【正文】 。從我們的定義中可以得出一個重要的推論：投資的風險并非被beta衡量（華爾街以此衡量波動性以及風險），而是由概率衡量合理的概率即投資導致其主人在持有期間損失的購買力的概率。資產(chǎn)價格經(jīng)常大幅波動，而只要他們在其持有期間內(nèi)可以合理確信提供增加的購買力，那么這些資產(chǎn)就不是風險高的。而正如我們將看到的，一個波動性小的資產(chǎn)也能充滿風險。 投資有許多種且變化多端。然而，投資概率主要有三個類型，理解每個類型的特征是非常重要的。因此，讓我們了解下這一領(lǐng)域。. 部分投資是以給定的貨幣計價的，包括貨幣市場基金，債券，抵押貸款，銀行存款以及其他工具。大部分基于貨幣的投資被認為是“安全”的。事實上，他們是最危險的資產(chǎn)之一。他們的beta是零，但風險巨大。在過去一個世紀，這些工具毀了許多國家投資者的購買力，即使是其持有者持續(xù)收到定期的利息和本金支付。此外，這一丑陋的結(jié)果將一直重復發(fā)生。政府決定了貨幣的最終價值，但系統(tǒng)的力量不時會使他們被制造通脹的政策所吸引。而這類政策經(jīng)常失控。 即使在美國，盡管對穩(wěn)定貨幣的愿望非常強烈，自我在1965年接管伯克希爾的管理之后，美元仍然貶值了驚人的86%。那時的1美元的價值不低于今天的7美元。因此，為了能夠維持購買力，對于免稅的機構(gòu)來說，%。而如果這家機構(gòu)的投資經(jīng)理認為其收到的利息是“收益”的話，那他是在開玩笑。 對于需要支付稅收的你我來說，情況就更糟了。在同樣的47年時間段內(nèi)，%的收益。這聽起來很令人滿意。但如果個人投資者需要支付平均25%的個人所得稅時，%的回報率以真實收入衡量毫無收益。%的收益，而不可見的通脹“稅”則超過所得稅的三倍，而投資者很可能只是認為所得稅才是其主要負擔。盡管我們的貨幣上印有“我們信仰上帝”的語句，但操作我們政府印鈔機的雙手卻都是人。 當然，高利率可以彌補購買者基于貨幣的投資所面臨的通脹風險。確實，上世紀80年代早期的利率在這方面做得很好。然而如今的利率無法彌補投資者所需承擔的購買力風險。如今的債券應該標上警示標識。 因此，在如今的條件下，我不喜歡基于貨幣的投資。即使如此，伯克希爾仍然持有大量此類投資，主要是短期品種。但不管利率怎樣，在伯克希爾，對充足流動性的需求占據(jù)核心位置，且永不忽視。為了滿足這一需求，我們主要持有美國國債，這是在絕大部分混亂的經(jīng)濟情況下對于流動性唯一可靠的投資。我們的目前的流動性水平是200億美元；100億美元時我們最低要求。 在流動性和監(jiān)管層對我們的要求以外，我們購買貨幣相關(guān)證券只是因為其提供超常收益的可能性或是因為一特定信貸工具被錯誤定價，例如在定期的垃圾債券市場可能發(fā)生的，或是因為利率上升到一定程度，使得在其下降時，足以在高收益?zhèn)蠈崿F(xiàn)大額收益。盡管我們曾經(jīng)在過去利用過這類機會也可能再次這么做，但我們?nèi)缃駥@一前景持悲觀態(tài)度。對于如今的情形，華爾街謝爾比Cullom Davis在很久以前說的話看起來很適用“債券此前被推銷為提供無風險收益，而如今的價格實際上是在提供無收益風險。”. 第二類投資包括的資產(chǎn)是指那些實際不產(chǎn)生任何收益，但買家在認為其他人未來會為此支付更高的價格的期望下所購買的資產(chǎn)，這些買家也清楚這些資產(chǎn)永遠不具有生產(chǎn)性。17世紀的郁金香就是此類買家的最愛。 這類投資要求有足夠容量的買家市場，而這些買家受到誘惑是因為他們相信這一購買市場將持續(xù)擴大。持有者并非被這些資產(chǎn)的生產(chǎn)力所激勵，這些資產(chǎn)永遠不會生產(chǎn)，而是堅信他們在未來會對其更渴望。這一類別最主要的資產(chǎn)就是黃金，后者是對其他所有資產(chǎn)（尤其是貨幣）恐懼的投資者的最愛。然而黃金有兩個顯著的缺點，用途不廣且不具有生產(chǎn)性。確實，黃金有一些工業(yè)和裝飾的用途，但此類用途的需求優(yōu)先，且不足以吸收新的產(chǎn)量。同時，如果你一直持有一盎司黃金，到最后你將仍然只擁有一盎司。激勵大部分黃金購買者的動機是他們相信恐懼的等級將會增長。在過去的十年，這一想法被證明是正確的。此外，上升的價格自身會產(chǎn)生額外的購買熱情，吸引那些認為價格上升證實其投資理論的購買者。當大量投資者涌入時，這一結(jié)果就自我實現(xiàn)了。但只是暫時。 在過去15年，互聯(lián)網(wǎng)股票和房地產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)證實了這一理論：起初明智的理論加上廣為宣傳的價格上升能夠創(chuàng)造出驚人的多余需求。在這些泡沫中，許多起初充滿懷疑的投資者屈服于所謂市場的“證據(jù)”，而購買者群體的擴大在一段時間內(nèi)足以使得這場盛宴持續(xù)。但泡沫吹得大了不可避免會破裂。那個時候那句古老的諺語又將得到證實：“明智的人開頭，蠢蛋收尾?！? 今天，全球黃金儲量約17萬公噸。假如把它們?nèi)坭T成一個每面約68英尺的立方體。（設想它可以輕輕松松地放在一個棒球內(nèi)場。）如果每盎司黃金價格1750美元，也就是我寫下這些內(nèi)容時的金價。我們稱它立方體A。 然后來創(chuàng)造一個和立方體A價格相同的立方體B。為此，我們要買下美國所有的耕地（4億英畝，年產(chǎn)值2000億美元），以及16家?？松梨诠荆ㄈ蚶麧欁罡叩墓?，年利潤超過400億美元）。買下這些以后，我們還有1萬億美元可以用來零花。你能想象到，？不計對現(xiàn)存黃金令人吃驚的估值，目前的價格讓今天的黃金年產(chǎn)值達到約1600億美元。買家——不論是珠寶和工業(yè)用戶還是投資者——都必須不斷消化增加的供應。這僅僅是為了維持現(xiàn)有價格的平衡。 一個世紀以后，無論可能用哪種貨幣，4億英畝農(nóng)田都會生產(chǎn)出大量的玉米、小麥、棉花和其他作物，繼續(xù)帶來有價值的回報。?？松梨趧t可能分紅數(shù)萬億美元，持有16家這樣的公司會新增數(shù)萬億美元。而17萬噸黃金既不會增加規(guī)模，也不能創(chuàng)造任何產(chǎn)品。你可以深情撫摸它，它卻不會有回應。 還得承認，當距今一個世紀的未來人類擔憂的時候，可能還會有很多人蜂擁而上為黃金。但我相信，一個世紀過去。 我們的前兩個資產(chǎn)類別在恐懼情緒達到頂峰時最受歡迎。對經(jīng)濟崩潰的恐慌將散戶推向貨幣基礎(chǔ)的資產(chǎn)，首當其沖的是美國債務。而且，對貨幣崩潰的恐慌又將這些散戶推向黃金這種沒有產(chǎn)出能力的資產(chǎn)。2008年底，我們風聞的是“現(xiàn)金為王”，當時應該配置現(xiàn)金，不應持有。同樣地，20世紀80年代初，我們聽說的是“現(xiàn)金如垃圾”，當時的固定美元投資處于我們記憶中最有吸引力的水平。在這些情況下，需要從眾心理支持的投資者為求得心安付出了代價。 我自己最青睞的——你知道，就要講到了——是我們的第三類資產(chǎn)：投資于有生產(chǎn)力的資產(chǎn)，無論是企業(yè)、農(nóng)場，還是房地產(chǎn)。在理想的情況下，這些資產(chǎn)應該能在通脹時期讓產(chǎn)出保持自身的購買力價值，同時只需要盡可能最少的新增資本投入。農(nóng)場、房地產(chǎn)和可口可樂、IBM這樣的很多企業(yè)，以及我們自己的See39。s Candy（譯注：逾90年歷史的美國老牌糖果與巧克力食品公司）都能滿足這雙重考驗。其他特定的公司——比如我們那些受管制的公共事業(yè)公司——都不能通過上述考驗，因為它們在通脹的環(huán)境下需要大量資本。為了增加收益，它們的所有者必須增加投資。即便如此，第三類投資也仍會超越毫無生產(chǎn)力和以貨幣為基礎(chǔ)的資產(chǎn)。 一個世紀過去，不管那時的貨幣是黃金、海貝、鯊魚牙，還是（和今天一樣的）一張紙，人們都愿意用他們每日勞作的幾分鐘時間換來喝一杯可口可樂，或者吃一些See39。s Candy的花生薄片糖。未來的美國人會出售更多的商品，消費更多的食品，需要的生活空間也比現(xiàn)在多。人們永遠都會用自己生產(chǎn)的換取他人生產(chǎn)的。 我們國家的企業(yè)會繼續(xù)高效地運送我們國民需要的商品和服務。這好比說，這些商業(yè)“奶牛”活了幾個世紀，產(chǎn)了比以往更多的“牛奶”。它們的價值不是由交換的中介決定，而是由它們產(chǎn)奶的能力而定。對奶牛的主人而言，銷售牛奶會是復利交易，就像20世紀道指由66點漲至11497萬點時那樣（當時也支付了大量的股息）。 伯克希爾的目標將是增持第一等企業(yè)的股權(quán)。我們首先會選擇整體持有——但我們也會通過持有大量可交易股票成為所有者。我相信，任何一段較長的時間內(nèi)，事實都會證明，這類投資在我們考查的三類資產(chǎn)中是長線贏家。更重要的是，它最為安全。30 / 30