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上海軌道交通建設(shè)債券投資價值分析報告-資料下載頁

2025-08-03 08:16本頁面
  

【正文】 要打破這個趨勢,比如由降息改為加息,通常原來的利率會維持相對較長的時間(見圖6)。基于這種對利率走勢的考慮,我們認(rèn)為我國利率會在相當(dāng)長的時間里保持穩(wěn)定。(二)從證券市場結(jié)構(gòu)和發(fā)展趨勢來看,企業(yè)債券正日益得到投資者的重視在銀行存款利率不斷走低,國債收益率下降,股市長期低迷的情況下,企業(yè)債正日益得到投資者的重視,加上相關(guān)政策的推動,企業(yè)債券面臨難得的發(fā)展機(jī)遇。參照國際資本市場的數(shù)據(jù),無論與股票市場還是國債市場相比,當(dāng)前我國企業(yè)債券市場都面臨著巨大的發(fā)展空間。在發(fā)行市場,今年企業(yè)債券的發(fā)行量已達(dá)到370億元,較2001年179億元的規(guī)模已有較大的突破。在流通市場,企債回購的推出,對于解決企業(yè)債券市場流通性不足這一瓶頸問題具有最直接的療效。而隨著國債市場去年以來的充分炒作,長期國債收益率水平畸低導(dǎo)致風(fēng)險暴露,越來越多的資金開始把視線轉(zhuǎn)移到具有“準(zhǔn)國債”信譽(yù)、同時收益率又有優(yōu)勢的企業(yè)債券市場來,企業(yè)債券的投資價值已為越來越多的投資者所關(guān)注。二、本期“久事公司”債券與其他企業(yè)債券相比具有比較優(yōu)勢: 本期債券為固定利率附息債,期限15年,%,發(fā)行規(guī)模為40億人民幣。與二級市場正在交易的企債品種及今年新發(fā)的企債品種相比,本期債券具有如下優(yōu)勢。(一)發(fā)行利率優(yōu)勢表7列出了目前在上交所交易的十八只企業(yè)債券的到期收益率與剩余期限數(shù)據(jù)。本期債券剩余期限在01三峽債和02三峽債之間,但是從收益率水平來看,具有一定的利率優(yōu)勢。表7:滬深兩市場交易的企業(yè)債券收益率一覽(2003年1月23日)債券簡稱品種剩余期限(年)到期收益率97中鐵(5)固定利率,到期一次還本付息%98三峽(8)固定利率附息%98中鐵(1)固定利率,到期一次還本付息%98中鐵(2)固定利率,到期一次還本付息%98中鐵(3)固定利率附息%99三峽債浮動利率附息%98中信(7)固定利率附息%99寶鋼債固定利率附息%98中石油固定利率附息%01中移動浮動利率附息%01三峽債固定利率附息%01三峽(10)浮動利率附息%01廣核債固定利率附息%02電網(wǎng)(3)固定利率,到期一次還本付息%02電網(wǎng)(15)固定利率附息%02三峽債固定利率附息%02中移(5)固定利率附息%02中移(15)固定利率附息% (二)流動性優(yōu)勢:本期債券具有的流動性優(yōu)勢并不僅僅體現(xiàn)在其發(fā)行后將申請在證券交易所上市交易,而且本期債券的發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的可能性,將有效提升該債券交易的活躍程度。表8:已上市企業(yè)債券流動性一覽(2002年全年)債券名稱到期日規(guī)模(億元)日均換手率01三峽1520161130%98中信(7)2006067%01三峽1020111120%98三峽(10)20070110%98石油債200709%01廣核債20081225%97中鐵(5)20030616%98中鐵(1)20031216%99三峽債20100730%98中鐵(2)20041010%98寶鋼債20050820%01中移動20110650%98中鐵(3)20091024%我們以日均換手率作為衡量債券流動性的主要指標(biāo)。根據(jù)表8,我們初步可以得出如下結(jié)論:1. 新債流動性一般優(yōu)于老債,這一特征同美國債券市場情況如出一轍;2. 發(fā)行規(guī)模較大債券品種的交易活躍程度一般優(yōu)于發(fā)行規(guī)模較小的品種;3. 持續(xù)發(fā)行品種的流動性一般優(yōu)于非持續(xù)性發(fā)行品種。根據(jù)上海市軌道交通發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,上海將在“十五”期間投資1000億元人民幣建設(shè)200公里軌道交通線路,而至2030年,上海對軌道交通的投資將達(dá)4000億元人民幣,其中相當(dāng)部分建設(shè)資金將通過債券市場籌集。無論從總投資規(guī)模還是潛在債券發(fā)行規(guī)模,都可與三峽系列債券相比。隨著后續(xù)不同利率期限結(jié)構(gòu)債券品種的發(fā)行,上海軌道債將可能形成自己的收益率曲線,并成為我國企業(yè)債券市場的主要參照利率體系,以及債券市場的主要交易品種。因此,鑒于本期債券具有新債、較大發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的特征,其具有較為明顯的流動性優(yōu)勢。三、對本期“久事債券”投資機(jī)會的把握:伴隨著國債市場始于去年下半年的大牛市行情,企業(yè)債券市場也為投資者提供了良好的回報。根據(jù)我們編制的企業(yè)債券總收益指數(shù),%(見圖7)。雖然下半年開始,在央行對利率的宏觀調(diào)控以及投資者自身對債市投資風(fēng)險的重新認(rèn)識下,以國債市場為首的債券市場陷入了較大幅度的調(diào)整,但結(jié)合對債市基本面和資金面的分析,我們認(rèn)為目前市場利率的調(diào)整已基本到位。回想01三峽債發(fā)行到上市不到半年時間里為投資者提供的近10%的回報,結(jié)合目前債券市場尚不突出的升息壓力和企業(yè)債市外圍資金的日益增加,本期債券具有良好的投資價值。圖7:中國銀河企業(yè)債券指數(shù)運(yùn)行情況上市價格測算:以三個月作為上市時間間隔(預(yù)計4月20日左右上市),%、%、%、%、%、%、%的市場利率進(jìn)行測算,結(jié)果如表9所示:表9:久事債券上市價格測算表(%)市場利率上市價格(元)%%%%%%%%%由此可見,本期債券如期上市后,將為投資者提供較好的回報。結(jié) 論綜合以上分析,我們認(rèn)為,本期債券的信用風(fēng)險較小,短期內(nèi)價格風(fēng)險較小,并且具備一定的利率優(yōu)勢和流動性優(yōu)勢,在我國企業(yè)債券正在成為資本市場新亮點(diǎn)的背景下,本期債券具有良好的投資價值。24 / 2
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