暴跌。為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。所以基金經(jīng)理偶爾也投資市盈率奇高的上市公司，因為他們通過調(diào)研，知道公司業(yè)績已經(jīng)壞到極點，在不會破產(chǎn)的前提下。公司的盈利是投資者取得收益的基本保證，也是影響股價的一個關(guān)鍵因素。正確看待市盈率在股票市場中，當人們完全套用市盈率指標去衡量股票價格的時候，會發(fā)現(xiàn)市場變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊，并沒有向銀行利率看齊；市盈率越高的股票，其市場表現(xiàn)越好。 　　市盈率在使用需要注意不同行業(yè)的合理市盈率有所不同，對于受經(jīng)濟周期影響較大的行業(yè)考慮到盈利能力的波動性，市盈率較低，如鋼鐵行業(yè)在較發(fā)達的市場是10~12倍市盈率，而受周期較少的行業(yè)（飲料等）較高，通常是15~20倍 市盈率的分析　　高市盈率：當一家股票的市盈率高于20：1時，被認為市盈率偏高(這只是一種經(jīng)驗性的常識而不是一種定律)。 　　從這些相互矛盾的理解中新股民可以得出一個肯定的結(jié)論：高市盈率通常意味著高風險，高風險意味著可能會有高回報。但同時，低市盈率也可能是公司破產(chǎn)的第一個征兆。為了計算未來增長率，需要親自進行投資研究。因此，如果你要預測收入增長率應該接近05%，而不是15%20%。PEG Ratio最先是由Mario Farina(1969)提出的，后經(jīng)Peter Lynch(1989)加以推廣。s fairly priced will equal its (EPS) growth rate. This means that a fairlyvalued pany should have its PEG equal to 1.許多投資者確信，公司收益增長率應該近似等于公司的市盈率。s twice the growth rate is very negative. His analysts used the PEG all the time when choosing stocks for their mutual funds.有分析師認為，若公司的PEG Ratio介于0~1之間，則該公司的股票可能會給投資者帶來豐厚的回報。另外，PEG率不太適合于對周期性產(chǎn)業(yè)。In his book, Peter Lynch argued that ... in general, a P/E ratio that39。Peter Lynch(1989)在他的書中說過這樣一句話：“在公平定價的前提下，任何公司的市盈率將等于該公司的每股收益增長率”，這意味著公平定價公司的市盈增長比率等于１。因此使用市盈率對高增長率公司進行估值時，其價值存在被高估的可能。由于采取消減成本等措施，使得該公司收入增長率在過去的幾個季度始終保持在10%15%之間，但其銷售增長卻始終保持在05%之間。由于經(jīng)濟環(huán)境不斷改變以及公司自身的改變，不能依靠歷史增長率來預測未來增長率。低市盈率通常是那些已經(jīng)發(fā)展成熟的，成長潛力不大的(像食品公司)公司股票的特點，此外還有藍籌股和正在面臨或?qū)⒁媾R困境的公司。因此，他們愿意為今天的股票付出相對較高的價格，以便從公司未來的成長中獲利。從這個角度去看，投資者就不難理解為什么高科技板塊的股票市盈率接近或超過100倍，而摩托車制造、鋼鐵行業(yè)的股票市盈率只有20倍了。如果證券市場提供的投資回報較高，并且高到足以彌補證券市場的風險時，人們會將放在證券市場外的資金投人到證券市場在這種情況下，較多的資金追逐相對較少的股票，股票價格以及股票指數(shù)就會上漲。上市公司的競爭地位首先取決于上市公司在科技開發(fā)上的投入大小。 　　。一般認為該比率保持在20－30之間是正常的，過小說明股價低，風險小，過大則說明股價高，風險大。假設(shè)某只股票的市盈率高達100，這意味著投資者大約需要100年才能收回投資（股票價格為投資成本，每股收益為投資者在該項投資上的每年回報）。有些股票雖然目前每股收益較低，但這些股票未來每股收益增長能力卻很強，是很好的潛力股，因此，必有更多的投資者追逐這些股票，因而會導致股票價格的升高，從而導致該股票具有較高的市盈率。換句話說，投資者為每年１元收益支付的成本為１０元。市盈率將上市公司的股價與上市公司創(chuàng)造財富的能力聯(lián)系在一起，可以有幾種不同的理解方法：（１）為獲得單位收益所需支付的購買股票的成本。股票的供求關(guān)系決定股票的短期價格，買的人越多，股票的價格就越高，反之，賣的人越多，股票的價格就越低。① 確定貼現(xiàn)因子其他貼現(xiàn)因子可以類似地計算出來。左下圖為以浮動利率籌措的資金以及為此支付的浮動利息現(xiàn)金流。⑤ 名義本金額在整個互換協(xié)議期間內(nèi)保持不變今天的利率互換協(xié)議卻可以對上述各種特征做出變形，因此獲得靈活性正是互換產(chǎn)品大獲成功的因素之一。從浮動利率支付方（支付浮動利率，收入固定利率）的角度來看，利率互換可以看成由固定利率債券的長頭寸（買固定利率債券）和浮動利率短頭寸（賣出浮動利率債券）構(gòu)成的組合。對應于３個付息日、和的貼現(xiàn)因子分別為：，貼現(xiàn)值分別為：，將所有的貼現(xiàn)值進行加總，得到持固定利率債券所獲得的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值為。對利率互換合進行估值有兩種方法：一種是以債券價格形式進行估值；另一種是將利率互換看成是遠期利率合約的投資組合。（第一列為利率有效時期；第二列為時期序號；第三列為每期所含天數(shù)；第四列為遠期利率；第五列為每半年遠期利率；第六列為期末預期浮動利息支付；第七列為折現(xiàn)因子；第八列為期末為浮動利息現(xiàn)值。因為利率互換僅是一系列發(fā)生在未來已知日期的現(xiàn)金流，因此估值方法可以將每期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進行簡單地加總。該利率互換的一方所支付的利息是基于浮動利率（如）的利息，而另一方則支付基于固定利率的利息。Shibor全稱是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），被稱為中國的LIBOR（London Interbank Offered Rate，倫敦同業(yè)拆放利率），利率互換中最常見的是每半年支付一次或每三個月支付一次互換報價先就浮動利率的選擇確定標準，其后報價和交易就只需要針對特定和特定支付頻率的固定利率一方進行。即雙方各自充分利用借款優(yōu)勢。Ａ公司獲得的市場報價為：在固定市場可以11%借到資金；而在浮動利率市場，可以獲得LIBOR＋10基點的報價。這個關(guān)系式可以推廣到年：注意：這里使用的符號等同于，其他類似。由于債券為零息票債券，所以即期利率也就是該債券的到期收益率。遠期利率是隱含在給定的即期利率之中，從未來的某一時點到另一個時點的利率。在投資組合中，（１）期限為半年，終值為４的零息票債券的到期收益率，（２）期限為１年，終值為４的零息票債券對應的到期收益率為，（３）期限為年，終值為１０４的零息票債券對應的到期收益率為。所謂息票剝離法，就是將息票債券分解為若干個零息票債券，由零息票債券的構(gòu)碭投資組合復制息票債券，這樣就可以通過對零息票債券進行折現(xiàn)，來確定息票債券的市場價格。長期零息票債券到期時間通常為10至15年，投資者既可以一直持有債券直至到期，也可以在二級債券市場出售。最后，在公司層面上，大部分投資決策都是基于對可供選擇機會的某種預期以及資本成本，這兩項均依賴于利率。利率的期限結(jié)構(gòu)等于零息債券的到期收益率結(jié)構(gòu)，但不等于息票債券的到期收益率結(jié)構(gòu)，因此，從中國的債券市場分析，我們不能直接用息票債券的到期收益率來估計利率期限結(jié)構(gòu)，必須尋找其它的方法。對息票債券而言，則可以有幾種表示方法：第一種方法是把息票債券看作是一個不同期限零息票債券的組合，這樣就可以利用零息票債券的利率期限結(jié)構(gòu)進行計算。 　?、垡鐑r發(fā)行。由于記賬式國債的發(fā)行和交易均無紙化，所以效率高，成本低，交易安全。發(fā)行期內(nèi)，投資者可直接在銷售國債機構(gòu)的 柜臺購買。國債是指國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。例題　假設(shè)某公司的資本結(jié)構(gòu)中負債的市場價值4000萬美元，利息率為15%，股票的市場價值為6000萬美元，該公司的貝塔值為，當時國庫券利率為市場的風險溢價為，公司所得稅稅率為34%（１） 根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型確定公司的權(quán)益成本（２） 計算公司債務(wù)的稅后成本（３） 求企業(yè)的加權(quán)平均資本成本參考答案（１）公司的權(quán)益成本（２）公司債務(wù)的稅后成本（３）公司的加權(quán)平均資本成本問題：哪一種資本結(jié)構(gòu)對Trans公司更好呢？莫迪格利安尼和米勒(MM)提出了一個具有說服力的論點：企業(yè)無法通過改變其資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成的比例來改變其流通在外的證券的總價值。也可以看成是稅務(wù)總署因利息免稅而返還給公司的稅款為，企業(yè)將這部分稅款作為利息支付的一部分，實際上只需要支付利息：負債的實際成本（稱為稅后成本）為加權(quán)平均資本成本其中，為杠桿企業(yè)的權(quán)益成本，為負債成本，為企業(yè)權(quán)益的市場價值，為企業(yè)負債的市場價值，企業(yè)總的資產(chǎn)價值。設(shè)無杠桿企業(yè)的應稅所得為，總稅收為，其中為公司稅率。由可以導出杠桿企業(yè)權(quán)益收益率的決定公式：這表明，杠桿企業(yè)權(quán)益預期收益率是關(guān)于負債－權(quán)益比率的正的線性增函數(shù)（只要債務(wù)是無風險的，必有）。與MM命題Ⅰ等價的結(jié)論：在無稅收的情況下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變對加權(quán)平均資本成本不產(chǎn)生影響；或者說，加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。公司Ａ的資本全部由股本權(quán)益構(gòu)成，共100萬股，且股票的預期收益率為。若公司Ｂ的股價為110元／股（即公司Ｂ股東權(quán)益大于6000萬元），此時，按照MM第一命題，公司Ｂ企業(yè)價值被高估了，市場上仍然會存在無風險套利機會。按MM第一命題，公司Ａ和公司Ｂ的企業(yè)價值應該相等。所構(gòu)建的復制證券理論上在市場中必須是可行的。由于通常，因此，債務(wù)水平越高，就越低，這部分地解釋了為什么企業(yè)在發(fā)行更多權(quán)益之前，更傾向于發(fā)行債券的原因。注意稅盾是年金值(annual amount)公司所創(chuàng)造的現(xiàn)金流分配：公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流　負債利息　稅收總額　　　稅后收益杠桿企業(yè)的價值杠桿企業(yè)的價值等于未來現(xiàn)金流（屬于投資者的，即股東和債權(quán)人）的折現(xiàn)值。金融／財務(wù)是將企業(yè)資產(chǎn)能夠創(chuàng)造出來的未來收益現(xiàn)金流用企業(yè)總的資產(chǎn)的預期收益率（這個預期收益率稱為該項資產(chǎn)的資本成本，加權(quán)平均資本成本）折現(xiàn)后的現(xiàn)值作為資產(chǎn)的價值（資產(chǎn)的市場價值）。股東權(quán)益就是股東對公司資產(chǎn)價值的剩余索取權(quán)。公司一般通過發(fā)行債券、借款或發(fā)行股票來籌集資金，分為負債和和股東權(quán)益。當市場處于非均衡狀態(tài)時，價格偏離了由供求關(guān)系所決定的價值，此時就出現(xiàn)了套利機會。分析的基本方法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)頭寸組合起來，構(gòu)建一個在市場均衡時不能產(chǎn)生無風險利潤的投資組合，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的價值即均衡價格。資產(chǎn)負債表的右邊表示公司的融資方式。股東權(quán)益等于公司的資產(chǎn)價值與其負債之差。設(shè)公司價值為，公司負債的市場價值為，公司所有者權(quán)益的市場價值為，則有：在公司的資本結(jié)構(gòu)中，無任何負債的公司稱為無財務(wù)杠桿公司；有負債的公司則稱為有財務(wù)杠桿的公司企業(yè)價值核算問題（基礎(chǔ)知識總結(jié)）企業(yè)價值就是企業(yè)總的資產(chǎn)價值。因此，對于杠桿企業(yè)來說，屬于債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流總和為：與無杠桿企業(yè)相比，杠桿企業(yè)屬于投資者的現(xiàn)金流多出了，在無杠桿企業(yè)中，是屬于收稅總署的；而在杠桿企業(yè)，由于利息免稅，使得這部分歸屬于投資者，稱為稅盾(tax shield)。在有公司稅的情況下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC必須記?。翰粌H受權(quán)益成本和債務(wù)成本的影響，而且還會隨著資本結(jié)構(gòu)變化而變化。即在未來任何情況下，復制證券在未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流與被復制證券在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流要完全相同。由于公司Ａ和公司Ｂ的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，每年的相同，惟一不同的是資本結(jié)構(gòu)不同。無風險套利機會的出現(xiàn)會推動公司Ｂ的股價上升，直至達到均衡價位為止，即達到每股100元的均衡價位。例題　假設(shè)公司Ａ和公司Ｂ的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，但資本結(jié)構(gòu)不同，兩家公司每年創(chuàng)造的利稅前收益為EBIT。權(quán)益的預期收益率隨著財務(wù)杠桿的使用而上升，權(quán)益的預期收益風險也隨著財務(wù)杠桿的使用而增加。MM命題Ⅱ　有杠桿企業(yè)權(quán)益的預期收益率是關(guān)于負債－權(quán)益比率的正的線性增函數(shù)。美國稅收總署對利息的處理方式：利息免稅，只對息后稅前收益征稅。可以設(shè)想，在無利息免稅政策時，則企業(yè)應繳公司稅，利息免稅使得公司實際繳納公司稅，與無利息免稅政策相比，公司在支付利息的同時，卻少繳納公司稅：因此，相當于公司稅后利息支付為。③ 當債務(wù)與股票置換之時，／股，回購股票的數(shù)量為：200/=（萬股）；=（萬股）需要注意的是，股票價格上漲是在公司宣布債務(wù)置換股票信息之日。在金融工程領(lǐng)域，它被廣泛地應用于衍生產(chǎn)品的定價以及分析中。 ②無記名（實物）國債　　是一種實物債券，以實物券的形式記錄債權(quán)，面值不等，不記名，不掛失，可上市流通。投資者進行記賬式證券買賣，必須在