mba教程－－財務(wù)管理-11-資料下載頁
2025-08-01 14:47本頁面
【正文】 現(xiàn)值 * = (r) (B) (tc) r = (B) (tc) * 永久債務(wù) , 按永久年金處理 ** Alternatively, $240 annual tax shield / .12 = $2,000 = ($5,000) (.4) = $2,000* 1730 杠桿企業(yè)的價值 無杠桿企業(yè)的價值 = $1,200 / .16 (Company ND) = $7,500* 有杠桿企業(yè)的價值 = $7,500 + $2,000 (Company D) = $9,500 杠桿企業(yè) 無杠桿時 債務(wù)避稅利益 的價值 = 企業(yè)的價值 + 現(xiàn)值 * Assuming zero growth and 100% dividend payout 1731 公司稅的總結(jié) ?財務(wù)杠桿越大 , 公司的資本成本越低 . ?調(diào)整后的 Mamp。M 認為 最優(yōu)策略是 最大限度地利用財務(wù)杠桿 . ?這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負債 ! 這與實際情況不符 . ?舉債越多 , 避稅好處越多， 公司價值越大 . 1732 市場不完善 和激勵問題 ?代理成本 (Slide 28) ?債務(wù)和對效率管理的激勵 ?機構(gòu)性的限制 ?交易成本 ?破產(chǎn)成本 (Slide 27) 1733 存在破產(chǎn)成本時的權(quán)益報酬率 財務(wù)杠桿 (B / S) Rf Required Rate of Return on Equity (ke) ke 無杠桿時的 ke 無破產(chǎn)成本的 有破產(chǎn)成本的 ke 財務(wù)風險溢價 經(jīng)營風險溢價 無風險利率 1734 代理成本 ? 監(jiān)督 包括用契約對代理人進行約束，審計財務(wù)報表和直接對管理當局的決策進行限制等 . ? 這一成本最終都由股東承擔 (Jensen amp。 Meckling). ? 監(jiān)督成本同破產(chǎn)成本一樣，隨財務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升 . 代理成本 為保證管理當局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當局進行的激勵（工資、獎金、認股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本 . 1735 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 隨著財務(wù)杠桿的增加 , 避稅利益增加， 同時破產(chǎn)成本和代理成本也增加 . 杠桿企業(yè)的價值 = 無杠桿時企業(yè)的價值 + 債務(wù)的避稅利益的現(xiàn)值 破產(chǎn)成本和代理成本的現(xiàn)值 1736 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 最佳財務(wù)杠桿 稅 , 破產(chǎn)和 代理成本的結(jié)合 稅的凈影響 財務(wù)杠桿 (B/S) 資本成本 (%) 最小的資本成本點 1737 融資信號 ?信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關(guān)企業(yè)的事情，而外部人（證券持有人）不知道 . ?通過發(fā)行更多的債務(wù)來改變你的資本結(jié)構(gòu) 說明公司的股價被低估了 . ?這是一個 正信號， 因為杠桿的增加意味著破產(chǎn)概率的增加，投資者因此會得出結(jié)論，你確有充分的理由認為情況要比股價所反映的要好 . ?管理者通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)的有關(guān)獲利和風險的信息 .
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