【正文】 大證券公司，更不能適應(yīng)資本市場開放和國際競爭。由此，在未來幾年鼓勵證券公司兼并，形成幾家資本實力雄厚、具有全國性網(wǎng)絡(luò)的大證券公司是一項緊迫任務(wù)。 第二、證券營業(yè)部體制問題。中國目前的證券營業(yè)部體制是十分奇特的，2600萬投資者必須在2400個證券營業(yè)部（全部在縣以上城市）開設(shè)股票帳戶和資金帳戶，才能進行股票買賣，而且投資者買賣股票時必須在證券營業(yè)部大廳里把買賣命令交給營業(yè)部工作人員。每一個證券營業(yè)部在上海、深圳的證券交易所都有各自的交易席位。證券營業(yè)部實際是中國股票市場的經(jīng)紀(jì)人。1996年股票市場火爆時，除上海、深圳以外城市的證券營業(yè)部的開戶資金高達30萬元人民幣，基本不接收新投資者，各地都紛紛要求設(shè)立新的證券營業(yè)部。由于中國沒有實行個體經(jīng)紀(jì)人制度，要滿足投資者需求就必須在所有城市和縣城設(shè)立許多證券營業(yè)部，全國要設(shè)1萬個（現(xiàn)在上海400個，深圳200個）。這樣，中國就可能有兩套金融網(wǎng)點，一套是3萬多個銀行的儲蓄所，另一套是1萬個證券營業(yè)部（還有一套是3萬多個郵電所）。每一個證券營業(yè)部一年的費用要200萬元，都要算入投資者的交易成本，其代價太高。所以現(xiàn)在的證券營業(yè)部體制必須改革。 第三、股票交易保證金制度的改革?，F(xiàn)行保證金制度的弊端是證券公司可以隨時挪用投資者的股票交易保證金，可能使證券公司出現(xiàn)支付風(fēng)險。改革的方向是投資者在商業(yè)銀行開設(shè)股票交易保證金存款帳戶，在投資者在證券營業(yè)部下達股票買賣命令時，營業(yè)部工作人員可用電腦先查詢投資者銀行帳戶的資金余額，并通知銀行凍結(jié)購買股票所需要的資金，然后才將投資者的股票買賣命令通知在證券交易所席位上的交易員。股票成交后，銀行要根據(jù)證券營業(yè)部的支付命令把資金匯入上海（深圳）證券交易所指定的帳戶。改革交易保證金指定的難度是所有證券公司反對，因為現(xiàn)在證券公司利潤的30％來自交易保證金轉(zhuǎn)存款商業(yè)銀行的利差收入（）。這項改革是必須的，這項改革也可以促進經(jīng)紀(jì)人制度的改革。五、企業(yè)集團財務(wù)公司 從總體上看，財務(wù)公司經(jīng)營比較穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債的各種比例較為合適。到1996年底，64家已經(jīng)開業(yè)的財務(wù)公司的合并總資產(chǎn)為1173億元，在下表5－1中就可以看到財務(wù)公司的主要業(yè)務(wù)和1996年的經(jīng)營情況。這64家財務(wù)公司平均資本充足率為16％、平均自營存貸款比例為80％。從14家在北京的財務(wù)公司1996年經(jīng)營情況看，平均資本利潤率為27％，%?！”?－1：1996年財務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債表（年底余額，人民幣億元）　負(fù)債 余額 資產(chǎn) 余額 各項存款 各項貸款 企業(yè)存款 工業(yè)貸款 委托存款 商業(yè)貸款 信托存款 中長期貸款 其它存款 委托貸款 金融債券 信托貸款 證券業(yè)務(wù)款項 其它貸款 向人行借款 投資 金融機構(gòu)拆入 證券業(yè)務(wù)占款 呆帳準(zhǔn)備金 在人行存款 資本金 人行特種存款 結(jié)益 存款準(zhǔn)備金 其它 同業(yè)拆出 現(xiàn)金 其它 合計 合計 材料來源：中國人民銀行：《1996年第四季度金融統(tǒng)計資料》，《金融時報》1997年1月21日 業(yè)集團財務(wù)公司經(jīng)營中存在的主要問題和風(fēng)險表現(xiàn) （1）發(fā)展極不平衡，各公司經(jīng)營狀況很大程度受所屬企業(yè)集團的影響。目前規(guī)模最大的中國石油化工財務(wù)公司總資產(chǎn)200億元，該公司1995年底才開業(yè)，1996年它的資產(chǎn)增加額占全國財務(wù)公司資產(chǎn)增加額的26％，最小的財務(wù)公司設(shè)立已經(jīng)4年，1996年底資產(chǎn)總量僅1億元。利潤最高的中國石油化工財務(wù)公司達3億元，最小的公司只有300萬元。 （2）缺乏長期穩(wěn)定的資金來源。財務(wù)公司不能吸收本企業(yè)集團外的機構(gòu)存款，也不能吸收個人存款。許多財務(wù)公司是靠從商業(yè)銀行拆借資金來維持經(jīng)營。在中國目前的有關(guān)財務(wù)公司的監(jiān)管框架下，財務(wù)公司的業(yè)務(wù)開展取決于該企業(yè)集團。一些企業(yè)集團規(guī)模大，產(chǎn)品很暢銷，長期資金較多，如寶山鋼鐵公司集團、中國石油化工總公司、中國有色金屬總公司等，其財務(wù)公司的資金就充裕。所以，盡管財務(wù)公司是吸收存款機構(gòu)，但由于受集團內(nèi)外的限制，其資金規(guī)模區(qū)別很大。（龐則義、張建華，1997） （3）企業(yè)集團領(lǐng)導(dǎo)的財務(wù)公司的行政干預(yù)比較嚴(yán)重。部分財務(wù)公司的董事長是企業(yè)集團董事長兼任，控制著財務(wù)公司的業(yè)務(wù)決策權(quán)，往往要求財務(wù)公司向集團內(nèi)困難企業(yè)貸款，造成貸款逾期或呆帳。一些企業(yè)集團利用財務(wù)公司的融資許可向其它金融機構(gòu)拆入大量資金，然后貸款給集團內(nèi)企業(yè)。隨著中央銀行的貨幣市場監(jiān)管的加強，少數(shù)財務(wù)公司的拆借款已經(jīng)開始出現(xiàn)拖欠。 （4）貸款集中度高，單一企業(yè)風(fēng)險大。由于財務(wù)公司的貸款大量投在集團內(nèi)企業(yè)，結(jié)果是財務(wù)公司單一客戶貸款比例過高，使企業(yè)或集團的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到財務(wù)公司，造成財務(wù)公司風(fēng)險集中。 財務(wù)公司的發(fā)展方向 1996年10月，中國人民銀行修訂了《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》，該辦法總結(jié)了中國財務(wù)公司發(fā)展的經(jīng)驗，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展和金融監(jiān)管的要求對財務(wù)公司的功能和業(yè)務(wù)作了一些修改。該辦法在討論過程中和實施以后都引起了不少爭論，主要涉及以下五個方面： 第一、結(jié)算業(yè)務(wù)問題。新的辦法保留了財務(wù)公司的結(jié)算業(yè)務(wù)，但反對的意見也很多。反對者認(rèn)為，財務(wù)公司有結(jié)算業(yè)務(wù)，可以吸收集團內(nèi)企業(yè)的活期存款，那財務(wù)公司就是商業(yè)銀行了。贊成者認(rèn)為，企業(yè)根本沒有很多定期存款，如果財務(wù)公司不辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，不吸收活期存款，也就無法調(diào)劑集團內(nèi)企業(yè)之間的資金余缺，那還要財務(wù)公司干什么。 第二、長短期貸款比例問題。一種意見認(rèn)為，財務(wù)公司長期貸款（三年以上）要占貸款總量的50％以上，以支持企業(yè)技術(shù)改造為主要功能。另一種意見認(rèn)為，在沒有長期資金來源的情況下要求長期貸款比例過高是不現(xiàn)實的，而且財務(wù)公司作為集團不同企業(yè)之間的資金管理中心，其主要功能是保證整個集團各企業(yè)的資金流動性處于最優(yōu)狀態(tài)，以最低成本保證流動性，所以短期融資是主要的，特別是要發(fā)展有利于產(chǎn)品銷售的短期買方信貸。 第三、財務(wù)公司發(fā)行債券問題。這是指財務(wù)公司向集團外客戶發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)，從集團外融資。一種意見認(rèn)為，這樣做沒有必要，因為集團或集團內(nèi)某企業(yè)都可以發(fā)行公司債券或商業(yè)票據(jù)。另一種觀點認(rèn)為，財務(wù)公司可以發(fā)行自己的債券，直接從集團外部融資，因為財務(wù)公司作為金融機構(gòu)的信譽高于企業(yè)，發(fā)行債券成本低。 第四、財務(wù)公司異地設(shè)立分支機構(gòu)問題。目前有許多財務(wù)公司提出申請設(shè)立異地營業(yè)性分支機構(gòu)，批準(zhǔn)者極少。這里的爭論是，財務(wù)公司的發(fā)展方向究竟是單一制還是總分行制。反對者認(rèn)為，企業(yè)集團肯定在異地有企業(yè)，是不是有集團內(nèi)企業(yè)的地方就可以設(shè)立分支機構(gòu)。如果允許財務(wù)公司在異地設(shè)立分支機構(gòu)，就更象商業(yè)銀行了。贊成者認(rèn)為，財務(wù)公司可以在異地設(shè)立分支機構(gòu)，這樣有利于財務(wù)公司的業(yè)務(wù)開展。 第五、財務(wù)公司的股票股票業(yè)務(wù)。中國人民銀行于1996年停止了財務(wù)公司的股票承銷和股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財務(wù)公司所屬的證券營業(yè)部也全部轉(zhuǎn)讓出去。許多財務(wù)公司對此有意見。它們認(rèn)為，財務(wù)公司只要有能力，就可以作股票承銷和股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因為信托投資公司也可以作，外國的財務(wù)公司也可以作，最起碼應(yīng)該讓財務(wù)公司保留申請股票承銷和經(jīng)紀(jì)的權(quán)力。但中國人民銀行認(rèn)為，這不符合分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理的原則。參考資料Kummar,Anjali and others。1997, The Regulation of NonBank Financial Institutions, World Bank Discussion Paper 。金建棟、馬鳴家：1992年，《中國信托投資機構(gòu)》，中國金融出版社；《金融時報》，1997年1月21日，1997年7月22日；龐則義、張建華：《財務(wù)公司的風(fēng)險表現(xiàn)及防范》，載《金融時報》1997年8月7日；周小明：《中國信托業(yè)：何去何從──分業(yè)政策下信托業(yè)的定位和未來發(fā)展》，《經(jīng)濟導(dǎo)刊》1997年第2期；中國金融學(xué)會：《1993中國金融年鑒》，《1996中國金融年鑒》；中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司：《中國人民銀行統(tǒng)計季報》1996年第1期，1997年第2期；　本文完成于1997年8月20日，1997年10月送稿給香港城市大學(xué)和北京大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院發(fā)表。