【正文】 易對(duì)手再提供至少 100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達(dá)到200億至 250億美元，導(dǎo)致 AIG財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。也正是因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)的下調(diào)，致使 AIG在試圖利用信貸循環(huán)額度作最后一搏時(shí)，遭到了銀行的拒絕。 。 盡管美國有全方位多層次的監(jiān)管體系，對(duì)次級(jí)債市場(chǎng)的監(jiān)管卻存在空白地帶。 如信貸違約掉期市場(chǎng)就沒有受到政府管制 ,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約，賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。早在 2022年 5月，新聞媒體就開始報(bào)道新增房貸風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)此發(fā)出警告。但直到 2022年 12月監(jiān)管層才開始推出監(jiān)管指引，時(shí)隔 9個(gè)月后，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。監(jiān)管的缺失，使市場(chǎng)的不規(guī)范行為沒有得到及時(shí)糾正，風(fēng)險(xiǎn)積累最終引發(fā)危機(jī) （二）從企業(yè)自身分析 ，資金運(yùn)用不當(dāng) 。 AIG的風(fēng)險(xiǎn)不是由保險(xiǎn)主業(yè)產(chǎn)生，而是源于衍生金融產(chǎn)品。由于 AIG從事的傳統(tǒng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一直都是中等的成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)，公司為追求成 長(zhǎng)性，為大量的金融產(chǎn)品提供保險(xiǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)極高的 CDO和次級(jí)債產(chǎn)品。其中，由于泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期抵押債券實(shí)現(xiàn)的高額利潤(rùn)遠(yuǎn)高于房屋保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)， AIG僅對(duì)該債券的擔(dān)保金額就高達(dá) 4 000億美元。正是受抵押貸款投資不當(dāng)相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累， AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期（ CDS）的子公司，在過去三個(gè)季度累計(jì)虧損 180億美元，致使 AIG不得不追加價(jià)值數(shù)十億美元的抵押品，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)吃緊。另一方面，金融衍生品雖可帶來一定的資產(chǎn)損失及借貸困難，但這對(duì)于資產(chǎn)上 千億的 AIG來說，影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動(dòng)性資金，帶來額外信貸成本，使公司最終陷入財(cái)務(wù)困境。 。 信貸違約掉期市場(chǎng)不受政府管制 ,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。這種交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉恩道爾比喻成已啟動(dòng)的定時(shí)炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，不會(huì)拿到最后一棒，因此就疏于防范 CDS存在的潛在隱患。 AIG公司也正是因?yàn)樾拇鎯e幸和疏于對(duì) CDS風(fēng)險(xiǎn)的防范，當(dāng) 2022年 CDS成本大幅上升、 2022年次級(jí)債風(fēng)波出現(xiàn)兆頭時(shí)，AIG沒有對(duì) CDS做出嚴(yán)肅 的處理，為后來公司陷入危機(jī)埋下了禍根。 考慮到 AIG 崩潰給美國自身經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)帶來的巨大負(fù)面影響，美聯(lián)儲(chǔ)怎可能棄 AIG 于不顧，放任 AIG 自流？正如美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中所說， “ 目前情況下，如果放任 AIG 破產(chǎn)，對(duì)已非常脆弱的金融市場(chǎng)來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場(chǎng)的借貸成本，進(jìn)一步削減美國家庭財(cái)富，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性危害。 ”實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)不是為了救 AIG 而救 AIG，而是通過讓 AIG 不倒閉，達(dá)到化解市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。 三、啟示 1． AIG 危機(jī) 對(duì)我國保險(xiǎn)行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機(jī)制三方面。首先，保險(xiǎn)行業(yè)投資渠道放開應(yīng)該在注重風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下推進(jìn)。 AIG 投資領(lǐng)域比我國同行更廣泛，包括房產(chǎn)抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業(yè)務(wù)等。放開投資渠道有利于提高投資收益，如金融租賃利潤(rùn)豐厚，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)提高。我們須在強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的前提下放開投資渠道。 2． 有必要培育真正對(duì)投資者負(fù)責(zé)的、能夠預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的失職是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因。由于次貸衍生品的復(fù)雜設(shè)計(jì)，投資者只能依靠評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來衡量相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。令人失望的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的后知后覺及遲緩而猛烈 的評(píng)級(jí)調(diào)整反而加劇了危機(jī)。實(shí)際上，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的收入來源于投行，卻要求它們對(duì)投資者負(fù)責(zé)，本身就是制度的錯(cuò)位。隨著無擔(dān)保公司債和各類金融衍生品的發(fā)展，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在我國資本市場(chǎng)的地位將日益顯著，應(yīng)建立對(duì)投資者負(fù)責(zé)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 3． 從總體上認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理，樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。要求不僅是對(duì)單個(gè)因素進(jìn)行分析，還要從整體把握這些風(fēng)險(xiǎn)，分析研究個(gè)因素間的聯(lián)系，從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。綜合考慮安全性、盈利性、流動(dòng)性、匹配性四個(gè)目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)組合做好投資決策管理，是控制保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的核心。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)相匹配 融合才能對(duì)內(nèi)外部的風(fēng)險(xiǎn)做到更好的防范。 案例十： 中國金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn) 一、案情 10 月 9 日，新加坡上市公司中國金屬發(fā)布公告稱，公司有一筆約 億元人民幣的流動(dòng)資金貸款已經(jīng)到期，公司無力償還。公告還披露，公司累計(jì)負(fù)債52 億左右，旗下 5 家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。中國金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業(yè)， 2022 年在鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)提升的推動(dòng)下，這些企業(yè)通過多渠道融資方式開始盲目舉債擴(kuò)張，到 2022 年下半年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入下降周期，致使中國金屬資金鏈斷裂，宣布破產(chǎn)。 中國金屬是常熟市第一家上市公司，于 2022 年 5 月登陸新加坡主板。其麾下雙贏集團(tuán)和卓越控股分別投資了星島系 (星島、星海、星海 )的多家公司以及常熟科弘。 中國金屬旗下子公司的破產(chǎn)消息事發(fā)突然。 2022 年 10 月 8 日上午，常熟科弘材料科技有限公司（下簡(jiǎn)稱常熟科弘）通知其員工即日起全廠放假。當(dāng)日，根據(jù)浦發(fā)銀行常熟支行、中國銀行常熟支行提出的財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)，常熟市人民法院決定立即凍結(jié)科弘銀行賬戶存款 億元或查封、扣押等值財(cái)務(wù)。之后，包括中國金屬的其他五家控股公司常熟星島新興建材有限公司（下簡(jiǎn)稱常熟星島）、常熟星海新興建材有限公司（下簡(jiǎn)稱常熟星海）、 常熟星宇新興建材有限公司（下簡(jiǎn)稱常州星宇）、常熟常鋼板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部資產(chǎn)。 目前，科弘公司的 8 名高管和 10 余位主要中層共 20 人已在 10 月 7 號(hào)晚間包車開往上海浦東機(jī)場(chǎng)，不知去向。就在當(dāng)晚，常熟市市委常委就此事召開緊急會(huì)議。此次事件司法介入的主要原因是該公司大量欠款，資金流被凍結(jié)，債權(quán)方要求保全。中國金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。但根據(jù)公司 2022年和 2022 年年報(bào)，主要貸款銀行包括花旗集團(tuán)、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國商業(yè)銀行。 二、原因 1． 行情判斷有誤 ，盲目擴(kuò)張釀成悲劇 科弘注冊(cè)資本 億美元，實(shí)到資金 億美元，員工 3000 人，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)銷售鍍鋅不銹鋼板、彩涂不銹鋼板、新型建筑用墻體材料及配套件。自2022 年底建立以來，該公司年銷售額一直保持在百億元以上，是常熟市的利稅大戶，躋身“ 2022 年中國制造業(yè) 500 強(qiáng)”，位列 373 位。 科弘起步之時(shí)正值國內(nèi)鋼鐵行業(yè)開始升溫。 2022 年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)增長(zhǎng)速度持續(xù)加快，出口增速迅猛，導(dǎo)致相關(guān)機(jī)械設(shè)備需求量快速上升，并帶動(dòng)了對(duì)于鋼材，尤其是中厚板等高技術(shù)含量鋼材的需求。在這種背景下， 2022 年前后我國主要鋼鐵企業(yè)、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設(shè)高技術(shù)含量鋼材生產(chǎn)線。在此背景下，科弘剛剛投產(chǎn)即獲得巨大成功。 以董事長(zhǎng)佘春太為首的公司高層十分看重企業(yè)發(fā)展速度，在一期投產(chǎn)取得較好的經(jīng)濟(jì)效益后，科弘又在常熟經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)成立了星島建材（全稱為常熟星島新興建材有限公司），投資主體為雙贏集團(tuán)。星島建材主要生產(chǎn)建筑用厚型鍍鋅鋼卷，年產(chǎn)量達(dá) 30 萬噸，主要銷往中國大陸市場(chǎng)和歐洲、北美等地區(qū)。該企業(yè)同樣獲得成功。至此，科弘走上了永無止境的擴(kuò)張道路。就在 2022 年 8 月 26 日，中國金屬還曾發(fā)布公告稱，將通過全 資子公司雙贏集團(tuán)追加 4000 萬的資金為其子公司常熟科弘用于運(yùn)營資本需要。利用這筆資金科弘三期生產(chǎn)線在 2022 年 5月完工。 據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，在 20222022 年 5 年間科弘共上馬了多達(dá) 9 期的擴(kuò)建項(xiàng)目。與此同時(shí)，在 2022 年至今的三年時(shí)間內(nèi)，佘春太先后組建或兼并了常熟星海新興建材有限公司、常熟星宇新興建材有限公司、常熟常鋼板材有限公司等 4 家同類企業(yè)，并聯(lián)合星島和科弘成立了中國金屬。 2022 年中國金屬在新加坡主板上市，注冊(cè)資本為 億元，上市不久即獲得美國花旗銀行屬下財(cái)團(tuán) 億美元的融資，國內(nèi)銀行也因此給予近 2 億美元的配套融資。 然而，鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯， 2022 年下半年開始，國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化，國內(nèi)需求大面積縮水，鋼材市場(chǎng)行情陡轉(zhuǎn)直下，價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，已經(jīng)跌至 2022 年 5 月份水平。現(xiàn)在科弘這樣的鋼鐵中游企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格可能已經(jīng)低于其原材料的采購價(jià)格。于是，激進(jìn)的擴(kuò)張策略導(dǎo)致科弘的資金鏈斷裂，被迫停產(chǎn)。 2． 多渠道激進(jìn)式融資模式成為科弘破產(chǎn)的另一個(gè)重要因素 由于擴(kuò)張心切，并且前期鋼材市場(chǎng)行情一直較好，科弘、星島希望資金能快速周轉(zhuǎn)，于是開始利用自己工廠的平臺(tái)不停地尋找能夠循環(huán)的資金。多渠道激進(jìn)式的融資成為了科 弘、星島致命的另一個(gè)重要因素。 科弘作為鋼材深加工企業(yè)，上游主要是能提供原料的各大鋼廠，下游則是眾多鋼材貿(mào)易商。由于上游大型鋼廠的議價(jià)能力較強(qiáng)，要求下游必須簽訂長(zhǎng)期供貨協(xié)議，并且壓 3000 萬保證金。與上游鋼廠的長(zhǎng)期協(xié)議是勒住常熟科弘、星島頸脖的命門之一，于是和下游貿(mào)易商開展國際信用證融資合作成為科弘解決資金問題的一個(gè)主要模式?？坪肱c貿(mào)易公司之間的交易模式，以寧波寧興公司為例，科弘海外公司開了信用證后，通過寧興國內(nèi)公司向上游鋼廠如寶鋼等購買原材料，供給科弘，科弘國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)加工過程中不付原材料貨款，因?yàn)橛凶?終采購信用證給了寧興海外公司，當(dāng)科弘在生產(chǎn)完畢后，寧興海外得到生產(chǎn)產(chǎn)品，通過信用證的開證賣給科弘海外公司，于是寧興海外獲得貨款。寧興海外再將出口貨款付給科弘國內(nèi)，科弘國內(nèi)將原材料采購成本還給寧興國內(nèi)，同時(shí)支付代理費(fèi)給寧興國內(nèi)。 通常這種融資模式都會(huì)有抵押物，但是科弘和寧興的交易沒有抵押物，全程靠寧興墊資，科弘沒有出錢。用國際信用證的好處是，開證不用錢，只要銀行額度；用國內(nèi)公司的話，國內(nèi)的承兌匯票等都是要錢去押著的，而且用公司的人民幣貸款額度。國際信用證不占用貸款額度，只與銀行授信有關(guān)。這樣的融資模式并不是每 家貿(mào)易公司都可以做得到。市場(chǎng)行情好的時(shí)候，這種模式收益率較高，但是高收益同時(shí)就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，目前科弘的失敗就說明了這種融資模式的弊端。 三、啟示 科弘破產(chǎn)事件絕對(duì)不是偶然事件，在鋼材市場(chǎng)整體下行的時(shí)期具有普遍性，銀行應(yīng)該從中發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是汲取寶貴經(jīng)驗(yàn)，制定防范風(fēng)險(xiǎn)的策略。 1． 盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大 今年下半年，鋼價(jià)觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價(jià)一路下挫。上周（ 10月 6 日 10 月 10 日 .）國內(nèi)鋼材價(jià)格出現(xiàn)暴跌，平均跌幅在 12%左右。其中，建筑鋼材下跌 %，中厚板 下跌 %，冷軋下跌 %，熱軋跌幅高達(dá) 16%。由于國家控制產(chǎn)能過剩的低端鋼材，鼓勵(lì)高端品種發(fā)展以替代進(jìn)口，從 2022 年開始，中厚板、冷軋薄板等汽車、機(jī)械、船舶需用的中高端鋼材產(chǎn)能擴(kuò)張速度加快。再加上這類產(chǎn)品毛利率較高，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因此也是銀行重點(diǎn)支持的對(duì)象。 但是，就目前的情況來看，包括中厚板在內(nèi)的所有鋼材都已呈現(xiàn)供大于求的局面，庫存居高不下。科弘絕不會(huì)是最后一個(gè)倒閉的企業(yè)，銀行應(yīng)該有意識(shí)地收緊中厚板、冷軋板等鋼材項(xiàng)目的信貸，并且對(duì)已發(fā)放的貸款進(jìn)行嚴(yán)格管理，預(yù)防此類資產(chǎn)產(chǎn)生不良，中厚板產(chǎn) 能擴(kuò)張速度比較快的地區(qū)包括河北省、江蘇省、河南省，這些地區(qū)也可能存在像科弘這類高負(fù)債率擴(kuò)張的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)較大，值得關(guān)注。 2． 關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收帳款回收壓力增大，銀行應(yīng)關(guān)注其現(xiàn)金流 科弘是江蘇省鋼鐵中游企業(yè)中信用評(píng)級(jí)較高的一家公司，與國內(nèi)許多貿(mào)易公司都有往來。比如寧波寧興、浙江遠(yuǎn)大，浙江省物產(chǎn)，寧波工藝等國內(nèi)主要貿(mào)易公司均為常熟科弘進(jìn)行過信用證融資，目前均難逃借款無法回收的壓力。 此外，還有為科弘及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的一系列擴(kuò)建項(xiàng)目墊付巨額資金的工程、設(shè)備外包商，一旦科弘破產(chǎn)，這些企業(yè)獲得償付比例會(huì)很低。據(jù)媒體披露，這些 企業(yè)中有一家金額較大的債務(wù)高達(dá) 3 億元。高額應(yīng)收帳款無法回收，將給這些企業(yè)，特別是小型貿(mào)易企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)帶來巨大壓力，進(jìn)而破壞掉整條資金鏈也不無可能。銀行在處理自身債務(wù)問題的同時(shí)也要關(guān)注破產(chǎn)企業(yè)上下游債券企業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)向。 3．注意 遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范 一方面企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)的需求越來越大，另一方面遠(yuǎn)期證又潛藏著比即期證更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有嚴(yán)于防范，才有利于遠(yuǎn)期信用證的健康發(fā)展。 （ 1）按制度辦事，從嚴(yán)審查遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)。防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于開證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對(duì)開證申請(qǐng)人做全面的審查：①審查開證申請(qǐng)人 資格及開證條件；②調(diào)查開證申請(qǐng)入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級(jí)，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動(dòng)性情況；④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對(duì)金額較大的信用證交易，更要加強(qiáng)對(duì)受益人資信的調(diào)查。因?yàn)槭芤嫒说馁Y信直接影響到此筆業(yè)務(wù)的成敗。有的受益人偽造單據(jù)進(jìn)行詐騙，出口貨物以次充好，以少充多或與進(jìn)口商相互勾結(jié)聯(lián)合欺騙銀行。因此對(duì)受益人資信的調(diào)查也尤為重要。 （ 2）加強(qiáng)保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度 。 對(duì)遠(yuǎn)期證必 須落實(shí)足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。保證金收取比率與進(jìn)口商資信、經(jīng)營作風(fēng)、資金實(shí)力及進(jìn)口貨物的性質(zhì)和市場(chǎng)行情有著密切關(guān)系。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的必須執(zhí)行 100%甚至更多保證金。對(duì)保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。 （ 3）嚴(yán)格付款期限及進(jìn)口商品的審查 。 遠(yuǎn)期信用證雖是銀行對(duì)企業(yè)的貿(mào)易融資，是為解企業(yè)燃眉之急而為，但企業(yè)應(yīng)該是?？顚Ｓ茫鸸P收回，不能周轉(zhuǎn)的。一個(gè)業(yè)務(wù)流程結(jié)束后，應(yīng)該歸還銀行，企業(yè)再使用時(shí)再申請(qǐng)。如果