【正文】 物技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)，正如人用疫苗市場(chǎng)所發(fā)生過的變革一樣，基因缺失疫苗、亞單位疫苗等基因工程疫苗將逐步成為未來獸用疫苗市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)品。而非強(qiáng)免苗則由規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)或散養(yǎng)戶自行采購。我們判斷，由于這些上市公司均在行業(yè)中具有領(lǐng)先地位，其營(yíng)銷能力較強(qiáng)、抵御行業(yè)波動(dòng)的能力也較強(qiáng)，而在行業(yè)內(nèi)中小型疫苗企業(yè)與養(yǎng)殖景氣度的正相關(guān)性應(yīng)該更強(qiáng)。由此可見，肉雞價(jià)格或養(yǎng)殖盈利情況的波動(dòng)也有可能影響相關(guān)疫苗企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時(shí)（2010 年），主營(yíng)招標(biāo)苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營(yíng)市場(chǎng)苗的公司，因?yàn)樘潛p導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時(shí)（2011 年），主營(yíng)市場(chǎng)苗的公司年收入增速高于主營(yíng)招標(biāo)苗的公司，此時(shí)養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費(fèi)用。我們認(rèn)為，疫苗公司業(yè)務(wù)的市場(chǎng)化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來衡量。政府招標(biāo)價(jià)格也顯示，口蹄疫o 型合成肽疫苗的價(jià)格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價(jià)格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。依據(jù)2013 年福建和山東兩地進(jìn)行的春防招標(biāo)情況，高致病性豬藍(lán)耳活疫苗的價(jià)格較2012 年的招標(biāo)價(jià)格分別降低約30%和7%，進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標(biāo)苗為主要收入來源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31 余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6 家和9 家生產(chǎn)企業(yè)）。而且，國(guó)外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國(guó)本土企業(yè)的地利優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和營(yíng)銷方面也在不斷進(jìn)步，將來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)疫苗研發(fā)技術(shù)大幅進(jìn)步，最終替代大部分進(jìn)口產(chǎn)品。因此，代理商所進(jìn)口的產(chǎn)品一般為國(guó)外經(jīng)過46 年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國(guó)畜禽毒株相似的產(chǎn)品。雖然獸用生物制品的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)其他獸藥產(chǎn)品嚴(yán)格，但只要進(jìn)口產(chǎn)品的毒株和相關(guān)試驗(yàn)數(shù)據(jù)通過農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進(jìn)口的資格。實(shí)際上，進(jìn)口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)疫苗市場(chǎng)規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場(chǎng)苗份額，其優(yōu)勢(shì)在于銷售團(tuán)隊(duì)專注服務(wù)規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國(guó)內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)越（體現(xiàn)在雜蛋白含量少、純度高等方面）。其中，主要進(jìn)口國(guó)家包括美國(guó)、意大利、荷蘭、以色列和日本等國(guó)。一方面原因，政府今年剛開始提高強(qiáng)免產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設(shè)備升級(jí)等工作，仍需調(diào)整時(shí)間；另一方面， 在市場(chǎng)防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進(jìn)行疫苗市場(chǎng)化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進(jìn)口疫苗的沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國(guó)企業(yè)掌控。 據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補(bǔ)政策試點(diǎn)地區(qū)，補(bǔ)貼品種主要集中在高致病性豬藍(lán)耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。不過，如果限價(jià)招標(biāo)的機(jī)制不改變，難免后期企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)再次導(dǎo)致價(jià)格下跌并降低利潤(rùn)。政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間 農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，意在引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。養(yǎng)殖業(yè)幾乎每年都有新疫情發(fā)生，且毒株變異速度加快。 而對(duì)于散養(yǎng)戶，強(qiáng)免疫苗雖然免費(fèi)，但在防疫中心得到的其他服務(wù)仍需收費(fèi)，例如電子耳標(biāo)、閹割費(fèi)用、針頭等，約45 元/頭。 在我國(guó)冷鏈資源受限的情況下，疫苗產(chǎn)品無法得到全程覆蓋，最終造成產(chǎn)品失效和資源浪費(fèi)。這都會(huì)導(dǎo)致疫苗快速失效，減少養(yǎng)殖戶需求。我們認(rèn)為，這些具備科學(xué)養(yǎng)殖知識(shí)的年輕養(yǎng)殖戶非常認(rèn)可疫苗支出的必要性，清楚一旦發(fā)生疫情將遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。大量農(nóng)村勞動(dòng)力不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，達(dá)到流動(dòng)人口總量的80%。2008 年之后，散養(yǎng)和規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫費(fèi)用占養(yǎng)殖成本比例差逐年擴(kuò)大， 元/頭。 從養(yǎng)殖防疫費(fèi)用看，過往15 %（約22 元人民幣/頭）， %（約19 元人民幣/頭）的現(xiàn)狀。相比之下，美國(guó)2011 年動(dòng)保行業(yè)規(guī)模約為200 億美元，畜禽產(chǎn)品約占60%，其余40% 則為寵物產(chǎn)品，而疫苗整體規(guī)模約為60 億美元（約370 億元人民幣）。隨著政府對(duì)招標(biāo)苗質(zhì)量要求的提升，采購價(jià)格有望得到恢復(fù)性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來5 年， 招標(biāo)苗的整體收入增速將維持在10%左右；市場(chǎng)苗方面，隨著各疫苗企業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，口蹄疫、藍(lán)耳、圓環(huán)、偽狂等單品有望保持較高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)市場(chǎng)苗整體收入保持30%的增長(zhǎng)，經(jīng)我們測(cè)算，5 年后疫苗行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到162 億（招標(biāo)苗87 億，市場(chǎng)苗75 億）。從企業(yè)的客戶類型來看，疫苗產(chǎn)品可分為政府招標(biāo)苗（招標(biāo)苗）和市場(chǎng)直銷苗（市場(chǎng)苗），但需提醒的是，強(qiáng)免疫苗并非全部是招標(biāo)苗，它也有少部分的市場(chǎng)苗；而非強(qiáng)免疫苗， 則全部為市場(chǎng)苗。同時(shí)，動(dòng)保行業(yè)規(guī)模由200 億左右增長(zhǎng)至約330 億，%。動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告動(dòng)物疫苗行業(yè)分析報(bào)告2013年11月目 錄一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí) 4“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 4養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求 8（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 8（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng) 9（3）服務(wù)式營(yíng)銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場(chǎng)苗 10（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購買意愿 11政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市?chǎng)苗將擁有更大空間 12進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢(shì)減弱，國(guó)產(chǎn)疫苗有望形成替代 14二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) 17政府招標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 17市場(chǎng)苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) 20（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 20（2）企業(yè)市場(chǎng)苗業(yè)績(jī)與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) 21三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn) 23研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)確保企業(yè)靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化 23（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主 23（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 26（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來幾年疫苗企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn) 31科企合作有望更趨緊密 33市場(chǎng)苗定制服務(wù)或成為營(yíng)銷突破口 34面對(duì)外企的競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 37四、標(biāo)桿分析：美國(guó)碩騰（Zoetis）動(dòng)保公司 38公司注重拓展國(guó)際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化 39公司研發(fā)體系和營(yíng)銷模式 40我國(guó)企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷模式方面仍有差距 41五、風(fēng)險(xiǎn)因素 41新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 41養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期 42企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功 42六、行業(yè)投資策略與重點(diǎn)公司 42投資策略 42重點(diǎn)上市公司分 44（1）天康生物：動(dòng)保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期 44（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 46一、市場(chǎng)苗推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級(jí) “防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動(dòng)物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 行業(yè)概況及規(guī)模：動(dòng)物保健品（動(dòng)保）行業(yè)處于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其基礎(chǔ)增長(zhǎng)主要依附于我國(guó)畜禽養(yǎng)殖的規(guī)模變化。20062012 年間， 億頭左右，%提升至37%左右。 從政府角度，動(dòng)物疫苗可分為強(qiáng)制免疫疫苗（強(qiáng)免苗）和非強(qiáng)制免疫疫苗（非強(qiáng)免苗）兩類。其中，強(qiáng)免市場(chǎng)中招標(biāo)苗的市占率約90%，市場(chǎng)苗的市占率為10%左右；非強(qiáng)免市場(chǎng)則100%為市場(chǎng)苗。因此，疫苗將是今后動(dòng)保市場(chǎng)中發(fā)展前景最看好的子行業(yè)。那么，如果中國(guó)動(dòng)保行業(yè)將保持13% 的復(fù)合增速，5 年后整體規(guī)模有望達(dá)到720 億元，屆時(shí)動(dòng)物疫苗行業(yè)規(guī)模則將達(dá)到195 億元。 養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場(chǎng)苗需求 （1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 養(yǎng)殖戶的防疫支出差異顯著，規(guī)模養(yǎng)殖戶對(duì)防疫產(chǎn)品的需求變高。 （2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長(zhǎng) 在規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升的同時(shí)，農(nóng)業(yè)人口在縮減、養(yǎng)殖戶正趨于年輕化。其中，規(guī)模較大的養(yǎng)殖場(chǎng)還配有專業(yè)技術(shù)員負(fù)責(zé)防疫工作，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場(chǎng)主人也會(huì)利用電腦進(jìn)行畜禽生長(zhǎng)情況監(jiān)視、疫苗和獸藥的支出管理。如果疫苗無法在2－8℃的環(huán)境下保存，高溫會(huì)使蛋白失去活性，紫外線也將損害核酸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011 年我國(guó)冷鏈物流占全民總數(shù)比重僅約10%左右，與東歐近50%和美國(guó)、日本等國(guó)約80%的比例相距甚遠(yuǎn)。基于對(duì)疫病風(fēng)險(xiǎn)的防范，養(yǎng)殖場(chǎng)都配有自己的技術(shù)員，通過采購市場(chǎng)苗進(jìn)行防疫。 （4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購買意愿 市場(chǎng)苗的滲透率與疫病變異速度也有一定關(guān)系。我們認(rèn)為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)生命周期（傳統(tǒng)上為46 年），而市場(chǎng)苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應(yīng)靈敏，或有望提高市場(chǎng)苗的滲透率。我們認(rèn)為僅提高口蹄疫疫苗標(biāo)準(zhǔn)無法促進(jìn)行業(yè)全面進(jìn)步，所以農(nóng)業(yè)部未來有望逐步提高其他四款強(qiáng)免疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。我們相信這一試點(diǎn)工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)行業(yè)向市場(chǎng)苗轉(zhuǎn)型的可行性。 我們認(rèn)為，從新政策推廣的角度來看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個(gè)別地區(qū)進(jìn)行改革試點(diǎn)工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開動(dòng)物疫苗市場(chǎng)化的可能性較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011 年，我國(guó)共計(jì)進(jìn)