【正文】 均工資及附加費水平車間經(jīng)費＝車間管理費＋折舊費＋修理費管理費用＝公司經(jīng)費＋工會經(jīng)費＋勞動保險費＋土地使用費＋董事會經(jīng)費＋咨詢費＋稅金＋技術(shù)轉(zhuǎn)讓費＋業(yè)務招待費＋其他管理費營業(yè)費用＝運輸費＋包裝費＋保險費＋廣告費＋差旅費＋銷售人員工資及其他費產(chǎn)品制造成本＝原材料費＋燃料動力費＋工資及附加＋車間經(jīng)費＋管理費用＋營業(yè)費用 收購兼并項目經(jīng)濟可行性分析：（1）現(xiàn)金收購兼并的經(jīng)濟可行性分析：A、一般步驟：a、預測被收購兼并企業(yè)以后各年的可能收益，確定收購兼并后的現(xiàn)金流量；b、確定收購兼并對象應該實現(xiàn)的最低可接受報酬率；c、確定收購兼并最高的可接受現(xiàn)金價格；d、計算收購兼并并投資所能獲得的報酬率；e、根據(jù)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，分析現(xiàn)金收購的可能性；f、分析收購兼并產(chǎn)生的影響。B、避稅效應：當某一盈利企業(yè)兼并一虧損企業(yè)時，兼并后虧損企業(yè)的虧損額將沖抵盈利企業(yè)的盈利，使盈利企業(yè)應稅利潤減少，從而實現(xiàn)避稅效應。C、現(xiàn)金流量預測：a、現(xiàn)金流量＝經(jīng)營利潤－所得稅＋折舊及非支出現(xiàn)金的費用－流動資金增加數(shù)－固定資產(chǎn)新增數(shù)b、第N年的現(xiàn)金流量＝第N－1年的銷售收入(1＋銷售收入增長率)第N年的銷售的銷售利潤率（1－所得稅率）－（第N年的銷售收入－第N－1年的銷售收入）（每1元銷售收入所需增加的固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資）D、估計可接受的最低報酬率：借入資金成本＝借入資金利率（1－所得稅率）自有資金成本＝無風險報酬率＋風險系數(shù)市場風險補償率最低報酬率＝長期負債247。結(jié)構(gòu)性負債長期負債利率＋所有者權(quán)益247。結(jié)構(gòu)性負債自有資金成本注：無風險報酬率通常取國債券的收益率；風險系數(shù)是收購兼并者股票的價格或企業(yè)的價值隨市場波動而波動的幅度，是項目投資者風險大小的指數(shù)，對于上市企業(yè)可以取該企業(yè)股票價格增減百分比和股票總指數(shù)增減百分比的比值；市場風險補償率是指具有代表性的股票市場指數(shù)的報酬率超過無風險報酬率的部分，通常在5％～％之間；如果被收購或兼并企業(yè)的風險系數(shù)和借入資金的借款利率較高時，應該以被收購兼并企業(yè)資金總成本為計算最低報酬率的依據(jù)。E、計算最可能接受的現(xiàn)金價格：可接受的最高現(xiàn)金價格＝累計現(xiàn)值＋殘值＋有價證券現(xiàn)值－債務注：某年現(xiàn)值＝某年現(xiàn)金流量247。（1＋最低報酬率）對于上市股份制企業(yè)來說，可用最高現(xiàn)金價格除以股票總數(shù)來得到收購兼并時每股的最高出價。F、計算各種價格和方案的報酬率：G、分析現(xiàn)金收購或兼并的可行性：H、評估收購或兼并對每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響：（2）股票收購兼并的經(jīng)濟可行性分析：A、一般步驟：a、確定增發(fā)股票的數(shù)量，即增加多少股票不至于影響企業(yè)的控制權(quán)；b、確定增發(fā)新股對每股收益和股票價格的影響；c、估計被收購企業(yè)的股票價值，比較股息收益率高低，以決定是采用何種收購方式；d、確定可以用來交換的股票的最大數(shù)量；e、評價收購對企業(yè)每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響。投資項目經(jīng)濟可行性分析2B、用于評價上市公司的特殊財務比率：a、每股收益＝凈利潤247。年度末普通股份總數(shù)Ⅰ、合并報表問題：編合并報表時，應以合并報表數(shù)據(jù)計算。Ⅱ、優(yōu)先股問題：如果公司發(fā)行了不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則應扣除。每股收益＝（凈利潤－優(yōu)先股股利）247。（年度末普通股份總數(shù)－年度末優(yōu)先股數(shù)）Ⅲ、年度中普通股增減問題：在普通股發(fā)生增減變化時該公式的分母應使用按月計算的“加權(quán)平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)”平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)＝∑（發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外月份數(shù)247。12）Ⅳ、復雜股權(quán)結(jié)構(gòu)問題：發(fā)行普通股以外的其他種類的股票（如優(yōu)先股等）的公司，應按國際慣例計算該指標，并說明計算方法和參考依據(jù)。b、市盈率（倍數(shù)）＝普通股每股市價247。普通股每股收益注：該指標不能用于不同行業(yè)公司比較；市盈率高低受市價影響，市價影響因素很多，包括投機、炒作，長期趨勢很重要。c、每股股利＝股利總額247。年末普通股股份總數(shù) 注：股利總額是指用于分配普通股現(xiàn)金股利的總額d、股票獲利率＝普通股每股股利247。普通股每股市價100％e、股利支付率＝每股股利247。每股凈收益100％股利保障倍數(shù)＝普通股每股收益247。普通股每股股利留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）247。凈利潤100％f、每股凈資產(chǎn)＝年度末股東權(quán)益247。年度末普通股股數(shù)注：年度末股東權(quán)益是指扣除優(yōu)先股權(quán)益后的余額；每股凈資產(chǎn)，在理論上提供了股票的最低價值。如果公司的股票價格低于凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價值，說明公司已無存在價值，清算是股東最好的選擇。g、市凈率（倍數(shù)）＝每股市價247。每股凈資產(chǎn)C、確定增發(fā)股票的數(shù)量：收購兼并活動要以不降低企業(yè)股票的價格和每股收益為原則。D、估計收購方和被收購方企業(yè)的價值，確定收購方式和換股比例：甲公司1股換乙公司股票的比例＝（甲公司股票價格乙公司市盈率）247。（乙公司股票價格甲公司市盈率）注：當收購企業(yè)的價值被市場低估或者以股票價格計算的企業(yè)價值低于用現(xiàn)金流量計算的企業(yè)價值時，收購企業(yè)傾向于用現(xiàn)金收購的方式而不是用股票收購；相反，收購方傾向用股票收購更合算。E、評價收購對企業(yè)每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響：a、如果收購方支付給被收購方的股票市盈率大于其自身原來的市盈率，則會使收購方的每股收益減少；反之，則增加；如果兩者相等，則每股收益不變。b、從資金結(jié)構(gòu)的角度講，股票收購不會引起新的債務，從而會使企業(yè)的自有資金負債率降低，但這種降低是否值得，關(guān)鍵在于收購兼并行為是否會給企業(yè)帶來更高的收益，如果兼并后被收購企業(yè)的未來收益增長高于收購企業(yè)，則兼并活動能在較短時期內(nèi)提高整個企業(yè)的每股收益，并為收購方創(chuàng)造良好的效益。（3）杠桿收購的經(jīng)濟可行性分析：A、定義：一個企業(yè)通過借款收購另一個企業(yè)產(chǎn)權(quán)，后又依靠被收購企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來償還債務的收購方式為杠桿收購。B、意義：a、目前，杠桿收購已變成了一種融資、避稅、促使企業(yè)效率提高和確認企業(yè)價值的工具。b、杠桿收購可使收購方用較小的資本獲得另一企業(yè)全部或部分產(chǎn)權(quán)，實現(xiàn)其融資的目的。c、杠桿收購會引起對被收購企業(yè)的資產(chǎn)重新評估、可以提高資產(chǎn)的賬面價值，從而提高折舊基數(shù)，增加折舊提取數(shù)，實現(xiàn)合理避稅。d、杠桿收購可帶來所有權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營班子的調(diào)整，有利于企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換和效率提高。e、成功的杠桿收購活動對收購方、被收購方和貸款機構(gòu)都會帶來利益。f、杠桿收購已經(jīng)變成企業(yè)謀求發(fā)展和增值的重要途徑和手段。C、杠桿收購活動能否成功取決于：a、收購方企業(yè)經(jīng)營管理能力和水平；b、周全、完善的收購兼并計劃；c、企業(yè)的負債減少，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定、有保障，即收購企業(yè)要有負債經(jīng)營的能力；d、被收購企業(yè)要擁有一部分能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)或者一定數(shù)量的可以作為貸款抵押物的資產(chǎn)，并且資產(chǎn)的賬面價值可以通過評估而提高；e、企業(yè)要有一段時期的平穩(wěn)生產(chǎn)經(jīng)營，在此期間可以不進行更新改造投資，生產(chǎn)經(jīng)營的凈現(xiàn)金流量可以用來償還負債。D、當然，進行收購兼并活動不能只從經(jīng)濟上看是否可行，還要從企業(yè)所處的行業(yè)、市場、管理經(jīng)驗等多方面去考慮，要充分發(fā)揮收購方生產(chǎn)、技術(shù)、資金、管理經(jīng)驗方面的優(yōu)勢，這就要求進行收購兼并活動時還要注意： a、盡可能收購兼并相同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，以發(fā)揮生產(chǎn)、技術(shù)和管理優(yōu)勢；b、盡可能收購兼并產(chǎn)業(yè)屬于高速增長階段的產(chǎn)業(yè)，因為不成功的收購兼并大多數(shù)集中在缺少發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；c、盡可能收購兼并擁有自己銷售渠道和客戶的企業(yè)，因為企業(yè)能否取得現(xiàn)金流入主要取決于企業(yè)是否擁有市場。淺談以現(xiàn)金流量對項目投資進行財務可行性分析一、項目投資可行性分析概述 項目投資可行性研究是投資項目周期中前期準備階段的核心內(nèi)容，是投資項目決策的重要依據(jù)?？尚行苑治鲋饕夹g(shù)可行性、經(jīng)濟可行性和財務可行性等方面的分析，本文只從財務可行性的角度進行分析，在分析時涉及下列基本理論：（一）現(xiàn)金流量的概念和估算。（二）項目投資評價指標。投資項目財務可行性分析的主要依據(jù)是投資評價指標，分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標，靜態(tài)指標屬次要指標，動態(tài)指標屬主要指標。靜態(tài)指標主要包括靜態(tài)投資回收期和投資報酬率。動態(tài)指標主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。二、財務可行性分析在項目投資中的應用（一）基礎數(shù)據(jù)。某公司主要生產(chǎn)生物可降解塑料袋。該公司擬設在煙臺經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，注冊資本400萬元，外借資金130萬元。成立初期共需原始投資530萬元（固定資金450萬元，無形資產(chǎn)50萬元，開辦費8萬元，流動資金墊支22萬元）；建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元。公司適用的所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。預計項目使用壽命為6年，固定資產(chǎn)凈殘值為12萬元。項目投產(chǎn)后每年預計外購原材料、燃料和動力費為40萬元，工資及福利費為5萬元，，每年折舊費為75萬元；開辦費在投產(chǎn)后第一年全部攤銷；無形資產(chǎn)在投產(chǎn)后第1至5年全部攤銷，每年攤銷額為10萬元；每年預計營業(yè)收入（不含增值稅）為270萬元，城建稅稅率為7%，教育費附加率為3%，不涉及其他的營業(yè)稅金及附加。（二）財務可行性分析。如下頁表所示。（1）本項目初始投資=450+50+8+22=530（萬元）。（2）經(jīng)營成本=40+5++=50（萬元）。（3）營業(yè)稅金及附加=（27040）17%（3%+7%）=（萬元）。（4）不包括財務費用的總成本費用=經(jīng)營成本+折舊+攤銷。投產(chǎn)后第1年費用=50+75+10+8=143（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年費用=50+75+10=135（萬元）；投產(chǎn)后第6年費用=50+75=125（萬元）。（5）息稅前利潤=營業(yè)收入不包括財務費用的總成本費用營業(yè)稅金及附加。投產(chǎn)后第1年的息稅前利潤==（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年每年的息稅前利潤==（萬元）；投產(chǎn)后第6年的息稅前利潤==（萬元）。（6）投產(chǎn)后第1年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）；投產(chǎn)后第6年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）。（以下計算均為所得稅后的指標）。（1）投資回收期。（2）投資報酬率。（3）投資凈現(xiàn)值。（4）凈現(xiàn)值率。（5）獲利指數(shù)。（6）內(nèi)含報酬率。 三、結(jié)論 進行決策時，如果主要指標和次要指標全部可行，則項目完全可行；如果主要指標可行，次要指標不可行，則項目基本可行；如果主要指標不可行，次要指標無論是否可行，則該項目均不可行。通過以上分析，大于計算期的一半，超過基準投資回收期，該指標不具有財務可行性，小于運營期的一半，該指標具有財務可行性，%，大于基準收益率10%，該指標可行。，%，均大于零，%大于10%，主要指標均達到或超過相應標準，所以該項目基本具有財務可行性，只是投資回收期較長，有一定風險，如果條件允許，可實施投資。 此外，在估算現(xiàn)金流量時應當注意，如果是在企業(yè)原有的基礎上進行的投資，必須考慮現(xiàn)金流量的增量，并且盡量利用現(xiàn)有的會計利潤數(shù)據(jù)，充分考慮項目對企業(yè)其他部門的影響。 第一節(jié) 項目投資決策的相關(guān)概念 一、項目投資的含義與類型項目投資—— 以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。新建項目——以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)(如:增加設備數(shù)量、新建車間、分廠等）。更新改造項目——以恢復和改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)（如：修理設備、新型號替換舊型號）。案例：康元葡萄酒廠是中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正。價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產(chǎn)，準備新建一條生產(chǎn)線。 張靜是該廠助理會計師，主要負責籌資和投資工作，總會計師王冰要求張靜搜集建設新生產(chǎn)線的資料，并對投資項目進行評價，以供廠領(lǐng)導決策考慮。張靜調(diào)查研究資料如下：（1）投資新的生產(chǎn)線需一次投資1000萬元，建設期一年預計使用8年直線法計提折舊，殘值率10%。（2）購置設備所需資金通過發(fā)行債券方式予以籌集，債券面值1000萬元，票面利率10%，期限3年，每年末付息，第3年末用凈利潤還本。（3）該生產(chǎn)線投入使用后，預計工廠每年的銷售收入1000萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。（4）生產(chǎn)線建設期滿后，還需墊支流動資金200萬元。（5）所得稅率30%，工廠要求的最低投資報酬率10%請你幫助張靜分析一下，若企業(yè)要求3年收回投資，評價項目是否可行。項目計算期=1+10=11年建設期資本化利息=100010% 1=100（萬元）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）經(jīng)營期頭三年每年總成本=1000 60%++100=（萬元）經(jīng)營期后五年每年總成本=1000 60%+=（萬元）經(jīng)營期頭三年每年凈利潤=（收入— 總成本）（1—所得稅率）=（1000—) （1—30%）=17 /