【正文】 　　[答疑編號5813041001]　　『正確答案』　　ABC公司的股利（幾何）增長率為：　　　　ABC公司的股利（算術(shù)）增長率為：　　g＝[（－）/＋（－）/＋（－）/＋（－）/]100%/4＝% 　　【例計(jì)算題】A公司的當(dāng)前股利為2元/股，股票的實(shí)際價格為23元。證券分析師預(yù)測，未來第1年的股利增長率為9%，以后每年下降1個百分點(diǎn)，至第5年下降為5%，并一直保持下去。 　　要求： 　?。?）根據(jù)分析師的預(yù)測，計(jì)算未來第30年的股利；　　（2）根據(jù)未來30年的預(yù)計(jì)股利，計(jì)算股利的幾何平均增長率； 　?。?）假設(shè)A公司按照幾何平均增長率固定增長，計(jì)算A公司的股權(quán)成本。 　　[答疑編號5813041002]　　『正確答案』（1）未來5年的增長率及股利計(jì)算如下表： 　 0 1 2 3 4 5 增長率 　 9% 8% 7% 6% 5% 股利（元/股） 2 　　未來第30年的股利＝（1＋5%）25＝ 　?。?）設(shè)平均增長率為g：　　2（1＋g）30＝　　g＝%　　（3） 　　Ks＝2（1＋%）/23＋%＝%　　　　模型Ks＝Kdt（稅后債務(wù)成本）＋RPc 參數(shù)確定經(jīng)驗(yàn)估計(jì)一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%～5%之間。對風(fēng)險較高的股票用5%，風(fēng)險較低的股票用3%。歷史數(shù)據(jù)分析比較過去不同年份的權(quán)益收益率和債務(wù)收益率。　　二、債務(wù)資本成本 含義 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率 比較 由于債務(wù)投資的風(fēng)險低于權(quán)益投資，因此，債務(wù)籌資的成本低于權(quán)益籌資的成本。 注意 （1）區(qū)分歷史成本和未來成本 作為投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本。 現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關(guān)的沉沒成本。 （2）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益 對于籌資人來說，債權(quán)人的期望收益是其債務(wù)的真實(shí)成本。 因?yàn)榇嬖谶`約風(fēng)險，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益。 【提示】在實(shí)務(wù)中，往往把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。 （3）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù) 由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長期債務(wù)，因此通常的做法是只考慮長期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。 【注意】值得注意的是，有時候公司無法發(fā)行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務(wù)籌資并將其不斷續(xù)約。這種債務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種長期債務(wù)，是不能忽略的。 　　方法適用情況原理到期收益率法上市債券 計(jì)算債券的到期收益率法作為稅前成本，然后計(jì)算稅后成本。 可比公司法沒有上市債券 可比公司法：尋找擁有可交易債券的可比公司作為參照物計(jì)算。 　　【提示】可比公司：處于同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。最好兩者的規(guī)模、負(fù)債比率和財務(wù)狀況也比較類似?！　　纠緼公司8年前發(fā)行了面值為1 000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。要求計(jì)算債券的稅前成本。 　　[答疑編號5813041003]　　『正確答案』 　　900＝10007%（P/A，Kd，22）＋1000（P/F，Kd，22）　　設(shè)折現(xiàn)率＝8%，　　10007%（P/A，8%，22）＋1000（P/F，8%，22）＝（元） 　　設(shè)折現(xiàn)率＝7%，　　10007%（P/A，7%，22）＋1000（P/F，7%，22）＝1000（元）　　采用內(nèi)插法，可求得：Kd＝% 　　【思考】　?。?）以上計(jì)算沒有考慮籌資費(fèi)用，如果考慮如何計(jì)算？　?。?）如果債券半年付息一次，如何計(jì)算資本成本（有效年資本成本）？　　方法適用情況原理風(fēng)險調(diào)整法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司，但有信用評級資料 債務(wù)成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償相加求得：稅前債務(wù)成本＝政府債券的市場回報率＋企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率 財務(wù)比率法沒有上市債券，并找不到合適的可比公司、沒有信用評級資料 按照該方法，需要知道目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率，根據(jù)這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級別就可以使用風(fēng)險調(diào)整法確定其債務(wù)成本。 　　【例計(jì)算題】某公司平價發(fā)行10年期的長期債券。 %。H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：債券發(fā)行公司 上市債券到期日 上市債券 　　到期收益率 政府債券到期日 政府債券 　　到期收益率 甲2013年7月1日 % 2013年6月30日 % 乙 2014年9月1日 % 2014年8月1日 % 丙 2016年6月1日 % 2016年7月1日 % 　　要求：計(jì)算發(fā)行債券的稅前資本成本?！　答疑編號5813041004]　　『正確答案』無風(fēng)險利率＝%　　信用風(fēng)險補(bǔ)償率＝[（%－%）＋（%－%）＋（%－%）]/3＝%　　稅前債務(wù)成本＝%＋%＝7% 　　三、優(yōu)先股成本計(jì)算　　按照“流入現(xiàn)值＝流出現(xiàn)值”相等的原理計(jì)算。直接求出的即為稅后成本。 　　【例計(jì)算題】某公司現(xiàn)有優(yōu)先股的情況如下：面值100元，股息率10%,每年付息一次，其當(dāng)前的市價為110元，如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股2元的發(fā)行成本。要求計(jì)算優(yōu)先股的資本成本?！　答疑編號5813041101]　　『正確答案』　　資本成本＝（10010%）/（110－2）＝% 　　四、加權(quán)平均資本成本計(jì)算　　類別 性質(zhì) 優(yōu)缺點(diǎn) 賬面價值加權(quán) 反映過去 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算方便，缺點(diǎn)是不一定符合未來狀態(tài)，會歪曲資本成本 實(shí)際市場價值加權(quán) 反映現(xiàn)在 優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。其缺點(diǎn)是證券市場價格變動頻繁。 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán) 反映未來 優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成適用于企業(yè)籌措新資金。 　　【提示】目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時采用按平均市場價值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重?！　　纠?jì)算題】ABC公司正在著手編制202年的財務(wù)計(jì)劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：　　（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是10%，明年將下降為7%?！　。?）公司發(fā)行的面值為1 000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可贖回債券，尚有5年到期。假設(shè)新發(fā)行長期債券時不考慮發(fā)行成本。　?。?）公司普通股面值為1元，公司過去5年的股利支付情況如下表所示： 年份2005年2006年2007年2008年2009年股利　　股票當(dāng)前市價為10元/股；　?。?）公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是借款占30%，債券占25%，股權(quán)資本占45%；　　（5）公司所得稅率為25%；　　（6），；　?。?）當(dāng)前國債的收益率為4%，整個股票市場上普通股組合收益率為11%。 　　要求：　?。?）計(jì)算銀行借款的稅后資本成本。　?。?）計(jì)算債券的稅后成本?！　。?）要求利用幾何平均法所確定的歷史增長率為依據(jù)，利用股利增長模型確定股票的資本成本?！　。?）利用資本資產(chǎn)定價模型估計(jì)股權(quán)資本成本，并結(jié)合第（3）問的結(jié)果，以兩種結(jié)果的平均值作為股權(quán)資本成本。　?。?）計(jì)算公司加權(quán)平均的資本成本。 　?。ㄓ?jì)算時單項(xiàng)資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)） 　　[答疑編號5813041102]　　『正確答案』　　（1）銀行借款成本＝7%（1－25%）＝% 　?。?）設(shè)半年的稅前資本成本為K 半，則有： 　　1 0006%（P/A，K半，10）＋1000（P/F，K半，10）＝1 　　60（P/A，K半，10）＋1 000（P/F，K半，10）＝1 　　設(shè)K 半＝5%，60＋1 000＝1 　　設(shè)K 半＝6%，60＋1 000＝1 000 　　采用內(nèi)插法，可求得K 半＝% 　　半年的稅后資本成本＝%（1－25%）＝% 　　債券的稅后資本成本＝（1＋%）2－1＝%　　（3）股權(quán)成本　　股利平均增長率＝（）1/4 －1＝% 　　按股利增長模型計(jì)算的股權(quán)資本成本＝（D 1/P0）＋g 　?。絒（1＋%）/10]＋% 　　＝% 　?。?）資本資產(chǎn)定價模型：　　公司股票的β＝rJMσJ/σM＝（）＝ 　　股權(quán)資本成本＝4%＋（11%－4%）＝% 　　平均股權(quán)資本成本＝（%＋%）/2＝% 　?。?）加權(quán)平均的資本成本＝%30%＋%25%＋%45%＝% 　　【例計(jì)算題】A公司201年3月4日發(fā)行公司債券，每張面值1 000元，票面利率10%，5年期。A公司適用的所得稅稅率為25%?！　∫笸ㄟ^計(jì)算回答下列互不相關(guān)的幾個問題：　?。?）假定每年3月4日付息一次，到期按面值償還。發(fā)行價格為1 060元/張，發(fā)行費(fèi)用為6元/張，計(jì)算該債券的稅后資本成本?！　答疑編號5813041103]　　『正確答案』　　假設(shè)債券的稅前資本成本為i，則有：　　1 00010%（P/A，i，5）＋1 000（P/F，i，5）＝1 054 　　采用逐步測試法,可求得i＝% 　　債券的稅后資本成本＝%（1－25%）＝% 　　（2）假定每年付息兩次，每間隔6個月付息一次，到期按面值償還。B公司204年3月4日按每張1020元的價格購入該債券并持有到期，計(jì)算該債券的報價年到期收益率和有效年到期收益率?！　答疑編號5813041104]　　『正確答案』　　假設(shè)半年的到期收益為i，則有：　　1 0005%（P/A，i，4）＋1 000（P/F，i，4）＝1 020　　采用逐步測試法，可求得: i＝%?！　膱髢r年到期收益率＝%2＝%　　債券的有效年到期收益率＝（1＋%）2－1＝%?！　。?）假定每年付息兩次，每間隔6個月付息一次，到期按面值償還。折現(xiàn)率為12%，B公司203年3月4日打算購入該債券并持有到期，計(jì)算確定當(dāng)債券價格低于什么水平時，B公司才可以考慮購買?！　答疑編號5813041105]　　『正確答案』　　債券價值＝1 0005%（P/A，6%，6）＋1 000（P/F，6%，6）　?。?0＋1 000 　　＝（元）　　所以，B公司才可以考慮購買?！　　究偨Y(jié)】 　　38 / 38