【正文】 權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的多樣化能夠幫助我們從長(zhǎng)期的增長(zhǎng)趨勢(shì)中獲利。第三，在我們最需要獲取利潤(rùn)的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)并不總是欣欣向榮的。有時(shí)會(huì)遇到困難，而這些困難需要假以時(shí)日才能得以化解。人類(lèi)上升軌跡的中斷時(shí)有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，通貨緊縮，軍事沖突，甚至偶爾出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。所有這些都難以提前預(yù)料。人人都想在不景氣時(shí)期保護(hù)好他們整體的投資組合。在這里，高質(zhì)量的固定收益資產(chǎn)是投資品種中的上佳選擇。只要固定收益投資具有良好的信譽(yù)并且能夠按時(shí)支付，高級(jí)債券、現(xiàn)金投資（cashinvestments），甚至是通貨膨脹指數(shù)債券都能夠憑借其可預(yù)見(jiàn)的收益支付和有保障的本金幫助我們平安渡過(guò)危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。第四，在一定程度上，我們很可能希望我們的投資組合能夠?yàn)槲覀冑I(mǎi)單。畢竟，我們都在努力工作；我們的錢(qián)也應(yīng)當(dāng)如此。有許多類(lèi)型的資產(chǎn)能夠滿足我們的日常開(kāi)支，甚至為其他的投資機(jī)會(huì)提供資金收入。這其中最好的資產(chǎn)包括分紅型股票（dividendpayingstocks）、優(yōu)先股（preferredstocks）以及房地產(chǎn)投資信托等證券。你也許還希望加入通貨膨脹指數(shù)債券以便從投資組合中產(chǎn)生收入流（ineflows）。就像摩根（）在被問(wèn)及股票市場(chǎng)走向時(shí)的一個(gè)經(jīng)典回答：“我們唯一確定的說(shuō)法是，市場(chǎng)還會(huì)波動(dòng)?！倍疫@種波動(dòng)有時(shí)還很瘋狂。因此，第五個(gè)常見(jiàn)的投資目標(biāo)是擁有一個(gè)不隨意波動(dòng)的投資組合。根據(jù)你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及你對(duì)待投資或保守或激進(jìn)的態(tài)度，你會(huì)希望在你的投資組合中，有一定比例的資產(chǎn)能夠抵御股票市場(chǎng)的波動(dòng)和混亂。這些資產(chǎn)應(yīng)該包括現(xiàn)金帳戶（cashaccounts）、貴金屬以及專業(yè)管理期貨基金（professionallymanagedfuturesfunds）。還有一些特殊用途的對(duì)沖基金和交易型開(kāi)放式指數(shù)基金能夠減小收益的波動(dòng)，并且保護(hù)你的投資組合免遭劇烈的震蕩。將這些資產(chǎn)加入到你的投資組合中，便可以幫助你減少在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)期的恐慌，在這時(shí)，它們的價(jià)值才真正得以體現(xiàn)。第六，我們?nèi)缃裆钤谌蚧慕?jīng)濟(jì)中。這是一個(gè)無(wú)法逃避的現(xiàn)實(shí)，因此你需要參與到全球貨幣流通中以消除某種正在貶值的貨幣對(duì)你的投資的影響。有些投資需要在本國(guó)以外進(jìn)行。成熟和新興市場(chǎng)的股票以及債券能幫助我們達(dá)成該目標(biāo)。另外，還有許多專業(yè)的投資工具，包括對(duì)沖基金和管理期貨基金（managedfuturesfunds），能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。現(xiàn)在，讓我們來(lái)討論一下資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)中的隊(duì)員們。每個(gè)隊(duì)員都有其獨(dú)特的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)。我愿意相信每個(gè)資產(chǎn)種類(lèi)都有一些能夠幫助我們實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)的特性。主要的投資目標(biāo)一共有六個(gè)，不同種類(lèi)的資產(chǎn)能夠分別滿足這些目標(biāo)。我們期望能夠?qū)⒈憩F(xiàn)各異的資產(chǎn)混合搭配起來(lái)。房地產(chǎn)，無(wú)論是不動(dòng)產(chǎn)還是房地產(chǎn)投資信托，其表現(xiàn)與諸如固定收益類(lèi)等資產(chǎn)是截然不同的。黃金在價(jià)格走勢(shì)方面也與股票存在差異。因此，很重要的一點(diǎn)是將你的各種資產(chǎn)混合搭配，從而撫平投資組合整體收益的波動(dòng)。我們希望某些種類(lèi)的資產(chǎn)在市場(chǎng)景氣時(shí)能夠增值。在這里，股票、房地產(chǎn)以及其他的增長(zhǎng)型資產(chǎn)剛好符合要求。特定種類(lèi)的對(duì)沖基金在上升的市場(chǎng)中也會(huì)有良好的表現(xiàn)。低相關(guān)性：反映了一對(duì)給定的資產(chǎn)種類(lèi)的收益在強(qiáng)度和方向上較弱程度的關(guān)系。穩(wěn)定的收益：包括那些收益圍繞著平均價(jià)值，在統(tǒng)計(jì)上呈現(xiàn)較低分散度的資產(chǎn)種類(lèi)。收益不追隨美國(guó)權(quán)益：反映了對(duì)美國(guó)權(quán)益的收益的敏感度較低。經(jīng)理人選擇所形成的阿爾法值：反映了一個(gè)投資者通過(guò)尋找資產(chǎn)經(jīng)理人而增加收益的能力，該經(jīng)理人能夠?yàn)橐粋€(gè)給定的資產(chǎn)種類(lèi)一貫地帶來(lái)超出所選基準(zhǔn)點(diǎn)的收益。有益的流動(dòng)性：是指一個(gè)投資者在一個(gè)合理的時(shí)間段內(nèi)，能夠輕易地進(jìn)入或退出一項(xiàng)投資，或者能夠順利地買(mǎi)入或賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)，而不會(huì)引起價(jià)格方面明顯的上升或者下降。抵御通貨膨脹：包括那些能夠抵御一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)商品和服務(wù)的一般價(jià)格的高增長(zhǎng)率（貨幣購(gòu)買(mǎi)力的顯著降低）的資產(chǎn)種類(lèi)。波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：指在整體不穩(wěn)定或者動(dòng)蕩的市場(chǎng)條件下，某種資產(chǎn)在價(jià)格、波動(dòng)性或流動(dòng)性方面經(jīng)歷顯著的不利變動(dòng)的傾向。高額費(fèi)用：反映了在資產(chǎn)管理、托管、結(jié)算或買(mǎi)入、賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)的高昂成本。高波動(dòng)性：指資產(chǎn)的回報(bào)在其平均價(jià)值周?chē)憩F(xiàn)出較大的統(tǒng)計(jì)上的離散度。標(biāo)準(zhǔn)差是度量風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)；此外，有的投資者可能會(huì)關(guān)注其他的下跌風(fēng)險(xiǎn)的度量方法，包括短缺風(fēng)險(xiǎn)（shortfallrisks，超過(guò)可接受的貨幣損失最大值的風(fēng)險(xiǎn)）、半方差風(fēng)險(xiǎn)（semivariancerisk）或者目標(biāo)半方差風(fēng)險(xiǎn)（targetsemivariancerisk）。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：指（1）投資者進(jìn)入或退出某項(xiàng)特定投資的困難；（2）在不引起價(jià)格明顯波動(dòng)的情況下，投資者在一段合理的時(shí)期內(nèi)買(mǎi)入或賣(mài)出一項(xiàng)資產(chǎn)的困難程度。此外還包括投資經(jīng)理人的策略，或者某項(xiàng)投資基金的根本動(dòng)因，也或者一項(xiàng)特定資產(chǎn)的工具方面，要獲得足夠的初始信息以及/或者后續(xù)信息的困難。經(jīng)理人回報(bào)差異：指在某一資產(chǎn)種類(lèi)或給定的投資領(lǐng)域中，排名前25%的資產(chǎn)經(jīng)理人和后25%的資產(chǎn)經(jīng)理人所帶來(lái)的回報(bào)的較大差異。稅負(fù)問(wèn)題：指一位投資者在聯(lián)邦、州、地方以及國(guó)際等各個(gè)層級(jí)，支付大額所得稅、資本利得稅、預(yù)扣稅款、消費(fèi)稅、財(cái)產(chǎn)稅、營(yíng)業(yè)外收入（unrelatedbusinessine，UBI）稅以及其他稅種的可能性。隨波動(dòng)性增加的貝塔值：指在動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)中，有些資產(chǎn)種類(lèi)的投資表現(xiàn)傾向于與其他資產(chǎn)種類(lèi)的投資表現(xiàn)高度相關(guān)，即便在正常的市場(chǎng)條件下，這些資產(chǎn)種類(lèi)的回報(bào)可能表現(xiàn)出與其他資產(chǎn)種類(lèi)的回報(bào)之間相對(duì)較低的相關(guān)性。我們希望有一部分的資產(chǎn)具備流動(dòng)性好、隨時(shí)可供支配的特點(diǎn)。許多上市股票（listedstocks）以及大多數(shù)的貨幣市場(chǎng)和短期固定收益投資都有這樣的優(yōu)點(diǎn)。除了具有良好的流動(dòng)性以外，你還希望有一部分資產(chǎn)能夠與價(jià)格波動(dòng)相對(duì)絕緣。對(duì)有些資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，如果選擇了合適的經(jīng)理人，你就能夠在投資組合中獲得更為良好的業(yè)績(jī)。這樣的資產(chǎn)包括對(duì)沖基金和私募股權(quán)投資基金（privateequityfunds）。擁有一位精通某些資產(chǎn)的經(jīng)理人可以帶來(lái)額外的收益，從而使得你的投資組合以高收益率增值。一些具備深度專業(yè)知識(shí)的新興市場(chǎng)經(jīng)理人也可實(shí)現(xiàn)這樣的效果。弗蘭克叔叔如是說(shuō)切不可使用長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)。組建我們的投資組合時(shí)，我們需要思考在六個(gè)主要的保護(hù)性和獲益性目標(biāo)中，每種資產(chǎn)符合其中的哪幾種。我見(jiàn)過(guò)許多對(duì)基本概念還很模糊的投資者，他們不知道一般而言各種資產(chǎn)能做什么、不能做什么。他們最終制定的投資組合看起來(lái)就像是一個(gè)奇怪的球隊(duì)，有四分衛(wèi)、投手和守門(mén)員。他們以為自己在打什么比賽？沒(méi)有哪種資產(chǎn)是完美無(wú)缺的，每一種都有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。重要的是要了解隊(duì)員，以及他們要打的是什么比賽。某些資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而且非常昂貴，比如私募股權(quán)投資、對(duì)沖基金以及某些類(lèi)型的商業(yè)房地產(chǎn)投資（mercialpropertyrealestateinvestments）。許多資產(chǎn)都會(huì)使你的投資組合暴露于市場(chǎng)的動(dòng)蕩之中。有些時(shí)候，國(guó)內(nèi)國(guó)外的股票、長(zhǎng)期債券、貨幣以及商品的波動(dòng)性可能會(huì)非常大。我們以某一天舉例：美國(guó)股市開(kāi)盤(pán)表現(xiàn)強(qiáng)勁，隨后攀升了100點(diǎn)可能是受到公司要將優(yōu)先股作為紅利派發(fā)給股東的消息的影響。但在這天收盤(pán)時(shí)，股市卻大跌，因?yàn)槭蛢r(jià)格漲到了每桶100美元。而就在幾年前，幾乎沒(méi)有人把油價(jià)變化看做是投資機(jī)會(huì)，那時(shí)每桶的交易價(jià)格還不到20美元。美國(guó)股市的長(zhǎng)期回報(bào)平均每年約為10%，但是短期來(lái)看，在任何一年其收益都有一個(gè)20%的正負(fù)波動(dòng)。股市并不是投資世界中唯一具有波動(dòng)性的地方。一些固定收益資產(chǎn)波動(dòng)性也很強(qiáng)，其收益在不同的年份有著極大的差異，比如國(guó)外債務(wù)和高收益?zhèn)╤ighyieldbonds）。有些資產(chǎn)看上去差別很大，但是在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候，它們的表現(xiàn)卻又極為相似。股票和債券乍一看很不相同；然而，如果利率有了較大的提高而債券的價(jià)格開(kāi)始降低，那么股票的價(jià)格也可能隨之降低。我們的世界不僅在外部是相通的，其內(nèi)部也有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。有的資產(chǎn)可能在稅務(wù)方面具有劣勢(shì)，比如房地產(chǎn)投資信托。在有的資產(chǎn)上，你的收益將取決于經(jīng)理人，比如私募股權(quán)投資、管理期貨、風(fēng)險(xiǎn)投資以及房地產(chǎn)?，F(xiàn)在我們來(lái)看看如何讓資產(chǎn)在你的計(jì)劃中為你服務(wù)。首先讓我們看一下一些常見(jiàn)的目標(biāo)以及追逐這個(gè)目標(biāo)的過(guò)程會(huì)是怎樣的。許多投資者的一個(gè)共同的目標(biāo)是為子女或者孫子孫女籌集資金，以支付日益增長(zhǎng)的大學(xué)教育成本。讓我們假定比爾和賈妮分別是4歲和6歲。在他們上大學(xué)之前我們有著充裕的時(shí)間，因此在填寫(xiě)學(xué)費(fèi)支票前，我們很可能會(huì)經(jīng)歷好幾個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。你想考慮那些資產(chǎn)種類(lèi)？在你所面對(duì)的這個(gè)12年和14年的時(shí)間周期里，股票當(dāng)然可以幫助你從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲益。你很可能希望考慮一些國(guó)外的股票，以獲得對(duì)外幣的持有并使得你的股票組合的整體表現(xiàn)更加平穩(wěn)。你很可能也會(huì)考慮一個(gè)貴金屬、通貨膨脹保值債券以及房地產(chǎn)的配置，以保護(hù)你在任何高通貨膨脹時(shí)期免遭損失。你不希望在經(jīng)濟(jì)走下坡路時(shí)完全處于波動(dòng)之中，因此你應(yīng)該用一部分的錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的固定收益資產(chǎn)，它們可以提供一定程度的本金保護(hù)以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而減弱所遭受的動(dòng)蕩。退休呢？這也是另外一個(gè)常見(jiàn)的投資目標(biāo)。如果你是一位40歲的投資者，那么你的時(shí)間安排非常長(zhǎng)。在你放在一邊用于支付大學(xué)學(xué)費(fèi)的投資組合中，許多同樣的資產(chǎn)也可以在這里使用。流動(dòng)性在這里不是問(wèn)題，因此你也許可以考慮一下那些流動(dòng)性差但回報(bào)率高的資產(chǎn)種類(lèi)，比如風(fēng)險(xiǎn)投資、對(duì)沖基金以及私募股權(quán)投資。短期內(nèi)抵御波動(dòng)性就不那么重要了，因此你可以降低固定收益的部分，而把這部分用于權(quán)益或者房地產(chǎn)投資信托?？紤]你的短期目標(biāo)。如果你計(jì)劃在5年里買(mǎi)下你心儀的房子，那么你的時(shí)間就比較緊張，而且你禁不起價(jià)格上的波動(dòng)。在這種情況下，你可以把注意力放在保護(hù)本金的現(xiàn)金投資（principalprotectioncashinvestments）以及短期固定收益工具（shorttermfixedineinstruments）上。你還可以有一小部分權(quán)益的配置以與經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持同步，但是比重必須要小。你還需要抵御通貨膨脹、避免金屬或商品的價(jià)格波動(dòng)，因此通貨膨脹保值債券是值得考慮的。一位退了休的投資者可能會(huì)采取不同的投資方式。她希望她的投資組合產(chǎn)生的收入能夠保證她享受退休后的生活。如果她健康狀況很好，而且是剛剛退休，那么她的時(shí)間安排很可能也是比較充裕的，她需要的就是在這段比較長(zhǎng)的時(shí)間里使投資組合產(chǎn)生收入。保護(hù)她的投資組合免受損失并獲得較為合理的收入要比投資組合的增值更為重要。對(duì)她而言，投資的重點(diǎn)應(yīng)該放在固定收益證券（fixedinesecurities）和分紅型股票上。她很可能要考慮通貨膨脹保值債券以抵御通貨膨脹，而不會(huì)考慮持有波動(dòng)性較大的實(shí)物資產(chǎn)。流動(dòng)性也是一個(gè)問(wèn)題，因此她需要避免持有那些流動(dòng)性較差的資產(chǎn)種類(lèi)，比如對(duì)沖基金。房地產(chǎn)投資信托可以在一定程度上抵御通貨膨脹，而且它們通常會(huì)產(chǎn)生分紅式的收益，因此她的投資組合中很可能也需要把這種資產(chǎn)包括進(jìn)來(lái)。不管你的夢(mèng)想是什么，要將其劃分為一個(gè)一個(gè)的目標(biāo)。當(dāng)你完成這一步并且為每一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)配置了適當(dāng)比例的資產(chǎn)后，你所擁有的東西就不一樣了。你已經(jīng)創(chuàng)造了一個(gè)適合你的資產(chǎn)配置計(jì)劃，并且該計(jì)劃是專為實(shí)現(xiàn)你的目標(biāo)而打造的。通過(guò)把為每一個(gè)目標(biāo)所制定的全部的資產(chǎn)配置結(jié)合起來(lái)，你便有了一張整體投資組合的路線圖，它將指引你通往最終的明確目標(biāo)。弗蘭克叔叔如是說(shuō)思考你對(duì)流動(dòng)性需求的時(shí)間安排，以及你可以承受多大的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。39 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