【正文】 資金，它是我國現(xiàn)階段企業(yè)籌資的一項重要內(nèi)容.⑦，主要包括公積金和未分配利潤及折舊資金等等. 這種資金的特征是，它們無需通過一定的方式去籌集，只要直接內(nèi)部自動生成或轉(zhuǎn)移便可.（２）籌資方式籌資方式是指投資機構(gòu)或企業(yè)籌措資金所采用的具體手段或形式. 如果說籌資渠道屬于客觀存在的，那么籌資方式則屬于籌資主體的主觀能動行為. 投資機構(gòu)或企業(yè)籌資決策的重要內(nèi)容是如何針對客觀存在的籌資渠道，選擇合理的籌資方式進行籌資. 充分認識和把握各種籌資方式的特性，有利于投資機構(gòu)或企業(yè)選擇最為有效、合理的籌資方式并有效地進行籌資組合，降低資金成本，：①吸收直接投資.②發(fā)行股票.②利潤留成.④銀行借款.⑤商業(yè)信用.⑥發(fā)行債券.⑦，前三項屬于主權(quán)資本籌資，便形成了資金結(jié)構(gòu).（３）籌資渠道與籌資方式的關(guān)系籌資渠道主要解決向誰籌資的問題，要了解籌資的方向和規(guī)模，才能確定選擇何種籌資渠道是最恰當?shù)? 籌資方式主要解決在籌資渠道既定的情況下，采用什么最合理的手段來籌措資金. 這兩者之間存在一定的對應關(guān)系，但決非一一對應. 在一定情況下，某種籌資渠道可能只能采用某種特定的籌資方式，但在大多數(shù)情況下，一種籌資渠道的資金可以采用不同的籌資方式，同理，同一籌資方式可能會適用于多種籌資渠道. 因此，在籌資時，應對籌資的渠道和方式作深入的研究，作出合理的選擇，并將兩者作有效的配合，最終均會以主權(quán)資金或負債資金的形式表現(xiàn)在籌資機構(gòu)的資產(chǎn)負債表上. 主 權(quán)資金的籌資主要表現(xiàn)為實收資本（股本） 、資本公積、盈余公積和未分配利潤等項目. 負債資金籌資主要表現(xiàn)為長期負債和短期負債. ２－２資金成本 （１）資金成本的概念和作用資金成本是指企業(yè)或機構(gòu)為籌集和使用資金而付出的代價. 廣義地講，不論長短期資金都有成本問題，但由于短期資金的占用不穩(wěn)定，市場變動較大，較難估量，. 資金的籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券和借款等的印刷費用、手續(xù)費用、資信評估費、擔保費等等. 資金使用費是指由于占用資金而要付出的代價，如股票的股息、資金的使用費是在資金占用期內(nèi)持續(xù)和經(jīng)常發(fā)生的，而資金的籌集費則通常在籌資時一次性發(fā)生的，因此在計算資金成本時，如無特殊說明，一般是以年度為標準. 資金成本率是以資金的使用成本與所籌資金之數(shù)額的比值來表示的，其基本計算公式如下： ＝ＤN Ｐ－Ｆ＝ＤＰ（１－ＦＲ） 式中——資金成本率；N——資金使用費；O ——籌資金額；C——資金籌集費；P——資金籌集費率. Q P資金成本是由于資金的使用權(quán)和資金的所有權(quán)相分離而產(chǎn)生的，資金成本與資金的時間價值兩個概念很容易混淆，事實上兩者既有區(qū)別，又有聯(lián)系. 資金的時間價值著重反映了資金隨著其運動時間的不斷延續(xù)而不斷增值的性質(zhì). 具體說，資金時間價值是資金所有者在一定時期內(nèi)從資金使用者處獲得的報酬. 至于資金成本則是指資金的使用者由于使用他人資金而付出的代價. 它們的共同點在于都是以利息或股利等作為其表現(xiàn)形式. 兩者的區(qū)別，主要表現(xiàn)在這樣三個方面：第一，資金時間價值表現(xiàn)為資金所有者的利息收入，而資金成本則是資金使用者的籌資代價，所有者的收入要求越高，使用者的籌資成本便越大. 第二，資金的時間價值一般表現(xiàn)為時間的函數(shù)，而資金成本則表現(xiàn)為資金占用額的函數(shù). 第三，資金成本中還包含資金籌集費，：首先，資金成本是選擇籌資方案的重要依據(jù)，籌資者往往要選擇資金成本最低的籌資方案，資金成本是評價投資是否可行的一個基本尺度，任何投資項目只有在其投資收益率大于其資金成本率時才是可接受的，否則將無利可圖. 再次，資金成本也是衡量投資機構(gòu)或企業(yè)經(jīng)營管理業(yè)績的一項重要標準，資金成本分析可 以促使資金使用者節(jié)約使用資金，挖掘資金的潛力，提高資金使用效益，追求最低的綜合資金成本率，往往是投資理財努力的方向.（２）個別資金成本計算個別資金成本是指各種長期資金的成本，主要有長期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本和保留盈余資金成本. 前兩者為債務資金成本，后三者是權(quán)益資金成本.①長期借款資金成本. 長期借款資金成本一般由借款利息及銀行借款手續(xù)費兩部分構(gòu)成. 由于借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅作用，因此，長期借款資金成本的公式為： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ－Ｆ式中　——長期借款資金成本率；R N——年利息費用，等于借款額乘上利息率；H——所得稅稅率；S——長期借款的本金；C——長期借款的籌資費用，如銀行手續(xù)費等. P如已知銀行借款手續(xù)費率，并用ＦＲ表示，則上述公式可改寫如下： ＝Ｉ（１－Ｔ） R N Ｐ（１－ＦＲ） 「例」 某投資機構(gòu)向銀行長期借款２００萬元，年利息率為１０％，每年付息一次，假定籌資費用率為０。 ３％，所得稅率為３３％，則該長期借款的資金成本率可計算如下： ＝２００萬元１０％（１－３３％） R N ２００萬元（１－０。 ３％）＝６。 ７２％ 可見，長期借款的實際資金成本率要比名義利率來得低，這主要是由于長期借款利息可以抵稅引起的. 另外要注意的是，如借款協(xié)議中規(guī)定借款機構(gòu)必須在借款戶中保留最低的補償性存款余額，那么，這筆補償性存款余額數(shù)必須在上述計算公式的分母中扣減. 這樣，由于籌資機構(gòu)的實際可用資金減少，會相應提高其長期借款的資金成本率.②，其區(qū)別在于債券的籌資費用較高，另外，債券發(fā)行價格與其面值可能產(chǎn)生差異，從而計算時要按發(fā)行價格來確定其籌資總額. 其計算公式如下： ＝Ｉ（１－Ｔ） T N Ｐ（１－ＦＲ） 式中　——債券資金成本率；T N——年利息，債券面值總額乘上債券年利率；H——債券籌資總額，按債券發(fā)行價格確定；C——債券籌資費用率. Q P「例」　某投資機構(gòu)發(fā)行面值為１０，００元，而利率為１２％，每年付息一次的債券，其發(fā)行價格為１０，２００元，籌資費率按發(fā)行價計算的比率為４％，所得稅率３３％，其債券籌資成本率如下： ＝１０，００元１２％（１－３３％） T N １０，２００元（１－４％）＝８。 ２１％ 如果按面值發(fā)行，則資金成本率為８。 ３７％；如果是按９，８００元折價發(fā)行，則其資金成本率為８。 ５４％. 上述計算公式是每年付息一次，如果一次還本付息，則其計算公式有所調(diào) 整.③優(yōu)先股資金成本. 優(yōu)先股資金成本包含兩部分，籌資費用與預定的股利，其計算公式如下：＝ＤC N Ｐ（１－ＦＲ） 式中　——優(yōu)先股資金成本率；C N——優(yōu)先股年股息，應按優(yōu)先股面值乘固定息率. O「例」 某公司發(fā)行總值為１５０萬元的優(yōu)先股票，實際發(fā)行價為１８０萬元，合約規(guī)定年股息率為１５％，籌資費率為５。 ５％（按發(fā)行額計算）。其計算公式如下：＝１５０萬元１５％C N １８０萬元（１－５。 ５％） ＝１３。 ２３％ 因為優(yōu)先股股利是稅后利潤，股息不具有抵稅作用，同時，優(yōu)先股東的求償權(quán)在債權(quán)人之后，風險較大，所以一般情況下，優(yōu)先股資金成本應高于借款和債券資金成本.④普通股資金成本. 普通股資金成本計算基本上與優(yōu)先股相同，但卻有兩點不一致，一是普通股的股利率是可變的，但可以預計，再就是要充分考慮股利的逐年增長，并對其作出合理的估計，其基本計算公式如下：＝ＤU N Ｐ（１－ＦＲ） ＋Ｇ 式中　——普通股資金成本率；U N——普通股年股息，應按普通股面值乘上預計股利率計算；O——普通股籌貿(mào)總額，按發(fā)行價格計算；C——普通股股利預計增長率. V「例」 某投資機構(gòu)發(fā)行面值為１元的普通股５００萬股，實際籌資總額為１，００萬元，籌資費率為４％，預計第１年股利率為２５％，以后每年按５％的比率增長，則其成本應為：＝５００萬元２５％U N １，００萬元（１－４％） ＋５％＝１８。 ０２％ ⑤保留盈余資金成本. 保留盈余，也稱留存收益，是稅后利潤形成的，其所有權(quán)應屬于股東，是期望獲取大于市場平均投資報酬率以上的投資收益，所以，保留盈余的資本對于股東來講同樣要獲取與普通股相同的收益水平，因此，保留盈余的資金成本計算與普通股資金成本非常相似，只是無需考慮籌資費用而已，其計算公式如下： ＝O＋W N V C式中　——保留盈余資金成本；W N其他符號含義同前. （３）綜合資金成本的計算由于多種社會因素的制約，籌資企業(yè)或機構(gòu)不可能只使用某種單一的籌資方式，籌資所追求的并非是單一資金成本的最低，而是要計算確定一定時期長期資金綜合成本，并對個別資金成本率進行加權(quán)平均來確定的，故又稱之為加權(quán)平均資金成本. 其計算公式如下：—D＝Q E N Y X N E Q ＝１E—式中　——加權(quán)平均資金成本率；N Q——某一個別資金成本率；Q N E ——相應的個別資金權(quán)數(shù)；E Y——企業(yè)籌資方式的種類. D「例」　某企業(yè)長期資金帳面總值為５，００萬元，其中長期借款為７００萬元，發(fā)行債券為１，００萬元，優(yōu)先股５０萬元，普通股為１，５００萬元，留存收益為１，３００萬元. 個別資金占總資金的比重分別為長期借款的比重為１４％（７０Z５，０） ，債券的比重為２０％（１，００５，０） ，優(yōu)先股比重Z為１０％（５００５，００） ，普通股比重為３０％（１，５００５，Z Z０） ，留存收益比重為２６％（１，３００５，０）。如已知上述Z各項籌資方式的個別資金成本率分別為：５。 ５％、６。 ３％、１０。 ２５％、１５％、１４。 ５％. 該企業(yè)的綜合資金成本率計算如下： —＝１１＋２２＋３３＋４４＋５５Q N Y N Y N Y N Y N Y N Q＝５。 ５％１４％＋６。 ３％２０％＋１０。 ２５％１０％ ＋１５％３０％＋１４。 ５％２６％＝１１。 ３２５％ 上述計算中個別資金占全部資金的比重，是按帳面價值確定的，其資料容易取得，可直接從資產(chǎn)負債表上取得真實數(shù)據(jù). 但這一方法也有不足，當股票與債券的市場價值與其帳面價值發(fā)生嚴重脫離時，則計算出來的加權(quán)平均資金成本就會嚴重偏離實際，則可能引起籌資決策的失誤. 為了克服這一缺陷，個別資金占全部資金比重的確定也可以按市場價值或目標價值來確定，. （４）邊際資金成本邊際資金成本是指籌集資金每增加一個單位而增加的成本. 邊際資金成本也按加權(quán)平均法計算，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本. 在籌資機構(gòu)或企業(yè)在追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資金成本怎樣的變動，這對合理確定籌資規(guī)模是十分重要的. 現(xiàn)舉例說明如下：「例」 某企業(yè)擁有長期資金４００萬元，其中長期借款為６０萬元，長期債券１００萬元，普通股２４０萬元，其資金構(gòu)成分別為長期借款占１５％，長期債券占２５％，普通股占６０％.如企業(yè)準備擴大規(guī)模，擬追加籌資，并要求籌資后仍保持原有資金結(jié)構(gòu)，同時測算出追加籌資后，各種資金成本的變化，如圖表２－－１ 資金種類目標資金結(jié)構(gòu)新　籌　資　額資金成本籌資臨界點 ４５，００元內(nèi)?。常ィ常?，００元長期借款１５％４５，０—９０，００元　?。担ィ叮埃埃霸梗?，００元以上７％－ ２０，００元內(nèi)　１０％８０，００元長期債券２５％２０，０—４０，００元　?。保保ィ?，６０，００元４０，００元以上１２％－ ３０，００元內(nèi)?。保常ィ担埃埃霸胀ü桑叮埃ィ常?，０—６０，００元　?。保矗ィ?，０，００元６０，００元以上１５％－ 57 。 一般來講，花費較低的資金成本率只能籌集到較少量的資金，如果要擴大籌資便要多花資金成本，并引起資金成本率的上升. 凡在原資金成本率條件下所能籌集到的資金總限度稱之為籌資臨界點，在此臨界點范圍內(nèi)籌資，原來的資金成本不會改變，一旦超過此臨界點，即使維持原有資金結(jié)構(gòu)，其資金成本率也會上升. 籌資臨界點的計算公式如下： 籌資臨界點＝某一籌資方式用一定成本率所能籌集到的資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占比重如上述資料中長期借款方式在資金成本分別為３％和５％時，所能籌集到的資金限額為３０，０００元４５，０１５％和６０，００元９\ ０，００. 分別計算后可得到六個籌資臨界點，] １５％已在上表中列示. 按此六個籌資臨界點可分別計算出七組籌資范圍的加權(quán)平均的邊際資金成本率，結(jié)果以圖表２－２列示：圖表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長期借款１５％３％３％１５％＝０。 ４５％３０，００元以內(nèi)長期債券２５％１０％１０％２５％＝２。 ５％１０。 ７５％普通股?。叮埃ィ保常ィ保常ィ叮埃ィ剑?。 ８％ 長期借款１５％５％５％１５％＝０。 ７５％３０，０—５０，００元長期借款２５％１０％１０％２５％＝２。 ５％１１。 ０５％普通股?。叮埃ィ保常ィ保常ィ叮埃ィ剑?。 ８％ 續(xù)表２－２ 籌資總額范圍籌資方式籌資比重資金成本率綜合邊際資金成本率 長期借款１５％５％５％１５％＝０。 ７５％５０，０—６０，