【正文】 營銷模式 碩騰同時擁有很大的研發(fā)和生產(chǎn)平臺，在從輝瑞醫(yī)藥公司分離之前，碩騰從前母公司那里分得了全球各主要國家約1,000 名的研發(fā)人員，以及29 座生產(chǎn)基地。而且公司也與輝瑞達成協(xié)議，分離之后，碩騰仍然可以進入輝瑞的數(shù)據(jù)庫和樣品庫進行資源共享，此舉將為碩騰提供更多的研發(fā)資源并提高研發(fā)效率。2012 年， 億美元，%左右。在公司研發(fā)新款生物制品的同時，碩騰更加重視發(fā)展公司品牌生命周期的建立，因為公司認為品牌的生命周期可以對產(chǎn)品組合產(chǎn)生杠桿效應，有助于公司拓寬產(chǎn)品線及研發(fā)效益最大化。 公司的產(chǎn)品銷售主要依靠業(yè)務代表和當?shù)孬F醫(yī)等技術人員進行直銷，但在公司尚無直接覆蓋的區(qū)域，公司采取與經(jīng)銷商合作的方式進行銷售，且公司優(yōu)先選擇可以提供物流和宣傳推廣的經(jīng)銷商。截至2012 年底，公司銷售部門約有3,300 名員工。其中畜禽用產(chǎn)品，公司業(yè)務代表需要實地拜訪獸醫(yī)或養(yǎng)殖戶，進行產(chǎn)品推廣和銷售；而技術人員則負責客戶對畜禽疾病的管理和預防知識的宣傳，以及產(chǎn)品使用方法介紹。另外，寵物產(chǎn)品的推廣和銷售與前面提到的美國動保行業(yè)介紹內(nèi)容相似，流通環(huán)節(jié)相對復雜一些，且涉及的客戶群體更廣，因為寵物并不像畜禽規(guī)模化養(yǎng)殖，所以銷售人員更需要同線上、線下中間渠道商進行產(chǎn)品推廣。 我國企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結構和營銷模式方面仍有差距 通過分析對比國外動保公司，我國動物疫苗企業(yè)在新品研發(fā)方面欠缺資金投入和高端技術人員儲備。在產(chǎn)品結構上不夠豐富，大部分產(chǎn)品仍集中在強免招標苗方面，涉及非強免疫苗的企業(yè)較少，特別是在寵物疫苗領域更少有參與者。在營銷模式上，雖然市場苗的銷售方式于國外有些類似，但多數(shù)公司仍通過一、二經(jīng)銷商進行分銷，缺乏自有銷售團隊和渠道的建設，而國外公司更注重通過一對一的定制服務來提高客戶粘性。 我們認為，造成現(xiàn)有差距的主要原因是企業(yè)資金投入的不足，我國疫苗企業(yè)仍處于成長期，體量尚小且競爭激烈，而研發(fā)及銷售團隊建設均需要大量費用支出，因此企業(yè)為保生存不敢于大規(guī)模擴張。我們對行業(yè)未來發(fā)展趨勢有兩點判斷：1）政策方面有望加強領先企業(yè)與重點科研院所的合作，扶持行業(yè)龍頭做大做強；2）中長期內(nèi)行業(yè)或面臨一個整合過程，隨著企業(yè)收入不斷增加，中小企業(yè)有望因產(chǎn)品技術或營銷劣勢被迫退出，最終龍頭企業(yè)將贏得更多市場份額，逐步形成類似國外成熟市場寡頭壟斷的競爭格局。 五、風險因素 新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 新型疫病或病毒變異的大規(guī)模流行，不僅將導致現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品失效，而且也有可能會挫傷養(yǎng)殖企業(yè)（戶）的消費需求。雖然近期豬類疫病尚無大規(guī)模爆發(fā)現(xiàn)象，但全國范圍內(nèi)依然存在局部的疫病發(fā)生，未來仍然需要跟蹤疫情變化。 養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化提升進度低于預期 疫苗行業(yè)的基礎規(guī)模依賴養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模增速，以及規(guī)?；壤奶嵘?。如果未來養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔患邦A期，將有可能影響大部分疫苗生產(chǎn)企業(yè)收入情況，且受影響最大的可能會是市場直銷苗業(yè)務比重較大的企業(yè)。 養(yǎng)殖效益持續(xù)低迷 疫苗銷售收入情況與養(yǎng)殖效益景氣相關，養(yǎng)殖效益的持續(xù)低迷將降有可能低養(yǎng)殖企業(yè)（戶）防疫費用的支出，將影響疫苗產(chǎn)品的終端需求。 企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功 企業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)是公司成長的基礎，但疫苗研發(fā)時間周期較長，且商品平均經(jīng)濟生命周期較短，如果企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)過程中實驗結果不理想，將有可能延遲產(chǎn)品上市及縮減在售產(chǎn)品種類，不利于公司拓展市場規(guī)模。六、行業(yè)投資策略與重點公司 投資策略 投資時點判斷：依據(jù)養(yǎng)殖業(yè)景氣周期，結合企業(yè)政府苗和市場苗業(yè)務比重進行投資。行業(yè)實行政府苗和市場苗雙軌制，上市公司收益具有季節(jié)性和周期性的特色。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結構不同，其收入波動的幅度/趨勢也有所不同。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時，選擇政府招標苗比重較大的企業(yè)相對保險；而當養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時，應該關注偏重市場苗業(yè)務，尤其是擁有大品種的公司。未來6 個季度，重點推薦市場苗占比大的公司，瑞普、金宇等。 投資標的選擇：擁有科研資源、先進生產(chǎn)工藝和服務式營銷的企業(yè)。行業(yè)領先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍采取與科研機構合作的形式。因此，在審視企業(yè)的技術優(yōu)勢時，我們需要了解其背后的合作科研單位手中是否擁有先進科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在科研技術上具備一定優(yōu)勢。而當各企業(yè)產(chǎn)品具有技術同源性時，則擁有先進生產(chǎn)工藝（如懸浮培養(yǎng)技術）的企業(yè)在產(chǎn)品質量上具備絕對優(yōu)勢。對于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實驗室的研發(fā)工作主要是設計符合市場需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝則是決定產(chǎn)品最終質量的關鍵。 兩方面預測公司業(yè)務收入。1）政府招標苗：在秋冬兩季動物防疫期，通過養(yǎng)殖大省公開信息，跟蹤企業(yè)強免疫苗中標情況；2）市場直銷苗：關注新產(chǎn)品推廣的情況，可以跟蹤上市公司大客戶數(shù)量變化、銷售網(wǎng)絡拓展及渠道建設情況。 我們認為，隨著我國畜禽養(yǎng)殖規(guī)模、及規(guī)?；壤闹鸩教嵘?，動物疫苗行業(yè)中短期將保持市場苗招標苗雙輪驅動的時代，但從長期趨勢來看，市場苗有望逐步取代大部分招標苗， 成為行業(yè)發(fā)展主力軍。重點上市公司分（1）天康生物：動保業(yè)務前景樂觀，公司業(yè)績高增長可期 動保業(yè)務是推動公司業(yè)績的核心動力，新型產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。2012 年，公司動保業(yè)務的毛利收入占比約58%，其中政府招標苗和市場直銷苗的收入比例為5:1。目前公司主營口蹄疫和豬藍耳疫苗，呈現(xiàn)招標苗平穩(wěn)增長、市場苗高速擴張的態(tài)勢。未來兩年，公司豬瘟EII 疫苗、懸浮培養(yǎng)禽流感及豬口蹄疫苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等多款新品預計將陸續(xù)上市。我們認為，多款新產(chǎn)品技術壁壘高，且領先于行業(yè)競爭對手，在鞏固招標苗份額的同時，市場苗收入有望實現(xiàn)2025%的復合增長，整體疫苗業(yè)務高速增長可期。疫苗生產(chǎn)工藝將達行業(yè)領先水平，營銷團隊注重售前、售后服務。公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線(1000L) 目前正在參數(shù)調(diào)試中，A 股公司中僅金宇集團（1000L）擁有相應成熟技術，2014 年天康新型口蹄疫產(chǎn)品上市后有望進一步提高公司市占率。營銷方面，公司現(xiàn)有300 多家合作客戶，包括正大、溫氏、中糧等大型養(yǎng)殖企業(yè)，銷售團隊實行售前診斷、售后技術指導等全程覆蓋，有效增強了客戶粘性。我們認為，質量升級為公司產(chǎn)品“增量提價”奠定了基礎，預計公司在穩(wěn)住現(xiàn)有份額的同時有望挖掘更多大中型養(yǎng)殖客戶。 飼料產(chǎn)能繼續(xù)擴張，植物蛋白業(yè)務有望企穩(wěn)。飼料收入為公司現(xiàn)金流提供了有力保障，業(yè)務主要分布在新疆、河南和東北三個區(qū)域。我們預計35 年，其飼料產(chǎn)銷量將從現(xiàn)有90 萬噸增至150200 萬噸。同時通過調(diào)整產(chǎn)品結構及提高銷售服務，實現(xiàn)盈利能力的提升。公司植物蛋白業(yè)務2011 年出現(xiàn)大幅虧損，近兩年已調(diào)整為“以銷定購、以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，我們認為未來這部分業(yè)務有望進入平穩(wěn)期，再次出現(xiàn)巨虧的概率較小。 集團生豬養(yǎng)殖盈利可觀，資產(chǎn)有望實現(xiàn)整體注入。相比內(nèi)地，新疆地區(qū)具有一定地理優(yōu)勢且消費群體穩(wěn)定，因此豬價波動較小。截至2013 年，集團公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模約為25 萬頭，頭均盈利約250 元。目前新疆市場年需求量約500 萬頭，天康作為當?shù)刈畲箴B(yǎng)殖企業(yè)之一，市場占有率或將提升至10%達到50 萬頭。我們認為，天康生物目前已擁有養(yǎng)殖公司約44%的股權，加之2014 年養(yǎng)殖行業(yè)有望迎來景氣上行期，母公司養(yǎng)殖資產(chǎn)存在整體注入上市公司的可能，或將大幅增后公司業(yè)績。 主要風險因素：新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功；國家政策變動風險等。 上調(diào)盈利預測并上調(diào)至 “買入”評級。我們認為，未來5 個季度養(yǎng)殖行業(yè)有望進入景氣上行期，利好公司動保及飼料業(yè)務。未來2 年，公司新型疫苗產(chǎn)品或逐步推向市場，并將成為推動公司業(yè)績高速增長的核心動力；同時飼料業(yè)務有望穩(wěn)中有升，為公司提供充足現(xiàn)金流。（2）中牧股份：疫苗業(yè)務有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 定增項目投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足問題：定向增發(fā)項目預計將于1415 年陸續(xù)完工，其中蘭州、保山與成都(畜苗)懸浮培養(yǎng)車間建成后，將大大緩解公司產(chǎn)能不足的問題；鄭州廠禽流感懸浮培養(yǎng)車間改造與北京生物醫(yī)藥園區(qū)新車間項目達產(chǎn)后，公司禽類常規(guī)疫苗生產(chǎn)短板也有望被彌補。公司在業(yè)務結構上以生物制品為主導，適度發(fā)展安全性的藥物添加和營養(yǎng)添加產(chǎn)品。生物制品業(yè)務升級穩(wěn)步推進：憑借口蹄疫合成肽疫苗等產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴大與技術工藝改造（懸浮培養(yǎng)）的完成，公司有望進一步鞏固和加強政府招標苗市場的龍頭地位；同時，豬圓環(huán)、豬藍耳豬瘟二聯(lián)、雞新城疫等市場疫苗產(chǎn)品在明年將相繼投向市場，有望成為公司動物疫苗業(yè)務新增長點。 公司核心競爭優(yōu)勢突出：品牌和規(guī)模優(yōu)勢；科研和品種優(yōu)勢；政府關系資源優(yōu)勢。 公司未來業(yè)績增長點：口蹄疫疫苗和禽流感疫苗等；非強免疫苗和寵物疫苗；以多維飼料為主的營養(yǎng)添加產(chǎn)品。 主要風險因素：新產(chǎn)品研發(fā)失?。恍滦鸵卟?變異病毒大規(guī)模流行；銷售團隊升級不理想等。 公司目前仍以招標苗為主，豐富的產(chǎn)品線及科研技術，外加政府資源將確保公司招標苗業(yè)務傳統(tǒng)龍頭地位。雖然公司口蹄疫產(chǎn)品將受益于政府今年新實施的優(yōu)質優(yōu)價政策，但市場苗比例較小，可能使公司明年業(yè)績增速低于其他主攻市場苗的企業(yè)。