上海軌道交通建設(shè)債券投資價(jià)值分析報(bào)告-資料下載頁(yè)
2025-08-03 08:16本頁(yè)面
【正文】 要打破這個(gè)趨勢(shì)，比如由降息改為加息，通常原來(lái)的利率會(huì)維持相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間（見(jiàn)圖6）。基于這種對(duì)利率走勢(shì)的考慮，我們認(rèn)為我國(guó)利率會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里保持穩(wěn)定。（二）從證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，企業(yè)債券正日益得到投資者的重視在銀行存款利率不斷走低，國(guó)債收益率下降，股市長(zhǎng)期低迷的情況下，企業(yè)債正日益得到投資者的重視，加上相關(guān)政策的推動(dòng)，企業(yè)債券面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。參照國(guó)際資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，無(wú)論與股票市場(chǎng)還是國(guó)債市場(chǎng)相比，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)都面臨著巨大的發(fā)展空間。在發(fā)行市場(chǎng)，今年企業(yè)債券的發(fā)行量已達(dá)到370億元，較2001年179億元的規(guī)模已有較大的突破。在流通市場(chǎng)，企債回購(gòu)的推出，對(duì)于解決企業(yè)債券市場(chǎng)流通性不足這一瓶頸問(wèn)題具有最直接的療效。而隨著國(guó)債市場(chǎng)去年以來(lái)的充分炒作，長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平畸低導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露，越來(lái)越多的資金開(kāi)始把視線(xiàn)轉(zhuǎn)移到具有“準(zhǔn)國(guó)債”信譽(yù)、同時(shí)收益率又有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)債券市場(chǎng)來(lái)，企業(yè)債券的投資價(jià)值已為越來(lái)越多的投資者所關(guān)注。二、本期“久事公司”債券與其他企業(yè)債券相比具有比較優(yōu)勢(shì)： 本期債券為固定利率附息債，期限15年，%，發(fā)行規(guī)模為40億人民幣。與二級(jí)市場(chǎng)正在交易的企債品種及今年新發(fā)的企債品種相比，本期債券具有如下優(yōu)勢(shì)。（一）發(fā)行利率優(yōu)勢(shì)表7列出了目前在上交所交易的十八只企業(yè)債券的到期收益率與剩余期限數(shù)據(jù)。本期債券剩余期限在01三峽債和02三峽債之間，但是從收益率水平來(lái)看，具有一定的利率優(yōu)勢(shì)。表7：滬深兩市場(chǎng)交易的企業(yè)債券收益率一覽（2003年1月23日）債券簡(jiǎn)稱(chēng)品種剩余期限（年）到期收益率97中鐵（5）固定利率，到期一次還本付息%98三峽（8）固定利率附息%98中鐵（1）固定利率，到期一次還本付息%98中鐵（2）固定利率，到期一次還本付息%98中鐵（3）固定利率附息%99三峽債浮動(dòng)利率附息%98中信（7）固定利率附息%99寶鋼債固定利率附息%98中石油固定利率附息%01中移動(dòng)浮動(dòng)利率附息%01三峽債固定利率附息%01三峽（10）浮動(dòng)利率附息%01廣核債固定利率附息%02電網(wǎng)（3）固定利率，到期一次還本付息%02電網(wǎng)（15）固定利率附息%02三峽債固定利率附息%02中移（5）固定利率附息%02中移（15）固定利率附息% （二）流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)：本期債券具有的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)并不僅僅體現(xiàn)在其發(fā)行后將申請(qǐng)?jiān)谧C券交易所上市交易，而且本期債券的發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的可能性，將有效提升該債券交易的活躍程度。表8：已上市企業(yè)債券流動(dòng)性一覽（2002年全年）債券名稱(chēng)到期日規(guī)模（億元）日均換手率01三峽1520161130%98中信（7）2006067%01三峽1020111120%98三峽（10）20070110%98石油債200709%01廣核債20081225%97中鐵（5）20030616%98中鐵（1）20031216%99三峽債20100730%98中鐵（2）20041010%98寶鋼債20050820%01中移動(dòng)20110650%98中鐵（3）20091024%我們以日均換手率作為衡量債券流動(dòng)性的主要指標(biāo)。根據(jù)表8，我們初步可以得出如下結(jié)論：1． 新債流動(dòng)性一般優(yōu)于老債，這一特征同美國(guó)債券市場(chǎng)情況如出一轍；2． 發(fā)行規(guī)模較大債券品種的交易活躍程度一般優(yōu)于發(fā)行規(guī)模較小的品種；3． 持續(xù)發(fā)行品種的流動(dòng)性一般優(yōu)于非持續(xù)性發(fā)行品種。根據(jù)上海市軌道交通發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，上海將在“十五”期間投資1000億元人民幣建設(shè)200公里軌道交通線(xiàn)路，而至2030年，上海對(duì)軌道交通的投資將達(dá)4000億元人民幣，其中相當(dāng)部分建設(shè)資金將通過(guò)債券市場(chǎng)籌集。無(wú)論從總投資規(guī)模還是潛在債券發(fā)行規(guī)模，都可與三峽系列債券相比。隨著后續(xù)不同利率期限結(jié)構(gòu)債券品種的發(fā)行，上海軌道債將可能形成自己的收益率曲線(xiàn)，并成為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的主要參照利率體系，以及債券市場(chǎng)的主要交易品種。因此，鑒于本期債券具有新債、較大發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的特征，其具有較為明顯的流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)。三、對(duì)本期“久事債券”投資機(jī)會(huì)的把握：伴隨著國(guó)債市場(chǎng)始于去年下半年的大牛市行情，企業(yè)債券市場(chǎng)也為投資者提供了良好的回報(bào)。根據(jù)我們編制的企業(yè)債券總收益指數(shù)，%（見(jiàn)圖7）。雖然下半年開(kāi)始，在央行對(duì)利率的宏觀(guān)調(diào)控以及投資者自身對(duì)債市投資風(fēng)險(xiǎn)的重新認(rèn)識(shí)下，以國(guó)債市場(chǎng)為首的債券市場(chǎng)陷入了較大幅度的調(diào)整，但結(jié)合對(duì)債市基本面和資金面的分析，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)利率的調(diào)整已基本到位。回想01三峽債發(fā)行到上市不到半年時(shí)間里為投資者提供的近10%的回報(bào)，結(jié)合目前債券市場(chǎng)尚不突出的升息壓力和企業(yè)債市外圍資金的日益增加，本期債券具有良好的投資價(jià)值。圖7：中國(guó)銀河企業(yè)債券指數(shù)運(yùn)行情況上市價(jià)格測(cè)算：以三個(gè)月作為上市時(shí)間間隔（預(yù)計(jì)4月20日左右上市），%、%、%、%、%、%、%的市場(chǎng)利率進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果如表9所示：表9：久事債券上市價(jià)格測(cè)算表（%）市場(chǎng)利率上市價(jià)格（元）%%%%%%%%%由此可見(jiàn)，本期債券如期上市后，將為投資者提供較好的回報(bào)。結(jié) 論綜合以上分析，我們認(rèn)為，本期債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較小，短期內(nèi)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)較小，并且具備一定的利率優(yōu)勢(shì)和流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)，在我國(guó)企業(yè)債券正在成為資本市場(chǎng)新亮點(diǎn)的背景下，本期債券具有良好的投資價(jià)值。24 / 2
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