【正文】 易對手再提供至少 100億美元的抵押品，從而使得抵押品總額達(dá)到200億至 250億美元，導(dǎo)致 AIG財務(wù)狀況急劇惡化。也正是因為信用評級的下調(diào)，致使 AIG在試圖利用信貸循環(huán)額度作最后一搏時，遭到了銀行的拒絕。 。 盡管美國有全方位多層次的監(jiān)管體系，對次級債市場的監(jiān)管卻存在空白地帶。 如信貸違約掉期市場就沒有受到政府管制 ,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約，賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。早在 2022年 5月，新聞媒體就開始報道新增房貸風(fēng)險，經(jīng)濟學(xué)家也對此發(fā)出警告。但直到 2022年 12月監(jiān)管層才開始推出監(jiān)管指引，時隔 9個月后，這份姍姍來遲的指引才最終定稿。監(jiān)管的缺失，使市場的不規(guī)范行為沒有得到及時糾正，風(fēng)險積累最終引發(fā)危機 （二）從企業(yè)自身分析 ，資金運用不當(dāng) 。 AIG的風(fēng)險不是由保險主業(yè)產(chǎn)生，而是源于衍生金融產(chǎn)品。由于 AIG從事的傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)一直都是中等的成長型業(yè)務(wù)，公司為追求成 長性，為大量的金融產(chǎn)品提供保險，包括風(fēng)險極高的 CDO和次級債產(chǎn)品。其中，由于泡沫經(jīng)濟時期抵押債券實現(xiàn)的高額利潤遠(yuǎn)高于房屋保險業(yè)務(wù)、人壽保險業(yè)務(wù)以及汽車保險業(yè)務(wù)， AIG僅對該債券的擔(dān)保金額就高達(dá) 4 000億美元。正是受抵押貸款投資不當(dāng)相關(guān)的衍生品資產(chǎn)減記拖累， AIG在信用違約掉期上遭受的損失不斷加重。其旗下一家出售信用違約掉期（ CDS）的子公司，在過去三個季度累計虧損 180億美元，致使 AIG不得不追加價值數(shù)十億美元的抵押品，導(dǎo)致公司財務(wù)吃緊。另一方面，金融衍生品雖可帶來一定的資產(chǎn)損失及借貸困難，但這對于資產(chǎn)上 千億的 AIG來說，影響是極其有限的。但正是由于公司缺乏足夠的流動性資金，帶來額外信貸成本，使公司最終陷入財務(wù)困境。 。 信貸違約掉期市場不受政府管制 ,也沒有公開的記錄顯示如果債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進(jìn)行支付。這種交易對手風(fēng)險被經(jīng)濟學(xué)家威廉恩道爾比喻成已啟動的定時炸彈。但大家都覺得自己夠聰明，不會拿到最后一棒，因此就疏于防范 CDS存在的潛在隱患。 AIG公司也正是因為心存僥幸和疏于對 CDS風(fēng)險的防范，當(dāng) 2022年 CDS成本大幅上升、 2022年次級債風(fēng)波出現(xiàn)兆頭時，AIG沒有對 CDS做出嚴(yán)肅 的處理，為后來公司陷入危機埋下了禍根。 考慮到 AIG 崩潰給美國自身經(jīng)濟和市場帶來的巨大負(fù)面影響，美聯(lián)儲怎可能棄 AIG 于不顧，放任 AIG 自流？正如美聯(lián)儲在聲明中所說， “ 目前情況下，如果放任 AIG 破產(chǎn)，對已非常脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場的借貸成本，進(jìn)一步削減美國家庭財富，并對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質(zhì)性危害。 ”實際上，美聯(lián)儲不是為了救 AIG 而救 AIG，而是通過讓 AIG 不倒閉，達(dá)到化解市場的系統(tǒng)性風(fēng)險的目的。 三、啟示 1． AIG 危機 對我國保險行業(yè)的啟示，主要在于投資渠道適度放開、健全信用評級機 構(gòu)和優(yōu)化金融監(jiān)管機制三方面。首先，保險行業(yè)投資渠道放開應(yīng)該在注重風(fēng)險控制的前提下推進(jìn)。 AIG 投資領(lǐng)域比我國同行更廣泛，包括房產(chǎn)抵押貸款、金融租賃、衍生品以及融資融券業(yè)務(wù)等。放開投資渠道有利于提高投資收益，如金融租賃利潤豐厚，同時投資風(fēng)險也相應(yīng)提高。我們須在強調(diào)風(fēng)險控制的前提下放開投資渠道。 2． 有必要培育真正對投資者負(fù)責(zé)的、能夠預(yù)警系統(tǒng)性風(fēng)險的信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)的失職是次貸危機爆發(fā)的重要原因。由于次貸衍生品的復(fù)雜設(shè)計，投資者只能依靠評級機構(gòu)來衡量相關(guān)風(fēng)險。令人失望的是，評級機構(gòu)的后知后覺及遲緩而猛烈 的評級調(diào)整反而加劇了危機。實際上，評級機構(gòu)的收入來源于投行，卻要求它們對投資者負(fù)責(zé)，本身就是制度的錯位。隨著無擔(dān)保公司債和各類金融衍生品的發(fā)展，信用評級機構(gòu)在我國資本市場的地位將日益顯著，應(yīng)建立對投資者負(fù)責(zé)的信用評級機構(gòu)。 3． 從總體上認(rèn)識風(fēng)險管理，樹立全面風(fēng)險管理意識。要求不僅是對單個因素進(jìn)行分析，還要從整體把握這些風(fēng)險，分析研究個因素間的聯(lián)系，從系統(tǒng)的角度優(yōu)化全面風(fēng)險管理系統(tǒng)。綜合考慮安全性、盈利性、流動性、匹配性四個目標(biāo)，運用資產(chǎn)組合做好投資決策管理，是控制保險投資風(fēng)險的核心。保險業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)相匹配 融合才能對內(nèi)外部的風(fēng)險做到更好的防范。 案例十： 中國金屬旗下鋼鐵公司破產(chǎn) 一、案情 10 月 9 日，新加坡上市公司中國金屬發(fā)布公告稱，公司有一筆約 億元人民幣的流動資金貸款已經(jīng)到期，公司無力償還。公告還披露，公司累計負(fù)債52 億左右，旗下 5 家子公司已經(jīng)全面停產(chǎn)。中國金屬下屬的科弘等子公司均為高端鋼材加工企業(yè)， 2022 年在鋼鐵行業(yè)景氣持續(xù)提升的推動下，這些企業(yè)通過多渠道融資方式開始盲目舉債擴張，到 2022 年下半年，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入下降周期，致使中國金屬資金鏈斷裂，宣布破產(chǎn)。 中國金屬是常熟市第一家上市公司，于 2022 年 5 月登陸新加坡主板。其麾下雙贏集團(tuán)和卓越控股分別投資了星島系 (星島、星海、星海 )的多家公司以及常熟科弘。 中國金屬旗下子公司的破產(chǎn)消息事發(fā)突然。 2022 年 10 月 8 日上午，常熟科弘材料科技有限公司（下簡稱常熟科弘）通知其員工即日起全廠放假。當(dāng)日，根據(jù)浦發(fā)銀行常熟支行、中國銀行常熟支行提出的財產(chǎn)保全申請，常熟市人民法院決定立即凍結(jié)科弘銀行賬戶存款 億元或查封、扣押等值財務(wù)。之后，包括中國金屬的其他五家控股公司常熟星島新興建材有限公司（下簡稱常熟星島）、常熟星海新興建材有限公司（下簡稱常熟星海）、 常熟星宇新興建材有限公司（下簡稱常州星宇）、常熟常鋼板材有限公司以及泓洋港口都已被法院查封全部資產(chǎn)。 目前，科弘公司的 8 名高管和 10 余位主要中層共 20 人已在 10 月 7 號晚間包車開往上海浦東機場，不知去向。就在當(dāng)晚，常熟市市委常委就此事召開緊急會議。此次事件司法介入的主要原因是該公司大量欠款，資金流被凍結(jié)，債權(quán)方要求保全。中國金屬并未在文告中具體透露貸款涉及哪些銀行。但根據(jù)公司 2022年和 2022 年年報，主要貸款銀行包括花旗集團(tuán)、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行以及德國商業(yè)銀行。 二、原因 1． 行情判斷有誤 ，盲目擴張釀成悲劇 科弘注冊資本 億美元，實到資金 億美元，員工 3000 人，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)銷售鍍鋅不銹鋼板、彩涂不銹鋼板、新型建筑用墻體材料及配套件。自2022 年底建立以來，該公司年銷售額一直保持在百億元以上，是常熟市的利稅大戶，躋身“ 2022 年中國制造業(yè) 500 強”，位列 373 位。 科弘起步之時正值國內(nèi)鋼鐵行業(yè)開始升溫。 2022 年以來，國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車、家電等行業(yè)增長速度持續(xù)加快，出口增速迅猛，導(dǎo)致相關(guān)機械設(shè)備需求量快速上升，并帶動了對于鋼材，尤其是中厚板等高技術(shù)含量鋼材的需求。在這種背景下， 2022 年前后我國主要鋼鐵企業(yè)、一些海外資金及民間資本紛紛投資上馬建設(shè)高技術(shù)含量鋼材生產(chǎn)線。在此背景下，科弘剛剛投產(chǎn)即獲得巨大成功。 以董事長佘春太為首的公司高層十分看重企業(yè)發(fā)展速度，在一期投產(chǎn)取得較好的經(jīng)濟效益后，科弘又在常熟經(jīng)濟開發(fā)區(qū)成立了星島建材（全稱為常熟星島新興建材有限公司），投資主體為雙贏集團(tuán)。星島建材主要生產(chǎn)建筑用厚型鍍鋅鋼卷，年產(chǎn)量達(dá) 30 萬噸，主要銷往中國大陸市場和歐洲、北美等地區(qū)。該企業(yè)同樣獲得成功。至此，科弘走上了永無止境的擴張道路。就在 2022 年 8 月 26 日，中國金屬還曾發(fā)布公告稱，將通過全 資子公司雙贏集團(tuán)追加 4000 萬的資金為其子公司常熟科弘用于運營資本需要。利用這筆資金科弘三期生產(chǎn)線在 2022 年 5月完工。 據(jù)粗略統(tǒng)計，在 20222022 年 5 年間科弘共上馬了多達(dá) 9 期的擴建項目。與此同時，在 2022 年至今的三年時間內(nèi)，佘春太先后組建或兼并了常熟星海新興建材有限公司、常熟星宇新興建材有限公司、常熟常鋼板材有限公司等 4 家同類企業(yè)，并聯(lián)合星島和科弘成立了中國金屬。 2022 年中國金屬在新加坡主板上市，注冊資本為 億元，上市不久即獲得美國花旗銀行屬下財團(tuán) 億美元的融資，國內(nèi)銀行也因此給予近 2 億美元的配套融資。 然而，鋼鐵行業(yè)周期性特征明顯， 2022 年下半年開始，國際經(jīng)濟形勢持續(xù)惡化，國內(nèi)需求大面積縮水，鋼材市場行情陡轉(zhuǎn)直下，價格出現(xiàn)大幅下滑，已經(jīng)跌至 2022 年 5 月份水平?，F(xiàn)在科弘這樣的鋼鐵中游企業(yè)產(chǎn)品價格可能已經(jīng)低于其原材料的采購價格。于是，激進(jìn)的擴張策略導(dǎo)致科弘的資金鏈斷裂，被迫停產(chǎn)。 2． 多渠道激進(jìn)式融資模式成為科弘破產(chǎn)的另一個重要因素 由于擴張心切，并且前期鋼材市場行情一直較好，科弘、星島希望資金能快速周轉(zhuǎn)，于是開始利用自己工廠的平臺不停地尋找能夠循環(huán)的資金。多渠道激進(jìn)式的融資成為了科 弘、星島致命的另一個重要因素。 科弘作為鋼材深加工企業(yè)，上游主要是能提供原料的各大鋼廠，下游則是眾多鋼材貿(mào)易商。由于上游大型鋼廠的議價能力較強，要求下游必須簽訂長期供貨協(xié)議，并且壓 3000 萬保證金。與上游鋼廠的長期協(xié)議是勒住常熟科弘、星島頸脖的命門之一，于是和下游貿(mào)易商開展國際信用證融資合作成為科弘解決資金問題的一個主要模式。科弘與貿(mào)易公司之間的交易模式，以寧波寧興公司為例，科弘海外公司開了信用證后，通過寧興國內(nèi)公司向上游鋼廠如寶鋼等購買原材料，供給科弘，科弘國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)加工過程中不付原材料貨款，因為有最 終采購信用證給了寧興海外公司，當(dāng)科弘在生產(chǎn)完畢后，寧興海外得到生產(chǎn)產(chǎn)品，通過信用證的開證賣給科弘海外公司，于是寧興海外獲得貨款。寧興海外再將出口貨款付給科弘國內(nèi)，科弘國內(nèi)將原材料采購成本還給寧興國內(nèi)，同時支付代理費給寧興國內(nèi)。 通常這種融資模式都會有抵押物，但是科弘和寧興的交易沒有抵押物，全程靠寧興墊資，科弘沒有出錢。用國際信用證的好處是，開證不用錢，只要銀行額度；用國內(nèi)公司的話，國內(nèi)的承兌匯票等都是要錢去押著的，而且用公司的人民幣貸款額度。國際信用證不占用貸款額度，只與銀行授信有關(guān)。這樣的融資模式并不是每 家貿(mào)易公司都可以做得到。市場行情好的時候，這種模式收益率較高，但是高收益同時就意味著高風(fēng)險，目前科弘的失敗就說明了這種融資模式的弊端。 三、啟示 科弘破產(chǎn)事件絕對不是偶然事件，在鋼材市場整體下行的時期具有普遍性，銀行應(yīng)該從中發(fā)現(xiàn)可能存在的風(fēng)險，更重要的是汲取寶貴經(jīng)驗，制定防范風(fēng)險的策略。 1． 盡管高端鋼材毛利率較高，但目前市場風(fēng)險較大 今年下半年，鋼價觸頂，伴隨下游需求大幅減少，鋼價一路下挫。上周（ 10月 6 日 10 月 10 日 .）國內(nèi)鋼材價格出現(xiàn)暴跌，平均跌幅在 12%左右。其中，建筑鋼材下跌 %，中厚板 下跌 %，冷軋下跌 %，熱軋跌幅高達(dá) 16%。由于國家控制產(chǎn)能過剩的低端鋼材，鼓勵高端品種發(fā)展以替代進(jìn)口，從 2022 年開始，中厚板、冷軋薄板等汽車、機械、船舶需用的中高端鋼材產(chǎn)能擴張速度加快。再加上這類產(chǎn)品毛利率較高，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，因此也是銀行重點支持的對象。 但是，就目前的情況來看，包括中厚板在內(nèi)的所有鋼材都已呈現(xiàn)供大于求的局面，庫存居高不下?？坪虢^不會是最后一個倒閉的企業(yè)，銀行應(yīng)該有意識地收緊中厚板、冷軋板等鋼材項目的信貸，并且對已發(fā)放的貸款進(jìn)行嚴(yán)格管理，預(yù)防此類資產(chǎn)產(chǎn)生不良，中厚板產(chǎn) 能擴張速度比較快的地區(qū)包括河北省、江蘇省、河南省，這些地區(qū)也可能存在像科弘這類高負(fù)債率擴張的企業(yè)，風(fēng)險較大，值得關(guān)注。 2． 關(guān)聯(lián)企業(yè)的應(yīng)收帳款回收壓力增大，銀行應(yīng)關(guān)注其現(xiàn)金流 科弘是江蘇省鋼鐵中游企業(yè)中信用評級較高的一家公司，與國內(nèi)許多貿(mào)易公司都有往來。比如寧波寧興、浙江遠(yuǎn)大，浙江省物產(chǎn)，寧波工藝等國內(nèi)主要貿(mào)易公司均為常熟科弘進(jìn)行過信用證融資，目前均難逃借款無法回收的壓力。 此外，還有為科弘及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的一系列擴建項目墊付巨額資金的工程、設(shè)備外包商，一旦科弘破產(chǎn)，這些企業(yè)獲得償付比例會很低。據(jù)媒體披露，這些 企業(yè)中有一家金額較大的債務(wù)高達(dá) 3 億元。高額應(yīng)收帳款無法回收，將給這些企業(yè)，特別是小型貿(mào)易企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)帶來巨大壓力，進(jìn)而破壞掉整條資金鏈也不無可能。銀行在處理自身債務(wù)問題的同時也要關(guān)注破產(chǎn)企業(yè)上下游債券企業(yè)的現(xiàn)金流動向。 3．注意 遠(yuǎn)期信用證業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范 一方面企業(yè)對遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)的需求越來越大，另一方面遠(yuǎn)期證又潛藏著比即期證更大的風(fēng)險。因此，只有嚴(yán)于防范，才有利于遠(yuǎn)期信用證的健康發(fā)展。 （ 1）按制度辦事，從嚴(yán)審查遠(yuǎn)期證業(yè)務(wù)。防范風(fēng)險的關(guān)鍵在于開證行嚴(yán)格按照內(nèi)部規(guī)章制度對開證申請人做全面的審查：①審查開證申請人 資格及開證條件；②調(diào)查開證申請入的近期業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，資產(chǎn)質(zhì)量及負(fù)債狀況、信用等級，已開證未付匯情況記錄及原因等情況；③審查開證擔(dān)保人的合法性、經(jīng)營狀況、盈利情況、負(fù)債狀況和資產(chǎn)流動性情況；④了解受益人的資信情況、生產(chǎn)能力及以往的業(yè)務(wù)合作情況，尤其對金額較大的信用證交易，更要加強對受益人資信的調(diào)查。因為受益人的資信直接影響到此筆業(yè)務(wù)的成敗。有的受益人偽造單據(jù)進(jìn)行詐騙，出口貨物以次充好，以少充多或與進(jìn)口商相互勾結(jié)聯(lián)合欺騙銀行。因此對受益人資信的調(diào)查也尤為重要。 （ 2）加強保證金管理，貫徹統(tǒng)一授信制度 。 對遠(yuǎn)期證必 須落實足額保證金或采取同等效力的擔(dān)保措施。保證金收取比率與進(jìn)口商資信、經(jīng)營作風(fēng)、資金實力及進(jìn)口貨物的性質(zhì)和市場行情有著密切關(guān)系。對風(fēng)險較大的必須執(zhí)行 100%甚至更多保證金。對保證金必須專戶管理，不得提前支取或挪作它用。 （ 3）嚴(yán)格付款期限及進(jìn)口商品的審查 。 遠(yuǎn)期信用證雖是銀行對企業(yè)的貿(mào)易融資，是為解企業(yè)燃眉之急而為，但企業(yè)應(yīng)該是專款專用，逐筆收回，不能周轉(zhuǎn)的。一個業(yè)務(wù)流程結(jié)束后，應(yīng)該歸還銀行，企業(yè)再使用時再申請。如果