第六章籌資決策-資料下載頁(yè)
2025-06-27 02:27本頁(yè)面
【正文】 當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，企業(yè)價(jià)值因稅額庇護(hù)利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時(shí)，負(fù)債稅額庇護(hù)利益開始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)。新的資本結(jié)構(gòu)理論 （1）代理成本理論 代理成本理論是經(jīng)過(guò)研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過(guò)分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。 （2）信號(hào)傳遞理論 該理論認(rèn)為，公司可以通過(guò)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)傳遞有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及公司如何看待股票市價(jià)的信息。按照信號(hào)傳遞理論，公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本，反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。 （3）啄序理論 資本結(jié)構(gòu)的啄序理論認(rèn)為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，然后是債權(quán)籌資，其次再是外部股權(quán)籌資。按照這種理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 （五）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）資本成本比較法 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策和追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 步驟一：測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。 步驟二：比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。 2．追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法： 一種方法是直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案； 另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。 資本成本比較法以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化，一般適用于資本規(guī)模較小、資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。 （二）每股利潤(rùn)分析法 每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。 息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)的測(cè)算公式為： 式中，每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)II2兩種籌資方式下的年利息DD2兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利NN2兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)EPSEPS2兩種籌資方式下的普通股每股利潤(rùn) 每股利潤(rùn)分析法是以普通股每股利潤(rùn)最高為決策標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)際上是股票價(jià)值最大化而不是公司價(jià)值最大化，可用于規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份有限公司。 三、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析應(yīng)該考慮以下影響因素： （一）企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響分析 企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策具有重要的影響。 利潤(rùn)最大化目標(biāo)的影響分析 在資本結(jié)構(gòu)決策中，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理地安排債權(quán)資本比例，盡可能地降低資本成本，以提高企業(yè)的凈利潤(rùn)水平。資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法，實(shí)際上就是直接以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的。 股票價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析 在公司資本結(jié)構(gòu)決策中以股票價(jià)值最大化為目標(biāo)需要在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理安排公司債權(quán)資本比例，盡可能地降低綜合資本成本，通過(guò)增加公司的凈利潤(rùn)而使股票的市場(chǎng)價(jià)值上升。資本結(jié)構(gòu)決策中的每股利潤(rùn)分析法，在一定程度上體現(xiàn)了股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。 公司價(jià)值最大化目標(biāo)的影響分析 以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，就應(yīng)當(dāng)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下合理確定債權(quán)資本比例，盡可能地提高公司的總價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)決策公司價(jià)值分析法，就是直接以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的。 （二）投資者動(dòng)機(jī)的影響分析 （三）債權(quán)人態(tài)度的影響分析 （四）經(jīng)營(yíng)者行為的影響分析 （五）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響分析 （六）稅收政策的影響分析 （七）資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差別分析18 / 18
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