【正文】 動(dòng)匯率? 答：（1）固定匯率指一國貨幣的匯率基本固定，同時(shí)又將匯率的波動(dòng)限制在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)的匯率制度。浮動(dòng)匯率制度是指匯率水平完全由外匯市場的供求決定的、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。 固定匯率制的利弊： ①固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)是有利于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于在固定匯率制下兩國貨幣比價(jià)基本固定，或匯率的波動(dòng)范圍被限制在一定幅度之內(nèi)，這就便于經(jīng)營國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行成本和利潤的核算，也使進(jìn)行這些國際經(jīng)濟(jì)交易的經(jīng)濟(jì)主體面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)損失較小，從而有利于國際經(jīng)濟(jì)交易的進(jìn)行與開展，從而有利于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 ②固定匯率制的缺點(diǎn)： 第一，匯率基本上不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。匯率變動(dòng)有著影響國際收支的經(jīng)濟(jì)作用，因而匯率可充作調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿。既然貨幣比價(jià)基本固定或匯率的波動(dòng)范圍被限制在一定幅度之內(nèi)，匯率自然就基本不能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。 第二，固定匯率制有犧牲內(nèi)部平衡之虞。由于匯率基本不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用，當(dāng)一國國際收支失衡時(shí)，就需采取緊縮性或擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策，這會(huì)使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長受到抑制和失業(yè)擴(kuò)大化，或者使通貨膨脹與物價(jià)上漲嚴(yán)重化。另外，維持匯率波動(dòng)官定上下限所采取的干預(yù)外匯市場的措施，也會(huì)有同樣的后果：軟貨幣（或稱“弱幣”，即匯率有下降趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)，一方面會(huì)使其外匯儲(chǔ)備流失，另一方面又會(huì)形成緊縮性的經(jīng)濟(jì)影響；硬貨幣（或稱“強(qiáng)幣”，即匯率有上升趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當(dāng)局進(jìn)行市場干預(yù)，會(huì)形成擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)影響，使該國通貨膨脹與物價(jià)上漲加快。 第三，易引起國際匯率制度的動(dòng)蕩與混亂。當(dāng)一國國際收支惡化，進(jìn)行市場干預(yù)仍不能平抑匯價(jià)時(shí)，該國最后有可能采取法定貶值的措施。這會(huì)引起同該國有密切經(jīng)濟(jì)關(guān)系的國家也采取法定貶值的措施，從而導(dǎo)致外匯市場和整個(gè)國際匯率制度的動(dòng)蕩與混亂。只有經(jīng)過一段時(shí)期以后，才會(huì)平靜下來。在未恢復(fù)相對(duì)平靜以前的這段時(shí)期內(nèi)，經(jīng)營國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資的經(jīng)濟(jì)主體，都可能抱觀望態(tài)度，從而出現(xiàn)國際經(jīng)濟(jì)交易在某種程度的中止、停頓現(xiàn)象。 浮動(dòng)匯率制度的利弊： ①浮動(dòng)匯率制度的主要優(yōu)點(diǎn)： 第一，匯率能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。一國的國際收支失衡，可以經(jīng)由匯率的上下浮動(dòng)而加以消除。 第二，只要國際收支失衡不是特別嚴(yán)重，就沒有必要調(diào)整財(cái)政政策和貨幣政策，從而不會(huì)以犧牲內(nèi)部平衡來換取外部平衡的實(shí)現(xiàn)。 第三，減少了對(duì)儲(chǔ)備的需要，并使逆差國避免了外匯儲(chǔ)備的流失。這是因?yàn)?，在浮?dòng)匯率制度下，各國貨幣當(dāng)局沒有干預(yù)外匯市場和穩(wěn)定匯率的義務(wù)。這一方面使逆差國避免了外匯儲(chǔ)備的流失，另一方面又使各國不必保持太多的外匯儲(chǔ)備，從而能把節(jié)省的外匯資金用于本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 ②浮動(dòng)匯率制度的主要缺點(diǎn)是匯率頻繁與劇烈地波動(dòng)，使進(jìn)行國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資等國際經(jīng)濟(jì)交易的經(jīng)濟(jì)主體難以核算成本和利潤，并使他們面臨較大的匯率波動(dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失，從而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。浮動(dòng)匯率制的另一個(gè)主要缺點(diǎn)是為外匯投機(jī)提供了土壤和條件，助長了外匯投機(jī)活動(dòng)，這必然會(huì)加劇國際金融市場的動(dòng)蕩與混亂。 （2）匯率市場化并不意味著實(shí)現(xiàn)完全的浮動(dòng)匯率。匯率市場化是指由供求力量決定匯率水平。但是，由于匯率對(duì)一國經(jīng)濟(jì)和政治的重要作用，政府對(duì)于匯率通常是或多或少會(huì)加以適度調(diào)節(jié)，不進(jìn)行任何有目的的干預(yù)是少見的。在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，完全的浮動(dòng)匯率是不存在的。第六章 金融市場概述2．貨幣市場為短期融資市場，資本市場為長期融資市場，如何理解這兩個(gè)市場之間的相互關(guān)系? 答：貨幣市場一般是指融資期限在一年以下的金融市場；資本市場一般是指融資期限在一年以上的金融市場。 （1）貨幣市場和資本市場之間的區(qū)別 ①期限的差別。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達(dá)數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等；而貨幣市場上一般交易的是一年以內(nèi)的金融工具，最短的只有幾日甚至幾小時(shí)。 ②作用的不同。貨幣市場所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金；而在資本市場上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建、更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲(chǔ)存原料，政府在資本市場上籌集長期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡。 ③風(fēng)險(xiǎn)程度不同。貨幣市場的信用工具，由于期限短，因此流動(dòng)性高，價(jià)格不會(huì)發(fā)生劇烈變化，風(fēng)險(xiǎn)較?。毁Y本市場的信用工具，由于期限長，流動(dòng)性較低，價(jià)格變動(dòng)幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)也較高。 ④資金來源不同。兩類市場的融資目的和風(fēng)險(xiǎn)程度決定了其資金來源必然存在區(qū)別。在西方發(fā)達(dá)國家比較成熟的金融體系中，公司和銀行通常將其暫時(shí)性的資金盈余投于貨幣市場以獲取利息，而保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金則大量持有資本市場證券謀求投資收益。 （2）貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系 貨幣市場與資本市場的劃分遠(yuǎn)非如其名稱所顯示的那樣涇渭分明，事實(shí)上，從其他角度分析，二者在很多方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。 ①資金相互流動(dòng)。由于這兩類市場的進(jìn)入退出不存在什么重大的市場障礙，因此，許多資金供應(yīng)者和需求者利用這兩種市場，當(dāng)他們自己的境遇和金融情況發(fā)生變化時(shí)，他們在貨幣或資本市場的活動(dòng)程度也會(huì)及時(shí)轉(zhuǎn)變，于是資金常常從這類市場流動(dòng)到另一類市場。在目前先進(jìn)的通訊設(shè)施、齊全的金融工具條件下，通過對(duì)不同金融工具的利率信息以及包蘊(yùn)其中的成本收益信息進(jìn)行比較分析之后，市場主體完全可以根據(jù)自己的實(shí)際情況在兩類市場間權(quán)衡抉擇，利用貨幣市場的資金滾動(dòng)（使用固定期限首尾相連的貨幣市場工具）來籌措長期資金，或利用資本市場進(jìn)行短期融資。事實(shí)也正是如此，市場主體在等待較為有利的資本市場情況的時(shí)候，往往為長期資本需要而涉足貨幣市場尋求臨時(shí)資金，許多金融中介機(jī)構(gòu)和中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷商）更同時(shí)活動(dòng)于兩類市場。 ②利率同向變動(dòng)趨勢。利率是貨幣和資本的價(jià)格，其變動(dòng)反映兩類市場的資金供需狀況?，F(xiàn)代利率理論認(rèn)為，長期和短期利率之差代表風(fēng)險(xiǎn)貼水，利率水平的高低只與間隔時(shí)間的長短有關(guān)，因此，當(dāng)市場資金供求關(guān)系發(fā)生變化時(shí)，長短期利率即貨幣市場和資本市場的利率會(huì)同步變化。長期實(shí)證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴(yán)格同步變動(dòng)，但基本上仍具有同向變動(dòng)的趨勢。當(dāng)然，就某個(gè)特定時(shí)期、某種特定金融工具來看，貨幣市場利率傾向于敏感和易變，而資本市場工具（特別是股票）價(jià)格顯得更加變幻無常，但從總體和長期的角度看，這兩類市場在利率方面相互關(guān)聯(lián)，以至實(shí)際上等于一個(gè)市場。 ③資金存量相互影響。這一點(diǎn)顯而易見，兩類金融市場既然相互貫通，那么這一類市場資金的增減必然會(huì)影響另一類市場的資金供求，進(jìn)而影響其資金存量。中央銀行就是利用這一原理，通過傳統(tǒng)貨幣政策的實(shí)施，控制貨幣市場上基礎(chǔ)貨幣的投放量，通過金融機(jī)構(gòu)的媒介和放大作用影響資本市場，從而達(dá)到其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)。 ④金融工具相互重合。兩類市場的金融工具并非截然分開，它們在一定條件下可相互轉(zhuǎn)化。隨著金融市場的日益發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，二者的分別日見模糊，一些衍生金融工具如期貨、期權(quán)、互換等已很難指明究竟屬于哪類市場工具。 3．把我國的貨幣市場和資本市場同發(fā)達(dá)國家的貨幣市場和資本市場加以比較，有何差別？ 答：（1）我國貨幣市場與發(fā)達(dá)國家貨幣市場的差別 ①貨幣市場的交易規(guī)模偏小，對(duì)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的促進(jìn)作用受到制約。首先是貨幣市場成員單位偏少，沒有達(dá)到應(yīng)有的覆蓋面，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)沒有或很少參與貨幣市場交易。其次是通過貨幣市場成員單位代理的金融機(jī)構(gòu)偏少，特別是國有商業(yè)銀行基層行沒有參與貨幣市場交易，使得其掌握的部分資源形成浪費(fèi)，缺乏資金時(shí)，通過內(nèi)部調(diào)劑速度慢、成本高。再次是貨幣市場的交易量偏小，直接或間接參加貨幣市場交易的金融機(jī)構(gòu)的覆蓋面不廣，直接造成了貨幣市場交易規(guī)模偏小。 ②貨幣市場的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調(diào)性還不強(qiáng)。目前貨幣市場依賴的交易媒介以債券為主，其中又以財(cái)政部國債、開發(fā)行債券為主，品種較為單一。債券回購市場中缺乏其他如企業(yè)債券、大額可轉(zhuǎn)讓存單等品種的媒介，票據(jù)市場中主要媒介是銀行承兌匯票，基于商業(yè)信用的商業(yè)承兌匯票很少。 ③微觀交易主體的信用問題仍制約著貨幣市場業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的促進(jìn)作用。企業(yè)與企業(yè)的誠信、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)的誠信、交易對(duì)手之間的誠信都對(duì)貨幣市場業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。個(gè)別失信現(xiàn)象的發(fā)生，直接導(dǎo)致了票據(jù)流通不暢、貨幣市場資金鏈條中斷，而且還會(huì)沉重打擊市場人氣和信心。 ④貨幣市場缺乏中介溝通，信息不對(duì)稱問題仍有待進(jìn)一步解決。由于貨幣市場成員單位地處全國各地，特別是各地方性金融機(jī)構(gòu)分布廣泛，即使總部都在大城市的國有商業(yè)銀行之間也由于存在競爭關(guān)系，相互的信息溝通也不夠充分。能上網(wǎng)實(shí)時(shí)進(jìn)行報(bào)價(jià)的單位普及率不高，即使能上網(wǎng)報(bào)價(jià)，由于缺乏相互的了解，也不敢貿(mào)然選擇對(duì)手進(jìn)行交易。目前貨幣市場的有形市場少，如票據(jù)回購市場只是一個(gè)無形的市場，沒有報(bào)價(jià)系統(tǒng)，只有靠有限的幾個(gè)交易員通過電話、傳真和網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行相互詢價(jià)，以完成交易。 ⑤貨幣市場還受到匯劃問題的制約。目前，中央銀行的電子聯(lián)行和各金融機(jī)構(gòu)的資金匯劃渠道存在技術(shù)和管理水平不平衡的問題，經(jīng)常出現(xiàn)電子聯(lián)行技術(shù)性故障造成匯路不通的現(xiàn)象，或由于操作程序復(fù)雜，影響資金實(shí)時(shí)匯劃，從而影響了貨幣市場的操作效果。 ⑥貨幣市場成員單位大量持有低利率國債和無限制增加持債額度也蘊(yùn)涵了一定風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場成員長期大量持有低利率特別是固定利率的國債，又缺乏利率期權(quán)交易等衍生金融產(chǎn)品的支持，一旦利率走勢逆轉(zhuǎn)，勢必產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)。由于貨幣市場成員的趨同，一旦市場資金供求形勢緊張，債券變現(xiàn)非常困難。目前部分商業(yè)銀行的持債額度占總資產(chǎn)運(yùn)用的比重越來越高，如果無限制的增加，也會(huì)影響存貸款等主要業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推動(dòng)作用，并且對(duì)貨幣市場的依賴程度提高，市場風(fēng)險(xiǎn)加大。 （2）我國的資本市場與發(fā)達(dá)國際資本市場的差別 ①證券市場結(jié)構(gòu)不合理。從一級(jí)市場來看，國債比重過大，股票比重過小，企業(yè)債券和基金比重太小，目前我國資本市場國債占60％，股票占25％，而企業(yè)債券和基金僅占5％。1981年開始發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行市場經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)行規(guī)模逐年擴(kuò)大，發(fā)行品種日益多樣化，銷售體系不斷完善的發(fā)展過程。1998年針對(duì)亞洲金融危機(jī)的形勢，采取增發(fā)國債，擴(kuò)大政府支出和投資需求，拉動(dòng)內(nèi)需，保持經(jīng)濟(jì)快速增長方針，國債發(fā)行規(guī)模保持在高水平上。 我國的股票市場比債券市場晚啟動(dòng)10年，但股票市場發(fā)展速度迅猛，為國有企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。一方面一些企業(yè)籌資者熱衷于股權(quán)融資、輕視債權(quán)融資，圈錢動(dòng)機(jī)明顯，增加了股票市場的供給；另一方面20世紀(jì)90年代初股票市場的財(cái)富效應(yīng)極大地激發(fā)了投資者投身股市的熱情，增加了股票市場的需求，供求關(guān)系的推動(dòng)使股票市場雙向擴(kuò)容，快速發(fā)展，但是由于股票發(fā)行受額度控制，行政色彩濃重，供給增長速度小于需求，導(dǎo)致股價(jià)上升幅度過大，市盈率偏高，泡沫不斷膨脹，價(jià)格扭曲，無法有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。 ②股票市場結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)前我國的股票市場，一個(gè)明顯特征是把股票分為A股、B股、H股、N股等等，使股票市場處于嚴(yán)重分割狀態(tài)，沒有形成統(tǒng)一的市場體系。A股市場比重過大，B股、H股、N股比重過??；A股與B股差價(jià)過大，盡管放松了對(duì)投資B股的限制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。由于我國的股票市場是一個(gè)封閉市場，設(shè)立B股市場旨在建立一個(gè)與國際市場相溝通的管道，形成一個(gè)利用外資的窗口，但僅發(fā)行100多只B股是難以實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)者的初衷的。 ③債券市場結(jié)構(gòu)不合理。目前在我國的債券市場上國債占有絕對(duì)比例，企業(yè)債券所占比例微弱，是一個(gè)結(jié)構(gòu)不均衡的市場。國債市場尚未形成標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行機(jī)制，國債發(fā)行額度沒有規(guī)律，隨意性較大。標(biāo)準(zhǔn)化國債市場應(yīng)具備三種基本功能，即財(cái)政功能、金融功能和調(diào)控功能，我國國債的發(fā)行過度偏重于財(cái)政功能，而忽視了其他功能，導(dǎo)致國債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化工具相差甚遠(yuǎn)。這樣就為國債二級(jí)市場的流通設(shè)置了難以逾越的障礙，國債一級(jí)市場發(fā)行活躍，但二級(jí)市場流通不暢，相當(dāng)一部分國債在發(fā)行時(shí)就被規(guī)定為不可流通，為數(shù)不多的可流通部分則分散在居民手中，由于缺乏交易網(wǎng)點(diǎn)而處于不流通狀態(tài)，國債交易多數(shù)屬于回購性質(zhì)，缺乏流動(dòng)性的國債占資本市場存量的60％。 企業(yè)債券所占比重過低，但近年來有增長趨勢。企業(yè)債券相當(dāng)于國外的公司債券，是指由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件（如期限、方式等）還本付息的債券，是企業(yè)進(jìn)行外源融資的主要形式，也是資本市場主要的金融手段之一。在美國，企業(yè)債券在各種證券融資方式中居首要地位，從企業(yè)外源融資上看，通過債券融資為同期股票融資總額的16倍以上。相比之下，我國企業(yè)債券市場長期萎縮不前。 2001年底，國債余額16 047億元，而企業(yè)債券余額僅有879億元，與國債余額之比為1∶18。2000年國債發(fā)行規(guī)模為4 657億元，A股融資額為1 499億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅83億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國債規(guī)模和股票規(guī)模。但近年來企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模增長迅速，2007年底企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到5 059億元。 由于債券市場結(jié)構(gòu)不合理，由此產(chǎn)生一系列嚴(yán)重的問題：一是企業(yè)資金短缺不但得不到緩解，而且日趨困難。1997年亞洲金融危機(jī)以后，我國商業(yè)銀行防范金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)，大多數(shù)企業(yè)難以繼續(xù)從銀行得到大量信貸資金，而企業(yè)債券市場不發(fā)育，利用債券市場融資幾乎不具有可能性。因此，我國大批企業(yè)在資金嚴(yán)重短缺的情況下陷入經(jīng)營困境，企業(yè)投資能力明顯下降，設(shè)備得不到及時(shí)的更新改造，市場競爭能力下降，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益嚴(yán)重下滑。二是債券市場結(jié)構(gòu)不合理影響金融產(chǎn)品創(chuàng)新。在成熟的資本市場中，企業(yè)債券利率是制約利率市場化和市場利率波動(dòng)的一個(gè)重要因素，企業(yè)債券是機(jī)構(gòu)投資者的組合投資不可或缺的重要品種。當(dāng)前企業(yè)債券市場規(guī)模小，以企業(yè)債券為基礎(chǔ)的創(chuàng)新和機(jī)構(gòu)運(yùn)作難以有效展開，不但影響資本市場機(jī)制在資金有效配置方面的效率，而且嚴(yán)重阻礙各類投資主體在資本市場上的運(yùn)作效率。 ④基金市場規(guī)模小，結(jié)構(gòu)不合理。證券投資基金是重要的金融產(chǎn)品，也是完善的資本市場的重要組成部分。我國目前的基金市場是由三種基金組成：一是1998年之前發(fā)行私募基金