【正文】 批準(zhǔn)的證券公司有94家，證券公司的分公司22家，下屬在各城市的證券交易營業(yè)部1100多個(gè)。94家證券公司實(shí)收資本金169億元，其中資本金超過10億元的公司有9家，這9家中有4家是商業(yè)銀行控股的公司；資本金不到1億元的有67家。中國人民銀行分行控股了43家證券公司，這與中央銀行的金融監(jiān)管職能是有沖突的。估計(jì)在中國人民銀行與所屬證券公司脫鉤工作完成后，證券公司的數(shù)量會減少。全國性證券公司和地區(qū)性證券公司的界限不明顯，因?yàn)槊恳患易C券公司都可以在省外或注冊地城市外設(shè)立證券交易營業(yè)部，目前有7家證券公司在10個(gè)以上城市設(shè)有50個(gè)以上證券交易營業(yè)部。但已經(jīng)有一家中外合資的投資銀行，即中國建設(shè)銀行和摩根 中國的證券公司都是全能公司，即可以辦理西方國家投資銀行的所有業(yè)務(wù)。但是，當(dāng)證券公司企圖獲得國債一級承銷商時(shí)還要得到財(cái)政部和中國人民銀行的特別許可，有效期二年；當(dāng)一家證券公司具體辦理一家上市公司的股票承銷時(shí)，還要經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會的逐個(gè)批準(zhǔn)。另外，信托投資公司可以吸收大額存款，而證券公司不能吸收任何存款。 對證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的分析 1995年、1996年和1997年上半年是中國證券公司的黃金時(shí)代。1997年6月股票價(jià)格指數(shù)是1995年1月的3倍。在國內(nèi)股票承銷市場上，證券公司約占90％的份額，信托投資公司只占10％的份額。根據(jù)證監(jiān)會有關(guān)股票承銷收費(fèi)的規(guī)定,～3‰，一次承銷費(fèi)總收入不能超過800萬元，據(jù)此計(jì)算，證券公司承銷一家上市公司股票的收入在400～600萬元。 二是股票經(jīng)紀(jì)傭金（經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)）收入。據(jù)此計(jì)算，1996年經(jīng)紀(jì)傭金總量是75億元，證券公司和信托投資公司各占一半，證券公司收入37億元。 三是保證金利差收入。這樣，證券公司就可以把這筆資金存入商業(yè)銀行，%收取利息，%付給股票投資者。證券公司和信托投資公司從這一快資金來源獲得的收益是巨大的。所有證券公司都做自營股票，其資金或動用投資者的交易保證金，或從貨幣市場拆入資金，證券公司又具有研究、技術(shù)和信息方面的優(yōu)勢，再加上1996年初到1997年上半年中國股票價(jià)格指數(shù)持續(xù)猛漲，由此獲得巨額利潤。 但是，證券公司的經(jīng)營中也存在許多問題和風(fēng)險(xiǎn)，其中一些問題還相當(dāng)嚴(yán)重。1997年6月20日，中國人民銀行和證監(jiān)會撤消了三個(gè)大證券公司總經(jīng)理的職務(wù)，并處以這三個(gè)證券公司巨額罰款。 第二、證券公司挪用投資者的股票交易保證金，將其用于自營股票、向其他投資者透支、新設(shè)立證券營業(yè)部購買設(shè)備、自營國債交易和國債回購交易、房地產(chǎn)投資、貨幣市場業(yè)務(wù)等。這種行為于我國現(xiàn)行的股票交易保證金制度有關(guān)，使證券公司隱藏著巨大所支付風(fēng)險(xiǎn)，一旦股票市場行情不好，投資者要求取走現(xiàn)金，證券公司可能支付不出現(xiàn)金。從中國人民銀行對證券公司實(shí)施非現(xiàn)場檢查的情況看，證券公司的財(cái)務(wù)制度是各自為政，報(bào)表科目各不相同，而且大部分證券公司報(bào)表做假，有“帳外帳”。例如，證券公司對開戶交易保證金的會計(jì)科目處理，就有“待購證券款”、“客戶存款”、“客戶保證金”等多種。 第一、公司規(guī)模的擴(kuò)大。由此，在未來幾年鼓勵(lì)證券公司兼并，形成幾家資本實(shí)力雄厚、具有全國性網(wǎng)絡(luò)的大證券公司是一項(xiàng)緊迫任務(wù)。中國目前的證券營業(yè)部體制是十分奇特的，2600萬投資者必須在2400個(gè)證券營業(yè)部（全部在縣以上城市）開設(shè)股票帳戶和資金帳戶，才能進(jìn)行股票買賣，而且投資者買賣股票時(shí)必須在證券營業(yè)部大廳里把買賣命令交給營業(yè)部工作人員。證券營業(yè)部實(shí)際是中國股票市場的經(jīng)紀(jì)人。由于中國沒有實(shí)行個(gè)體經(jīng)紀(jì)人制度，要滿足投資者需求就必須在所有城市和縣城設(shè)立許多證券營業(yè)部，全國要設(shè)1萬個(gè)（現(xiàn)在上海400個(gè)，深圳200個(gè)）。每一個(gè)證券營業(yè)部一年的費(fèi)用要200萬元，都要算入投資者的交易成本，其代價(jià)太高。 第三、股票交易保證金制度的改革。改革的方向是投資者在商業(yè)銀行開設(shè)股票交易保證金存款帳戶，在投資者在證券營業(yè)部下達(dá)股票買賣命令時(shí)，營業(yè)部工作人員可用電腦先查詢投資者銀行帳戶的資金余額，并通知銀行凍結(jié)購買股票所需要的資金，然后才將投資者的股票買賣命令通知在證券交易所席位上的交易員。改革交易保證金指定的難度是所有證券公司反對，因?yàn)楝F(xiàn)在證券公司利潤的30％來自交易保證金轉(zhuǎn)存款商業(yè)銀行的利差收入（）。五、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司 從總體上看，財(cái)務(wù)公司經(jīng)營比較穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債的各種比例較為合適。這64家財(cái)務(wù)公司平均資本充足率為16％、平均自營存貸款比例為80％?！”?－1：1996年財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)負(fù)債表（年底余額，人民幣億元）　負(fù)債 余額 資產(chǎn) 余額 各項(xiàng)存款 各項(xiàng)貸款 企業(yè)存款 工業(yè)貸款 委托存款 商業(yè)貸款 信托存款 中長期貸款 其它存款 委托貸款 金融債券 信托貸款 證券業(yè)務(wù)款項(xiàng) 其它貸款 向人行借款 投資 金融機(jī)構(gòu)拆入 證券業(yè)務(wù)占款 呆帳準(zhǔn)備金 在人行存款 資本金 人行特種存款 結(jié)益 存款準(zhǔn)備金 其它 同業(yè)拆出 現(xiàn)金 其它 合計(jì) 合計(jì) 材料來源：中國人民銀行：《1996年第四季度金融統(tǒng)計(jì)資料》，《金融時(shí)報(bào)》1997年1月21日 業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司經(jīng)營中存在的主要問題和風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn) （1）發(fā)展極不平衡，各公司經(jīng)營狀況很大程度受所屬企業(yè)集團(tuán)的影響。利潤最高的中國石油化工財(cái)務(wù)公司達(dá)3億元，最小的公司只有300萬元。財(cái)務(wù)公司不能吸收本企業(yè)集團(tuán)外的機(jī)構(gòu)存款，也不能吸收個(gè)人存款。在中國目前的有關(guān)財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管框架下，財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)開展取決于該企業(yè)集團(tuán)。所以，盡管財(cái)務(wù)公司是吸收存款機(jī)構(gòu)，但由于受集團(tuán)內(nèi)外的限制，其資金規(guī)模區(qū)別很大。部分財(cái)務(wù)公司的董事長是企業(yè)集團(tuán)董事長兼任，控制著財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)決策權(quán)，往往要求財(cái)務(wù)公司向集團(tuán)內(nèi)困難企業(yè)貸款，造成貸款逾期或呆帳。隨著中央銀行的貨幣市場監(jiān)管的加強(qiáng)，少數(shù)財(cái)務(wù)公司的拆借款已經(jīng)開始出現(xiàn)拖欠。由于財(cái)務(wù)公司的貸款大量投在集團(tuán)內(nèi)企業(yè)，結(jié)果是財(cái)務(wù)公司單一客戶貸款比例過高，使企業(yè)或集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到財(cái)務(wù)公司，造成財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)集中。該辦法在討論過程中和實(shí)施以后都引起了不少爭論，主要涉及以下五個(gè)方面： 第一、結(jié)算業(yè)務(wù)問題。反對者認(rèn)為，財(cái)務(wù)公司有結(jié)算業(yè)務(wù)，可以吸收集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的活期存款，那財(cái)務(wù)公司就是商業(yè)銀行了。 第二、長短期貸款比例問題。另一種意見認(rèn)為，在沒有長期資金來源的情況下要求長期貸款比例過高是不現(xiàn)實(shí)的，而且財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)不同企業(yè)之間的資金管理中心，其主要功能是保證整個(gè)集團(tuán)各企業(yè)的資金流動性處于最優(yōu)狀態(tài)，以最低成本保證流動性，所以短期融資是主要的，特別是要發(fā)展有利于產(chǎn)品銷售的短期買方信貸。這是指財(cái)務(wù)公司向集團(tuán)外客戶發(fā)行債券或商業(yè)票據(jù)，從集團(tuán)外融資。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)公司可以發(fā)行自己的債券，直接從集團(tuán)外部融資，因?yàn)樨?cái)務(wù)公司作為金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)高于企業(yè)，發(fā)行債券成本低。目前有許多財(cái)務(wù)公司提出申請?jiān)O(shè)立異地營業(yè)性分支機(jī)構(gòu)，批準(zhǔn)者極少。反對者認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)肯定在異地有企業(yè)，是不是有集團(tuán)內(nèi)企業(yè)的地方就可以設(shè)立分支機(jī)構(gòu)。贊成者認(rèn)為，財(cái)務(wù)公司可以在異地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，這樣有利于財(cái)務(wù)公司的業(yè)務(wù)開展。中國人民銀行于1996年停止了財(cái)務(wù)公司的股票承銷和股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財(cái)務(wù)公司所屬的證券營業(yè)部也全部轉(zhuǎn)讓出去。它們認(rèn)為，財(cái)務(wù)公司只要有能力，就可以作股票承銷和股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，因?yàn)樾磐型顿Y公司也可以作，外國的財(cái)務(wù)公司也可以作，最起碼應(yīng)該讓財(cái)務(wù)公司保留申請股票承銷和經(jīng)紀(jì)的權(quán)力。參考資料Kummar,Anjali and others。金建棟、馬鳴家：1992年，《中國信托投資機(jī)構(gòu)》，中國金融出版社；《金融時(shí)報(bào)》，1997年1月21日，1997年7月22日；龐則義、張建華：《財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)及防范》，載《金融時(shí)報(bào)》1997年8月7日；周小明：《中國信托業(yè)：何去何從──分業(yè)政策下信托業(yè)的定位和未來發(fā)展》，《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》1997年第2期；中國金融學(xué)會：《1993中國金融年鑒》，《1996中國金融年鑒》；中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司：《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》1996年第1期，1997年第2期；　本文完成于1997年8月20日，1997年10月送稿給香港城市大學(xué)和北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院發(fā)