【正文】 　　[答疑編號5813041001]　　『正確答案』　　ABC公司的股利（幾何）增長率為：　　　　ABC公司的股利（算術）增長率為：　　g＝[（－）/＋（－）/＋（－）/＋（－）/]100%/4＝% 　　【例計算題】A公司的當前股利為2元/股，股票的實際價格為23元。證券分析師預測，未來第1年的股利增長率為9%，以后每年下降1個百分點，至第5年下降為5%，并一直保持下去。 　　要求： 　　（1）根據分析師的預測，計算未來第30年的股利；　?。?）根據未來30年的預計股利，計算股利的幾何平均增長率； 　?。?）假設A公司按照幾何平均增長率固定增長，計算A公司的股權成本。 　　[答疑編號5813041002]　　『正確答案』（1）未來5年的增長率及股利計算如下表： 　 0 1 2 3 4 5 增長率 　 9% 8% 7% 6% 5% 股利（元/股） 2 　　未來第30年的股利＝（1＋5%）25＝ 　　（2）設平均增長率為g：　　2（1＋g）30＝　　g＝%　?。?） 　　Ks＝2（1＋%）/23＋%＝%　　　　模型Ks＝Kdt（稅后債務成本）＋RPc 參數(shù)確定經驗估計一般認為，某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。歷史數(shù)據分析比較過去不同年份的權益收益率和債務收益率。　　二、債務資本成本 含義 估計債務成本就是確定債權人要求的收益率 比較 由于債務投資的風險低于權益投資，因此，債務籌資的成本低于權益籌資的成本。 注意 （1）區(qū)分歷史成本和未來成本 作為投資決策和企業(yè)價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。 現(xiàn)有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本。 （2）區(qū)分債務的承諾收益與期望收益 對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。 因為存在違約風險，債務投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。 【提示】在實務中，往往把債務的承諾收益率作為債務成本。 （3）區(qū)分長期債務和短期債務 由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。 【注意】值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務，實質上是一種長期債務，是不能忽略的。 　　方法適用情況原理到期收益率法上市債券 計算債券的到期收益率法作為稅前成本，然后計算稅后成本。 可比公司法沒有上市債券 可比公司法：尋找擁有可交易債券的可比公司作為參照物計算。 　　【提示】可比公司：處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負債比率和財務狀況也比較類似?！　　纠緼公司8年前發(fā)行了面值為1 000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。要求計算債券的稅前成本。 　　[答疑編號5813041003]　　『正確答案』 　　900＝10007%（P/A，Kd，22）＋1000（P/F，Kd，22）　　設折現(xiàn)率＝8%，　　10007%（P/A，8%，22）＋1000（P/F，8%，22）＝（元） 　　設折現(xiàn)率＝7%，　　10007%（P/A，7%，22）＋1000（P/F，7%，22）＝1000（元）　　采用內插法，可求得：Kd＝% 　　【思考】　?。?）以上計算沒有考慮籌資費用，如果考慮如何計算？　?。?）如果債券半年付息一次，如何計算資本成本（有效年資本成本）？　　方法適用情況原理風險調整法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司，但有信用評級資料 債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風險補償相加求得：稅前債務成本＝政府債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風險補償率 財務比率法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司、沒有信用評級資料 按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風險調整法確定其債務成本。 　　【例計算題】某公司平價發(fā)行10年期的長期債券。 %。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：債券發(fā)行公司 上市債券到期日 上市債券 　　到期收益率 政府債券到期日 政府債券 　　到期收益率 甲2013年7月1日 % 2013年6月30日 % 乙 2014年9月1日 % 2014年8月1日 % 丙 2016年6月1日 % 2016年7月1日 % 　　要求：計算發(fā)行債券的稅前資本成本。　　[答疑編號5813041004]　　『正確答案』無風險利率＝%　　信用風險補償率＝[（%－%）＋（%－%）＋（%－%）]/3＝%　　稅前債務成本＝%＋%＝7% 　　三、優(yōu)先股成本計算　　按照“流入現(xiàn)值＝流出現(xiàn)值”相等的原理計算。直接求出的即為稅后成本。 　　【例計算題】某公司現(xiàn)有優(yōu)先股的情況如下：面值100元，股息率10%,每年付息一次，其當前的市價為110元，如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔每股2元的發(fā)行成本。要求計算優(yōu)先股的資本成本?！　答疑編號5813041101]　　『正確答案』　　資本成本＝（10010%）/（110－2）＝% 　　四、加權平均資本成本計算　　類別 性質 優(yōu)缺點 賬面價值加權 反映過去 優(yōu)點是計算方便，缺點是不一定符合未來狀態(tài)，會歪曲資本成本 實際市場價值加權 反映現(xiàn)在 優(yōu)點是計算結果反映企業(yè)目前的實際情況。其缺點是證券市場價格變動頻繁。 目標資本結構加權 反映未來 優(yōu)點是能體現(xiàn)期望的資本結構，據此計算的加權平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。 　　【提示】目前大多數(shù)公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。　　【例計算題】ABC公司正在著手編制202年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資本成本。有關信息如下：　?。?）公司銀行借款利率當前是10%，明年將下降為7%?！　。?）公司發(fā)行的面值為1 000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可贖回債券，尚有5年到期。假設新發(fā)行長期債券時不考慮發(fā)行成本?！　。?）公司普通股面值為1元，公司過去5年的股利支付情況如下表所示： 年份2005年2006年2007年2008年2009年股利　　股票當前市價為10元/股；　?。?）公司的目標資本結構是借款占30%，債券占25%，股權資本占45%；　　（5）公司所得稅率為25%；　?。?），；　?。?）當前國債的收益率為4%，整個股票市場上普通股組合收益率為11%。 　　要求：　?。?）計算銀行借款的稅后資本成本。　?。?）計算債券的稅后成本?！　。?）要求利用幾何平均法所確定的歷史增長率為依據，利用股利增長模型確定股票的資本成本?！　。?）利用資本資產定價模型估計股權資本成本，并結合第（3）問的結果，以兩種結果的平均值作為股權資本成本?！　。?）計算公司加權平均的資本成本。 　?。ㄓ嬎銜r單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)） 　　[答疑編號5813041102]　　『正確答案』　?。?）銀行借款成本＝7%（1－25%）＝% 　?。?）設半年的稅前資本成本為K 半，則有： 　　1 0006%（P/A，K半，10）＋1000（P/F，K半，10）＝1 　　60（P/A，K半，10）＋1 000（P/F，K半，10）＝1 　　設K 半＝5%，60＋1 000＝1 　　設K 半＝6%，60＋1 000＝1 000 　　采用內插法，可求得K 半＝% 　　半年的稅后資本成本＝%（1－25%）＝% 　　債券的稅后資本成本＝（1＋%）2－1＝%　?。?）股權成本　　股利平均增長率＝（）1/4 －1＝% 　　按股利增長模型計算的股權資本成本＝（D 1/P0）＋g 　?。絒（1＋%）/10]＋% 　?。? 　?。?）資本資產定價模型：　　公司股票的β＝rJMσJ/σM＝（）＝ 　　股權資本成本＝4%＋（11%－4%）＝% 　　平均股權資本成本＝（%＋%）/2＝% 　　（5）加權平均的資本成本＝%30%＋%25%＋%45%＝% 　　【例計算題】A公司201年3月4日發(fā)行公司債券，每張面值1 000元，票面利率10%，5年期。A公司適用的所得稅稅率為25%?！　∫笸ㄟ^計算回答下列互不相關的幾個問題：　　（1）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還。發(fā)行價格為1 060元/張，發(fā)行費用為6元/張，計算該債券的稅后資本成本?！　答疑編號5813041103]　　『正確答案』　　假設債券的稅前資本成本為i，則有：　　1 00010%（P/A，i，5）＋1 000（P/F，i，5）＝1 054 　　采用逐步測試法,可求得i＝% 　　債券的稅后資本成本＝%（1－25%）＝% 　?。?）假定每年付息兩次，每間隔6個月付息一次，到期按面值償還。B公司204年3月4日按每張1020元的價格購入該債券并持有到期，計算該債券的報價年到期收益率和有效年到期收益率?！　答疑編號5813041104]　　『正確答案』　　假設半年的到期收益為i，則有：　　1 0005%（P/A，i，4）＋1 000（P/F，i，4）＝1 020　　采用逐步測試法，可求得: i＝%?！　膱髢r年到期收益率＝%2＝%　　債券的有效年到期收益率＝（1＋%）2－1＝%?！　。?）假定每年付息兩次，每間隔6個月付息一次，到期按面值償還。折現(xiàn)率為12%，B公司203年3月4日打算購入該債券并持有到期，計算確定當債券價格低于什么水平時，B公司才可以考慮購買。　　[答疑編號5813041105]　　『正確答案』　　債券價值＝1 0005%（P/A，6%，6）＋1 000（P/F，6%，6）　?。?0＋1 000 　　＝（元）　　所以，B公司才可以考慮購買?！　　究偨Y】 　　38 / 38