【正文】 我國(guó)目前的基層防疫體系不靈活，導(dǎo)致在疫苗供應(yīng)方面，招標(biāo)苗和市場(chǎng)苗流通差距很大。我國(guó)雖然養(yǎng)殖規(guī)模世界第一，但尚未出現(xiàn)像美國(guó)碩騰（Zoetis）或默克（Merck）這種動(dòng)物疫苗行業(yè)龍頭公司。應(yīng)用無(wú)血清懸浮培養(yǎng)工藝，口蹄疫完整病毒粒子和細(xì)胞密度分別增加813 倍和4 倍以上、內(nèi)毒素降低80%以上、雜蛋白含量更少，同時(shí)降低了人力成本。相比之下， TJMF92 株是自然基因缺失，并非人為缺失且毒力較弱，對(duì)于初次接種安全系數(shù)較高，可以起到凈化豬場(chǎng)的作用，而其他兩款毒株的初次免疫能力稍差一些。 我國(guó)動(dòng)物疫苗研發(fā)技術(shù)與美國(guó)尚有一定差距。 我們認(rèn)為，疫苗生產(chǎn)企業(yè)的核心之一在于研發(fā)，而研發(fā)周期過(guò)長(zhǎng)及不定期的毒株變異造成了企業(yè)銷售情況的不確定性。 模式三：當(dāng)一些科研機(jī)構(gòu)已具有基礎(chǔ)研究成果時(shí)，企業(yè)也可采取一次性買(mǎi)斷的模式專享技術(shù)專利，之后在生產(chǎn)工藝上進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化或改進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。根據(jù)我們了解，我國(guó)僅在豬瘟、高致病性禽流感等少數(shù)疫苗的研發(fā)水平上處于國(guó)際領(lǐng)先地位，多數(shù)研發(fā)的新產(chǎn)品屬于仿制或工藝改進(jìn)品。根據(jù)實(shí)際情況不同，生產(chǎn)企業(yè)選擇活疫苗或滅活疫苗是主要建立在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)以及所接種動(dòng)物種類的基礎(chǔ)上考慮的。而非強(qiáng)免苗則由規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)或散養(yǎng)戶自行采購(gòu)。由此可見(jiàn)，肉雞價(jià)格或養(yǎng)殖盈利情況的波動(dòng)也有可能影響相關(guān)疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們認(rèn)為，疫苗公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來(lái)衡量。依據(jù)2013 年福建和山東兩地進(jìn)行的春防招標(biāo)情況，高致病性豬藍(lán)耳活疫苗的價(jià)格較2012 年的招標(biāo)價(jià)格分別降低約30%和7%，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。而且，國(guó)外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國(guó)本土企業(yè)的地利優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和營(yíng)銷方面也在不斷進(jìn)步，將來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)疫苗研發(fā)技術(shù)大幅進(jìn)步，最終替代大部分進(jìn)口產(chǎn)品。雖然獸用生物制品的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)其他獸藥產(chǎn)品嚴(yán)格，但只要進(jìn)口產(chǎn)品的毒株和相關(guān)試驗(yàn)數(shù)據(jù)通過(guò)農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進(jìn)口的資格。其中，主要進(jìn)口國(guó)家包括美國(guó)、意大利、荷蘭、以色列和日本等國(guó)。 據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補(bǔ)政策試點(diǎn)地區(qū)，補(bǔ)貼品種主要集中在高致病性豬藍(lán)耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間 農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，意在引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。 而對(duì)于散養(yǎng)戶，強(qiáng)免疫苗雖然免費(fèi)，但在防疫中心得到的其他服務(wù)仍需收費(fèi)，例如電子耳標(biāo)、閹割費(fèi)用、針頭等，約45 元/頭。這都會(huì)導(dǎo)致疫苗快速失效，減少養(yǎng)殖戶需求。大量農(nóng)村勞動(dòng)力不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，達(dá)到流動(dòng)人口總量的80%。 從養(yǎng)殖防疫費(fèi)用看，過(guò)往15 %（約22 元人民幣/頭）， %（約19 元人民幣/頭）的現(xiàn)狀。隨著政府對(duì)招標(biāo)苗質(zhì)量要求的提升，采購(gòu)價(jià)格有望得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)5 年， 招標(biāo)苗的整體收入增速將維持在10%左右；市場(chǎng)苗方面，隨著各疫苗企業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，口蹄疫、藍(lán)耳、圓環(huán)、偽狂等單品有望保持較高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)苗整體收入保持30%的增長(zhǎng)，經(jīng)我們測(cè)算，5 年后疫苗行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到162 億（招標(biāo)苗87 億，市場(chǎng)苗75 億）。同時(shí)，動(dòng)保行業(yè)規(guī)模由200 億左右增長(zhǎng)至約330 億，%。20062012 年間， 億頭左右，%提升至37%左右。其中，強(qiáng)免市場(chǎng)中招標(biāo)苗的市占率約90%，市場(chǎng)苗的市占率為10%左右；非強(qiáng)免市場(chǎng)則100%為市場(chǎng)苗。那么，如果中國(guó)動(dòng)保行業(yè)將保持13% 的復(fù)合增速，5 年后整體規(guī)模有望達(dá)到720 億元，屆時(shí)動(dòng)物疫苗行業(yè)規(guī)模則將達(dá)到195 億元。 （2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng) 在規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升的同時(shí)，農(nóng)業(yè)人口在縮減、養(yǎng)殖戶正趨于年輕化。如果疫苗無(wú)法在2－8℃的環(huán)境下保存，高溫會(huì)使蛋白失去活性，紫外線也將損害核酸。基于對(duì)疫病風(fēng)險(xiǎn)的防范，養(yǎng)殖場(chǎng)都配有自己的技術(shù)員，通過(guò)采購(gòu)市場(chǎng)苗進(jìn)行防疫。我們認(rèn)為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)生命周期（傳統(tǒng)上為46 年），而市場(chǎng)苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應(yīng)靈敏，或有望提高市場(chǎng)苗的滲透率。我們相信這一試點(diǎn)工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)苗轉(zhuǎn)型的可行性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011 年，我國(guó)共計(jì)進(jìn)口獸用疫苗逾950 噸，%； 億元，%。通常情況下，獸用生物制品并無(wú)配進(jìn)口額管制。 在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進(jìn)口苗的優(yōu)勢(shì)在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國(guó)產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進(jìn)口苗，所以養(yǎng)殖戶也會(huì)依據(jù)價(jià)格、疫病種類等標(biāo)準(zhǔn)選擇產(chǎn)品。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價(jià)低者得”的招標(biāo)政策，企業(yè)只能靠壓低價(jià)格來(lái)維持市場(chǎng)份額。但市場(chǎng)苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動(dòng)，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。 從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價(jià)格與業(yè)務(wù)偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進(jìn)行分析時(shí)（瑞普生物約80%的疫苗收入為市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)），發(fā)現(xiàn)肉雞行業(yè)處于景氣期時(shí)，瑞普生物的收入增速比較樂(lè)觀，例如2009 年四季度至2011 年三季度期間，%；而當(dāng)雞肉價(jià)格低迷時(shí)，2011 年四季度至2013 年二季度期間，%。 強(qiáng)免苗經(jīng)費(fèi)由中央財(cái)政和地方財(cái)政共同按比例分擔(dān)，由各省政府每年進(jìn)行春防（13 月份）和秋防（910 月份）兩次招標(biāo)采購(gòu)，免費(fèi)發(fā)放給農(nóng)戶（通過(guò)地方防疫中心）或養(yǎng)殖場(chǎng)。 弱毒活疫苗，一次單劑量接種后就能誘導(dǎo)免疫，且生產(chǎn)費(fèi)用低廉，不過(guò)其在生產(chǎn)期間存在將病原擴(kuò)散或污染其他制劑的安全性危險(xiǎn)；滅活疫苗，不能誘導(dǎo)類似活疫苗的高免疫反應(yīng)， 但其使用起來(lái)安全且適合用于懷孕母畜。 （2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 動(dòng)物疫苗的研發(fā)不僅技術(shù)壁壘高，且研發(fā)時(shí)間和資金成本也很高。研究成果一般歸科研單位和企業(yè)共同所有，知識(shí)產(chǎn)權(quán)共享，企業(yè)依靠生產(chǎn)技術(shù)實(shí)力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)并實(shí)際應(yīng)用，兩者在后期銷售收入上也可進(jìn)行分成。 實(shí)際上，每款疫苗產(chǎn)品都存在毒株變異或被仿制的風(fēng)險(xiǎn)，其中毒株變異一般無(wú)法估測(cè)，因病毒擴(kuò)散并無(wú)規(guī)律可循；而產(chǎn)品仿制卻有規(guī)律可循，也被視為疫苗經(jīng)濟(jì)生命周期（46 年），以美國(guó)預(yù)防禽馬立克病為例：上市初期該疫苗是一項(xiàng)重大發(fā)明，其在1972 年的價(jià)格為45 美元/100 頭份，而由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仿制，產(chǎn)品5 美元/100 頭份，幅度超過(guò)90%，迫使企業(yè)要拿現(xiàn)有收入中的部分資金來(lái)支持新疫苗的研發(fā)，嘗試以新產(chǎn)品對(duì)沖價(jià)格下滑所造成的損失。截至2013 年8 月31 日，國(guó)家認(rèn)可的生物安全實(shí)驗(yàn)室共53 家， 而農(nóng)業(yè)部認(rèn)可的P3 實(shí)驗(yàn)室全國(guó)僅7 家（蘭研所、哈獸研、中國(guó)動(dòng)物衛(wèi)生與流行病學(xué)中心、華南農(nóng)大、揚(yáng)州大學(xué)、廣東大華農(nóng)中大等）。 例如，高致病性豬藍(lán)耳疫苗中JXA1R、HuN4F11TJMF92 等三款毒株，其抗原性其實(shí)相差不大，且都有交叉保護(hù)作用，目前在我國(guó)從南方到北方都有應(yīng)用。以O(shè)JMS/2000 株和Asia1/JSL 株兩款口蹄疫疫苗的毒株為例，分別進(jìn)行轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)和懸浮細(xì)胞培養(yǎng)的效益對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)懸浮細(xì)胞培養(yǎng)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)。在現(xiàn)有科研體系里，只要企業(yè)具有資金和生產(chǎn)條件，都有機(jī)會(huì)獲取新型疫苗品種，最終導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。所以，在政策的配合下，如果更多行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的科研人員能夠進(jìn)駐到企業(yè)中去，將加快其科研水平的提高。我們?cè)谏綎|調(diào)研中了解到，一些養(yǎng)殖場(chǎng)（尤其是中型養(yǎng)殖場(chǎng)）在選擇市場(chǎng)苗產(chǎn)品時(shí)，還會(huì)選擇當(dāng)?shù)厣虣z部門(mén)推薦的疫苗產(chǎn)品。 綜合對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)具有半計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的監(jiān)管造成了行業(yè)出現(xiàn)雙軌制且發(fā)展速度受限，與美國(guó)在技術(shù)上有差距，銷售模式上存差異。通過(guò)在四川地區(qū)的草根調(diào)研也了解到，大中型豬場(chǎng)都會(huì)采購(gòu)一些進(jìn)口產(chǎn)品或合資產(chǎn)品，例如美國(guó)碩騰和吉林國(guó)原合作的“瑞蘭安”藍(lán)耳疫苗產(chǎn)品， 元/頭份，但需求不錯(cuò)，主要原因是其口碑優(yōu)于國(guó)產(chǎn)品牌，消費(fèi)者潛意識(shí)里認(rèn)為國(guó)外產(chǎn)品質(zhì)量更好。 截至2013 年10 月9 日，碩騰股價(jià)為$ 美元，市值約為162 億美元（約合996 億人民幣）。 公司研發(fā)體系和營(yíng)銷模式 碩騰同時(shí)擁有很大的研發(fā)和生產(chǎn)平臺(tái)，在從輝瑞醫(yī)藥公司分離之前，碩騰從前母公司那里分得了全球各主要國(guó)家約1,000 名的研發(fā)人員，以及29 座生產(chǎn)基地。 我國(guó)企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷模式方面仍有差距 通過(guò)分析對(duì)比國(guó)外動(dòng)保公司，我國(guó)動(dòng)物疫苗企業(yè)在新品研發(fā)方面欠缺資金投入和高端技術(shù)人員儲(chǔ)備。如果未來(lái)養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔患邦A(yù)期，將有可能影響大部分疫苗生產(chǎn)企業(yè)收入情況，且受影響最大的可能會(huì)是市場(chǎng)直銷苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)。 投資標(biāo)的選擇：擁有科研資源、先進(jìn)生產(chǎn)工藝和服務(wù)式營(yíng)銷的企業(yè)。重點(diǎn)上市公司分（1）天康生物：動(dòng)保業(yè)務(wù)前景樂(lè)觀，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期 動(dòng)保業(yè)務(wù)是推動(dòng)公司業(yè)績(jī)的核心動(dòng)力，新型產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。我們認(rèn)為，質(zhì)量升級(jí)為公司產(chǎn)品“增量提價(jià)”奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)公司在穩(wěn)住現(xiàn)有份額的同時(shí)有望挖掘更多大中型養(yǎng)殖客戶。截至2013 年，集團(tuán)公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模約為25 萬(wàn)頭，頭均盈利約250 元。公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上以生物制品為主導(dǎo)，適度發(fā)展安全性的藥物添加和營(yíng)養(yǎng)添