【正文】 動匯率? 答：（1）固定匯率指一國貨幣的匯率基本固定，同時又將匯率的波動限制在一個規(guī)定的范圍內(nèi)的匯率制度。浮動匯率制度是指匯率水平完全由外匯市場的供求決定的、政府不加任何干預的匯率制度。 固定匯率制的利弊： ①固定匯率制的優(yōu)點是有利于世界經(jīng)濟的發(fā)展。由于在固定匯率制下兩國貨幣比價基本固定，或匯率的波動范圍被限制在一定幅度之內(nèi)，這就便于經(jīng)營國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資的經(jīng)濟主體進行成本和利潤的核算，也使進行這些國際經(jīng)濟交易的經(jīng)濟主體面臨的匯率波動風險損失較小，從而有利于國際經(jīng)濟交易的進行與開展，從而有利于世界經(jīng)濟的發(fā)展。 ②固定匯率制的缺點： 第一，匯率基本上不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用。匯率變動有著影響國際收支的經(jīng)濟作用，因而匯率可充作調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿。既然貨幣比價基本固定或匯率的波動范圍被限制在一定幅度之內(nèi)，匯率自然就基本不能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用。 第二，固定匯率制有犧牲內(nèi)部平衡之虞。由于匯率基本不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用，當一國國際收支失衡時，就需采取緊縮性或擴張性財政貨幣政策，這會使國內(nèi)經(jīng)濟增長受到抑制和失業(yè)擴大化，或者使通貨膨脹與物價上漲嚴重化。另外，維持匯率波動官定上下限所采取的干預外匯市場的措施，也會有同樣的后果：軟貨幣（或稱“弱幣”，即匯率有下降趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當局進行干預，一方面會使其外匯儲備流失，另一方面又會形成緊縮性的經(jīng)濟影響；硬貨幣（或稱“強幣”，即匯率有上升趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當局進行市場干預，會形成擴張性經(jīng)濟影響，使該國通貨膨脹與物價上漲加快。 第三，易引起國際匯率制度的動蕩與混亂。當一國國際收支惡化，進行市場干預仍不能平抑匯價時，該國最后有可能采取法定貶值的措施。這會引起同該國有密切經(jīng)濟關系的國家也采取法定貶值的措施，從而導致外匯市場和整個國際匯率制度的動蕩與混亂。只有經(jīng)過一段時期以后，才會平靜下來。在未恢復相對平靜以前的這段時期內(nèi)，經(jīng)營國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資的經(jīng)濟主體，都可能抱觀望態(tài)度，從而出現(xiàn)國際經(jīng)濟交易在某種程度的中止、停頓現(xiàn)象。 浮動匯率制度的利弊： ①浮動匯率制度的主要優(yōu)點： 第一，匯率能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿作用。一國的國際收支失衡，可以經(jīng)由匯率的上下浮動而加以消除。 第二，只要國際收支失衡不是特別嚴重，就沒有必要調(diào)整財政政策和貨幣政策，從而不會以犧牲內(nèi)部平衡來換取外部平衡的實現(xiàn)。 第三，減少了對儲備的需要，并使逆差國避免了外匯儲備的流失。這是因為，在浮動匯率制度下，各國貨幣當局沒有干預外匯市場和穩(wěn)定匯率的義務。這一方面使逆差國避免了外匯儲備的流失，另一方面又使各國不必保持太多的外匯儲備，從而能把節(jié)省的外匯資金用于本國經(jīng)濟的發(fā)展。 ②浮動匯率制度的主要缺點是匯率頻繁與劇烈地波動，使進行國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資等國際經(jīng)濟交易的經(jīng)濟主體難以核算成本和利潤，并使他們面臨較大的匯率波動所造成的外匯風險損失，從而對世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。浮動匯率制的另一個主要缺點是為外匯投機提供了土壤和條件，助長了外匯投機活動，這必然會加劇國際金融市場的動蕩與混亂。 （2）匯率市場化并不意味著實現(xiàn)完全的浮動匯率。匯率市場化是指由供求力量決定匯率水平。但是，由于匯率對一國經(jīng)濟和政治的重要作用，政府對于匯率通常是或多或少會加以適度調(diào)節(jié)，不進行任何有目的的干預是少見的。在實際的經(jīng)濟生活中，完全的浮動匯率是不存在的。第六章 金融市場概述2．貨幣市場為短期融資市場，資本市場為長期融資市場，如何理解這兩個市場之間的相互關系? 答：貨幣市場一般是指融資期限在一年以下的金融市場；資本市場一般是指融資期限在一年以上的金融市場。 （1）貨幣市場和資本市場之間的區(qū)別 ①期限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等；而貨幣市場上一般交易的是一年以內(nèi)的金融工具，最短的只有幾日甚至幾小時。 ②作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉資金；而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴充設備和儲存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財政收支平衡。 ③風險程度不同。貨幣市場的信用工具，由于期限短，因此流動性高，價格不會發(fā)生劇烈變化，風險較?。毁Y本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，價格變動幅度較大，風險也較高。 ④資金來源不同。兩類市場的融資目的和風險程度決定了其資金來源必然存在區(qū)別。在西方發(fā)達國家比較成熟的金融體系中，公司和銀行通常將其暫時性的資金盈余投于貨幣市場以獲取利息，而保險公司和養(yǎng)老基金則大量持有資本市場證券謀求投資收益。 （2）貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系 貨幣市場與資本市場的劃分遠非如其名稱所顯示的那樣涇渭分明，事實上，從其他角度分析，二者在很多方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。 ①資金相互流動。由于這兩類市場的進入退出不存在什么重大的市場障礙，因此，許多資金供應者和需求者利用這兩種市場，當他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時，他們在貨幣或資本市場的活動程度也會及時轉變，于是資金常常從這類市場流動到另一類市場。在目前先進的通訊設施、齊全的金融工具條件下，通過對不同金融工具的利率信息以及包蘊其中的成本收益信息進行比較分析之后，市場主體完全可以根據(jù)自己的實際情況在兩類市場間權衡抉擇，利用貨幣市場的資金滾動（使用固定期限首尾相連的貨幣市場工具）來籌措長期資金，或利用資本市場進行短期融資。事實也正是如此，市場主體在等待較為有利的資本市場情況的時候，往往為長期資本需要而涉足貨幣市場尋求臨時資金，許多金融中介機構和中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀人和經(jīng)銷商）更同時活動于兩類市場。 ②利率同向變動趨勢。利率是貨幣和資本的價格，其變動反映兩類市場的資金供需狀況。現(xiàn)代利率理論認為，長期和短期利率之差代表風險貼水，利率水平的高低只與間隔時間的長短有關，因此，當市場資金供求關系發(fā)生變化時，長短期利率即貨幣市場和資本市場的利率會同步變化。長期實證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴格同步變動，但基本上仍具有同向變動的趨勢。當然，就某個特定時期、某種特定金融工具來看，貨幣市場利率傾向于敏感和易變，而資本市場工具（特別是股票）價格顯得更加變幻無常，但從總體和長期的角度看，這兩類市場在利率方面相互關聯(lián)，以至實際上等于一個市場。 ③資金存量相互影響。這一點顯而易見，兩類金融市場既然相互貫通，那么這一類市場資金的增減必然會影響另一類市場的資金供求，進而影響其資金存量。中央銀行就是利用這一原理，通過傳統(tǒng)貨幣政策的實施，控制貨幣市場上基礎貨幣的投放量，通過金融機構的媒介和放大作用影響資本市場，從而達到其調(diào)控宏觀經(jīng)濟的政策目標。 ④金融工具相互重合。兩類市場的金融工具并非截然分開，它們在一定條件下可相互轉化。隨著金融市場的日益發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，二者的分別日見模糊，一些衍生金融工具如期貨、期權、互換等已很難指明究竟屬于哪類市場工具。 3．把我國的貨幣市場和資本市場同發(fā)達國家的貨幣市場和資本市場加以比較，有何差別？ 答：（1）我國貨幣市場與發(fā)達國家貨幣市場的差別 ①貨幣市場的交易規(guī)模偏小，對經(jīng)濟金融發(fā)展的促進作用受到制約。首先是貨幣市場成員單位偏少，沒有達到應有的覆蓋面，大多數(shù)金融機構沒有或很少參與貨幣市場交易。其次是通過貨幣市場成員單位代理的金融機構偏少，特別是國有商業(yè)銀行基層行沒有參與貨幣市場交易，使得其掌握的部分資源形成浪費，缺乏資金時，通過內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本高。再次是貨幣市場的交易量偏小，直接或間接參加貨幣市場交易的金融機構的覆蓋面不廣，直接造成了貨幣市場交易規(guī)模偏小。 ②貨幣市場的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調(diào)性還不強。目前貨幣市場依賴的交易媒介以債券為主，其中又以財政部國債、開發(fā)行債券為主，品種較為單一。債券回購市場中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉讓存單等品種的媒介，票據(jù)市場中主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信用的商業(yè)承兌匯票很少。 ③微觀交易主體的信用問題仍制約著貨幣市場業(yè)務對經(jīng)濟金融的促進作用。企業(yè)與企業(yè)的誠信、金融機構與企業(yè)的誠信、交易對手之間的誠信都對貨幣市場業(yè)務的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。個別失信現(xiàn)象的發(fā)生，直接導致了票據(jù)流通不暢、貨幣市場資金鏈條中斷，而且還會沉重打擊市場人氣和信心。 ④貨幣市場缺乏中介溝通，信息不對稱問題仍有待進一步解決。由于貨幣市場成員單位地處全國各地，特別是各地方性金融機構分布廣泛，即使總部都在大城市的國有商業(yè)銀行之間也由于存在競爭關系，相互的信息溝通也不夠充分。能上網(wǎng)實時進行報價的單位普及率不高，即使能上網(wǎng)報價，由于缺乏相互的了解，也不敢貿(mào)然選擇對手進行交易。目前貨幣市場的有形市場少，如票據(jù)回購市場只是一個無形的市場，沒有報價系統(tǒng)，只有靠有限的幾個交易員通過電話、傳真和網(wǎng)絡進行相互詢價，以完成交易。 ⑤貨幣市場還受到匯劃問題的制約。目前，中央銀行的電子聯(lián)行和各金融機構的資金匯劃渠道存在技術和管理水平不平衡的問題，經(jīng)常出現(xiàn)電子聯(lián)行技術性故障造成匯路不通的現(xiàn)象，或由于操作程序復雜，影響資金實時匯劃，從而影響了貨幣市場的操作效果。 ⑥貨幣市場成員單位大量持有低利率國債和無限制增加持債額度也蘊涵了一定風險。貨幣市場成員長期大量持有低利率特別是固定利率的國債，又缺乏利率期權交易等衍生金融產(chǎn)品的支持，一旦利率走勢逆轉，勢必產(chǎn)生利率風險。由于貨幣市場成員的趨同，一旦市場資金供求形勢緊張，債券變現(xiàn)非常困難。目前部分商業(yè)銀行的持債額度占總資產(chǎn)運用的比重越來越高，如果無限制的增加，也會影響存貸款等主要業(yè)務的發(fā)展，影響對經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)推動作用，并且對貨幣市場的依賴程度提高，市場風險加大。 （2）我國的資本市場與發(fā)達國際資本市場的差別 ①證券市場結構不合理。從一級市場來看，國債比重過大，股票比重過小，企業(yè)債券和基金比重太小，目前我國資本市場國債占60％，股票占25％，而企業(yè)債券和基金僅占5％。1981年開始發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行市場經(jīng)歷了一個發(fā)行規(guī)模逐年擴大，發(fā)行品種日益多樣化，銷售體系不斷完善的發(fā)展過程。1998年針對亞洲金融危機的形勢，采取增發(fā)國債，擴大政府支出和投資需求，拉動內(nèi)需，保持經(jīng)濟快速增長方針，國債發(fā)行規(guī)模保持在高水平上。 我國的股票市場比債券市場晚啟動10年，但股票市場發(fā)展速度迅猛，為國有企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。一方面一些企業(yè)籌資者熱衷于股權融資、輕視債權融資，圈錢動機明顯，增加了股票市場的供給；另一方面20世紀90年代初股票市場的財富效應極大地激發(fā)了投資者投身股市的熱情，增加了股票市場的需求，供求關系的推動使股票市場雙向擴容，快速發(fā)展，但是由于股票發(fā)行受額度控制，行政色彩濃重，供給增長速度小于需求，導致股價上升幅度過大，市盈率偏高，泡沫不斷膨脹，價格扭曲，無法有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。 ②股票市場結構不合理。當前我國的股票市場，一個明顯特征是把股票分為A股、B股、H股、N股等等，使股票市場處于嚴重分割狀態(tài)，沒有形成統(tǒng)一的市場體系。A股市場比重過大，B股、H股、N股比重過?。籄股與B股差價過大，盡管放松了對投資B股的限制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。由于我國的股票市場是一個封閉市場，設立B股市場旨在建立一個與國際市場相溝通的管道，形成一個利用外資的窗口，但僅發(fā)行100多只B股是難以實現(xiàn)設計者的初衷的。 ③債券市場結構不合理。目前在我國的債券市場上國債占有絕對比例，企業(yè)債券所占比例微弱，是一個結構不均衡的市場。國債市場尚未形成標準化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行機制，國債發(fā)行額度沒有規(guī)律，隨意性較大。標準化國債市場應具備三種基本功能，即財政功能、金融功能和調(diào)控功能，我國國債的發(fā)行過度偏重于財政功能，而忽視了其他功能，導致國債利率、期限結構、發(fā)行手段和流通等各方面與標準化工具相差甚遠。這樣就為國債二級市場的流通設置了難以逾越的障礙，國債一級市場發(fā)行活躍，但二級市場流通不暢，相當一部分國債在發(fā)行時就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部分則分散在居民手中，由于缺乏交易網(wǎng)點而處于不流通狀態(tài)，國債交易多數(shù)屬于回購性質(zhì)，缺乏流動性的國債占資本市場存量的60％。 企業(yè)債券所占比重過低，但近年來有增長趨勢。企業(yè)債券相當于國外的公司債券，是指由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件（如期限、方式等）還本付息的債券，是企業(yè)進行外源融資的主要形式，也是資本市場主要的金融手段之一。在美國，企業(yè)債券在各種證券融資方式中居首要地位，從企業(yè)外源融資上看，通過債券融資為同期股票融資總額的16倍以上。相比之下，我國企業(yè)債券市場長期萎縮不前。 2001年底，國債余額16 047億元，而企業(yè)債券余額僅有879億元，與國債余額之比為1∶18。2000年國債發(fā)行規(guī)模為4 657億元，A股融資額為1 499億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅83億元，遠遠低于國債規(guī)模和股票規(guī)模。但近年來企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模增長迅速，2007年底企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達到5 059億元。 由于債券市場結構不合理，由此產(chǎn)生一系列嚴重的問題：一是企業(yè)資金短缺不但得不到緩解，而且日趨困難。1997年亞洲金融危機以后，我國商業(yè)銀行防范金融風險意識增強，大多數(shù)企業(yè)難以繼續(xù)從銀行得到大量信貸資金，而企業(yè)債券市場不發(fā)育，利用債券市場融資幾乎不具有可能性。因此，我國大批企業(yè)在資金嚴重短缺的情況下陷入經(jīng)營困境，企業(yè)投資能力明顯下降，設備得不到及時的更新改造，市場競爭能力下降，企業(yè)經(jīng)濟效益嚴重下滑。二是債券市場結構不合理影響金融產(chǎn)品創(chuàng)新。在成熟的資本市場中，企業(yè)債券利率是制約利率市場化和市場利率波動的一個重要因素，企業(yè)債券是機構投資者的組合投資不可或缺的重要品種。當前企業(yè)債券市場規(guī)模小，以企業(yè)債券為基礎的創(chuàng)新和機構運作難以有效展開，不但影響資本市場機制在資金有效配置方面的效率，而且嚴重阻礙各類投資主體在資本市場上的運作效率。 ④基金市場規(guī)模小，結構不合理。證券投資基金是重要的金融產(chǎn)品，也是完善的資本市場的重要組成部分。我國目前的基金市場是由三種基金組成：一是1998年之前發(fā)行私募基金