【正文】 我國單價(jià)疫苗的使用約占總規(guī)模的67%，%。除強(qiáng)免疫病外，養(yǎng)殖場仍面臨二、三類動(dòng)物疫病的困擾，以豬病為例，豬圓環(huán)病、喘氣病、偽狂犬病、豬丹毒、豬繁殖與呼吸綜合征和豬乙腦等疫病常在養(yǎng)殖場出現(xiàn)，此類疫病只有市場苗才能覆蓋。我們認(rèn)為，這種影響并不一定是絕對關(guān)系，而是相對關(guān)系。如果公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)所占疫苗收入比例較高，那其業(yè)績的波動(dòng)則具有季節(jié)性變化特征；反之亦然。不過，農(nóng)業(yè)部規(guī)定從2013 年9 月1 日起開始實(shí)施《關(guān)于做好口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升工作的通知》的內(nèi)容，即國家強(qiáng)制免疫應(yīng)用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。 二、行業(yè)競爭激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) 政府招標(biāo)競爭激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 我國目前約有85 家獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)規(guī)模較小且競爭激烈?？偟膩碚f，獸用疫苗的注冊審批工作是由農(nóng)業(yè)部（包括綜合辦和獸醫(yī)局）、農(nóng)業(yè)部獸藥評(píng)審中心和中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所等3 個(gè)機(jī)構(gòu)共同完成的，審批流程通常需要1 個(gè)月左右。出口方面，我國獸用疫苗的出口數(shù)量為391 噸，%，亞非地區(qū)是我國獸用疫苗的主要出口目的地。直補(bǔ)政策主要針對規(guī)模養(yǎng)殖戶，在我國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩内厔菹?，直銷苗的市場空間將得到進(jìn)一步提升。政府部門也已經(jīng)意識(shí)到，相比市場苗，招標(biāo)苗的雜蛋白較高、副作用較大等問題，養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用造成了大量資源浪費(fèi)。所以，散養(yǎng)戶在防疫上僅節(jié)省了幾元疫苗支出，在養(yǎng)殖效益可觀時(shí)，部分人會(huì)轉(zhuǎn)向購買市場苗以確保防疫質(zhì)量，這點(diǎn)在我們調(diào)研中也得到證實(shí)。即使產(chǎn)品抗原含量再高、雜蛋白含量再低，也無法抵抗物理環(huán)境的損害。而農(nóng)村剩余勞動(dòng)力中，農(nóng)機(jī)普及率的提高， 使部分人從種植業(yè)轉(zhuǎn)向畜禽養(yǎng)殖業(yè)，其中年長者以散養(yǎng)為主，而懂得科學(xué)養(yǎng)殖技術(shù)的年輕人以經(jīng)營中小型規(guī)模養(yǎng)殖場為主。因此，如果我國養(yǎng)殖業(yè)的防疫支出達(dá)到美國同等水平，則仍有3 元/頭的提升空間。 按使用疫苗物種來分，與國外市場不同（寵物疫苗占比較大），國內(nèi)絕大多數(shù)（85%以上）疫苗用于豬、禽類動(dòng)物，這主要和我國畜牧業(yè)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)和密度相關(guān)。我們認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模的提升為動(dòng)保行業(yè)的增長奠定了基礎(chǔ)，作為動(dòng)保行業(yè)中的主力軍，動(dòng)物疫苗子行業(yè)也迎來了高速增長期。動(dòng)物疫苗則是獸用生物制品中最重要的子行業(yè)。通過加總各類疫苗的市場容量， 億元，占獸藥行業(yè)比例約21%。 從規(guī)模的角度對比來看，假設(shè)中國動(dòng)物疫苗占動(dòng)保行業(yè)規(guī)模也可以達(dá)到25%的比例， 億元的增量空間。隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶不斷注重防疫費(fèi)用的投入，其將推動(dòng)行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步增長，由于規(guī)模養(yǎng)殖戶更加親睞市場苗，亦將提升行業(yè)對市場苗的整體需求。 （3）服務(wù)式營銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場苗 在疫苗供應(yīng)過程中，產(chǎn)品的運(yùn)輸、儲(chǔ)存極為重要。實(shí)際上，出于對政府苗質(zhì)量的擔(dān)心，規(guī)模養(yǎng)殖場只是象征性的領(lǐng)取強(qiáng)免疫苗，大部分養(yǎng)殖場并不會(huì)去使用它，以免防疫不成而造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。比如近幾年變異較快的禽流感病毒，由于市場上尚無研制成功的H7N9 禽流感疫苗，且現(xiàn)有的H5N1 禽流感疫苗的防疫效果可能不理想，從而減少其產(chǎn)品需求。9 月中旬召開的全國秋季重大動(dòng)物疫病防控工作會(huì)議上，農(nóng)業(yè)部首次表示將推進(jìn)強(qiáng)制免疫財(cái)政補(bǔ)助政策改革試點(diǎn)工作，即從原來政府購買疫苗分發(fā)給養(yǎng)殖戶的方法，轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖戶自行選擇市場苗產(chǎn)品，政府按招標(biāo)苗全國統(tǒng)一價(jià)格進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼的方法。 進(jìn)口苗性價(jià)比優(yōu)勢減弱，國產(chǎn)疫苗有望形成替代 我國獸用疫苗的進(jìn)出口呈逐年上升的態(tài)勢。在使用市場苗的養(yǎng)殖場中，有近60%的用戶選用了勃林格的進(jìn)口疫苗，主要原因就是因?yàn)槠淦放祈懥粒蚁嘈牌洚a(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于其他品牌產(chǎn)品。所以，隨著我國動(dòng)物疫苗市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，進(jìn)口疫苗逐年增長的趨勢短期或不會(huì)改變。 近幾年市場競爭尤為激烈，在競標(biāo)過程中，各企業(yè)大打價(jià)格戰(zhàn)，盲目追求低價(jià)中標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)降低產(chǎn)品的質(zhì)量、減少售后服務(wù)等途徑來壓低成本。 市場苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) （1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 根據(jù)5 家疫苗生產(chǎn)企業(yè)半年收入的變化，招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)上、下半年的收入具有較規(guī)律的波動(dòng)，這是由于政府招標(biāo)一般分為春防和秋防兩次進(jìn)行，但采購費(fèi)用通常在1112 月份結(jié)算，導(dǎo)致企業(yè)收入的變化具有季節(jié)性特征。當(dāng)我們單獨(dú)將兩家具有代表性、業(yè)務(wù)偏重豬類疫苗的公司進(jìn)行對比（金宇集團(tuán)約44% 的業(yè)務(wù)涉及市場苗；大華農(nóng)約75%的收入來自招標(biāo)苗業(yè)務(wù)），將它們的季度收入?yún)⒄震B(yǎng)豬盈利周期，金宇集團(tuán)的收入情況與養(yǎng)殖收益的相關(guān)性很高，而大華農(nóng)的收入曲線并未隨著客戶養(yǎng)殖效益的波動(dòng)而大幅度變化。由于強(qiáng)免疫病發(fā)病率和死亡率高，一旦出現(xiàn)疫情需及時(shí)撲殺，所以強(qiáng)免可減少疫情傳播及經(jīng)濟(jì)損失。通過對比后我們也發(fā)現(xiàn)，弱毒苗綜合來看優(yōu)勢較多，而滅活苗的最大優(yōu)點(diǎn)在于其穩(wěn)定性和安全性較高。新疫苗的研發(fā)能力是決定企業(yè)生存的關(guān)鍵點(diǎn)，而真正具備科研資源、不斷推出新產(chǎn)品的企業(yè)最終有望勝出?？蒲袉挝换蚋咝Ｐ枰暾埗局陰熘械牟《痉N子，涉及部分強(qiáng)免（豬瘟）、非強(qiáng)免疫苗，再進(jìn)行基礎(chǔ)研究及新品開發(fā)。假如有疫苗生產(chǎn)企業(yè)正針對此類毒株進(jìn)行研發(fā)，其就要承擔(dān)無法匹配市場新需求、支出變?yōu)槌翛]成本的風(fēng)險(xiǎn)。國家標(biāo)準(zhǔn)將實(shí)驗(yàn)室分為一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)、四級(jí)，其中只有三、四級(jí)實(shí)驗(yàn)室方可從事高致病性病原微生物實(shí)驗(yàn)活動(dòng)。而毒株毒性的高低取決于疫苗研發(fā)初期的毒株篩選工作。在提高生產(chǎn)效率的同時(shí)，還可以降低成本。 科企合作有望更趨緊密 目前來講，我國動(dòng)物疫苗行業(yè)的科研技術(shù)大部分還掌握在政府科研所及高校手中，企業(yè)普遍采取合作研發(fā)或一次性買斷的方式獲取疫苗，再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化加工生產(chǎn)。如上所述，疫苗研發(fā)人才需要?dú)v史的積淀，沒有對研發(fā)技術(shù)水平、疫病毒種等方面的深刻認(rèn)識(shí)，年輕研究人員很難在短期內(nèi)成功研發(fā)出新產(chǎn)品。同時(shí)，地方商檢推薦或成為企業(yè)渠道的絕對優(yōu)勢。此網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展迅速，在2002 年僅有12 個(gè)合作實(shí)驗(yàn)室，但截至2012 年實(shí)驗(yàn)室數(shù)量已增至59 個(gè)。在減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的同時(shí)進(jìn)行口碑營銷、提高客戶粘性，使利潤最大化。因此，輝瑞決定通過分拆、出售或其他交易將這些業(yè)務(wù)予以全部或部分剝離。產(chǎn)品的多元化有助于分散公司業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擴(kuò)大渠道及市場份額。另外，寵物產(chǎn)品的推廣和銷售與前面提到的美國動(dòng)保行業(yè)介紹內(nèi)容相似，流通環(huán)節(jié)相對復(fù)雜一些，且涉及的客戶群體更廣，因?yàn)閷櫸锊⒉幌裥笄菀?guī)?；B(yǎng)殖，所以銷售人員更需要同線上、線下中間渠道商進(jìn)行產(chǎn)品推廣。 養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期 疫苗行業(yè)的基礎(chǔ)規(guī)模依賴養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模增速，以及規(guī)模化比例的提升。未來6 個(gè)季度，重點(diǎn)推薦市場苗占比大的公司，瑞普、金宇等。 我們認(rèn)為，隨著我國畜禽養(yǎng)殖規(guī)模、及規(guī)?；壤闹鸩教嵘?，動(dòng)物疫苗行業(yè)中短期將保持市場苗招標(biāo)苗雙輪驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，但從長期趨勢來看，市場苗有望逐步取代大部分招標(biāo)苗， 成為行業(yè)發(fā)展主力軍。營銷方面，公司現(xiàn)有300 多家合作客戶，包括正大、溫氏、中糧等大型養(yǎng)殖企業(yè)，銷售團(tuán)隊(duì)實(shí)行售前診斷、售后技術(shù)指導(dǎo)等全程覆蓋，有效增強(qiáng)了客戶粘性。相比內(nèi)地，新疆地區(qū)具有一定地理優(yōu)勢且消費(fèi)群體穩(wěn)定，因此豬價(jià)波動(dòng)較小。（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 定增項(xiàng)目投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足問題：定向增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于1415 年陸續(xù)完工，其中蘭州、保山與成都(畜苗)懸浮培養(yǎng)車間建成后，將大大緩解公司產(chǎn)能不足的問題；鄭州廠禽流感懸浮培養(yǎng)車間改造與北京生物醫(yī)藥園區(qū)新車間項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司禽類常規(guī)疫苗生產(chǎn)短板也有望被彌補(bǔ)。生物制品業(yè)務(wù)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)：憑借口蹄疫合成肽疫苗等產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴(kuò)大與技術(shù)工藝改造（懸浮培養(yǎng)）的完成，公司有望進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)政府招標(biāo)苗市場的龍頭地位；同時(shí)，豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳豬瘟二聯(lián)、雞新城疫等市場疫苗產(chǎn)品在明年將相繼投向市場，有望成為公司動(dòng)物疫苗業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。目前新疆市場年需求量約500 萬頭，天康作為當(dāng)?shù)刈畲箴B(yǎng)殖企業(yè)之一，市場占有率或?qū)⑻嵘?0%達(dá)到50 萬頭。 飼料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，植物蛋白業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。2012 年，公司動(dòng)保業(yè)務(wù)的毛利收入占比約58%，其中政府招標(biāo)苗和市場直銷苗的收入比例為5:1。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍采取與科研機(jī)構(gòu)合作的形式。 養(yǎng)殖效益持續(xù)低迷 疫苗銷售收入情況與養(yǎng)殖效益景氣相關(guān)，養(yǎng)殖效益的持續(xù)低迷將降有可能低養(yǎng)殖企業(yè)（戶）防疫費(fèi)用的支出，將影響疫苗產(chǎn)品的終端需求。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不夠豐富，大部分產(chǎn)品仍集中在強(qiáng)免招標(biāo)苗方面，涉及非強(qiáng)免疫苗的企業(yè)較少，特別是在寵物疫苗領(lǐng)域更少有參與者。而且公司也與輝瑞達(dá)成協(xié)議，分離之后，碩騰仍然可以進(jìn)入輝瑞的數(shù)據(jù)庫和樣品庫進(jìn)行資源共享，此舉將為碩騰提供更多的研發(fā)資源并提高研發(fā)效率。公司2012 年招股說明書顯示，美國動(dòng)保行業(yè)中收入規(guī)模前8 的公司中， 億美元排名第一，較第二名默克的動(dòng)保業(yè)務(wù)收入高30%之多。 我們認(rèn)為，在毒株同源的情況下，產(chǎn)品差異主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上。美國在全市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，疫情監(jiān)測、新品研發(fā)、營銷模式等環(huán)節(jié)銜接順暢，形成一個(gè)良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈。因?yàn)樯虣z管轄區(qū)域內(nèi)的養(yǎng)殖戶期待順利通過檢查，所以一般不會(huì)拒絕被推薦產(chǎn)品。 市場苗定制服務(wù)或成為營銷突破口