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匯豐銀行xxxx年1月貨幣展望-資料下載頁(yè)

2025-06-28 01:00本頁(yè)面
  

【正文】 ARS回報(bào)的負(fù)面前景。Extremely high forward points mean total 最壞: CLP 對(duì)銅出口的依賴是智利完全曝光在全球放緩中。 國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)也下降,我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)最快本月央行開(kāi)始降息(CLP比其他新興市場(chǎng)貨幣更易對(duì)擴(kuò)大/縮小利差做出反應(yīng)) 2011年銅出口下降后,經(jīng)常賬戶轉(zhuǎn)為負(fù)值,我們預(yù)計(jì)2012年赤字會(huì)更大。 歐洲、中東和非洲最好: TRY 土耳其里拉不再是高估值貨幣。它在其它新興市場(chǎng)外匯里表現(xiàn)嚴(yán)重不佳。 積極來(lái)臨的經(jīng)濟(jì)減速(部分由于疲軟的信貸增長(zhǎng))將減少外部失衡。 某種貨幣政策的常態(tài)化將支撐TRY。 央行對(duì)貨幣疲軟的容忍度極小。最好:HUF HUF 超賣,而宏觀形勢(shì)與200809很不一樣。 資金賬戶盈余將帶來(lái)回報(bào),%財(cái)政赤字政策。 政府別無(wú)選擇,只能尋求與IMF/歐盟達(dá)成協(xié)議。這樣的交易將消除尾部風(fēng)險(xiǎn)。 一個(gè)謹(jǐn)慎的央行政策,帶來(lái)了體面的支持。 最壞:CZK 捷克貨幣相對(duì)而言貴了。 CZK 價(jià)格沒(méi)有完全反映歐元區(qū)衰退并將受出口影響。一個(gè)緩和的因素是金融部門比他國(guó)同行的狀況要好。 在非常開(kāi)放的經(jīng)濟(jì),低通脹,內(nèi)需十分疲軟,唯一的調(diào)節(jié)渠道就是外匯。2012年的貴金屬黃金走高 在2012年黃金市場(chǎng)可能趨向走高,部分基于真實(shí)的基本的供給/需求原理。最近的價(jià)格下調(diào)會(huì)刺激對(duì)價(jià)格敏感的新興市場(chǎng)的需求,特別是中國(guó)和印度的珠寶市場(chǎng),兩者占到全球珠寶消費(fèi)的55%。 此外,因量大廢舊金的供應(yīng)在目前價(jià)格不會(huì)上升。礦金供應(yīng)預(yù)計(jì)在2012年適度增加,但我們不相信微小的產(chǎn)出增長(zhǎng)會(huì)充足到阻止多頭的集結(jié)。 寬松的貨幣政策一向是對(duì)黃金友好的。2012年政府救治債務(wù)問(wèn)題可能引發(fā)通脹將直接刺激黃金投資從而推動(dòng)金價(jià)上漲。美聯(lián)儲(chǔ)聲明保持聯(lián)邦基金零利率至2013年中就是當(dāng)前貨幣寬松的依據(jù),也給金價(jià)提高了牛市背景。 當(dāng)央行行長(zhǎng)們和其他決策者招數(shù)使完,投資者的不安就會(huì)上升,紙質(zhì)市場(chǎng)看起來(lái)更加不穩(wěn)定。短期內(nèi),投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒的搖擺就會(huì)沖擊金價(jià)。偏移了一貫的交易模式,黃金越來(lái)越與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān),包括股票。這可以在很大程度上解釋正在發(fā)生的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī),它極大地壓制了歐元而推高了美元。作為替代貨幣,黃金負(fù)相關(guān)美元正相關(guān)歐元。因此,只要?dú)W元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)成為金融市場(chǎng)焦點(diǎn)金價(jià)就會(huì)受到抑制。對(duì)歐債的救治或焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)及其財(cái)政問(wèn)題在2012年會(huì)極大支持黃金。一個(gè)積極的信號(hào)是黃金交易所買賣基金的堅(jiān)持,盡管2011年的定期損失使少數(shù)投資者清盤。 隨著2012年對(duì)金條和金幣堅(jiān)挺的需求推動(dòng)金價(jià)走高,黃金ETF需求也復(fù)蘇了。而且,我們不將2011年4季度金價(jià)的急劇下落歸因于市場(chǎng)對(duì)金銀情緒改變。相反,我們相信由于投資者在股票市場(chǎng)面臨保證金相關(guān)的損失,募集現(xiàn)金的需求將觸發(fā)黃金銷售。我們預(yù)計(jì)2012年官方購(gòu)買將再黃金市場(chǎng)扮演重要角色。西方黃金富有的央行處置其黃金儲(chǔ)備的不情愿和新興國(guó)家央行作為外儲(chǔ)多樣化途徑對(duì)黃金的渴求必定支撐著金價(jià)。長(zhǎng)期預(yù)測(cè)我們一如既往地嚴(yán)肅對(duì)待預(yù)測(cè)事宜。經(jīng)驗(yàn)表明,我們預(yù)測(cè)基本對(duì)路時(shí),市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)比預(yù)期走得更遠(yuǎn)更快,一年期目標(biāo)甚至短時(shí)間內(nèi)就觸及。因此如果預(yù)測(cè)錯(cuò)誤,后果不堪設(shè)想。統(tǒng)計(jì)學(xué)指標(biāo)后面的預(yù)測(cè)基于以下統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù):1. 短期到2013年底數(shù)據(jù)基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)2. 長(zhǎng)期“公允價(jià)值”匯率基于長(zhǎng)期的連續(xù)性的外部平衡比率,有時(shí)也被稱為基準(zhǔn)公允匯率3. 從五年以上長(zhǎng)期角度看短期走勢(shì),短期與長(zhǎng)期趨于粘合未來(lái)兩年:美元:受困于財(cái)政赤字及嚴(yán)重債務(wù)問(wèn)題,美元將繼續(xù)相對(duì)疲軟;美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)一旦確立,美元將回歸長(zhǎng)期公允價(jià)值;歐元:雖然債務(wù)問(wèn)題很麻煩,但一者歐元區(qū)有良好的外部性(這點(diǎn)我也沒(méi)理解),二者歐債問(wèn)題在逐步解決中,所以我們預(yù)計(jì)歐元將保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì);新興國(guó)家貨幣面臨向上壓力,官方反升值因應(yīng)舉措會(huì)很強(qiáng)烈;日元及瑞士法郎因結(jié)構(gòu)性原因?qū)⒗^續(xù)保持強(qiáng)勢(shì),時(shí)間周期可能超出想象P38各幣種對(duì)美元長(zhǎng)期走勢(shì)預(yù)測(cè)P39 各幣種對(duì)歐元和英鎊預(yù)測(cè)P40美元板塊澳元——全球緊縮經(jīng)歷2011年下半年的震蕩走勢(shì)后,澳美在年底走出了盤整行情(表一)。由于支撐澳元的基本面已經(jīng)惡化,基于風(fēng)險(xiǎn)嗜好(riskonriskoff)估值考量,我們繼續(xù)澳元的貶值預(yù)期。單看澳國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎不錯(cuò)。2011年若非自然災(zāi)害數(shù)字會(huì)更好看,礦業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好。不過(guò)要注意澳國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定性:占整個(gè)經(jīng)濟(jì)體20%的礦業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展得非常好,而其它80%則繼續(xù)疲軟。對(duì)幣值敏感的旅游、制造及教育等產(chǎn)業(yè)繼續(xù)衰退。無(wú)庸置疑外部經(jīng)濟(jì)在走弱,這將反過(guò)來(lái)影響澳國(guó)經(jīng)濟(jì)。澳國(guó)亞洲貿(mào)易伙伴面臨增長(zhǎng)放緩,全球危機(jī)使得信用和資本領(lǐng)域面臨極大挑戰(zhàn)。歐債危機(jī)仍是當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn),一旦該熱點(diǎn)平息,我們估計(jì)熱點(diǎn)將轉(zhuǎn)向美國(guó)選舉及麻煩的預(yù)算問(wèn)題。由于風(fēng)險(xiǎn)嗜好(riskonriskoff)原因,澳元將被拋售。繼續(xù)維持澳元貶值預(yù)期,預(yù)計(jì)2012年澳元兌美元將在均線下波動(dòng)。P41 紐元——無(wú)法回避風(fēng)險(xiǎn)P42歐洲一瞥瑞士:底板穩(wěn)固瑞士央行匯率干預(yù)政策成功,現(xiàn)在市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)不是瑞央行能否守住干預(yù)底板,而是關(guān)注是否提高該底價(jià),以保持并強(qiáng)化匯率穩(wěn)定貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效果。包括象KOF指數(shù)降至兩年新低這樣的強(qiáng)勢(shì)瑞朗負(fù)效應(yīng),市場(chǎng)普遍關(guān)注瑞朗底板將被抬升。,但瑞朗仍處于歷史高位。無(wú)庸置疑,我們相信當(dāng)前的貨幣戰(zhàn)略不會(huì)大的變化。瑞士央行通過(guò)穩(wěn)固有力的舉措贏得了市場(chǎng)口碑。接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)對(duì)瑞士央行任何匯市政策調(diào)整的經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生過(guò)高期許,并將直接考驗(yàn)底板抬高后市場(chǎng)反應(yīng)的政策因應(yīng)。P43亞洲地區(qū)角度2012艱難起步對(duì)亞洲貨幣而言前路漫漫,未來(lái)數(shù)月面臨極大的不確定性。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、歐債危機(jī)負(fù)面影響及G10匯率政策不確定性綜合影響,亞洲發(fā)展面臨著極為嚴(yán)峻的局面。不過(guò),我們認(rèn)為亞洲貨幣升值趨勢(shì)將廣泛回歸。亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有比G10國(guó)家更健康夯實(shí)的基礎(chǔ)背景,亞洲各國(guó)在反周期性危機(jī)方面有能力做得更好,起碼能保證增長(zhǎng)數(shù)字不至于過(guò)分難看。美元資金影響貿(mào)易最值得關(guān)注的是美元流動(dòng)性,因?yàn)楝F(xiàn)在投資者都把手伸向了美元。歐元對(duì)美元掉期持續(xù)升溫,%%。亞洲匯率政策應(yīng)對(duì)路徑之一就是降低貿(mào)易資金規(guī)模??疾祉n臺(tái)貿(mào)易以信用證替代貿(mào)易資金規(guī)模可以發(fā)現(xiàn)貿(mào)易已經(jīng)有下降跡象,這可能是貿(mào)易持續(xù)下滑前兆。貿(mào)易下滑的另一原因可能是發(fā)達(dá)國(guó)家需求減少。當(dāng)然,一直以來(lái)我們就關(guān)注到亞洲區(qū)域內(nèi)部貿(mào)易增長(zhǎng)迅猛。同時(shí)盡管信用環(huán)境惡化,但整體環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于08年危機(jī)時(shí)期。亞洲貨幣中期似乎不宜看空。警惕更壞局勢(shì)另一個(gè)值得關(guān)注的是亞洲以外的、“避險(xiǎn)天堂”回歸及美元等的戰(zhàn)略調(diào)整。我們注意到2011年3月以來(lái)外國(guó)投資者已經(jīng)收縮了25%的股票市場(chǎng)投資。不過(guò)某此亞洲國(guó)家股市仍有大量外國(guó)投資者沉淀。當(dāng)然,此前規(guī)模的大撤離似乎暫無(wú)可能。外債較多國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)較大。政策及政治應(yīng)對(duì)空間更多如果全球形勢(shì)明朗化,亞洲貨幣將會(huì)表現(xiàn)搶眼。攘外必先安內(nèi)亞洲區(qū)域內(nèi)的人民幣、新加坡元及新臺(tái)幣這三個(gè)亞洲代表性貨幣可能會(huì)有喜人表現(xiàn)。P44 亞洲一瞥人民幣:國(guó)際化,弱升值我們堅(jiān)信人民幣將會(huì)弱升值——去年5%,2012年3%——同時(shí)2012年震蕩加劇。香港:人民幣離岸QFII啟動(dòng)臺(tái)灣:總統(tǒng)選舉激烈逼低幣值P45亞洲2 (略)P46 拉美一瞥巴西:形勢(shì)較好部分原因在“孤島”政策,但不能完全免疫外部危機(jī)環(huán)境智利:前方有逆風(fēng)墨西哥:復(fù)蘇取決于美國(guó)P46 新興歐洲國(guó)家一瞥(俄國(guó)、土耳其、匈牙利)(略)HSBC 成交量權(quán)重實(shí)際(volumeweighted)有效匯率( REERs)該指數(shù)的詳細(xì)計(jì)算方法請(qǐng)參考一國(guó)貨幣的價(jià)值鑒于外匯的報(bào)價(jià)都是基于一國(guó)貨幣相較于另外一國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格,貨幣的內(nèi)在價(jià)值沒(méi)有得到具體的定義。比如,如果歐元相較于美元上升,這可能是因?yàn)闅W元升值,但也可能是單純由于美元貶值導(dǎo)致,或者是兩種貨幣變動(dòng)的共同結(jié)果。一種可行的鑒定貨幣價(jià)值的方法是考察其相較于一攬子貨幣的價(jià)值變動(dòng)。例如,如果歐元相較于美元升值,人們可以比較歐元相對(duì)于其他貨幣的變動(dòng),這樣就可以看出到底是因?yàn)槭菤W元自身升值還是這個(gè)升值僅僅是由于美元貶值引起。這就有必要以指數(shù)形式來(lái)衡量貨幣的有效匯率。建立有效匯率主要有名義有效匯率(NEERs)和實(shí)際有效匯率(REERs)兩種方式。名義有效匯率(NEERs)只是測(cè)量一攬子其他貨幣平均收益相較于與被研究貨幣的變動(dòng),實(shí)際有效匯率(REERs)則根據(jù)各國(guó)通脹率的不同將一攬子其他貨幣平均收益作出調(diào)整。這樣做的原因是,通貨膨脹率,尤其從長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)貨幣的購(gòu)買力有很大影響。怎樣將這一攬子貨幣加權(quán)?如果我們希望將一個(gè)貨幣相較于其他一攬子貨幣的變動(dòng)做出指數(shù),就得考慮如何將其他一攬子貨幣加權(quán)。一種方式是平均加權(quán),這樣做的原因是沒(méi)有理性的動(dòng)機(jī)來(lái)支持給某些貨幣以更高的權(quán)重。但這樣做會(huì)導(dǎo)致一種相對(duì)較小的貨幣的大幅波動(dòng)會(huì)帶來(lái)指數(shù)(REERs)的大幅波動(dòng)。所以,必須給一些更“重要”的貨幣以更高的權(quán)重。這就帶來(lái)了怎樣定義“重要”的問(wèn)題。貿(mào)易權(quán)重編制有效匯率指數(shù)最常用的方式是通過(guò)雙邊實(shí)際商品交易量來(lái)設(shè)置權(quán)重,這是因?yàn)橹笖?shù)常常用來(lái)衡量該國(guó)匯率波動(dòng)對(duì)其國(guó)際貿(mào)易表現(xiàn)的影響。交易量權(quán)重外匯市場(chǎng)的日均交易量遠(yuǎn)高于實(shí)際國(guó)際貿(mào)易量,因此可以論斷根據(jù)金融市場(chǎng)貨幣流量而不是實(shí)際貿(mào)易額來(lái)設(shè)置權(quán)重更為科學(xué)。為了設(shè)置交易權(quán)重,必須精準(zhǔn)的知道外匯市場(chǎng)所有貨幣雙邊流量,但這是不可能得到的。BIS三年期貨幣流量?jī)H給出少數(shù)匯率的數(shù)值,但這一數(shù)值是某一貨幣針對(duì)其他三十多種不同貨幣,通過(guò)這一交易量我們可以估計(jì)每一種貨幣的金融交易權(quán)重。我們認(rèn)為這種方法對(duì)判定貨幣是否“重要”做出來(lái)合理的定義,而且交易量相較于實(shí)際貿(mào)易額對(duì)于外匯投資者來(lái)說(shuō)更有參考價(jià)值。我們把這一過(guò)程稱為交易額權(quán)重,而根據(jù)這權(quán)重編制出來(lái)的指數(shù)稱為HSBC 成交量權(quán)重實(shí)際(volumeweighted)有效匯率( REERs)我們可以論斷對(duì)于金融市場(chǎng)投資者HSBC成交量權(quán)重實(shí)際(volumeweighted)有效匯率( REERs)比實(shí)際貿(mào)易額權(quán)重指數(shù)更能反映貨幣的有效價(jià)值。數(shù)據(jù)頻率在編制指數(shù)時(shí)這一點(diǎn)很少考慮,通脹數(shù)據(jù)一般每月給出,所以也是按月編制指數(shù),但也有一些國(guó)家是按季度公布通脹數(shù)據(jù)。對(duì)于這些國(guó)家常用方法是按比例分配出每個(gè)月的通脹率,當(dāng)然這里面隱含著通脹率短期很少大幅波動(dòng)的假設(shè)。我們做出更強(qiáng)的假設(shè)將季度通脹率除以三得出的月通脹率是有效的。33 / 33
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