【正文】 務結(jié)構(gòu)也使其在充分運用財務杠桿實施購并策略方面有更大的余地，在確定購并規(guī)模和購并時機方面有更大的選擇權(quán)。同時，長江電力良好的盈利能力、穩(wěn)定巨大的現(xiàn)金流入、可以預期的業(yè)績增長空間，也為其將來成功通過資本市場融資進行購并擴張?zhí)峁┝素攧栈A(chǔ)。表 9:長江電力與部分上市公司 負債能力比較公司名稱 權(quán)益裝機容量（萬千瓦） 發(fā)電方式 資產(chǎn)負債率（％）華能國際 1555 火電 34桂冠電力 水電 18龍電股份 火電 17國電電力 419 火、水 64長源電力 火電 55漳澤電力 174 火電 65九龍電力 20 火電 1719 / 21長江電力 水電 33資料來源：公司數(shù)據(jù)；上市公司 2022年年報、公告技術(shù)與管理能力：運營超大型發(fā)電企業(yè)的前提長江電力不僅具有明顯的管理優(yōu)勢，而且擁有良好的技術(shù)水平。公司所屬葛洲壩電廠在 20多年的水電生產(chǎn)過程中培養(yǎng)了一批過硬的技術(shù)隊伍，建立了管理信息系統(tǒng)（MIS） ，電力生產(chǎn)實現(xiàn)了調(diào)度自動化，在水電站自動控制技術(shù)應用方面居行業(yè)領(lǐng)先水平。公司現(xiàn)有中高級技術(shù)人員 714人，占公司員工總數(shù)的 45％。公司曾多次派出人員參與其他大型水電站的建設(shè)與運營管理，公司已成為我國水電行業(yè)的“人才基地” 。業(yè)績增長的現(xiàn)實性長江電力的業(yè)績增長潛力，一方面體現(xiàn)在基于購并擴張的外延式增長，另一方面體現(xiàn)在基于機組發(fā)電效率提高、競價上網(wǎng)有可能導致電價上升或上網(wǎng)電量增加的內(nèi)涵式增長。外延式增長因素長江電力顯著的規(guī)模優(yōu)勢、穩(wěn)健的財務結(jié)構(gòu)和巨額現(xiàn)金流入，為其實施兼并擴張奠定雄厚基礎(chǔ)?？毓晒蓶|擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使長江電力通過購并提升業(yè)績成為可能。購并控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)和主動權(quán)使長江電力的擴張性增長可以預期。除收購母公司發(fā)電資產(chǎn)外，長江電力還將購并其他優(yōu)質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)，進一步提高電能質(zhì)量，進而提升業(yè)績。內(nèi)涵式增長因素提高機組發(fā)電能力：預計三峽機組發(fā)電量仍有高出設(shè)計發(fā)電量 10％以上的潛力。以葛洲壩電站為例，設(shè)計多年平均發(fā)電量為 139億千瓦時，但在建成發(fā)電后的二十多年中，多年平均發(fā)電量為 157億千瓦時?！皟蓧巍甭?lián)合調(diào)度提高水資源利用效率：葛洲壩電站和三峽電站相隔 38公里，發(fā)電所需的動力均是長江來水。利用三峽水庫的調(diào)節(jié)作用，可以實現(xiàn)三峽與葛洲壩的梯級聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度，提高水能利用率，增加機組出力，提高發(fā)電效率。規(guī)模經(jīng)濟效益：長江電力具有規(guī)模優(yōu)勢，可以通過節(jié)省管理費用、提高市場開拓能20 / 21力等實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效益。承擔調(diào)峰，享受調(diào)峰電價：隨著三峽工程的逐步完工，長江電力具有較強的調(diào)峰能力。屆時，長江電力可以承擔電網(wǎng)的調(diào)峰電量，享受調(diào)峰電價。進行直供電試點：根據(jù)《電力體制改革方案》 ，長江電力可以憑借規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢進行直供電試點，提高效益。若參與實施競價上網(wǎng)，長江電力擁有的發(fā)電機組，特別是葛電廠發(fā)電機組可能具備電價上漲空間。四、投資風險分析電力行業(yè)即將引入競爭機制2022年我國推出電力體制改革方案，標志著長期以來電力行業(yè)壟斷經(jīng)營模式的結(jié)束，也意味著我國電力行業(yè)首次引入競爭機制，電力企業(yè)將逐步面臨競爭性電力市場。目前我國廠網(wǎng)分開已初步完成，并將于 2022年初在華東、東北地區(qū)試點推行建立區(qū)域電力市場、實施競價上網(wǎng)。如果說廠網(wǎng)分開給發(fā)電企業(yè)提供了公平的競爭環(huán)境，那么競價上網(wǎng)將使其綜合實力真正受到考驗。與其他發(fā)電企業(yè)一樣，長江電力在參與市場競爭的過程中，在降低成本、提高效率方面面臨較大壓力。行業(yè)監(jiān)管體制處于轉(zhuǎn)軌之中一直以來我國電力行業(yè)實行政府多頭監(jiān)管模式。電力體制改革之后，由國家電力監(jiān)管委員會履行制定電力市場運行規(guī)則、監(jiān)管市場運行、維護公平競爭的職責。目前我國電力行業(yè)監(jiān)管體制尚處于轉(zhuǎn)軌的過程中，一個公開、公平、公正、有序的競爭性電力市場的形成還需要一個過程?；诘统杀?、低電價等特點，長江電力的業(yè)績增長潛力在一定程度上依托于一個公平競爭、有序運行的市場競爭環(huán)境，而行業(yè)監(jiān)管體制的成熟和市場運作的規(guī)范都還需要一段時間，也存在一定的不確定性，不利于長江電力競爭優(yōu)勢的充分發(fā)揮和增長潛力的及時釋放。21 / 21公司發(fā)電業(yè)務競爭壓力增加長江電力近期主要售電市場是華東、華中地區(qū)，其中葛洲壩電廠電量由國電華中公司統(tǒng)購包銷，擬收購 4臺三峽機組的售電區(qū)由國家劃定為華中和華東地區(qū)，在上述市場中，長江電力面臨較大的競爭壓力：一是來自競爭對手的壓力。重組國家電力公司發(fā)電資產(chǎn)成立的五大集團，是長江電力最強有力的直接競爭對手。2022 年收購 4臺三峽機組后,長江電力總裝機容量為 萬千瓦，主要向華東和華中市場送電，而在這兩個市場中，五大發(fā)電集團均擁有 300900萬千瓦的裝機規(guī)模?？梢姡陂L江電力每一售電市場中，五大集團市場份額都遠大于長江電力，使長江電力面臨較大競爭壓力。二是來自自身發(fā)電特性的壓力。長江電力依靠長江來水發(fā)電，而長江年徑流量存在一定的不確定性，流量分布也具有不均衡性，可能影響到電能質(zhì)量。這就使公司在如何最大程度地利用水能資源、科學合理地實施“兩壩”聯(lián)合優(yōu)化調(diào)度、提高水能利用率，從而提高電能質(zhì)量方面，較火電公司面臨更大的壓力。關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭風險長江電力將與三峽總公司及其下屬企業(yè)在收購發(fā)電資產(chǎn)、受托管理發(fā)電資產(chǎn)、土地租賃、綜合服務等方面存在關(guān)聯(lián)交易行為，并且交易金額較大，公司有可能面臨交易價格不公允等關(guān)聯(lián)交易風險。同時，隨著三峽發(fā)電機組的逐步建成投產(chǎn)，公司將與三峽總公司在電力生產(chǎn)業(yè)務方面存在同業(yè)競爭，使公司面臨同業(yè)競爭風險。資本市場風險股票價格不僅取決于公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展前景，還要受到國內(nèi)外經(jīng)濟形勢、國家貨幣政策、投資者信心等因素影響，具有較大的不確定性。尤其是國內(nèi)證券市場目前還不夠成熟，市場系統(tǒng)性風險高于國際成熟證券市場，因此長江電力作為一只超級大盤股，其對市場的影響和受市場的影響都比較大。（完）