【正文】 查等內(nèi)控制度對(duì)自留信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)防性管理。以信用風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)的的保險(xiǎn)種類(lèi)也非常有限，除了受政府支持的存款保險(xiǎn)和出口信貸保險(xiǎn)外，普通金融機(jī)構(gòu)很難獲得其他信用保險(xiǎn)。因此，除了上述有限的傳統(tǒng)管理手段，金融機(jī)構(gòu)很難有其他有效管理信用風(fēng)險(xiǎn)的手段，尤其缺乏能夠象市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中大量使用的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的手段。這種管理手段缺乏的直接后果是銀行的業(yè)務(wù)拓展經(jīng)常受到信用風(fēng)險(xiǎn)限額的限制，在某一信用風(fēng)險(xiǎn)限額達(dá)到后，銀行難以獲取含有信用風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)機(jī)會(huì)，或不能進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)暴露以從事新的業(yè)務(wù)，銀行不得不采取出售貸款的方式，然而，這種方式不僅使銀行失去了盈利機(jī)會(huì)，也會(huì)影響到銀行和原客戶(hù)的關(guān)系，使銀行失去繼續(xù)與客戶(hù)發(fā)展更多業(yè)務(wù)關(guān)系的潛在空間。此外，過(guò)多地依賴(lài)多樣化分散信用風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)會(huì)造成銀行貸款業(yè)務(wù)小型化而使成本增加，并失去大額貸款帶來(lái)較高利差的好處，因而會(huì)降低銀行減少貸款集中化的動(dòng)力。實(shí)際上，正如上文所述，銀行信貸業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中存在信用悖論的問(wèn)題，銀行對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)貸款的集中化正是許多國(guó)家銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要問(wèn)題，尤其是在缺乏國(guó)際和國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)和選擇的國(guó)家，銀行貸款更容易集中于某一地區(qū)、行業(yè)甚至單個(gè)企業(yè)。 信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生為銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了新的工具。這一工具的最大特點(diǎn)在于銀行可以通過(guò)它將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)并轉(zhuǎn)移出去，使得上述一些問(wèn)題迎刃而解，因而對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理具有重大意義。 首先，信用衍生產(chǎn)品大大增強(qiáng)了銀行調(diào)節(jié)和管理信用風(fēng)險(xiǎn)的靈活性，使得銀行不必過(guò)度地依賴(lài)多樣化授信降低信用風(fēng)險(xiǎn)，降低貸款小型化造成的成本，享受規(guī)模貸款的優(yōu)越性。在銀行出于盈利或其他原因?qū)①J款集中于某一國(guó)家或行業(yè)時(shí)，可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，而不必將投資撤出或轉(zhuǎn)賣(mài)。 其次，信用衍生產(chǎn)品剝離信用風(fēng)險(xiǎn)的特性為資產(chǎn)組合管理者分別對(duì)立地對(duì)組合進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)造了有利條件。在信用衍生產(chǎn)品產(chǎn)生前，信用風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是相互影響和制約的，為管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的組合資產(chǎn)的調(diào)整會(huì)影響到對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露而受到制約，同樣，為管理信用風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)也會(huì)影響到組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平。運(yùn)用信用衍生產(chǎn)品，組合管理者可以將組合的信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，單獨(dú)進(jìn)行管理。這極大地方便了組合管理者進(jìn)行多種形式資產(chǎn)的、復(fù)雜的資產(chǎn)組合管理。 第三，將貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)剝離出來(lái)轉(zhuǎn)讓給外部投資者并沒(méi)有改變銀行與原有貸款客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系，避免了出售貸款給與客戶(hù)關(guān)系帶來(lái)的不利影響。 第四，信用衍生產(chǎn)品首次使得銀行資產(chǎn)的純粹信用風(fēng)險(xiǎn)可以上市交易，進(jìn)而使得信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)有了直接的市場(chǎng)參考。信用衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)交易是在既定的信息披露下投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的直接定價(jià)，在對(duì)比與基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)狀況的基礎(chǔ)上，投資者還可以得到非上市交易的信用風(fēng)險(xiǎn)的參考價(jià)格。這樣，信用衍生產(chǎn)品大大增加了信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的透明度和準(zhǔn)確性。 另一方面，信用衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理和金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。和其他的衍生金融產(chǎn)品一樣，信用衍生產(chǎn)品即可以以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方式為金融機(jī)構(gòu)降低和管理服務(wù)，也可以被金融機(jī)構(gòu)用于投機(jī)獲利。尤其是由于市場(chǎng)相對(duì)狹小和信息披露有限等緣故，信用衍生產(chǎn)品存在較大的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（Pricing Risk），即交易商對(duì)產(chǎn)品錯(cuò)誤定價(jià)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化的模型盡管已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究的熱點(diǎn)問(wèn)題，但從其有效性、可靠性以及在整個(gè)金融領(lǐng)域的應(yīng)用程度看，信用風(fēng)險(xiǎn)的量化模型還處于相當(dāng)初級(jí)的階段。鑒于這些原因，目前，西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)正在密切關(guān)注信用衍生產(chǎn)品的發(fā)展，并在加緊研究這一發(fā)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管可能產(chǎn)生的影響。（二）Creditmetrics和 KMV1．信用計(jì)量CREDITMETRICS CREDITMETRICS模型是J。P。摩根1997年推出的用于量化信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。與1994年推出的量化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的RISKMETRICS一樣，該模型引起了金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局的高度重視，是當(dāng)今風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域在信用風(fēng)險(xiǎn)量化管理方面賣(mài)出的重要一步。 該模型的基本思想如下： （1）信用風(fēng)險(xiǎn)取決于債務(wù)人的信用狀況，而企業(yè)的信用狀況由被評(píng)定的信用等級(jí)表示。因此，信用計(jì)量模型認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)可以說(shuō)直接源自企業(yè)信用等級(jí)的變化，并假定信用評(píng)級(jí)體系是有效的，即企業(yè)投資失敗、利潤(rùn)下降、融資渠道枯竭等信用事件對(duì)其還款履約能力的影響都能及時(shí)恰當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)其信用等級(jí)的變化而表現(xiàn)出來(lái)。信用計(jì)量模型的基本方法就是信用等級(jí)變化分析。 （2）信用工具（包括債券和貸款及信用證等）的市場(chǎng)價(jià)值取決于債務(wù)發(fā)行企業(yè)的信用等級(jí)，即不同信用等級(jí)的信用工具有不同的市場(chǎng)價(jià)值，因此，信用等級(jí)的變化會(huì)帶來(lái)信用工具價(jià)值的相應(yīng)變化。如果能得到信用工具信用等級(jí)變化的概率分布（一般由信用評(píng)級(jí)公司提供），同時(shí)計(jì)算出該信用工具在各信用等級(jí)上的市場(chǎng)價(jià)值（價(jià)格），就可以得到該信用工具市場(chǎng)價(jià)值在不同信用風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的概率分布。這樣就達(dá)到了用傳統(tǒng)的期望和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量（單一）資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的目的。 （3）信用計(jì)量模型的一個(gè)基本特點(diǎn)就是從資產(chǎn)組合而不是單一資產(chǎn)的角度來(lái)看待信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)馬柯威茨資產(chǎn)組合管理理論，多樣化的組合投資具有降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用，信用風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是一種非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在很大程度上能被多樣性的組合投資所降低。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)體系中共同的因素（系統(tǒng)性因素）的作用，不同信用工具的信用狀況之間存在相互聯(lián)系，由此而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不能被分散掉的。這種相互聯(lián)系由其市場(chǎng)價(jià)值變化的相關(guān)系數(shù)（這種相關(guān)系數(shù)矩陣一般也由信用評(píng)級(jí)公司提供）表示。 （4）由于信用計(jì)量模型將單一的信用工具放入資產(chǎn)組合中衡量其對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)狀況的作用，而不是孤立地衡量某一信用工具自身的風(fēng)險(xiǎn)，因而，該模型使用了信用工具邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)（Marginal Risk Contribution to the Portfolio）這樣的概念來(lái)反映單一信用工具對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)狀況的作用。絕對(duì)邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是指在組合中因增加某一信用工具的一定持有量而增加的整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)（以組合的標(biāo)準(zhǔn)差表示）。 平均邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)＝組合因增加某一信用工具而增加的風(fēng)險(xiǎn)/該信用工具的市場(chǎng)價(jià)值 通過(guò)對(duì)比組合中各信用工具的邊際風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，進(jìn)而分析每種信用工具的信用等級(jí)、與其他資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)以及其風(fēng)險(xiǎn)暴露程度等各方面因素，可以很清楚地看出各種信用工具在整個(gè)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)中的作用，最終為投資者的信貸決策提供科學(xué)的量化依據(jù)。2．KMV模型KMV模型是著名的風(fēng)險(xiǎn)管理公司KMV公司開(kāi)發(fā)的一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型。與CREDITMETRICS從受信企業(yè)的信用評(píng)級(jí)變化的歷史數(shù)據(jù)中分析出企業(yè)的信用狀況不同，該模型采用了一種從受信企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格變化的角度來(lái)分析出該企業(yè)信用狀況的信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。 （1）模型的核心思想 該模型最主要的分析工具是所謂的EDF，即預(yù)期違約頻率（Expected Default frequency），是指受信企業(yè)在正常的市場(chǎng)條件下，在計(jì)劃期內(nèi)違約的概率。KMV公司目前發(fā)布5000家上市公司1－5年期的EDF數(shù)據(jù)。違約被定義為受信企業(yè)不能正常支付到期的本金和利息，而且被認(rèn)為在企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值（可用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值表示）等于企業(yè)負(fù)債水平時(shí)就會(huì)發(fā)生，因?yàn)榇藭r(shí)該企業(yè)即便將其全部資產(chǎn)出售也不能完成全部?jī)斶€義務(wù)，因而在概念上會(huì)發(fā)生違約。正是基于對(duì)違約的這種理解，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值或資產(chǎn)價(jià)值的違約觸發(fā)點(diǎn)（Default Point）被設(shè)定為與企業(yè)負(fù)債水平相等的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值水平。EDF就是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性（通過(guò)該企業(yè)股票在市場(chǎng)上的波動(dòng)性測(cè)算出來(lái)）來(lái)衡量的企業(yè)目前市場(chǎng)價(jià)值或資產(chǎn)價(jià)值水平降低到違約觸發(fā)點(diǎn)水平的概率，即違約概率。有關(guān)EDF的信息被包含在公司上市交易的股票的價(jià)格之中。因此，只要分析公司的股票價(jià)格水平及其變化，就可以得到EDF，即與該公司進(jìn)行信用交易所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。這一信用風(fēng)險(xiǎn)信息還可以隨著股票交易價(jià)格的最新變化而不斷更新。通過(guò)對(duì)公司股票價(jià)格波動(dòng)的分析來(lái)尋找其中包含的該公司信用狀況的信息是KMV模型的基本特點(diǎn)之一。 公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值從概念上被認(rèn)為等于公司的債務(wù)加股東權(quán)益（DEBT AND EQUITY）的全部負(fù)債（LIABILITIES）。因此，通過(guò)觀察借款公司的股票價(jià)格以及由此推導(dǎo)出公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，KMV模型可以間接地衡量難以直接觀察的借款公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。 資產(chǎn)市價(jià) ＝ 帳面負(fù)債 ＋ 股權(quán)市價(jià) 由于公司負(fù)債的帳面價(jià)值的波動(dòng)性可以被視為0，所以，資產(chǎn)市價(jià)的波動(dòng)性可以被視為等于公司股票市價(jià)的波動(dòng)性（方差或標(biāo)準(zhǔn)差），即通過(guò)觀察股票市價(jià)的波動(dòng)性可以得到資產(chǎn)市價(jià)的波動(dòng)性。 帳面負(fù)債的波動(dòng)性（以標(biāo)準(zhǔn)差表示）＝0 資產(chǎn)市價(jià)的波動(dòng)性 ＝ 股權(quán)市價(jià)的波動(dòng)性 （2）EDF的求解過(guò)程EDF主要取決于三個(gè)關(guān)鍵變量，即以企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值表示的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值、代表違約觸發(fā)點(diǎn)的企業(yè)負(fù)債水平和以標(biāo)準(zhǔn)差表示的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性。同時(shí)，EDF是建立在所謂的違約距離（Distance to Default）的概念的基礎(chǔ)上的。所謂違約距離是指以百分?jǐn)?shù)表示的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在計(jì)劃期內(nèi)由當(dāng)前水平降至違約觸發(fā)點(diǎn)的幅度，可以表示為 DTD＝（AV－DP）/ AV （11）其中，DTD表示違約距離Distance to Default AV表示企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)sset Value，對(duì)于貸款銀行而言該值不易觀察，但在概念上等于企業(yè)的負(fù)債（Debt）的帳面價(jià)值與公司股權(quán)市價(jià)（Equity）之和。 DP表示違約觸發(fā)點(diǎn)Default Point，即企業(yè)負(fù)債水平。EDF等于企業(yè)的違約距離除以企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差，即 EDF＝DTD/SD （12） ＝（AV－DP）/ AV/SD 其中，SD表示企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性，即標(biāo)準(zhǔn)差Standard Deviation。由于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在概念上等于企業(yè)負(fù)債的帳面價(jià)值加上企業(yè)股權(quán)的市值，而負(fù)債的帳面價(jià)值的波動(dòng)性為零，因此，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性概念上也等于其股權(quán)市值的波動(dòng)性，即股票價(jià)值波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。（12）式也表明，違約距離DTD不僅如同（11）式所表示的是企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值在計(jì)劃期內(nèi)由當(dāng)前水平降至違約觸發(fā)點(diǎn)的百分?jǐn)?shù)幅度，實(shí)際上也表示企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值由當(dāng)前水平降低到違約觸發(fā)點(diǎn)的幅度是其資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差的多少倍，即股價(jià)降低使得公司資產(chǎn)價(jià)值達(dá)到違約觸發(fā)點(diǎn)的概率，因此，違約距離從本質(zhì)上也可理解為一個(gè)概率的概念。根據(jù)上述思想，在確定公司的股票價(jià)格及其波動(dòng)的概率分布后，可以得到股價(jià)降低使得公司資產(chǎn)市價(jià)達(dá)到違約觸發(fā)點(diǎn)的概率。這一以標(biāo)準(zhǔn)差表示的概率就是違約距離DTD。例如，某公司目前的股票價(jià)格為每股30元，假設(shè)股價(jià)波動(dòng)服從標(biāo)準(zhǔn)差為20%，即6元的正態(tài)分布，又假設(shè)當(dāng)股票價(jià)格降低到18元會(huì)使公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到違約觸發(fā)點(diǎn)，這一跌幅12元是兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)正態(tài)分布的性質(zhì)，股票價(jià)格在兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間波動(dòng)，即18至42元之間波動(dòng)的概率為95%，%。 （12）式也清楚地表明，如果企業(yè)的負(fù)債的帳面價(jià)值已知（從而違約觸發(fā)點(diǎn)DP已知），EDF可以主要通過(guò)分析受信企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化而得出，因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)V是負(fù)債與股權(quán)市值之和，而企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)性又等于企業(yè)股票市價(jià)波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。 3．KMV模型與Creditmetrics 模型的比較KMV模型和Creditmetrics模型是目前國(guó)際金融界最流行的兩個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型。兩者都為銀行和其它金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行貸款等授信業(yè)務(wù)時(shí)衡量授信對(duì)象的信用狀況，分析所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，防止集中授信，進(jìn)而為實(shí)現(xiàn)投資分散化和具體的授信決策提供量化的、更加科學(xué)的依據(jù)，為以主觀性和藝術(shù)性為特征的傳統(tǒng)信用分析方法提供了很好的補(bǔ)償。然而，從上述的介紹和分析中，我們又可以明顯地看到這兩個(gè)模型在建模的基本思路上又相當(dāng)大的差異。具體分析如下： 1）KMV模型對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)EDF主要來(lái)自于對(duì)該企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格變化的有關(guān)數(shù)據(jù)的分析，而Creditmetrics模型對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的衡量來(lái)自于對(duì)該企業(yè)信用評(píng)級(jí)變化及其概率的歷史數(shù)據(jù)的分析。這是兩者最根本的區(qū)別之一。 2）由于KMV采用的是企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格分析方法，這使得該模型可以隨時(shí)根據(jù)該企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格的變化來(lái)更新模型的輸入數(shù)據(jù)，得出及時(shí)反映市場(chǎng)預(yù)期和企業(yè)信用狀況變化的新的EDF值。因此，KMV模型被認(rèn)為是一種動(dòng)態(tài)模型，可以及時(shí)反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的變化。然而，Creditmetrics采用的是企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)分析法。企業(yè)信用評(píng)級(jí)，無(wú)論是內(nèi)部評(píng)級(jí)還是外部評(píng)級(jí)，都不可能象股票市場(chǎng)價(jià)格一樣是動(dòng)態(tài)變化的，而是在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持靜態(tài)特征。這有可能使得該模型的分析結(jié)果不能及時(shí)反映企業(yè)信用狀況的變化。 3）同時(shí)，也正是因?yàn)镵MV 模型所提供的EDF指標(biāo)來(lái)自于對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格實(shí)時(shí)行情的分析，而股票市場(chǎng)的實(shí)時(shí)行情不僅反映了該企業(yè)歷史的和當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，更重要的是反映了市場(chǎng)中的投資者對(duì)于該企業(yè)未來(lái)發(fā)展的綜合預(yù)期，所以，該模型被認(rèn)為是一種向前看（Forwardlooking）的方法，其EDF指標(biāo)中包含了市場(chǎng)投資者對(duì)該企業(yè)信用狀況未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的判斷。這與Creditmetrics模型采用的主要依賴(lài)信用狀況變化的歷史數(shù)據(jù)的向后看（Backwardlooking）的方法有根本性的差別。KMV的這種向前看的分析方法在一定程度上克服了依賴(lài)歷史數(shù)據(jù)向后看的數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型的“歷來(lái)可以在未來(lái)復(fù)制其自身”的缺陷。 4）KMV模型所提供的EDF指標(biāo)在本質(zhì)上是一種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基數(shù)衡量法，而Creditmetrics所采用的與信用評(píng)級(jí)分析法則是一種序數(shù)衡量法，兩者完全不同。以基數(shù)法來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)最大的特點(diǎn)在于不僅可以反映不同企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低順序，而且可以反映風(fēng)險(xiǎn)水平差異的程度，因而更加準(zhǔn)確。這也更加有利于對(duì)貸款的定價(jià)。而序數(shù)衡量法只能反映企業(yè)間信用風(fēng)險(xiǎn)的高低順序，如BBB級(jí)高于BB級(jí)，卻不能明確說(shuō)明高到什么程度。 5）CREDIMETRICS 采用的是組合投資的