【正文】 隔離的目的。發(fā)起人將需要資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)打包出售給特殊目的載體，特殊目的載體承擔(dān)著債務(wù)抵押債券的還本付息責(zé)任，債務(wù)抵押債券的投資者不能追索到發(fā)起人。 (2)現(xiàn)金型債務(wù)抵押債券與合成型債務(wù)抵押債券現(xiàn)金型債務(wù)抵押債券與合成型債務(wù)抵押債券是兩種最重要的債務(wù)抵押債券類(lèi)型，其構(gòu)造具有代表性，而合成型債務(wù)抵押債券的構(gòu)造又比現(xiàn)金型復(fù)雜得多。①現(xiàn)金型債務(wù)抵押債券的構(gòu)造現(xiàn)金型債務(wù)抵押債券的資產(chǎn)證券化構(gòu)造分為五步：第一步，發(fā)起人將資產(chǎn)負(fù)債表上的信貸資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的載體，這種轉(zhuǎn)移必須是資產(chǎn)的真實(shí)銷(xiāo)售；第二步，特殊目的載體以該信貸資產(chǎn)組合未來(lái)現(xiàn)金流為定價(jià)基礎(chǔ)，發(fā)行各級(jí)債務(wù)抵押債券；第三步，機(jī)構(gòu)投資者從特殊目的載體手中購(gòu)買(mǎi)上述證券，一般發(fā)起人會(huì)自己留下股權(quán)級(jí)證券，或者賣(mài)給風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的對(duì)沖基金等；第四步，特殊目的載體用銷(xiāo)售債務(wù)抵押債券獲得的資金向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)款；第五步，特殊目的載體把信貸資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流交給債務(wù)抵押債券持有者?，F(xiàn)金流的分配原則遵循“優(yōu)先級(jí)－中間級(jí)－股權(quán)級(jí)”的先后順序。違約支付權(quán)利金現(xiàn)金分檔債券發(fā)起人特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者債券組合(Reference Portfolio)投資組合(Collateral) 現(xiàn)金型CDO的構(gòu)造資料來(lái)源：2008 Kaplan Schweser FRM study notes 3②合成型債務(wù)抵押債券的構(gòu)造合成型債務(wù)抵押債券(syntheticCDO)最大的特點(diǎn)是它承擔(dān)的僅僅是相應(yīng)標(biāo)的信用暴露所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而不是因法定所有權(quán)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。SPV并不實(shí)際持有這些標(biāo)的資產(chǎn)，而是通過(guò)信用違約互換CDS來(lái)收取保費(fèi)。這兒我們就看到了一個(gè)隱含的問(wèn)題，合成型債務(wù)抵押債券所投資的標(biāo)的物是資產(chǎn)池的信用暴露部分的風(fēng)險(xiǎn)，而這個(gè)暴露的風(fēng)險(xiǎn)是能作為很多合成型債務(wù)抵押債券的標(biāo)的物。這就像一場(chǎng)賽馬游戲，馬場(chǎng)里面的馬其實(shí)是固定的，但是卻有很多人對(duì)為數(shù)不多的幾匹馬進(jìn)行下注，如果這些馬都出了問(wèn)題而沒(méi)跑到終點(diǎn)，就如債務(wù)抵押債券一樣觸發(fā)了信用違約事件，那么虧損的將是一系列的投資者。衍生品過(guò)度的開(kāi)發(fā)和重復(fù)性的下注，導(dǎo)致了次貸危機(jī)必然發(fā)生的厄運(yùn)。違約支付權(quán)利金現(xiàn)金分檔債券發(fā)起人特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)投資者信用違約互換(CDS)債券組合(Reference Portfolio)投資組合(Collateral) 合成型CDO的構(gòu)造資料來(lái)源：2008 Kaplan Schweser FRM study notes 3 (3)全球債務(wù)抵押債券市場(chǎng)概況80年代的美國(guó)誕生了債務(wù)抵押債券，90年代迅速發(fā)展，抵押債務(wù)債券的交易量也不斷增加，%增加到接近15%，可見(jiàn)債務(wù)抵押債券已經(jīng)在整體的ABS市場(chǎng)中占有極為重要的地位。2006年、2007年和2008年全球債務(wù)抵押債券發(fā)行規(guī)模分別為5206億美元、4816億美元和560億美元，%，%%。 全球CDO發(fā)行額按發(fā)行者分類(lèi)資料來(lái)源：從美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)SIFMA[26]整理而來(lái)隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)以及愈演愈烈，已經(jīng)彰顯了債務(wù)抵押債券給市場(chǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)債務(wù)抵押債券的質(zhì)疑和指責(zé)包括：首先，資產(chǎn)證券化所帶來(lái)的更廣泛和更深層次的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移并不能發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，這反而使得市場(chǎng)變得更加不穩(wěn)定。因?yàn)閭鶆?wù)抵押債券將信用風(fēng)險(xiǎn)從專(zhuān)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)手中轉(zhuǎn)移到外行投資者手中，外行人無(wú)法了解債務(wù)抵押債券的復(fù)雜的構(gòu)造和定價(jià)原理，而且債務(wù)抵押債券定價(jià)的數(shù)量模型本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和時(shí)間檢驗(yàn)，模型甚至可能是錯(cuò)誤的。因此，更多的外行投資者涉足債務(wù)抵押債券市場(chǎng)，將會(huì)有損于金融穩(wěn)定；其次，金融衍生產(chǎn)品的歷史表明，任何原本用于套期保值和分散風(fēng)險(xiǎn)的工具和手段，最終都能夠被尋求高收益的投資者用來(lái)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)；再次，由于能夠通過(guò)發(fā)行債務(wù)抵押債券將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，商業(yè)銀行就降低了進(jìn)行借款人分析和貸款質(zhì)量管理的激勵(lì)，從而有可能導(dǎo)致整體信用質(zhì)量的下降；最后，歷史經(jīng)驗(yàn)證明，相對(duì)于其他的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，債務(wù)抵押債券的信用等級(jí)被降級(jí)的概率更高，被升級(jí)的概率更低，這表明CDO的潛在風(fēng)險(xiǎn)高于ABS、RMBS、CMBS等證券化產(chǎn)品。167。 信用違約互換（CDS）(1)信用違約互換CDS定義和功能次貸危機(jī)本質(zhì)上是一場(chǎng)信用危機(jī)。隨著MBS、CDO等金融產(chǎn)品的信用等級(jí)不斷下降、它們的市場(chǎng)價(jià)值大幅下跌，金融機(jī)構(gòu)由于持有大量信用衍生品頭寸而陸續(xù)陷入流動(dòng)性危機(jī)與償付危機(jī)，以金融機(jī)構(gòu)的信用作為交易基礎(chǔ)的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)梗塞，金融機(jī)構(gòu)之間競(jìng)相壓價(jià)拋售自己手頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸，其中在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位的信用違約互換則是主要的風(fēng)險(xiǎn)源泉。截止2007 年底， 萬(wàn)億美元，這甚至超出了2007 年全球GDP的規(guī)模（ISDA，2008）。美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司美國(guó)國(guó)際集團(tuán)AIG在金融市場(chǎng)上出售了大量的信用違約互換，當(dāng)信用違約互換價(jià)值大幅下跌過(guò)程中，公司連續(xù)披露巨額虧損并且瀕臨破產(chǎn)，這可見(jiàn)信用違約互換的巨大殺傷力。信用違約互換誕生的初衷是為了降低債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)，最初被當(dāng)做套期保值的工具，信用違約互換的買(mǎi)方通過(guò)支付一定費(fèi)用購(gòu)買(mǎi)以債務(wù)人為參照實(shí)體的信用違約互換，相當(dāng)于買(mǎi)了一個(gè)保險(xiǎn)，如果債務(wù)人最終違約，則債權(quán)人在信用違約互換上獲得的賠付可以抵消債權(quán)損失，從而實(shí)現(xiàn)套期保值功能。但隨著信用違約互換市場(chǎng)的發(fā)展，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始利用信用違約互換進(jìn)行投機(jī)。當(dāng)宏觀基本面變化時(shí)候，參照實(shí)體也會(huì)有相應(yīng)變化，則市場(chǎng)對(duì)參照實(shí)體的信用評(píng)級(jí)也在變化之中。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期參照實(shí)體違約概率上升時(shí)，投資者可以購(gòu)買(mǎi)信用違約互換來(lái)規(guī)避參照實(shí)體的違約風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期參照實(shí)體違約概率下降時(shí)，投資者可以出售信用違約互換來(lái)賺取一定價(jià)差。 (2) 信用違約互換市場(chǎng)概況信用違約互換被美國(guó)投資家巴菲特稱(chēng)為次貸危機(jī)中的金融大規(guī)模殺傷武器，這一金融衍生產(chǎn)品在誕生之后的十余年內(nèi)會(huì)發(fā)展得非常迅速，并在次貸危機(jī)的形成與擴(kuò)散中扮演關(guān)鍵的角色。全球信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)自2000 年以來(lái)獲得了極大發(fā)展。2003 年至2007 年，美國(guó)信用衍生產(chǎn)品合同的年度復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到100%。而信用違約互換在全球信用衍生品市場(chǎng)中占有絕對(duì)支配性地位。截止2008 年第二季度末，%。 全球CDS概況資料來(lái)源：從國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì)ISDA[27]整理而來(lái)，增長(zhǎng)了68倍！在2007年次貸危機(jī)全面爆發(fā)之前，信用違約互換參照實(shí)體違約的情況很少發(fā)生，%。在絕大多數(shù)信用違約互換交易中，均為買(mǎi)方向賣(mài)方繳納保費(fèi)，而賣(mài)方賠付的概率很低。因此盡管全球信用違約互換市場(chǎng)未清償余額很高，但該市場(chǎng)上的凈現(xiàn)金流量要低得多。截止2008年第三季度，%都是信用違約互換。 美國(guó)CDS市場(chǎng)構(gòu)成(2008年3季度)資料來(lái)源：從美國(guó)金融機(jī)構(gòu)OCC[28]整理而來(lái)截止2008 年第三季度末。摩根大通、花旗銀行、美洲銀行、匯豐銀行與美聯(lián)銀行在信用衍生品交易排名中以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)占據(jù)了前五位。這五家商業(yè)銀行買(mǎi)賣(mài)的信用違約互換規(guī)模占到美國(guó)所有商業(yè)銀行與信托公司買(mǎi)賣(mài)信用違約互換規(guī)模的99%以上。其中摩根大通可謂是信用違約互換市場(chǎng)中的巨頭，這一家銀行買(mǎi)賣(mài)的信用違約互換合同占到所有銀行信用違約互換交易的50%以上。 美國(guó)金融機(jī)構(gòu)信用衍生品產(chǎn)品交易排名排名銀行名稱(chēng)CDS買(mǎi)入量（百萬(wàn)美元）CDS賣(mài)出量（百萬(wàn)美元）占CDS買(mǎi)入總額的比重占CDS賣(mài)出總額的比重1摩根大通4,649,8314,478,653%%2花旗銀行1,495,0781,392,546%%3美洲銀行1,224,9101,231,267%%4匯豐銀行542,577576,816%%5美聯(lián)銀行161,054150,829%%所有銀行與信托公司8,119,9337,837,739100%100%前5家銀行8,073,4507,830,111%%資料來(lái)源：從美國(guó)金融機(jī)構(gòu)OCC[28]整理而來(lái)167。 小結(jié)從美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)現(xiàn)狀研究可以看出來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也是由初級(jí)普通產(chǎn)權(quán)交易向高級(jí)房地產(chǎn)金融衍生品不斷發(fā)展的歷史，房地產(chǎn)金融的發(fā)展對(duì)一個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)有著積極的影響，不斷改善著人們的居住環(huán)境和生活質(zhì)量。這是它有利的一面，我們需要給予很大的肯定。但在美國(guó)近期房地產(chǎn)金融衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展和本身機(jī)理的復(fù)雜性可以看到，開(kāi)發(fā)衍生品的初衷是好的，抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券等產(chǎn)品的推出都是為了活化抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，適應(yīng)住房抵押貸款的需求而孕育而生的。但這些產(chǎn)品同樣存在著各自的風(fēng)險(xiǎn)特性，從現(xiàn)狀分析來(lái)看這些衍生品已經(jīng)充斥了整個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)，總結(jié)為如下特征：(1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，且產(chǎn)品基礎(chǔ)并不牢靠，容易導(dǎo)致產(chǎn)品兩端的參與者存在信息不對(duì)稱(chēng)；(2)產(chǎn)品規(guī)?？焖侔l(fā)展且數(shù)量非常龐大，占整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的權(quán)重不容小視，說(shuō)明潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)滲透到經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，如果出現(xiàn)問(wèn)題將對(duì)經(jīng)濟(jì)體系造成不小影響；(3)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)特性，注定了此類(lèi)產(chǎn)品亦是金融風(fēng)險(xiǎn)快速傳遞的媒介，一旦出現(xiàn)問(wèn)題將會(huì)使得危機(jī)以更快的速度蔓延；(4)投機(jī)型資金快速涌入該市場(chǎng)，新衍生品的誕生偏離了原來(lái)善意的初衷，市場(chǎng)充斥著非理性因素。67第三章 住房抵押貸款市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究第三章 住房抵押貸款市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究本次全球金融危機(jī)的起點(diǎn)，在于以次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)為代表性的住房抵押貸款市場(chǎng)的惡化，所以本章重點(diǎn)分析次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制研究，從而歸納出美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制所隱含的問(wèn)題。其中對(duì)具體產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)、特性不再多作介紹，詳細(xì)情況可以參照第二章的相關(guān)內(nèi)容。金融市場(chǎng)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)體制[1]是指通過(guò)衍生金融工具的使用，不同投資者之間重新分配風(fēng)險(xiǎn)，原有的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)被分拆重組，再通過(guò)衍生金融工具傳遞出去。金融市場(chǎng)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)被重新分拆重組，再傳遞轉(zhuǎn)移到不同投資者身上，它本身卻沒(méi)有消失，只是風(fēng)險(xiǎn)存在的形式和風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者發(fā)生了改變。在過(guò)去的三十年中，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)金融國(guó)家大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化進(jìn)程，造就了住房抵押貸款市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。但在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，金融市場(chǎng)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制正在逐漸侵蝕銀行中介的縱向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，銀行通過(guò)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和更多地參與金融市場(chǎng)活動(dòng)來(lái)彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下降，利用金融市場(chǎng)來(lái)轉(zhuǎn)移、分拆、捆綁和分散自身風(fēng)險(xiǎn)，于此同時(shí)卻逐步加大了全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果隨意地創(chuàng)造金融衍生品其實(shí)就是在重復(fù)創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)，這樣的話從全局角度下就有可能超過(guò)整個(gè)金融系統(tǒng)可承受的風(fēng)險(xiǎn)閾值，進(jìn)而發(fā)生金融危機(jī)。167。 次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)住房抵押貸款是相對(duì)于優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款而言的。次貸危機(jī)就是從該類(lèi)貸款及其衍生品開(kāi)始延伸的，所以有必要再細(xì)致研究。金融機(jī)構(gòu)向信用評(píng)分低于620分、債務(wù)和收入比率超過(guò)40%以及貸款住房?jī)r(jià)值比率超過(guò)85%的借款人發(fā)放的抵押貸款，歸類(lèi)為次級(jí)貸款，這類(lèi)信用評(píng)級(jí)不高的借款人不必向房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)出具收入證明文件就能申請(qǐng)貸款。相比之下，優(yōu)質(zhì)貸款申請(qǐng)者的信用評(píng)分在660分以上，而且必須提供全套收入證明文件，所以次級(jí)貸款申請(qǐng)人的審批制度非常寬松，這也是基礎(chǔ)金融風(fēng)險(xiǎn)之所在。次級(jí)貸款市場(chǎng)總規(guī)模大致在860013000億美元左右，有半數(shù)的人沒(méi)有提供固定收入憑證，這些信用評(píng)級(jí)不高的借款人的總貸款額在45006500億美元之間，他們?cè)谏暾?qǐng)貸款時(shí)往往選擇更復(fù)雜、基于風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的抵押貸款工具，如可調(diào)整利率抵押貸款占次級(jí)抵押貸款的75%左右。： 美國(guó)住房抵押貸款來(lái)源分布圖資料來(lái)源：CFA Institute次級(jí)抵押貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。在房?jī)r(jià)不斷走高時(shí)，次級(jí)抵押貸款生意興隆，即使借款人現(xiàn)金流并不足以?xún)斶€貸款，他們也可以通過(guò)房產(chǎn)增值獲得再貸款來(lái)填補(bǔ)缺口。但當(dāng)房?jī)r(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。，近年來(lái)次級(jí)貸款在房屋抵押貸款中的比重顯著上升。2002年次級(jí)貸款占所有貸款的比重才4%左右，短短3年時(shí)間后就躍升到13%左右，增長(zhǎng)之迅速的背后，是市場(chǎng)不理性下瘋狂擴(kuò)張的表現(xiàn)。 美國(guó)次級(jí)貸款余額及其占房屋抵押貸款比重資料來(lái)源：美國(guó)抵押貸款銀行家協(xié)會(huì)。深色線對(duì)應(yīng)左軸，代表美國(guó)次級(jí)貸款余額，單位是十億美元；淺色線對(duì)應(yīng)右軸，代表美國(guó)次級(jí)貸款占房屋抵押貸款的比重由于次級(jí)貸款借款人都是違約風(fēng)險(xiǎn)非常高的客戶(hù)群，收入證明缺失，負(fù)債較重的人，這注定了次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)本身就隱含風(fēng)險(xiǎn)。整個(gè)次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制，是金融風(fēng)險(xiǎn)橫向分擔(dān)機(jī)制的縮影。次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)以下三個(gè)層次的劃分，則是金融風(fēng)險(xiǎn)高度劃分和不斷轉(zhuǎn)移的結(jié)果：次級(jí)RMBS市場(chǎng) 次級(jí)RMBS的衍生證券市場(chǎng) CDO市場(chǎng) 借款人易違約 風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)衍生品分擔(dān)、滲透 CDO過(guò)于復(fù)雜，信息不對(duì)稱(chēng) 美國(guó)次級(jí)貸款債券市場(chǎng)的劃分第一層次是初級(jí)證券化產(chǎn)品，即次級(jí)住房抵押貸款支持證券RMBS市場(chǎng)。次級(jí)抵押貸款是一種風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，此類(lèi)貸款的借款人都是信用評(píng)級(jí)不高的人，他們的償付能力很差，容易出現(xiàn)違約現(xiàn)象。以這種資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化的次級(jí)住房抵押貸款支持證券，由于是原封不動(dòng)地將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接轉(zhuǎn)手給投資者，并沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金流的重組和層級(jí)劃分，因此其風(fēng)險(xiǎn)和收益高度依賴(lài)于次級(jí)抵押貸款所組成的資產(chǎn)池本身的風(fēng)險(xiǎn)和收益，所以次級(jí)住房抵押貸款支持證券也屬于風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品。第二層次是次級(jí)住房抵押貸款支持證券RMBS的衍生證券市場(chǎng)，包括抵押擔(dān)保債券CMO、房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托以及本息分離抵押擔(dān)保債券等。由于次級(jí)住房抵押貸款支持證券很難獲得足夠高的信用評(píng)級(jí)，得不到廣泛的投資者認(rèn)可，因此其信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)范圍和容量大大縮小。為了解決這個(gè)問(wèn)題，金融機(jī)構(gòu)采用結(jié)構(gòu)性金融技術(shù)——即金融風(fēng)險(xiǎn)橫向分擔(dān)機(jī)制，通過(guò)資產(chǎn)證券化中將資產(chǎn)池現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行優(yōu)先和次級(jí)的償付結(jié)構(gòu)安排，從而滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的更多投資者的需求。抵押擔(dān)保債券CMO、房地產(chǎn)抵押貸款投資融資信托以及本息分離抵押擔(dān)保債券等都實(shí)施了證券分檔處理，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)結(jié)構(gòu)化處理得以分散開(kāi)去，市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)者對(duì)此做法表示歡迎并且積極購(gòu)買(mǎi)，金融機(jī)構(gòu)順利將自身面臨風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給金融