【正文】 60。資料來源：《以色列風險投資年鑒1998》建立孵化器對于科研人員來說，興辦高新技術(shù)企業(yè)缺少的不僅是資金，還有商業(yè)開發(fā)和市場營銷的經(jīng)驗。為了幫助科研人員將研究成果轉(zhuǎn)化為高技術(shù)產(chǎn)品并成功地推向市場，以色列政府于1991年推出了高技術(shù)孵化器計劃。孵化器由政府出資建立，在孵化器內(nèi)孵化的項目一般進行兩年，在兩年內(nèi)政府除了對項目給予其預算85％（最高限額為32萬美元）的資金支持以外，還協(xié)助孵化企業(yè)進行技術(shù)和市場的可行性研究，為企業(yè)提供實驗室和試驗設(shè)備，提供管理方面的指導，提供各種法律和后勤服務，幫助企業(yè)尋找投資伙伴等。目前以共有26個孵化器，覆蓋了整個國家，在孵企業(yè)350多個，從孵化器“畢業(yè)”的企業(yè)中有一半得到了風險投資家的支持。此外，為了溝通科研與市場的聯(lián)系渠道，在以色列的每個大學和研究所內(nèi)，都設(shè)有為學者和研究人員建立商業(yè)關(guān)系提供幫助的專門部門，負責代理學者和研究人員與投資者進行商業(yè)談判。對風險投資活動提供有力的政策支持為了促進風險投資活動，以政府采取了給予高技術(shù)投資項目投資補貼和減免稅等優(yōu)惠政策。根據(jù)《投資促進法》，政府對滿足下列條件的項目給予政策傾斜：項目具有高技術(shù)含量和高附加值，在國際市場上具有競爭力；　　政府資助的項目投資只能用于購買新設(shè)備和廠房建設(shè)，投資者必須具有30％的自有資金：　　項目從政府批準之日起必須在三年之內(nèi)完成，第一年至少要完成整個項目工作量的25％?！　》彩菨M足上述條件的項目，政府依據(jù)區(qū)域發(fā)展政策制定的不同區(qū)域，給予程度不同的投資補貼和減免稅政策。 推行有效的激勵機制 以政府認為，人才是國家最寶貴的財富，為了保證企業(yè)人才和職工隊伍的穩(wěn)定，以政府鼓勵企業(yè)推行職工持股和股票期權(quán)制度，并配合這種激勵機制的實施，在稅制上作出了安排。這種安排包括稅制的高度透明性和優(yōu)惠稅率兩個方面。根據(jù)一定條件和程序，持股的職工可以得到一定程度的資本利得稅減免，從而使企業(yè)的經(jīng)營效果與職工的利益更加緊密地掛鉤，有效地刺激了管理人員、技術(shù)人員以及職工的工作積極性。對于在孵化器中成長的企業(yè)，政府規(guī)定，企業(yè)50％的股份由發(fā)明者和創(chuàng)業(yè)者持有，20％分配給配套資金（項目投資額的15％）的提供者，10％分配給關(guān)鍵人員（如市場開發(fā)、營銷人員），而僅有20％由孵化器持有，并允許孵化器的管理人員持有其中一部分股份。充分利用資本市場實現(xiàn)風險資本的退出在一定意義上，風險資本能否順利退出決定了風險投資事業(yè)的成敗。因為如果風險資本不能得到與所承擔風險相對應的高額回報，投資者就不會繼續(xù)將資金投入這種冒險活動。為了幫助風險企業(yè)上市，以政府曾經(jīng)采取了鼓勵投資者在特拉維夫證券交易所公開交易風險企業(yè)股票的政策。該項政策承諾，如果政府支持的高技術(shù)企業(yè)的股價下跌，投資者可從政府獲得80％的補償。換言之，投資者未來可能承擔的最大損失是投資額的20％。但是這種嘗試很快歸于失敗，主要原因是政府沒有承擔投資者損失的足夠財力。實踐證明，風險投資活動中蘊藏的巨大風險是政府不應該、也不能承擔的。在失敗以后，政府轉(zhuǎn)而支持風險投資家利用國外資本市場出售風險企業(yè)。退資途徑一是通過美國股市公開發(fā)行股票。1993－1997年，以共有96家風險企業(yè)在美國納斯達克市場上市，籌資32億美元。此外還有8家公司在美國證券交易所上市，籌資7300萬美元。二是利用購并方式出售風險企業(yè)，近年來以這種方式實現(xiàn)退資的案例正在增加。為企業(yè)爭取良好的國際貿(mào)易環(huán)境以色列的國內(nèi)市場空間十分狹小，其產(chǎn)品主要依靠國際市場。在激烈的國際市場競爭中，以政府一方面努力發(fā)展高新技術(shù)，增加出口產(chǎn)品的國際競爭力，另一方面下功夫營造了一個良好的貿(mào)易環(huán)境。政府以降低進口關(guān)稅、取消非關(guān)稅壁壘等為籌碼，通過談判加入了國際貿(mào)易組織，并同很多國家簽訂了雙邊貿(mào)易協(xié)議。這些貿(mào)易協(xié)議為其產(chǎn)品贏得了巨大的國際貿(mào)易空間，為高技術(shù)產(chǎn)品開拓了廣闊的市場。積極支持研究開發(fā)活動研究開發(fā)是高新技術(shù)的基礎(chǔ)，只有不斷地研究開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，才有可能在市場競爭中立于不敗之地。為了鼓勵研究和開發(fā)活動，以制定了《工業(yè)研發(fā)鼓勵法》，政府撥出專門預算用于支持研發(fā)活動。在政府支持的領(lǐng)域，企業(yè)可在申請批準后獲得項目預算30－66％的政府資助。如果研發(fā)項目成功，企業(yè)須從營業(yè)額中撥出3－5％的款項歸還政府的經(jīng)費資助。如果項目失敗，則經(jīng)費不必歸還。為了鼓勵大學、研究機構(gòu)與產(chǎn)業(yè)界聯(lián)合開展研發(fā)活動，支持大學、研究機構(gòu)的技術(shù)開發(fā)，政府對所鼓勵的合作項目給予三分之二的經(jīng)費補助，這種補助在項目成功以后也不必歸還。此外，以政府與很多發(fā)達國家合作建立了雙邊研發(fā)基金，鼓勵本國企業(yè)積極參與國際合作，吸引高技術(shù)和資金進入以色列。加強人才培養(yǎng)以色列人認為，其之所以能夠在一片荒漠上建立起高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，最重要的原因就是擁有高素質(zhì)的人力資源。因而各屆政府都十分重視科技和教育的發(fā)展。為了提高教育水平，以對教育的投入占GDP的比重始終居于世界前列。目前科技人員已占到以人口的6％，在1萬個以色列公民中，工程師人數(shù)達到35個。但是以色列政府認為還不夠，因為美國每萬人中工程師有85個。因此近幾年來，以色列對教育的投入一直保持在GDP的9％的高水平上。此外，以政府于1998年1月還推出了專門為高技術(shù)企業(yè)培養(yǎng)人才的成人教育計劃，對小型高技術(shù)企業(yè)人員培訓提供80％的經(jīng)費資助，對中型高技術(shù)企業(yè)提供60％的培訓資助，對大型企業(yè)給予40％的經(jīng)費資助。同時將在三年內(nèi)資助高技術(shù)企業(yè)培訓6000名技術(shù)人員，培訓期為一年。 以色列風險投資業(yè)的發(fā)展趨勢 目前以色列風險投資業(yè)呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢： 基金規(guī)模越來越大 1992年風險投資業(yè)的發(fā)展初期，單個基金的規(guī)模為2000萬美元，－1億美元，少數(shù)基金規(guī)模達到1－2億美元。造成風險投資基金規(guī)模越來越大的原因主要是競爭的需要。一方面較大的基金具有規(guī)模經(jīng)濟性，可以相對降低經(jīng)營成本和提高效率；另一方面，由于具有較強的基金資金實力，可以保證對風險企業(yè)的持續(xù)投入。此外，目前以色列有7000個處于早期發(fā)展階段的公司，新興公司的誕生速度為每年300個。其中真正優(yōu)良公司為數(shù)不多，風險投資家之間競爭激烈，基金規(guī)模大一些也有助于爭奪好項目。 基金的投資對象逐漸向大交易和比較成熟的公司傾斜同大企業(yè)通常比較謹慎相似，大基金的本性也比較保守。由于相對成熟的企業(yè)風險較小，在監(jiān)督管理上也相對容易，因此大基金往往更喜歡做大生意。由此造成的一個不利后果是，專門向處于種子和早期階段的企業(yè)投資的基金數(shù)量下降，創(chuàng)業(yè)者在尋找資金支持方面的難度加大。單個項目的規(guī)模增大目前單個項目的投資一般為800－1200萬美元，超出了過去300－500萬美元的規(guī)模。投資規(guī)模加大的原因一是基金的規(guī)模增大，有能力管理更多的資金；二是投資于發(fā)展中間階段而不是早期階段風險企業(yè)的趨勢增強，而位于中間階段的企業(yè)需要更多的投資。由于單個項目的投資規(guī)模增大，風險投資基金往往采用幾個基金聯(lián)合投資的運作方式進行投資?；鸬墓芾斫M織更為專業(yè)化如上所述，在風險投資家之間存在著激烈的競爭，投資基金和投資項目的規(guī)模也越來越大，這就需要高度專業(yè)化的管理和更為現(xiàn)代化的組織結(jié)構(gòu)，用以提高基金的運作效率和支持風險企業(yè)的快速成長?；鹋c外國投資銀行之間的協(xié)作關(guān)系進一步增強以色列認為，沒有一個國家能夠在本地實現(xiàn)風險投資的產(chǎn)業(yè)化，沒有外部資金的介入，以色列風險投資事業(yè)就不會發(fā)展起來。因此以除了在風險投資業(yè)的初期階段積極引進外國風險資本、采用國際通行的合伙制、吸引外國風險投資家到以色列從事風險投資活動以外，近年來與外國投資銀行的聯(lián)系也逐步密切。這種協(xié)作給以色列風險投資業(yè)帶來了直接獲得行業(yè)競爭信息、開發(fā)潛在業(yè)務等好處。政府正在逐步減少對風險投資業(yè)直接干預YOZMA基金設(shè)立并成功運作以后，政府感到在催化風險投資業(yè)成長方面的任務已經(jīng)完成，因此近兩年來，政府一方面通過出售YOZMA基金股份收回資金，另一方面正在逐步削減資助工業(yè)項目的預算和減少對跨國公司的補助。 歐洲的風險投資 與美國相比，歐洲風險資本市場的發(fā)展滯后很多，風險投資在歐洲真正興起是從80年代開始，在以后的10年時間取得了較大發(fā)展。風險資本已為數(shù)千家企業(yè)提供發(fā)展資金，很多成功企業(yè)是在風險資本的幫助下建立起來的。根據(jù)歐洲風險投資協(xié)會統(tǒng)計到90年代中期，歐洲風險資本的年度投資已超過50億歐洲貨幣單位。投資的項目在5000至7000個之間，2/3的項目在少于100人的小企業(yè)里。目前接受風險投資的企業(yè)年銷售額增長率是歐洲500強企業(yè)的2倍，%，銷售收入年增長35%。獲得風險投資的公司75%創(chuàng)立期不滿10年，風險投資公司一般掌握所投資企業(yè)的大部分股份，平均占有所投資企業(yè)46%的股份，大約40%的風險投資公司有控股權(quán)。近年來，歐洲投資者的觀念開始發(fā)生變化，一些大的商業(yè)銀行開始改革對企業(yè)貸款的傳統(tǒng)方式。首先，銀行內(nèi)部設(shè)置專門的技術(shù)與創(chuàng)新機構(gòu)。其次是建立基于工業(yè)產(chǎn)權(quán)的擔保系統(tǒng)。第三是采用對技術(shù)市場和企業(yè)管理潛力進行分級和評估。風險投資在政府的引導下，對技術(shù)創(chuàng)新項目的投入也開始呈上升趨勢。據(jù)歐洲風險投資協(xié)會（EVCA）統(tǒng)計，1998年，流入該行業(yè)的新資金量為203億ECU，而投資額也比前一年增長了35％，達到145億ECU。至1999年，歐盟風險投資基金的總量增加到了創(chuàng)紀錄的254億歐元，比1998年增長了25％。（在這里需要指出的是：在歐洲，為企業(yè)提供的未上市權(quán)益資本被稱為私人股權(quán)（Private Equity），私人股權(quán)被廣泛應用于新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)、營運資本的擴充、企業(yè)的兼并收購或資產(chǎn)負債表的調(diào)整。而風險資本（Venture Capital）嚴格的說來，只是私有股權(quán)的一個子集，它指用于技術(shù)密集型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、早期發(fā)展或業(yè)務擴充的權(quán)益資本。不同的國家對私人和風險資本有不同的定義。但在歐洲，這兩個概念基本上是等同的。也就是說，與美國不同，歐洲的風險資本還包括了MBO／MBI。） 資本的來源看，歐洲國家的風險資本主要來源于銀行、保險公司和年金，這三者分別占全部風險資本的31%、14%和13%。其中，銀行是歐洲風險資本最主要的來源，而個人和家庭資金只占到2%。在這其中，政府通過控股、參股等方式，對風險投資機構(gòu)的發(fā)展和風險資金的投向起到了明顯的引導作用。這也是歐洲風險投資發(fā)展過程中的一大特色。在歐洲，對于剛創(chuàng)建的創(chuàng)新企業(yè)或正在組建中的創(chuàng)新企業(yè)，風險資本的操作者一般都十分謹慎，不輕易投入。因此，創(chuàng)業(yè)者不得不轉(zhuǎn)回由非正式投資者出資組成的私人資本，即所謂“就近資本”獲得啟動資本。這類地域性的風險資本規(guī)模較小，但總量很大（總量為可使用風險資本總額的3倍），投資活動十分活躍。但他們遇到的最大問題是缺乏對企業(yè)的分析能力和資金不足（因為私人資本一般都獨立進行投資）。歐洲風險資本在創(chuàng)新企業(yè)的投入以發(fā)展階段為主，投資的比例從不超過總投資額的50％（一般為20％左右）。1996年歐洲籌集的風險資本達80億美元，但投入技術(shù)領(lǐng)域的僅占24％（％，％，其他技術(shù)為4％），而同期美國高達70％。只有在風險資本操作者看準了某一企業(yè)進入高速發(fā)展階段且急需資金時，投資者或買下企業(yè)的大部分股份成為控股人或以可兌換債券投入作為企業(yè)的合伙人。這時風險資本的投資者不是追求迅速獲取股息，而是投入足夠的資金使企業(yè)獲得較快的發(fā)展，達到能在股市上發(fā)行股票，在市場上獲取回報（股票收入）實現(xiàn)資本增值。據(jù)歐洲風險投資協(xié)會對歐洲500家獲得這種風險投資的創(chuàng)新企業(yè)的調(diào)查，1991－1995年，這些企業(yè)的年產(chǎn)值增長15％，年銷售額增長35％。但這類投資風險很大，成功率較低。歐洲只有4％的創(chuàng)新中小企業(yè)能達到這一目標。 回報率在很大程度上取決于投資者的成熟才能和實際經(jīng)驗。據(jù)法國資本投資協(xié)會對46個風險基金1978－1995年運行情況的調(diào)查，投入技術(shù)項目啟動階段的風險資金回報率統(tǒng)計表明，贏利、持平和失敗的項目各占1／3。投入技術(shù)項目發(fā)展階段的風險資金，贏利的占67％，持平的占23％，失敗的占10％。去年以來，風險投資活動受世界經(jīng)濟不景氣影響有減少的跡象，2001年上半年，%。在所投資行業(yè)方面，消費和計算機的投資有所增加，通訊方面的投資有所減少。英國的風險投資起步最早，發(fā)展最快，是歐洲風險投資業(yè)的代表。早在1945年，英格蘭銀行成立的“工商金融公司”（ICFC），是歐洲第一家風險投資公司。但英國風險投資業(yè)的發(fā)展速度比美國慢得多，與英國當時發(fā)達的科學技術(shù)形成了強烈的反差。80年代初的英國面臨傳統(tǒng)工業(yè)部門停滯不前，新興工業(yè)又沒有發(fā)展的困難局面，在世界市場上英國的產(chǎn)品失去了競爭力，使經(jīng)濟狀況進一步惡化。此外，英國人普遍缺乏創(chuàng)業(yè)家的冒險精神和創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)。即使是工作變動而不是去辦一個新公司，絕大多數(shù)人在當時也是難以接受的。因此，對于私人投資者來說，向新技術(shù)項目投資的風險太大，特別是在起初階段更是這樣。對于這種狀況，英國前首相撒切爾夫人認為:歐洲高技術(shù)研究并不落后于美國，但其風險投資業(yè)卻至少落后美國十年。這就是歐洲高技術(shù)產(chǎn)業(yè)落后于美國的根本原因。為此撒切爾政府相繼采取了“稅收優(yōu)惠”、“貸款擔保計劃”（LGS）和“企業(yè)擴大計劃”（BEC）等一系列鼓勵風險投資發(fā)展的政策與措施。1981年，英國未上市的擔保市場(簡稱為USM)的誕生以及其后發(fā)展的場外交易市場(OTC，在英國這種市場又被稱為Nightingale Market)使得英國風險投資的退出機制更加完善。在上述因素的刺激下，英國的風險投資業(yè)迅速發(fā)展起來，成為在風險資金額上僅次于美國之后的第二大國。根據(jù)英國風險資本協(xié)會（BUCA）的報告，僅1979年到1987年，英國已建立了105家風險投資公司，其籌集的風險資本（主要是私人資本）達8億英鎊，占西歐風險投資總額的2／3。這些風險資本直接投入到英國1000余家高科技風險企業(yè)，促進了它們的迅速成長。在英國風險投資業(yè)的發(fā)展過程中，政府始終扮演了一個積極的支持者的角色。它努力創(chuàng)造良好的政治和經(jīng)濟環(huán)境來吸引私人資本投入高風險項目。稅法和預算法對私人投資者及風險資金的使用者和管理者規(guī)定了優(yōu)惠的稅收措施；同時國家還從預算中撥款為風險投資業(yè)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，以保證私人投資者和風險基金能夠與迅速發(fā)展的高公司保持密切的聯(lián)系。這對于那些剛剛起步的公司具有特殊的意義。英國風險資本的來源主要是銀行的養(yǎng)老基金會，其次是保險公司和公司投資者，再次是私人投資者、政府部門、研究機構(gòu)等。在政府的支