【正文】 書。，將重點(diǎn)投資于新材料領(lǐng)域，包括相關(guān)項(xiàng)目及企業(yè)股權(quán)投資，而安泰科技的出資額擬為1億元人民幣。我們注意到，同時(shí)作為發(fā)起人的天通股份也是一家境內(nèi)上市公司。應(yīng)該說，上述兩則信息在短短一個(gè)月內(nèi)相繼發(fā)布，給廣大的創(chuàng)投界人士太多的想象空間。誰都知道，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資從異?；鸨?000年，歷經(jīng)2001年，至2002年，已經(jīng)越來越趨于平靜，就像一池沉寂的秋水。而上述兩則消息，無異于在本已平靜的水面上扔下一塊石頭，不僅濺起了朵朵浪花，其隨后引發(fā)的陣陣漣漪，也將波及遠(yuǎn)方。 一時(shí)間，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資這一沉寂多時(shí)的話題，又被重新拉回桌面，拉回人們的視野。更多的人則在探詢，這是否預(yù)示著上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資將進(jìn)入一個(gè)新的層面？風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)未來新一輪的啟動(dòng)是否開始于上市公司？上市公司為什么積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資？在不同的階段似乎有不同的理由。政策面的扶持無疑是根本，就像七部委文件，就明確支持各級政府及企業(yè)積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資，并將為此提供政策支持，包括香港創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立以及即將設(shè)立國內(nèi)二板市場，為境內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道等諸多許諾，否則上市公司不會(huì)那么踴躍，至少在當(dāng)初是這樣。一位業(yè)內(nèi)知名人士如是說。 除此之外，至少還有以下一些重磅理由：其一，境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資高收益的誘惑，尤其是美國風(fēng)險(xiǎn)投資的巨大成功，無疑讓國內(nèi)上市公司摩拳擦掌。這個(gè)理由至少在1999年甚至2000年，都是一個(gè)非常充分的理由，即追求所投企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板帶來高回報(bào)。當(dāng)時(shí)人們幾乎言必稱IPO，就是最好的印證。其二，與上市公司業(yè)務(wù)的相關(guān)性。上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資，除了收益方面的考慮之外，還與其本身的業(yè)務(wù)聯(lián)系起來，諸如通過風(fēng)險(xiǎn)投資提升主營產(chǎn)品的技術(shù)含量，擴(kuò)大市場份額，或改變自身的主營業(yè)務(wù)方向，拓展新的業(yè)務(wù)增長空間。其三，也是眾多上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資的重要方面，即尋找上市公司未來新的利潤增長點(diǎn)。作為中國特色資本市場產(chǎn)物的上市公司，基本由以前國有大中型企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，多從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。而隨著未來競爭的加劇，無論從產(chǎn)品、技術(shù)，還是市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、同業(yè)競爭等角度看，其銷售收入和利潤水平的增長都將變得緩慢，發(fā)展受到局限，因此，尋找新的利潤增長點(diǎn)顯得很緊迫。對上市公司來說，這也是一個(gè)眼前與未來發(fā)展的均衡性難題，即可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力何在。一方面從事目前產(chǎn)業(yè)獲得穩(wěn)定利潤，保持融資與再投資能力，另一方面，投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，尋求新的增長，勢必成為上市公司發(fā)展的必然。 其四，就是對新技術(shù)趨勢的把握，以及其對相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來的影響。中青旅一位人士表示，其實(shí)，他們參與風(fēng)險(xiǎn)投資，很重要的一個(gè)方面就是開一個(gè)窗口，保持與最新技術(shù)，尤其是未來會(huì)對經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化產(chǎn)生重大影響的新技術(shù)的密切接觸。因而所投資的具體項(xiàng)目并不一定非要與本企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略絕對一致。另外，大家雖然不說，但心里都明白，想當(dāng)初，上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資，還有一個(gè)很重要的理由，就是配合二級市場，炒作股票，以至于不少上市公司將高科技庸俗化。風(fēng)險(xiǎn)投資權(quán)威研究機(jī)構(gòu)、維欣時(shí)代科技發(fā)展有限公司總裁李建良對記者表示，并不是他過分悲觀，而確實(shí)前面要走的路還很長，也很辛苦。在目前國內(nèi)的政策框架下，VC尤其是那些上市公司參與的VC，有沒有更好的變通的退出渠道，未來到底遵循一種什么樣的趨勢呢？ 通過走訪一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司及上市公司，我們了解到，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資界，尤其是上市公司參與的風(fēng)險(xiǎn)投資，已然發(fā)生了明顯的變化，如果能遵循趨勢，可能會(huì)少走些彎路。 趨勢之一： 跟著品牌管理公司走 剛開始的時(shí)候，上市公司限于當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境條件，往往直接投資高新企業(yè)，到后來又多投資創(chuàng)業(yè)投資公司，從今年募集到的資金去向上看，多半選擇了投資管理公司。創(chuàng)業(yè)投資基金管理公司與創(chuàng)業(yè)投資公司有著天然的差別。表面上是運(yùn)作順序的不同，實(shí)質(zhì)上是機(jī)制的根本不同。前者是先建立一套科學(xué)的機(jī)制，包括激勵(lì)與約束機(jī)制，有一批業(yè)績運(yùn)作良好、在業(yè)內(nèi)有較好口碑的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，然后再去募集資金，再去投項(xiàng)目，是從人、從機(jī)制入手，國外規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)投資基本采取這種方式；而后者則是先有錢，再找人組建公司，等項(xiàng)目投出去之后再建機(jī)制，包括激勵(lì)與約束機(jī)制，目前國內(nèi)上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資基本是采取這種形式，即普遍存在的創(chuàng)業(yè)投資公司形式。未來，資金一定是向有品牌的專業(yè)的投資基金管理公司靠攏，北京安彩科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司常務(wù)副總經(jīng)理張海峰對記者說，這同時(shí)意味著，上市公司再參與風(fēng)險(xiǎn)投資，可能會(huì)更多地選擇有品牌的專業(yè)投資管理公司來運(yùn)作，而不會(huì)特別在乎其地域的限制。錢還是那些錢，只不過機(jī)制變了。這樣做也更有利于專業(yè)化，即資金的募集也是跟著相應(yīng)專業(yè)走的，你在IT界運(yùn)作的成功并不意味著在材料、生物等領(lǐng)域也一樣能成功。趨勢之二： 要么不投，要投就控股這里的控股包含兩方面，一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司對所投企業(yè)的控股，一個(gè)是上市公司參與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的控股。針對目前業(yè)內(nèi)流行的一種觀點(diǎn)，即沒有創(chuàng)業(yè)板，通過兼并收購也可變現(xiàn)退出的說法，北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司專司退出這一塊的副總裁徐洪才表示反對，認(rèn)為這種觀點(diǎn)貌似有理，其實(shí)無理，甚至十分有害。他認(rèn)為，拿我國上市公司來看，深滬兩地1000多家上市公司閑置資金的確很多，總體業(yè)績也不盡人意，應(yīng)該迫切需要新的業(yè)績增長點(diǎn)，也應(yīng)該有內(nèi)在的并購沖動(dòng)，然而，實(shí)際上，上市公司并購中小創(chuàng)新企業(yè)的案例卻并不經(jīng)常發(fā)生，為什么？一方面，國內(nèi)上市公司傾向于自己投項(xiàng)目，不愿意并購新企業(yè)；另一方面，中小創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者也缺乏被別人并購的主觀意愿。 而從風(fēng)險(xiǎn)投資方面看，由于國際慣例說VC只能作為小股東，必須分散投資，才能分散風(fēng)險(xiǎn)，因此我國VC對投資項(xiàng)目的持股比例普遍較低。在國內(nèi)，正好相反，風(fēng)險(xiǎn)恰恰是基于這樣小的投資比例。因?yàn)橹袊鴽]有創(chuàng)業(yè)板，退出只能通過轉(zhuǎn)讓并購資產(chǎn)重組等方式進(jìn)行，如果風(fēng)險(xiǎn)投資參與創(chuàng)新企業(yè)這樣小的比例，算是小股東，一般要靠邊站，沒有發(fā)言權(quán)，在企業(yè)重大經(jīng)營決策中VC的意見往往不能得到應(yīng)有的重視。而一個(gè)沒有控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購交易，一般是不太可能引起上市公司并購興趣的，徐洪才建議，今后在中國做風(fēng)險(xiǎn)投資，最好是控股，不一定一家VC控股，但至少幾家VC聯(lián)合起來要達(dá)到控股的地位。 趨勢之三：戰(zhàn)略投資更有市場目前中國做風(fēng)險(xiǎn)投資的，主要存在三類投資人，除了政府背景外，還有純金融背景即財(cái)務(wù)投資人，另外就是一些產(chǎn)業(yè)背景的大集團(tuán)公司，包括上市公司的戰(zhàn)略投資人。與其他兩類投資相比，戰(zhàn)略投資的最大優(yōu)勢，就是將來有相當(dāng)?shù)囊恍┲匾?xiàng)目會(huì)有一個(gè)退出的渠道，雖然在項(xiàng)目選擇方向上會(huì)受到一定限制，但這種限制本身卻體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。另一大優(yōu)勢是，母體上市公司會(huì)給所投企業(yè)帶來全方位多層面的附加值。一旦投資了某個(gè)項(xiàng)目，且與母體相關(guān)，那么母體就能為這個(gè)相關(guān)項(xiàng)目帶來很大的資源，并能為其整合這種資源。事實(shí)上，有些項(xiàng)目企業(yè)非常看中母體的背景，希望在公司嚴(yán)格運(yùn)作下的生產(chǎn)或管理過程中去學(xué)習(xí)，接受培訓(xùn)；另外，有些項(xiàng)目將來還會(huì)與母體的上下游企業(yè)捆綁起來，進(jìn)行銷售。清華紫光科技創(chuàng)新投資有限公司副總經(jīng)理孫惠新也強(qiáng)調(diào)，戰(zhàn)略投資人在國外也相當(dāng)普遍。國際上包括IT，生物醫(yī)藥等大型企業(yè)，往往都有自己的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，或有專門一個(gè)策略投資部，所投資的項(xiàng)目都是為其主要產(chǎn)業(yè)服務(wù)的，目標(biāo)非常明確，比如NOKIA、MOTORALA等，投資的很多項(xiàng)目都是緊密圍繞主業(yè)。某種意義上，像有些類似于這些大企業(yè)的Ramp。D，即研發(fā)部門。趨勢之四： 私人背景的上市公司將日趨活躍隨著上市公司的不斷發(fā)展重組，私人背景的公司會(huì)越來越多，將在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域扮演越來越重要的角色。 最近，比較活躍的典型如紫江企業(yè)、綜藝股份等。作為私人背景的紫江集團(tuán)，目前控股紫江企業(yè)(600210)，近來不斷有大手筆。除了發(fā)起成立上海紫江創(chuàng)業(yè)投資有限公司(出資4500萬元，控股90%)，還參與了上海閔行區(qū)的高科技園區(qū)的開發(fā)，即紫江高科技園，成為第一家私人資本控股的高科技園區(qū)。其負(fù)責(zé)人沈雯也被福布斯做的中國百富排名列為第21位。近日，記者遇到紫江科技園區(qū)的一位負(fù)責(zé)人，她很自豪地告訴記者，未來我們要擁有四家上市公司，現(xiàn)在還只是一家，而且會(huì)向高科技進(jìn)軍。趨勢之五： 大VC將流行 目前可投資能力已超過30億人民幣，實(shí)際已投資項(xiàng)目近80家，總投資8。7個(gè)億。已經(jīng)含蓋了直接投資、增值服務(wù)、創(chuàng)業(yè)資本管理、創(chuàng)業(yè)投資基金管理、上市策劃、收購兼并、財(cái)務(wù)顧問、企業(yè)重組、管理咨詢等全方位服務(wù)，是一個(gè)綜合型的廣義的大VC。 通常，大VC的概念包括直接風(fēng)險(xiǎn)投資和投資銀行業(yè)務(wù)兩大塊，其中包括收購兼并、企業(yè)重組等。其實(shí)，伴隨著世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的不景氣，越來越多的實(shí)力VC，已經(jīng)開始將其業(yè)務(wù)鏈條向下延續(xù)。在中國，大VC更有其獨(dú)特的豐厚的成長土壤。張海峰認(rèn)為，隨著國內(nèi)改革力度的加大，資產(chǎn)重組、國企改制、資產(chǎn)收購將成為相當(dāng)一段時(shí)間的熱點(diǎn)，大的產(chǎn)業(yè)公司、集團(tuán)公司原先的投資部將會(huì)慢慢單獨(dú)拉出來，變成一個(gè)獨(dú)立法人，變成一個(gè)投資公司，一方面做孵化器，即狹義的VC，為公司未來的發(fā)展培植新的增長點(diǎn)，另一方面就是做涉及公司業(yè)務(wù)整合的大的資產(chǎn)重組。趨勢之六： 與上市公司嫁接業(yè)內(nèi)的人都知道，中科招商總裁單祥雙近日特別喜歡講故事，一個(gè)接一個(gè)，一個(gè)比一個(gè)生動(dòng)，其中就有一個(gè)是蜜蜂與蒼蠅。10只蜜蜂與10只蒼蠅，放在一起，把瓶子底對準(zhǔn)有亮光的窗口。最后，10只蒼蠅都飛出去了，而10只蜜蜂在里面撞死了。如果按照生物學(xué)的角度，蜜蜂肯定要比蒼蠅聰明得多，但唯獨(dú)在光亮這個(gè)問題上，蜜蜂一根筋，認(rèn)準(zhǔn)一條路，只往有亮光的地飛，結(jié)果不僅沒飛出去，最后連小命也搭上了。 言外之意是，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化，如果還是按照老一套走，就可能會(huì)死路一條。現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資也必須根據(jù)現(xiàn)在市場的環(huán)境變化，做出及時(shí)的相應(yīng)調(diào)整。如果還瞄準(zhǔn)二板不放，結(jié)果就可能是蜜蜂的下場。必須要想別的出路。股東客戶化就是一條出路。即為股東服務(wù)，把股東變成自己的客戶，為參與風(fēng)險(xiǎn)投資的上市公司服務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)變相退出。 風(fēng)險(xiǎn)投資：融資渠道待疏通 創(chuàng)業(yè)投資，一直是困擾我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的瓶頸問題，如何解決這一難題，真正讓科技型中小企業(yè)盡快成長起來呢？ 風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程據(jù)科技部黨組成員石定環(huán)介紹，從2001年4月起，科技部組織了北京、上海、深圳等地方的創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，進(jìn)行了長達(dá)8個(gè)月的詳細(xì)調(diào)查。 調(diào)查顯示，目前，我國各類創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已達(dá)250多家，以政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主體的創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行機(jī)制已初步建立并運(yùn)轉(zhuǎn)起來。190多家主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資110多億元人民幣，支持了1500多家科技創(chuàng)新企業(yè)。其中，投資于企業(yè)初創(chuàng)、起步和成長等相對早期發(fā)展階段的資金占全部創(chuàng)業(yè)資本投資的70%，而投資于高新技術(shù)企業(yè)和高新技術(shù)項(xiàng)目的資金占全部投資的90%以上。上述數(shù)字說明，創(chuàng)業(yè)投資正逐步成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來源。 石定環(huán)說，由于我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的平均投資強(qiáng)度在760萬元人民幣左右，投資規(guī)模低于800萬元的占80%。因此，對每個(gè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資力度相對有限，但也比較符合中國目前的現(xiàn)狀。另辟蹊徑疏通渠道全國人大財(cái)經(jīng)委巡視員王連洲認(rèn)為，由于種種原因，創(chuàng)業(yè)板的出臺時(shí)間難以預(yù)期。因此各地不妨考慮制定相應(yīng)規(guī)章，引導(dǎo)和扶持科技型中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場的設(shè)立，也可在有條件的地方選擇建立區(qū)域性的柜臺市場，以滿足不同地方、不同層次企業(yè)股票上市轉(zhuǎn)讓交易的多樣化需求。當(dāng)然，也可考慮對現(xiàn)有的場外交易市場進(jìn)行規(guī)范和整頓，利用其現(xiàn)有的規(guī)模和硬件條件為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的撤出和風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的再融資提供一個(gè)可供選擇的出路。鼓勵(lì)社會(huì)和民間資金向風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資轉(zhuǎn)移，切實(shí)解決風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)資金問題。他認(rèn)為，缺少風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入和退出渠道，沒有后續(xù)資金的支持，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將難以為繼?，F(xiàn)在的問題不是市場上沒有資金，而是資金結(jié)構(gòu)的導(dǎo)向和布局有待改進(jìn)。 從宏觀看，貨幣市場上的資金因充裕(8萬億的居民儲(chǔ)蓄加上社會(huì)其他閑置資金)缺少投資渠道而得不到有效的運(yùn)用，但資本市場因資金相對緊缺而顯得支撐乏力。從微觀看，一些上市公司甚至銀行，資金富裕得不得不將其轉(zhuǎn)移到股票市場進(jìn)行炒作，而科技型中小企業(yè)卻因資金不足而步履維艱。造成這種情況的原因固然很多，但對金融資本與產(chǎn)業(yè)資本，資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的認(rèn)識與擺位卻出現(xiàn)偏頗，不能不是一個(gè)重要原因。 王連洲稱，當(dāng)前社會(huì)輿論有種傾向，把股市的宕跌與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的全局聯(lián)系過于緊密，似乎股市不好投資就下降，經(jīng)濟(jì)就會(huì)倒塌。其實(shí)情況并非如此，面對創(chuàng)業(yè)投資市場的艱難局面，有個(gè)讓不少專家不愿面對的結(jié)論和現(xiàn)實(shí)：牛市時(shí)，上市公司的投資未必增長最快，而出現(xiàn)熊市，上市公司的投資卻常常增長很快。據(jù)市場統(tǒng)計(jì)，股市牛氣沖天的1999年到2000年，%%，而股市下調(diào)幅度較大的2001年，%。這說明，在證券市場的上下波動(dòng)中，上市公司的投資增長與股市的漲落存在一種反向關(guān)系。這是不是一種偶然的現(xiàn)象？不敢斷言，但至少說明，把資金都堆到股市上，對落實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控目標(biāo)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長來說，未必都起到正面作用。用法律規(guī)范各方行為 全國人大常委會(huì)委員阮崇武說，90年代是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的時(shí)期，納斯達(dá)克上漲是因經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，技術(shù)不斷進(jìn)步，