【正文】 均工資及附加費(fèi)水平車間經(jīng)費(fèi)＝車間管理費(fèi)＋折舊費(fèi)＋修理費(fèi)管理費(fèi)用＝公司經(jīng)費(fèi)＋工會(huì)經(jīng)費(fèi)＋勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi)＋土地使用費(fèi)＋董事會(huì)經(jīng)費(fèi)＋咨詢費(fèi)＋稅金＋技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)＋業(yè)務(wù)招待費(fèi)＋其他管理費(fèi)營業(yè)費(fèi)用＝運(yùn)輸費(fèi)＋包裝費(fèi)＋保險(xiǎn)費(fèi)＋廣告費(fèi)＋差旅費(fèi)＋銷售人員工資及其他費(fèi)產(chǎn)品制造成本＝原材料費(fèi)＋燃料動(dòng)力費(fèi)＋工資及附加＋車間經(jīng)費(fèi)＋管理費(fèi)用＋營業(yè)費(fèi)用 收購兼并項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性分析：（1）現(xiàn)金收購兼并的經(jīng)濟(jì)可行性分析：A、一般步驟：a、預(yù)測被收購兼并企業(yè)以后各年的可能收益，確定收購兼并后的現(xiàn)金流量；b、確定收購兼并對象應(yīng)該實(shí)現(xiàn)的最低可接受報(bào)酬率；c、確定收購兼并最高的可接受現(xiàn)金價(jià)格；d、計(jì)算收購兼并并投資所能獲得的報(bào)酬率；e、根據(jù)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，分析現(xiàn)金收購的可能性；f、分析收購兼并產(chǎn)生的影響。B、避稅效應(yīng)：當(dāng)某一盈利企業(yè)兼并一虧損企業(yè)時(shí)，兼并后虧損企業(yè)的虧損額將沖抵盈利企業(yè)的盈利，使盈利企業(yè)應(yīng)稅利潤減少，從而實(shí)現(xiàn)避稅效應(yīng)。C、現(xiàn)金流量預(yù)測：a、現(xiàn)金流量＝經(jīng)營利潤－所得稅＋折舊及非支出現(xiàn)金的費(fèi)用－流動(dòng)資金增加數(shù)－固定資產(chǎn)新增數(shù)b、第N年的現(xiàn)金流量＝第N－1年的銷售收入(1＋銷售收入增長率)第N年的銷售的銷售利潤率（1－所得稅率）－（第N年的銷售收入－第N－1年的銷售收入）（每1元銷售收入所需增加的固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資）D、估計(jì)可接受的最低報(bào)酬率：借入資金成本＝借入資金利率（1－所得稅率）自有資金成本＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率最低報(bào)酬率＝長期負(fù)債247。結(jié)構(gòu)性負(fù)債長期負(fù)債利率＋所有者權(quán)益247。結(jié)構(gòu)性負(fù)債自有資金成本注：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常取國債券的收益率；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)是收購兼并者股票的價(jià)格或企業(yè)的價(jià)值隨市場波動(dòng)而波動(dòng)的幅度，是項(xiàng)目投資者風(fēng)險(xiǎn)大小的指數(shù)，對于上市企業(yè)可以取該企業(yè)股票價(jià)格增減百分比和股票總指數(shù)增減百分比的比值；市場風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率是指具有代表性的股票市場指數(shù)的報(bào)酬率超過無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的部分，通常在5％～％之間；如果被收購或兼并企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)和借入資金的借款利率較高時(shí)，應(yīng)該以被收購兼并企業(yè)資金總成本為計(jì)算最低報(bào)酬率的依據(jù)。E、計(jì)算最可能接受的現(xiàn)金價(jià)格：可接受的最高現(xiàn)金價(jià)格＝累計(jì)現(xiàn)值＋殘值＋有價(jià)證券現(xiàn)值－債務(wù)注：某年現(xiàn)值＝某年現(xiàn)金流量247。（1＋最低報(bào)酬率）對于上市股份制企業(yè)來說，可用最高現(xiàn)金價(jià)格除以股票總數(shù)來得到收購兼并時(shí)每股的最高出價(jià)。F、計(jì)算各種價(jià)格和方案的報(bào)酬率：G、分析現(xiàn)金收購或兼并的可行性：H、評估收購或兼并對每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響：（2）股票收購兼并的經(jīng)濟(jì)可行性分析：A、一般步驟：a、確定增發(fā)股票的數(shù)量，即增加多少股票不至于影響企業(yè)的控制權(quán)；b、確定增發(fā)新股對每股收益和股票價(jià)格的影響；c、估計(jì)被收購企業(yè)的股票價(jià)值，比較股息收益率高低，以決定是采用何種收購方式；d、確定可以用來交換的股票的最大數(shù)量；e、評價(jià)收購對企業(yè)每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響。投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性分析2B、用于評價(jià)上市公司的特殊財(cái)務(wù)比率：a、每股收益＝凈利潤247。年度末普通股份總數(shù)Ⅰ、合并報(bào)表問題：編合并報(bào)表時(shí)，應(yīng)以合并報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算。Ⅱ、優(yōu)先股問題：如果公司發(fā)行了不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，則應(yīng)扣除。每股收益＝（凈利潤－優(yōu)先股股利）247。（年度末普通股份總數(shù)－年度末優(yōu)先股數(shù)）Ⅲ、年度中普通股增減問題：在普通股發(fā)生增減變化時(shí)該公式的分母應(yīng)使用按月計(jì)算的“加權(quán)平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)”平均發(fā)行在外的普通股股數(shù)＝∑（發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外月份數(shù)247。12）Ⅳ、復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)問題：發(fā)行普通股以外的其他種類的股票（如優(yōu)先股等）的公司，應(yīng)按國際慣例計(jì)算該指標(biāo)，并說明計(jì)算方法和參考依據(jù)。b、市盈率（倍數(shù)）＝普通股每股市價(jià)247。普通股每股收益注：該指標(biāo)不能用于不同行業(yè)公司比較；市盈率高低受市價(jià)影響，市價(jià)影響因素很多，包括投機(jī)、炒作，長期趨勢很重要。c、每股股利＝股利總額247。年末普通股股份總數(shù) 注：股利總額是指用于分配普通股現(xiàn)金股利的總額d、股票獲利率＝普通股每股股利247。普通股每股市價(jià)100％e、股利支付率＝每股股利247。每股凈收益100％股利保障倍數(shù)＝普通股每股收益247。普通股每股股利留存盈利比率＝（凈利潤－全部股利）247。凈利潤100％f、每股凈資產(chǎn)＝年度末股東權(quán)益247。年度末普通股股數(shù)注：年度末股東權(quán)益是指扣除優(yōu)先股權(quán)益后的余額；每股凈資產(chǎn)，在理論上提供了股票的最低價(jià)值。如果公司的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)的成本，成本又接近變現(xiàn)價(jià)值，說明公司已無存在價(jià)值，清算是股東最好的選擇。g、市凈率（倍數(shù)）＝每股市價(jià)247。每股凈資產(chǎn)C、確定增發(fā)股票的數(shù)量：收購兼并活動(dòng)要以不降低企業(yè)股票的價(jià)格和每股收益為原則。D、估計(jì)收購方和被收購方企業(yè)的價(jià)值，確定收購方式和換股比例：甲公司1股換乙公司股票的比例＝（甲公司股票價(jià)格乙公司市盈率）247。（乙公司股票價(jià)格甲公司市盈率）注：當(dāng)收購企業(yè)的價(jià)值被市場低估或者以股票價(jià)格計(jì)算的企業(yè)價(jià)值低于用現(xiàn)金流量計(jì)算的企業(yè)價(jià)值時(shí)，收購企業(yè)傾向于用現(xiàn)金收購的方式而不是用股票收購；相反，收購方傾向用股票收購更合算。E、評價(jià)收購對企業(yè)每股收益和資金結(jié)構(gòu)的影響：a、如果收購方支付給被收購方的股票市盈率大于其自身原來的市盈率，則會(huì)使收購方的每股收益減少；反之，則增加；如果兩者相等，則每股收益不變。b、從資金結(jié)構(gòu)的角度講，股票收購不會(huì)引起新的債務(wù)，從而會(huì)使企業(yè)的自有資金負(fù)債率降低，但這種降低是否值得，關(guān)鍵在于收購兼并行為是否會(huì)給企業(yè)帶來更高的收益，如果兼并后被收購企業(yè)的未來收益增長高于收購企業(yè)，則兼并活動(dòng)能在較短時(shí)期內(nèi)提高整個(gè)企業(yè)的每股收益，并為收購方創(chuàng)造良好的效益。（3）杠桿收購的經(jīng)濟(jì)可行性分析：A、定義：一個(gè)企業(yè)通過借款收購另一個(gè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)，后又依靠被收購企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)的收購方式為杠桿收購。B、意義：a、目前，杠桿收購已變成了一種融資、避稅、促使企業(yè)效率提高和確認(rèn)企業(yè)價(jià)值的工具。b、杠桿收購可使收購方用較小的資本獲得另一企業(yè)全部或部分產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)其融資的目的。c、杠桿收購會(huì)引起對被收購企業(yè)的資產(chǎn)重新評估、可以提高資產(chǎn)的賬面價(jià)值，從而提高折舊基數(shù)，增加折舊提取數(shù)，實(shí)現(xiàn)合理避稅。d、杠桿收購可帶來所有權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營班子的調(diào)整，有利于企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換和效率提高。e、成功的杠桿收購活動(dòng)對收購方、被收購方和貸款機(jī)構(gòu)都會(huì)帶來利益。f、杠桿收購已經(jīng)變成企業(yè)謀求發(fā)展和增值的重要途徑和手段。C、杠桿收購活動(dòng)能否成功取決于：a、收購方企業(yè)經(jīng)營管理能力和水平；b、周全、完善的收購兼并計(jì)劃；c、企業(yè)的負(fù)債減少，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定、有保障，即收購企業(yè)要有負(fù)債經(jīng)營的能力；d、被收購企業(yè)要擁有一部分能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)或者一定數(shù)量的可以作為貸款抵押物的資產(chǎn)，并且資產(chǎn)的賬面價(jià)值可以通過評估而提高；e、企業(yè)要有一段時(shí)期的平穩(wěn)生產(chǎn)經(jīng)營，在此期間可以不進(jìn)行更新改造投資，生產(chǎn)經(jīng)營的凈現(xiàn)金流量可以用來償還負(fù)債。D、當(dāng)然，進(jìn)行收購兼并活動(dòng)不能只從經(jīng)濟(jì)上看是否可行，還要從企業(yè)所處的行業(yè)、市場、管理經(jīng)驗(yàn)等多方面去考慮，要充分發(fā)揮收購方生產(chǎn)、技術(shù)、資金、管理經(jīng)驗(yàn)方面的優(yōu)勢，這就要求進(jìn)行收購兼并活動(dòng)時(shí)還要注意： a、盡可能收購兼并相同產(chǎn)業(yè)或相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，以發(fā)揮生產(chǎn)、技術(shù)和管理優(yōu)勢；b、盡可能收購兼并產(chǎn)業(yè)屬于高速增長階段的產(chǎn)業(yè)，因?yàn)椴怀晒Φ氖召徏娌⒋蠖鄶?shù)集中在缺少發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；c、盡可能收購兼并擁有自己銷售渠道和客戶的企業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)能否取得現(xiàn)金流入主要取決于企業(yè)是否擁有市場。淺談以現(xiàn)金流量對項(xiàng)目投資進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析一、項(xiàng)目投資可行性分析概述 項(xiàng)目投資可行性研究是投資項(xiàng)目周期中前期準(zhǔn)備階段的核心內(nèi)容，是投資項(xiàng)目決策的重要依據(jù)。可行性分析主要包括技術(shù)可行性、經(jīng)濟(jì)可行性和財(cái)務(wù)可行性等方面的分析，本文只從財(cái)務(wù)可行性的角度進(jìn)行分析，在分析時(shí)涉及下列基本理論：（一）現(xiàn)金流量的概念和估算。（二）項(xiàng)目投資評價(jià)指標(biāo)。投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析的主要依據(jù)是投資評價(jià)指標(biāo)，分為靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)和動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)，靜態(tài)指標(biāo)屬次要指標(biāo)，動(dòng)態(tài)指標(biāo)屬主要指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)主要包括靜態(tài)投資回收期和投資報(bào)酬率。動(dòng)態(tài)指標(biāo)主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)和內(nèi)部收益率。二、財(cái)務(wù)可行性分析在項(xiàng)目投資中的應(yīng)用（一）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。某公司主要生產(chǎn)生物可降解塑料袋。該公司擬設(shè)在煙臺(tái)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，注冊資本400萬元，外借資金130萬元。成立初期共需原始投資530萬元（固定資金450萬元，無形資產(chǎn)50萬元，開辦費(fèi)8萬元，流動(dòng)資金墊支22萬元）；建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息為6萬元。公司適用的所得稅稅率為25%，折現(xiàn)率為10%。預(yù)計(jì)項(xiàng)目使用壽命為6年，固定資產(chǎn)凈殘值為12萬元。項(xiàng)目投產(chǎn)后每年預(yù)計(jì)外購原材料、燃料和動(dòng)力費(fèi)為40萬元，工資及福利費(fèi)為5萬元，，每年折舊費(fèi)為75萬元；開辦費(fèi)在投產(chǎn)后第一年全部攤銷；無形資產(chǎn)在投產(chǎn)后第1至5年全部攤銷，每年攤銷額為10萬元；每年預(yù)計(jì)營業(yè)收入（不含增值稅）為270萬元，城建稅稅率為7%，教育費(fèi)附加率為3%，不涉及其他的營業(yè)稅金及附加。（二）財(cái)務(wù)可行性分析。如下頁表所示。（1）本項(xiàng)目初始投資=450+50+8+22=530（萬元）。（2）經(jīng)營成本=40+5++=50（萬元）。（3）營業(yè)稅金及附加=（27040）17%（3%+7%）=（萬元）。（4）不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用=經(jīng)營成本+折舊+攤銷。投產(chǎn)后第1年費(fèi)用=50+75+10+8=143（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年費(fèi)用=50+75+10=135（萬元）；投產(chǎn)后第6年費(fèi)用=50+75=125（萬元）。（5）息稅前利潤=營業(yè)收入不包括財(cái)務(wù)費(fèi)用的總成本費(fèi)用營業(yè)稅金及附加。投產(chǎn)后第1年的息稅前利潤==（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年每年的息稅前利潤==（萬元）；投產(chǎn)后第6年的息稅前利潤==（萬元）。（6）投產(chǎn)后第1年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）；投產(chǎn)后第2至5年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）；投產(chǎn)后第6年的調(diào)整所得稅=25%=（萬元）。（以下計(jì)算均為所得稅后的指標(biāo)）。（1）投資回收期。（2）投資報(bào)酬率。（3）投資凈現(xiàn)值。（4）凈現(xiàn)值率。（5）獲利指數(shù)。（6）內(nèi)含報(bào)酬率。 三、結(jié)論 進(jìn)行決策時(shí)，如果主要指標(biāo)和次要指標(biāo)全部可行，則項(xiàng)目完全可行；如果主要指標(biāo)可行，次要指標(biāo)不可行，則項(xiàng)目基本可行；如果主要指標(biāo)不可行，次要指標(biāo)無論是否可行，則該項(xiàng)目均不可行。通過以上分析，大于計(jì)算期的一半，超過基準(zhǔn)投資回收期，該指標(biāo)不具有財(cái)務(wù)可行性，小于運(yùn)營期的一半，該指標(biāo)具有財(cái)務(wù)可行性，%，大于基準(zhǔn)收益率10%，該指標(biāo)可行。，%，均大于零，%大于10%，主要指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以該項(xiàng)目基本具有財(cái)務(wù)可行性，只是投資回收期較長，有一定風(fēng)險(xiǎn)，如果條件允許，可實(shí)施投資。 此外，在估算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)當(dāng)注意，如果是在企業(yè)原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行的投資，必須考慮現(xiàn)金流量的增量，并且盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤數(shù)據(jù)，充分考慮項(xiàng)目對企業(yè)其他部門的影響。 第一節(jié) 項(xiàng)目投資決策的相關(guān)概念 一、項(xiàng)目投資的含義與類型項(xiàng)目投資—— 以特定項(xiàng)目為對象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長期投資行為。新建項(xiàng)目——以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴(kuò)大再生產(chǎn)(如:增加設(shè)備數(shù)量、新建車間、分廠等）。更新改造項(xiàng)目——以恢復(fù)和改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴(kuò)大再生產(chǎn)（如：修理設(shè)備、新型號替換舊型號）。案例：康元葡萄酒廠是中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的葡萄酒酒香純正。價(jià)格合理，長期以來供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)，準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。 張靜是該廠助理會(huì)計(jì)師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作，總會(huì)計(jì)師王冰要求張靜搜集建設(shè)新生產(chǎn)線的資料，并對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策考慮。張靜調(diào)查研究資料如下：（1）投資新的生產(chǎn)線需一次投資1000萬元，建設(shè)期一年預(yù)計(jì)使用8年直線法計(jì)提折舊，殘值率10%。（2）購置設(shè)備所需資金通過發(fā)行債券方式予以籌集，債券面值1000萬元，票面利率10%，期限3年，每年末付息，第3年末用凈利潤還本。（3）該生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)工廠每年的銷售收入1000萬元，耗用的人工和原材料等成本為收入的60%。（4）生產(chǎn)線建設(shè)期滿后，還需墊支流動(dòng)資金200萬元。（5）所得稅率30%，工廠要求的最低投資報(bào)酬率10%請你幫助張靜分析一下，若企業(yè)要求3年收回投資，評價(jià)項(xiàng)目是否可行。項(xiàng)目計(jì)算期=1+10=11年建設(shè)期資本化利息=100010% 1=100（萬元）固定資產(chǎn)原值=1000+100=1100（萬元）經(jīng)營期頭三年每年總成本=1000 60%++100=（萬元）經(jīng)營期后五年每年總成本=1000 60%+=（萬元）經(jīng)營期頭三年每年凈利潤=（收入— 總成本）（1—所得稅率）=（1000—) （1—30%）=17 /