【正文】 30 / 30。我相信，任何一段較長的時間內(nèi)，事實都會證明，這類投資在我們考查的三類資產(chǎn)中是長線贏家。 伯克希爾的目標(biāo)將是增持第一等企業(yè)的股權(quán)。 它們的價值不是由交換的中介決定，而是由它們產(chǎn)奶的能力而定。我們國家的企業(yè)會繼續(xù)高效地運送我們國民需要的商品和服務(wù)。未來的美國人會出售更多的商品，消費更多的食品，需要的生活空間也比現(xiàn)在多。一個世紀過去，不管那時的貨幣是黃金、海貝、鯊魚牙，還是（和今天一樣的）一張紙，人們都愿意用他們每日勞作的幾分鐘時間換來喝一杯可口可樂，或者吃一些See39。為了增加收益，它們的所有者必須增加投資。s Candy（譯注：逾90年歷史的美國老牌糖果與巧克力食品公司）都能滿足這雙重考驗。在理想的情況下，這些資產(chǎn)應(yīng)該能在通脹時期讓產(chǎn)出保持自身的購買力價值，同時只需要盡可能最少的新增資本投入。 在這些情況下，需要從眾心理支持的投資者為求得心安付出了代價。2008年底，我們風(fēng)聞的是“現(xiàn)金為王”，當(dāng)時應(yīng)該配置現(xiàn)金，不應(yīng)持有。對經(jīng)濟崩潰的恐慌將散戶推向貨幣基礎(chǔ)的資產(chǎn)，首當(dāng)其沖的是美國債務(wù)。 但我相信，一個世紀過去。 你可以深情撫摸它，它卻不會有回應(yīng)。?？松梨趧t可能分紅數(shù)萬億美元，持有16家這樣的公司會新增數(shù)萬億美元。 這僅僅是為了維持現(xiàn)有價格的平衡。你能想象到，？不計對現(xiàn)存黃金令人吃驚的估值，目前的價格讓今天的黃金年產(chǎn)值達到約1600億美元。為此，我們要買下美國所有的耕地（4億英畝，年產(chǎn)值2000億美元），以及16家?？松梨诠荆ㄈ蚶麧欁罡叩墓?，年利潤超過400億美元）。 我們稱它立方體A。（設(shè)想它可以輕輕松松地放在一個棒球內(nèi)場。今天，全球黃金儲量約17萬公噸?！钡菽档么罅瞬豢杀苊鈺屏?。在過去15年，互聯(lián)網(wǎng)股票和房地產(chǎn)業(yè)都已經(jīng)證實了這一理論：起初明智的理論加上廣為宣傳的價格上升能夠創(chuàng)造出驚人的多余需求。當(dāng)大量投資者涌入時，這一結(jié)果就自我實現(xiàn)了。在過去的十年，這一想法被證明是正確的。同時，如果你一直持有一盎司黃金，到最后你將仍然只擁有一盎司。然而黃金有兩個顯著的缺點，用途不廣且不具有生產(chǎn)性。持有者并非被這些資產(chǎn)的生產(chǎn)力所激勵，這些資產(chǎn)永遠不會生產(chǎn)，而是堅信他們在未來會對其更渴望。 17世紀的郁金香就是此類買家的最愛。 對于如今的情形，華爾街謝爾比Cullom Davis在很久以前說的話看起來很適用“債券此前被推銷為提供無風(fēng)險收益，而如今的價格實際上是在提供無收益風(fēng)險。 在流動性和監(jiān)管層對我們的要求以外，我們購買貨幣相關(guān)證券只是因為其提供超常收益的可能性或是因為一特定信貸工具被錯誤定價，例如在定期的垃圾債券市場可能發(fā)生的，或是因為利率上升到一定程度，使得在其下降時，足以在高收益?zhèn)蠈崿F(xiàn)大額收益。為了滿足這一需求，我們主要持有美國國債，這是在絕大部分混亂的經(jīng)濟情況下對于流動性唯一可靠的投資。即使如此，伯克希爾仍然持有大量此類投資，主要是短期品種。 如今的債券應(yīng)該標(biāo)上警示標(biāo)識。確實，上世紀80年代早期的利率在這方面做得很好。 盡管我們的貨幣上印有“我們信仰上帝”的語句，但操作我們政府印鈔機的雙手卻都是人。但如果個人投資者需要支付平均25%的個人所得稅時，%的回報率以真實收入衡量毫無收益。在同樣的47年時間段內(nèi)，%的收益。 而如果這家機構(gòu)的投資經(jīng)理認為其收到的利息是“收益”的話，那他是在開玩笑。那時的1美元的價值不低于今天的7美元。 而這類政策經(jīng)常失控。此外，這一丑陋的結(jié)果將一直重復(fù)發(fā)生。他們的beta是零，但風(fēng)險巨大。大部分基于貨幣的投資被認為是“安全”的。 因此，讓我們了解下這一領(lǐng)域。 投資有許多種且變化多端。資產(chǎn)價格經(jīng)常大幅波動，而只要他們在其持有期間內(nèi)可以合理確信提供增加的購買力，那么這些資產(chǎn)就不是風(fēng)險高的。 更簡潔的說法是，投資是放棄今天的消費，為了在以后的日子里能夠有能力更多的消費。投資行為被形容這樣一個過程：在今天投出資金，預(yù)期未來能收回更多的錢。投資者的基本選擇與我們的強烈偏好2011年年底，伯克希爾的面值反映出，現(xiàn)存合約負債85億美元。 在面臨巨大信貸壓力的時期取得了這樣的成功表現(xiàn)，這突出表明，獲得一個與風(fēng)險相匹配的險的溢價有多重要。我們幾乎確定認識到了這一投資組合最終的“減記利潤”，因為我們收到的溢價是34億美元，今后的虧損會低于這一金額。我們虧損風(fēng)險最大的那些合約已經(jīng)過期，剩下的會很快到期。我們類似保險的衍生品合約就要到期。我們杜絕各類可能要求立即提供抵押的合約。）然而，必須指出一個重要的行業(yè)變動：雖然我們現(xiàn)有合約要求的抵押非常少，但新倉位的情況有所不同。關(guān)于我們的衍生品倉位，沒有什么新東西可報告的，過去的報告中已經(jīng)詳細解說。他們擁有優(yōu)秀的“商業(yè)頭腦”，能捕捉到可能決定多種類別企業(yè)未來的經(jīng)濟動力。對這兩位新人有一點要補充。他們每個人都會憑借個人成績得到80%的績效獎金和20%的合伙人獎勵。 正如梭羅所說：“要緊的不是你看到的，而是你看到了什么。與1988年和2006年分別投資可口可樂和鐵路一樣，我也沒有趕早買入IBM。這家企業(yè)會在今天的問題被人們遺忘很久之后還屹立不倒。該行首席執(zhí)行官Brian Moynihan在清理失誤方面取得出色的進展，不過完成這一過程需要多年時間。銀行業(yè)東山再起，富國銀行正走向繁榮，其收益表現(xiàn)強勁，其資產(chǎn)穩(wěn)固可靠，其資本處于創(chuàng)紀錄高位。2011年，我們的投資持股很少變動。 然而，正如我所理解的，我相信這三家企業(yè)的內(nèi)含價值與其賬面價值沒有顯著差異。 今天，新家庭形成數(shù)量持續(xù)高于房屋開工數(shù)量。2007年，泡沫破裂，正如所有泡沫必定會經(jīng)歷的那樣。（一個幾乎不被注意的事實是“許多在止贖中“失去”房屋的人事實上已經(jīng)獲得了收益，因為他們在此前通過再融資獲得的資金超過其成本。這類大規(guī)模資金注入推動了全國各地的消費狂潮。真是對這一前提的接受使得房地產(chǎn)交易中任何價格和行為都是合理的。我們所有人都參與了這一毀滅性的行為包括政府、貸款人、借款人、媒體以及評級機構(gòu)等。 甚至在我們的許多借款人在部分房屋上擁有負權(quán)益時也做到了這點。因為我們是移動房屋業(yè)最大的借貸者且通常貸款給中低收入家庭，你可能預(yù)期我們將在房地產(chǎn)崩潰中承受沉重的損失。 美國的活動房屋銷售量在2009年為49789戶，2010年為50046戶，2011年為51606戶(而在2005年房地產(chǎn)繁榮時，這一數(shù)字為146744戶）。他們的稅前收益合計在2009年為1300萬美元，2010年為5300萬美元，這一提升反映了我們在絕大部分非房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中所看到的穩(wěn)步復(fù)蘇勢頭。 在2008年末經(jīng)濟跌落懸崖后，觀察我們的三家公司業(yè)務(wù)運營所體現(xiàn)的情況是很有幫助的，因為他們的經(jīng)歷顯示出隨后到來的經(jīng)濟的部分復(fù)蘇。這個部門是我們企業(yè)中最小的部門，包括兩家租賃公司，XTRA（拖車）和CORT（家具），以及美國領(lǐng)先的活動房屋制造商和融資提供方Clayton Homes。金融與金融產(chǎn)品在我們的資產(chǎn)負債表的賬面價值中，BNSF和中美能源商譽的賬面價值總計200億美元。我對他們?yōu)椴讼柕墓蓶|做出的貢獻同樣驕傲和感謝。 后續(xù)還有更多風(fēng)能和太陽能項目。我們能夠做出如此投資是因為中美能源保留了所 有的收益，不像其他公用事業(yè)企業(yè)幾乎將其收益全部支付給股東。到2012年底，中美能源將擁有3316兆瓦風(fēng)電運營，遠超美國其他電力公用事業(yè)機構(gòu)。在電氣行業(yè)中，中美能源有著無可比擬的記錄。第一位則是 我們的另一家輸氣公司，Kern River.當(dāng)中美能源在2002年收購Northern Natural的輸氣管時，這家公司的有危機被行業(yè)的領(lǐng)先機構(gòu)評 為行業(yè)43家公司中的最后一位。很明顯，數(shù)百萬的美國人每天要依賴我們。%的股份，后者向美國國內(nèi)的250萬客戶提供電力服務(wù)，是愛荷華，猶他 和懷俄明州的最大供應(yīng)商，并且是其他6個州的重要供應(yīng)