第六章籌資決策-wenkub.com
2025-06-24 02:27 本頁(yè)面
【正文】 資本結(jié)構(gòu)決策公司價(jià)值分析法，就是直接以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)的。資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法，實(shí)際上就是直接以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的。 息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)的測(cè)算公式為： 2．追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策 按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，企業(yè)選擇追加籌資組合方案可用兩種方法： 一種方法是直接測(cè)算各備選追加籌資方案的邊際資本成本率，從中比較選擇最佳籌資組合方案； 另一種方法是分別將各備選追加籌資方案與原有最佳資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算比較各個(gè)追加籌資方案下匯總資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，從中比較選擇最佳籌資方案。二、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 （一）資本成本比較法 資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。按照信號(hào)傳遞理論，公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債權(quán)資本，反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。這種理論通過(guò)分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。綜合資金成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，便是其最低點(diǎn)，此時(shí)，資金結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。 這是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)。（四）資本結(jié)構(gòu)理論簡(jiǎn)介資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)、公司綜合資本成本率與公司價(jià)值三者之間關(guān)系的理論。 （3）資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本按未來(lái)目標(biāo)價(jià)值計(jì)量反映的資本結(jié)構(gòu)。一個(gè)企業(yè)的全部資本就期限而言，一般可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是長(zhǎng)期資本，另一類(lèi)是短期資本。（二）資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi)資本的屬性結(jié)構(gòu) 資本的屬性結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同屬性資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。在企業(yè)籌資管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。公式為： DCL（或DTL）=DOL聯(lián)合杠桿綜合了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的共同影響作用。 資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。 三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) （一）財(cái)務(wù)杠桿原理 財(cái)務(wù)杠桿的概念。 （三）影響營(yíng)業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素 產(chǎn)品供求的變動(dòng)。 （二）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的測(cè)算 營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額變動(dòng)率的倍數(shù)。營(yíng)業(yè)杠桿利益是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。 N普通股股數(shù)E=（EBIT－ I）（1－T）－D息稅前利潤(rùn)與利潤(rùn)總額的唯一區(qū)別就在于是否扣除利息費(fèi)用，因此：息稅前利潤(rùn)=利潤(rùn)總額＋利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)/(1所得稅率)＋利息費(fèi)用（四）普通股利潤(rùn)普通股利潤(rùn)：是指息稅前利潤(rùn)在支付利息、交納所得稅和支付優(yōu)先股股利后，由普通股股東所享有的那部分利潤(rùn)。 m單位邊際貢獻(xiàn) a固定成本 通常是指產(chǎn)銷(xiāo)量（含銷(xiāo)售額）。對(duì)新的籌資范圍分別計(jì)算加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本率。根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和各種資本成本率變動(dòng)的分界點(diǎn)，計(jì)算公司籌資總額分界點(diǎn)。 （二）邊際資本成本率規(guī)劃 在追加籌資過(guò)程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本率，并以表或圖的形式反映。 四、邊際資本成本率的測(cè)算 （一）邊際資本成本率的測(cè)算原理 邊際資本成本率是企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增1元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。 按市場(chǎng)價(jià)值確定資本比例。留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算。KC=（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型。式中， P0——普通股融資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt——普通股第t年的股利； Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。測(cè)算方法有三種模型：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型。 債券利息按面額(即本金)和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算，以便正確計(jì)算債券成本。 （二）長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率的測(cè)算 長(zhǎng)期債權(quán)資本成本率一般有長(zhǎng)
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