【正文】 非正常的。 ： ①短期收益率一般比長期收益率更富有變化性； ②收益率曲線一般向上傾斜； ③當(dāng)利率整體水平較高時，收益率曲線會呈現(xiàn)向下傾斜（甚至是倒轉(zhuǎn)的）形狀。 （二）信用利差 1．信用利差概述 （1）信用利差是指除了信用評級不同外，其余條件全部相同的兩種債券收益率的差額。 （2）一般而言，投資者會要求更高的收益來補償較高的違約風(fēng)險，即違約風(fēng)險越高，投 資收益率也應(yīng)該越高。 （3）風(fēng)險溢價是指某一風(fēng)險債券的預(yù)期到期收益率與某一具有相同期限和票面利率的無 風(fēng)險債券的到期收益率之間的差額。 2．信用利差的特點 （1）對于給定的非政府部門的債券、給定的信用評級，信用利差隨著期限增加而擴大。 （2）信用利差隨著經(jīng)濟周期（商業(yè)周期）的擴張而縮小，隨著經(jīng)濟周期（商業(yè)周期）的 收縮而擴張。 （3）信用利差的變化本質(zhì)上是市場風(fēng)險偏好的變化，受經(jīng)濟預(yù)期影響。 四、債券的久期和凸度 （一）久期 ，并不是衡量債券壽命的充分性指標，因此引入麥考利久期評估債券的平均還款期限。 ，是指債券的平均到期時間，從現(xiàn)值角度度量了債券現(xiàn)金流的加權(quán)平均年限，即債券投資者收回其全部本金和利息的平均時間。 ： 。 （1+y），即： ，債券價格變動的百分比 （二）凸性 。 在收益率變動較小時適用。 若利率變化較大需要使用凸性來估算。 。 （1）凸性導(dǎo)致價格收益率曲線凸向原點的 （2）曲線上任意一點（切線）的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。 （3）斜率變化的速率就是凸度（凸性）。 （4）價格收益率曲線越彎曲，凸度越大。 （5）價格收益率曲線越彎曲，久期來衡量債券價格變動的偏差就越大。 （三）久期和凸性的應(yīng)用 。 ：債券基金經(jīng)理能夠確定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的債券， 并選擇凸性最高的那種債券投資 ：所得免疫和價格免疫 （1）所得免疫保證投資者有充足的資金可以滿足預(yù)期現(xiàn)金支付的需要。 這對于養(yǎng)老基金、社保基金、保險基金等機構(gòu)投資者具有重要的意義； 所得免疫包括現(xiàn)金配比策略、久期配比策略和水平配比策略 （2）現(xiàn)金配比策略限制性強，彈性很小；久期配比策略也存在一定不足之處；水平配 比策略中的流動性強且彈性較大。 （3）價格免疫由那些保證特定數(shù)量資產(chǎn)的市場價值高于特定數(shù)量負債的市場價值的策 略組成。價格免疫使用凸性作為衡量標準，實現(xiàn)資產(chǎn)凸性與負債凸性相匹配。 第三節(jié) 貨幣市場工具 一、貨幣市場工具的特點 （1 年之內(nèi)）、具有高流動性的低風(fēng)險證券，具體包括銀行回購協(xié)議、定期存款、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、短期國債、央行票據(jù)等。 ，交易價格為利率，是固定收益證券的一部分。 ： （1）貨幣市場工具為商業(yè)銀行管理流動性以及企業(yè)融通短期資金提供了有效的手段； （2）貨幣市場工具交易而形成的短期利率在整個市場的利率體系中充當(dāng)了基準利率， 是判斷市場上銀根松緊程度的重要指標。 ： ①均是債務(wù)契約； ②期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）； ③流動性高； ④大宗交易，主要由機構(gòu)投資者參與，個人投資者很少有機會參與買賣； ⑤本金安全性高，風(fēng)險較低。 二、常用的貨幣市場工具 ： （1）銀行間短期資金（同業(yè)拆借） （2）短期政府債券 （3）短期金融債券 （4）央行票據(jù) （5）商業(yè)票據(jù) （6）商業(yè)匯票 （7）大額可轉(zhuǎn)讓存單 （8）銀行貸款等。 : （1）銀行間短期資金（同業(yè)拆借） （2）1 年以內(nèi)（含 1 年）的銀行定期存款和大額存單 （3）剩余期限在 397 天以內(nèi)（含 397 天）的債券 （4）期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）的債券回購 （5）期限在 1 年以內(nèi)（含 1 年）的央行票據(jù) （6）證監(jiān)會及人民銀行認可的其他具有良好流動性的金融工具。 （一）銀行定期存款 ，具有較低的存款準備金率 3 個月、6 個月、1 年、2 年、3 年、5 年等期限；一般情況下，期限越長，利率越高。 ，定期存款具有期限、金額選擇余地大，流動性好，利息收益較穩(wěn)定等 特點。 （二）短期回購協(xié)議 1．回購協(xié)議的概念 （1）回購協(xié)議是指資金需求方在出售證券的同時與證券的購買方約定在一定期限后按 約定價格購回所賣證券的交易行為。 （2）證券的出售方為資金借入方，即正回購方；證券的購買方為資金貸出方，即逆回購方；正、逆回購是一個問題的兩個方面。 本質(zhì)上，回購協(xié)議是一種證券抵押貸款，抵押品以國債為主。 2．回購協(xié)議的功能 （1）人民銀行進行公開市場操作，方便中央銀行投放（收回）基礎(chǔ)貨幣，形成合理的 短期利率； （2）為商業(yè)銀行的流動性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的管理提供了必要的工具； （3）非銀行金融機構(gòu)通過證券回購協(xié)議實現(xiàn)套期保值、頭寸管理、資產(chǎn)管理、增值等目的。 3．回購協(xié)議市場 （1）我國金融市場上的回購協(xié)議以國債回購協(xié)議為主 （2）我國存在兩個分離的國債回購市場——場內(nèi)交易市場與場外交易市場。 （3）場內(nèi)交易指上交所和深交所開辦的國債標準回購業(yè)務(wù)，參與者包括個人投資者和 企業(yè)。 （4）場外交易則指銀行間國債回購市場，參與者包括中國人民銀行、商業(yè)銀行、證券 公司、基金公司等金融機構(gòu)。 4．回購協(xié)議的主要類型 （1）按回購期限劃分，我國在交易所掛牌的國債回購可以分為 1 天（隔夜回購）、2 天、 3 天、4 天、7 天、14 天、28 天、91 天以及 182 天。 （2）按逆回購方是否有權(quán)處置回購標的國債劃分，國債回購可以分為質(zhì)押式回購（封閉式回購）和買斷式回購（開放式回購） （3）質(zhì)押式回購是指質(zhì)押的國債的所有權(quán)仍屬于國債的出讓方（正回購方），受讓方（逆回購方）無權(quán)處置，國債被證券交易中心凍結(jié)； （4）買斷式回購是指出售的國債的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給國債的受讓方（逆回購方），受讓方有權(quán)處置該國債，只需在到期日按約定價格回售先前的國債。 （5）質(zhì)押式回購歷史很長，質(zhì)押式回購為主要交易品種。 5．影響回購協(xié)議利率的因素 （1）抵押證券的質(zhì)量 （2）回購期限的長短 （3）交割的條件。若采用實物交割，回購利率較低。 （4）貨幣市場其他子市場的利率 6．回購協(xié)議的定價 回購價格=本金*〔1+回購利率*回購期限／360〕 7．回購協(xié)議的風(fēng)險 （1）回購協(xié)議的交易存在信用風(fēng)險，尤其是市場流動性緊張導(dǎo)致短期利率迅速飆升的情形。 （2）信用風(fēng)險： ①到期時抵押品價格下降，對逆回購方造成風(fēng)險。 ②到期時逆回購方不回售給正回購方的違約風(fēng)險。 （3）減少信用風(fēng)險的方法： ①要求抵押品為流動性高、容易變現(xiàn)； ②提高抵押率的要求。 （三）央行票據(jù) 1．央行票據(jù)的概念 （1）央行票據(jù)是由中央銀行發(fā)行的用于調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準本金的短期債務(wù)憑證，簡 稱央行票據(jù)或央票。 （2）2002 年 9 月真正的央行票據(jù)出現(xiàn)。2003 年 4 月起央行票據(jù)正式有規(guī)律地滾動發(fā)行。 （3）央行票據(jù)的期限有 3 個月、6 個月、1 年、3 年和遠期票據(jù)，1 年期以下的央票為主。 2．央行票據(jù)產(chǎn)生的原因 （1）加入 WT0 后，外匯儲備爆增，央行投放基礎(chǔ)貨幣購買外匯，為了回籠貨幣，減少 流動性過剩的壓力。 （2）我國以中期國債為主，無法滿足央行公開市場業(yè)務(wù)需要，央票成為公開市場操作 有效工具。 3．央行票據(jù)的特征 （1）參與主體只有央行及經(jīng)過特許的商業(yè)銀行和金融機構(gòu)。 （2）央行通過與商業(yè)銀行進行票據(jù)交易改變商業(yè)銀行超額準備金的數(shù)量進而影響整個 市場的貨幣供給水平。 4．央行票據(jù)的分類 （1）央行票據(jù)分為普通央行票據(jù)和專項央行票據(jù)兩種 （2）普通央行票據(jù)是央行公開市場操作的對象 （3）專項央行票據(jù)主要用于置換商業(yè)銀行和金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，不改變基礎(chǔ)貨幣供給水平。 （四）短期政府債券 1．短期政府債券的概念 短期政府債券，是由一國的政府部門發(fā)行并承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的，期限在 1 年及 1 年以內(nèi)的債務(wù)憑證。 廣義的短期政府證券不僅包括國家財政部發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機構(gòu) 所發(fā)行的證券。 狹義的短期政府債券僅指由財政部發(fā)行的政府債券。 本章的短期政府債券指狹義的短期政府債券。 短期政府債券以貼現(xiàn)的形式發(fā)行，為無息票債券，投資者獲得的投資收益是證券的購買 價和證券票面價值的差額。 短期政府債券投資收益根據(jù)拍賣競價決定，因此不存在發(fā)行過多或發(fā)行不足的問題。 2．短期政府債券的特點 短期政府債券主要有三個特點： （1）違約風(fēng)險小，由國家信用和財政收入作保證，在經(jīng)濟衰退階段尤其受投資者喜愛； （2）流動性強，交易成本和價格風(fēng)險極低，十分容易變現(xiàn)； （3）利息免稅，根據(jù)我國相關(guān)法律規(guī)定，國庫券的利息收益免征所得稅。 （五）短期融資券 1．短期融資券的概念 （1）2005 年允許符合相應(yīng)條件的企業(yè)按相關(guān)規(guī)定向機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券 （2）短期融資券是境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的，僅在銀行間債券市場上流 通的短期債務(wù)工具。 （3）短期融資券期限不超過 1 年，有 9 個月和 1 年的期限，與商業(yè)票據(jù)十分相似。 2．短期融資券的發(fā)行 （1）由商業(yè)銀行承銷并采用無擔(dān)保的方式發(fā)行（信用發(fā)行），通過市場招標確定發(fā)行利率。 （2）發(fā)行者為具有法人資格的非金融企業(yè)，投資者為銀行間債券市場的機構(gòu)投資者 （3）企業(yè)發(fā)行短期融資券的目的是為了獲得短期流動性，對資金用途并無明確限制。 3．短期融資券在我國的發(fā)展?fàn)顩r （1）我國央票、國債和金融債發(fā)行量最大 （2）短期融資券次之，截至 2011 年，短期融資券的發(fā)行總量超過企業(yè)債和公司債的總 和。 （六）中期票據(jù) 1．中期票據(jù)的定義 （1）中期票據(jù)由具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的， 約定在一定期限還本付息的有價證券。 （2）中期票據(jù)的期限一般為 1 年以上、10 年以下，我國的中期票據(jù)的期限通常為 3 年或者 5 年。 2．中期票據(jù)的發(fā)行 （1）中期票據(jù)采用注冊發(fā)行，最大注冊額度不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的 40％。 額度一經(jīng)注冊，兩年內(nèi)有效 （2）中期票據(jù)的發(fā)行市場是銀行間市場，采用信用發(fā)行 3．中期票據(jù)的優(yōu)點 （1）彌補企業(yè)直接融資中等期限（1～10 年）產(chǎn)品的空缺。 （2）中期票據(jù)幫助企業(yè)更加靈活地管理資產(chǎn)負債表。 （3）節(jié)約融資成本，提高融資效率 （七）證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具 1．同業(yè)拆借 （1）同業(yè)拆借是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通的行為。 （2）同業(yè)拆借的期限一般較短，最短的是隔夜拆借，最長的接近一年。 （3）同業(yè)拆借市場屬于銀行間市場，交易主體為商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基 金公司等大型金融機構(gòu)。 2．銀行承兌匯票 （1）銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開戶銀行申請并經(jīng) 銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或持票人的票據(jù)，是商業(yè)票據(jù)的一種。 （2）銀行承兌匯票的業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)在銀行承兌匯票的承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)上，在我國全部票據(jù)業(yè)務(wù)中占比超過 90％。 （3）一般票據(jù)的貼現(xiàn)期不超過 6 個月，貼現(xiàn)期從貼現(xiàn)日起計算至票據(jù)到期日。 3．商業(yè)票據(jù) （1）商業(yè)票據(jù)指發(fā)行主體為滿足流動資金的需求所發(fā)行的期限為 2 天至 270 天的、可流通轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具。 （2）廣義的商業(yè)票據(jù)指在金融市場上流通的商業(yè)匯票和商業(yè)本票，狹義的商業(yè)票據(jù)僅指商業(yè)本票。 （3）商業(yè)票據(jù)的特點主要有三點： ①面額較大； ②利率較低，通常比銀行優(yōu)惠利率低，比同期國債利率高； ③只有一級市場，沒有明確的二級市場。 4．大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 （1）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是銀行發(fā)行的具有固定期限和一定利率的，且可以在二級市 場上轉(zhuǎn)讓的金融工具。 （2）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單特征： ①大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不記名可轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)讓是其最大的特點。 ②大額可轉(zhuǎn)讓定期存單一般面額較大，且為整數(shù)。 ③大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的投資者一般為機構(gòu)投資者和資金雄厚的企業(yè)。 ④大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率分固定和浮動兩種，比同期定期存款利率高，一般也高于 同期國債的利率。 ⑤大額可轉(zhuǎn)讓定期存單原則上不能提前支取，只能在二級市場上轉(zhuǎn)讓。 ⑥大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限較短，一般在 1 年以內(nèi)，最短的是 14 天，以 3 個月、6 個月為主。 （3）大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險有： ①信用風(fēng)險 ②市場風(fēng)險 5．同業(yè)存單 （1）同業(yè)存單是存款類金融機構(gòu)在銀行間市場發(fā)行的記賬式定期存款憑證 （2）固定利率的同業(yè)存單期限包括 9 和 12 個月，浮動利率同業(yè)存款期限 3 年期限。 第4章 衍生工具第一節(jié) 衍生工具概述 一、衍生工具的定義 （一）定義 ，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)。 。 ，也可以是黃金、原油等大宗商品或貴金屬。 （或者有買入合約標的資產(chǎn)權(quán)利）的一方稱為多頭 （或者有賣出合約標的資產(chǎn)權(quán)利）的一方稱為空頭。 （二）衍生工具五個要素 ：衍生工具都規(guī)定一個合約到期日。 二、衍生工具的特點 （一）跨期性 （二）杠桿性 （三）聯(lián)動性 （四）不確定性或高風(fēng)險性：較大杠桿導(dǎo)致的高風(fēng)險性衍生工具的其他風(fēng)險： （1）信用風(fēng)險； （2）市場風(fēng)險； （3）流動性風(fēng)險；（4）結(jié)算風(fēng)險； （5）運作風(fēng)險； （6）法律風(fēng)險。 三、衍生工具的分類 （一）按合約特點分類 1．遠期合約 遠期合約是指交易雙方約定在未來的某一確定的時間，按約定的價格買入或賣出一定數(shù) 量的某種合約標的資產(chǎn)的合約。 遠期合約是非標準化的合約，即它不在交易所交易，而是交易雙方通過談判后簽署的。 2．期貨合約 期貨合約是指交易雙方簽署的在未來某個確定的時間按確定的價格買入或賣出某項合約標的資產(chǎn)的合