【正文】 、%、%、%總 、 凈利潤(rùn) / 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)收入 / 資產(chǎn)總額463,531,82609,195,22 926,343, 5,723,198,667,171,784,0410,075,400, 4,937,169,576,005,348,660633,060,000總收入 — 總成本費(fèi)用 流動(dòng)資產(chǎn) + 非流動(dòng)資產(chǎn) 貨幣資金 可供出售 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 2,335,333,992,283,576,311,994,960,000 金融資產(chǎn) 5,723,198,667,171,784,0410,075,400,000 3,957,991,073 、4,994,856,553 、7,004,760, 應(yīng)收賬款 2,996,15 、 投資凈收益 營(yíng)業(yè)稅費(fèi) 161,284,87235,497,72460,704,000長(zhǎng)期股權(quán)投資5,612,1874,049,72,998, 30,718,8137,217,7878,370, 預(yù)付賬款 36,336,9036,064,80營(yíng)業(yè)外收入 管理費(fèi)用 326,616,93243,326,73307,986,000 38,782,46730,386,60916,838,334,、874, 187,931,947 、238,751,94 252,704, 存貨 固定資產(chǎn) 財(cái)務(wù)費(fèi)用 1,301,637,231,649,022,362,728,800,000 238,825,8 1,676,380、30,188,480、 14,562, 257,597,390、 236,587,000 銷售費(fèi)用 其他流動(dòng)資產(chǎn) 在建工程 983,476,561,237,368,270、1,702,530, 44,898,52243,374,69294,578,953 資產(chǎn)減值損失 145,380,15。 41,559,805 1。85,447,800 無(wú)形資產(chǎn) 38,131,325,984,9516,532, 應(yīng)付利息 58,871,94377,491,488 營(yíng)業(yè)外支出 1,523,2426,548,835,167,610 375,734,379 4,021,663,031,9110,233, 其他非流動(dòng)資產(chǎn) 10,000,000 10,000,000 10,000,000 所得稅91,717,8796,453,9113,394, 由上表可知，、說(shuō)明從08年開始，企業(yè)降低了財(cái)務(wù)杠桿的利用力度，開始減少負(fù)債，增加了閑置資金，但債權(quán)人的權(quán)益卻能得到較大的保證。綜上所述，%和3% 10年的權(quán)益乘數(shù)也是上升的 綜合分析 成長(zhǎng)性 財(cái)務(wù)能力償債能力現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)能力盈利能力得分 行業(yè)均值 市場(chǎng)均值 從上可以看出，云南白藥的各項(xiàng)指標(biāo)都優(yōu)于行業(yè)均值，說(shuō)明公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好。在過(guò)去的五年，云南白藥是中國(guó)最優(yōu)秀的中藥企業(yè)，年銷售收入保持30%的增速，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)、出色的管理能力以及超前的戰(zhàn)略眼光。從2006年起，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)躍居中國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)首位，營(yíng)運(yùn)能力和管理效率居于同行業(yè)領(lǐng)先水平，使云南白藥從一個(gè)地方性的企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)全國(guó)性的企業(yè)，從一個(gè)行業(yè)的挑戰(zhàn)者成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)跑者。近兩年，公司在云南省人民政府的支持下，對(duì)云南省內(nèi)的制藥企業(yè)進(jìn)行了并購(gòu)重組，擴(kuò)大了公司規(guī)模，研發(fā)能力及銷售渠道實(shí)現(xiàn)了共享，降低了公司的成本，有效的緩解了云南白藥在搬入新產(chǎn)區(qū)前產(chǎn)能不足的狀況，強(qiáng)化了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。2005年初公司確定“穩(wěn)中央、突兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)三年市場(chǎng)培育，2008年兩翼產(chǎn)品將可能雙雙突破5億，此時(shí)公司中央產(chǎn)品開始進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，兩翼產(chǎn)品占工業(yè)收入比重將從2004年的8%提升至2008年的50%，白藥系列向快消品延伸基本獲得成功。兩翼產(chǎn)品20082009年費(fèi)用投入依然較高，預(yù)計(jì)兩翼產(chǎn)品凈利潤(rùn)占工業(yè)利潤(rùn)比重將從2008年的22%上升至2010年的40%，兩翼產(chǎn)品成為增長(zhǎng)接力棒。急救包2008年會(huì)有小量銷售，我們看好白藥這一延伸產(chǎn)品的中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間。2008年，云南白藥整體搬遷全面啟動(dòng)，共涉及6個(gè)藥廠、研發(fā)、營(yíng)銷、商業(yè)物流、管理和配套設(shè)施，總投資預(yù)計(jì)較危機(jī)發(fā)生前節(jié)約上億元。2009年6月，集團(tuán)整體搬遷項(xiàng)目廠房主體工程施工基本完成，預(yù)計(jì)7月底即可封頂斷水，明年上半年完成建設(shè)、搬遷和認(rèn)證等工作。項(xiàng)目建成后將裝備40余條現(xiàn)代化的藥品生產(chǎn)線，達(dá)到100億以上的產(chǎn)業(yè)規(guī)模。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)后，公司預(yù)計(jì)2010年集團(tuán)銷售收入能達(dá)到100億元。三、風(fēng)險(xiǎn)分析根據(jù)上述分析，可以發(fā)現(xiàn)云南白藥近年雖然總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率指標(biāo)持續(xù)增長(zhǎng)，但其中的分險(xiǎn)不可小視：1. 流動(dòng)性減弱從2009年到2011年，云南白藥的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增加，反應(yīng)出該公司的運(yùn)營(yíng)能力處于下滑之中。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)收票據(jù)快速增長(zhǎng)，現(xiàn)金比率下降明顯。2. 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下滑在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和銷售凈利率連年上升的同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻在連年微降，這反映了其主營(yíng)業(yè)務(wù)能力并未增強(qiáng)。與同行對(duì)比，盈利能力也并非突出。其報(bào)表中利潤(rùn)增長(zhǎng)與往年相比，水份有所增加。3. 現(xiàn)金凈流量狀況不佳從2009年以來(lái)的現(xiàn)金流量狀態(tài)急劇減少，這種變化既反映了云南白藥為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷售而進(jìn)行的銷售方式和渠道轉(zhuǎn)變，也對(duì)接下來(lái)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，需要加強(qiáng)籌資力度并妥善安排未來(lái)的現(xiàn)金預(yù)算。結(jié)論對(duì)云南白藥的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行的綜合評(píng)估，并與行業(yè)平均值對(duì)比，根據(jù)老錢莊股票行情網(wǎng)站的分析情況如下圖：云南白藥是中華醫(yī)藥的瑰寶，在過(guò)去的三年，云南白藥并未保持前五年銷售收入30%的增速，雖然從2006年起，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)躍居中國(guó)中醫(yī)藥行業(yè)首位，且進(jìn)行了并購(gòu)重組、擴(kuò)大了規(guī)模、降低了公司的成本，但并未做到將營(yíng)運(yùn)能力和管理效率居于同行業(yè)領(lǐng)先水平。從本分析來(lái)看，老錢莊的評(píng)估與本文前述主要風(fēng)險(xiǎn)一致，雖然其報(bào)表顯示的盈利性指標(biāo)領(lǐng)先于行業(yè)指標(biāo)，甚至領(lǐng)先于市場(chǎng)均值，但是其現(xiàn)金流量和償債能力都有所下滑，成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)能力更是被視作不足之處。四、公司管理存在的問(wèn)題及建議云南白藥是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，公司管理水平高，公司銷售收入和利潤(rùn)都領(lǐng)先其他企業(yè)，但結(jié)合前面的分析來(lái)看，公司仍然存在兩個(gè)問(wèn)題。一是公司的存貨周轉(zhuǎn)率較低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)。雖然云南白藥近兩年加強(qiáng)了存貨管理，但受國(guó)際金融危機(jī)的影響，公司銷售量減少，存貨增加。公司應(yīng)該加大銷售力度，提高銷售水平，降低企業(yè)庫(kù)存。二是公司的融資活動(dòng)中債務(wù)融資比例小，權(quán)益融資比例大。公司可以擴(kuò)大債務(wù)融資規(guī)模，增加債務(wù)融資比例，以充分的發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，發(fā)揮債務(wù)融資的抵稅作用，同時(shí)在公司資本結(jié)構(gòu)保持不變的情況下也可以提高每股收益，提升公司的價(jià)值。