上海軌道交通建設債券投資價值分析報告-資料下載頁
2025-08-03 08:16本頁面
【正文】 要打破這個趨勢，比如由降息改為加息，通常原來的利率會維持相對較長的時間（見圖6）?；谶@種對利率走勢的考慮，我們認為我國利率會在相當長的時間里保持穩(wěn)定。（二）從證券市場結構和發(fā)展趨勢來看，企業(yè)債券正日益得到投資者的重視在銀行存款利率不斷走低，國債收益率下降，股市長期低迷的情況下，企業(yè)債正日益得到投資者的重視，加上相關政策的推動，企業(yè)債券面臨難得的發(fā)展機遇。參照國際資本市場的數(shù)據(jù)，無論與股票市場還是國債市場相比，當前我國企業(yè)債券市場都面臨著巨大的發(fā)展空間。在發(fā)行市場，今年企業(yè)債券的發(fā)行量已達到370億元，較2001年179億元的規(guī)模已有較大的突破。在流通市場，企債回購的推出，對于解決企業(yè)債券市場流通性不足這一瓶頸問題具有最直接的療效。而隨著國債市場去年以來的充分炒作，長期國債收益率水平畸低導致風險暴露，越來越多的資金開始把視線轉移到具有“準國債”信譽、同時收益率又有優(yōu)勢的企業(yè)債券市場來，企業(yè)債券的投資價值已為越來越多的投資者所關注。二、本期“久事公司”債券與其他企業(yè)債券相比具有比較優(yōu)勢： 本期債券為固定利率附息債，期限15年，%，發(fā)行規(guī)模為40億人民幣。與二級市場正在交易的企債品種及今年新發(fā)的企債品種相比，本期債券具有如下優(yōu)勢。（一）發(fā)行利率優(yōu)勢表7列出了目前在上交所交易的十八只企業(yè)債券的到期收益率與剩余期限數(shù)據(jù)。本期債券剩余期限在01三峽債和02三峽債之間，但是從收益率水平來看，具有一定的利率優(yōu)勢。表7：滬深兩市場交易的企業(yè)債券收益率一覽（2003年1月23日）債券簡稱品種剩余期限（年）到期收益率97中鐵（5）固定利率，到期一次還本付息%98三峽（8）固定利率附息%98中鐵（1）固定利率，到期一次還本付息%98中鐵（2）固定利率，到期一次還本付息%98中鐵（3）固定利率附息%99三峽債浮動利率附息%98中信（7）固定利率附息%99寶鋼債固定利率附息%98中石油固定利率附息%01中移動浮動利率附息%01三峽債固定利率附息%01三峽（10）浮動利率附息%01廣核債固定利率附息%02電網(wǎng)（3）固定利率，到期一次還本付息%02電網(wǎng)（15）固定利率附息%02三峽債固定利率附息%02中移（5）固定利率附息%02中移（15）固定利率附息% （二）流動性優(yōu)勢：本期債券具有的流動性優(yōu)勢并不僅僅體現(xiàn)在其發(fā)行后將申請在證券交易所上市交易，而且本期債券的發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的可能性，將有效提升該債券交易的活躍程度。表8：已上市企業(yè)債券流動性一覽（2002年全年）債券名稱到期日規(guī)模（億元）日均換手率01三峽1520161130%98中信（7）2006067%01三峽1020111120%98三峽（10）20070110%98石油債200709%01廣核債20081225%97中鐵（5）20030616%98中鐵（1）20031216%99三峽債20100730%98中鐵（2）20041010%98寶鋼債20050820%01中移動20110650%98中鐵（3）20091024%我們以日均換手率作為衡量債券流動性的主要指標。根據(jù)表8，我們初步可以得出如下結論：1． 新債流動性一般優(yōu)于老債，這一特征同美國債券市場情況如出一轍；2． 發(fā)行規(guī)模較大債券品種的交易活躍程度一般優(yōu)于發(fā)行規(guī)模較小的品種；3． 持續(xù)發(fā)行品種的流動性一般優(yōu)于非持續(xù)性發(fā)行品種。根據(jù)上海市軌道交通發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，上海將在“十五”期間投資1000億元人民幣建設200公里軌道交通線路，而至2030年，上海對軌道交通的投資將達4000億元人民幣，其中相當部分建設資金將通過債券市場籌集。無論從總投資規(guī)模還是潛在債券發(fā)行規(guī)模，都可與三峽系列債券相比。隨著后續(xù)不同利率期限結構債券品種的發(fā)行，上海軌道債將可能形成自己的收益率曲線，并成為我國企業(yè)債券市場的主要參照利率體系，以及債券市場的主要交易品種。因此，鑒于本期債券具有新債、較大發(fā)行規(guī)模和持續(xù)發(fā)行的特征，其具有較為明顯的流動性優(yōu)勢。三、對本期“久事債券”投資機會的把握：伴隨著國債市場始于去年下半年的大牛市行情，企業(yè)債券市場也為投資者提供了良好的回報。根據(jù)我們編制的企業(yè)債券總收益指數(shù)，%（見圖7）。雖然下半年開始，在央行對利率的宏觀調(diào)控以及投資者自身對債市投資風險的重新認識下，以國債市場為首的債券市場陷入了較大幅度的調(diào)整，但結合對債市基本面和資金面的分析，我們認為目前市場利率的調(diào)整已基本到位?；叵?1三峽債發(fā)行到上市不到半年時間里為投資者提供的近10%的回報，結合目前債券市場尚不突出的升息壓力和企業(yè)債市外圍資金的日益增加，本期債券具有良好的投資價值。圖7：中國銀河企業(yè)債券指數(shù)運行情況上市價格測算：以三個月作為上市時間間隔（預計4月20日左右上市），%、%、%、%、%、%、%的市場利率進行測算，結果如表9所示：表9：久事債券上市價格測算表（%）市場利率上市價格（元）%%%%%%%%%由此可見，本期債券如期上市后，將為投資者提供較好的回報。結 論綜合以上分析，我們認為，本期債券的信用風險較小，短期內(nèi)價格風險較小，并且具備一定的利率優(yōu)勢和流動性優(yōu)勢，在我國企業(yè)債券正在成為資本市場新亮點的背景下，本期債券具有良好的投資價值。24 / 2
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