【正文】 ④基金市場規(guī)模小，結構不合理。因此，我國大批企業(yè)在資金嚴重短缺的情況下陷入經(jīng)營困境，企業(yè)投資能力明顯下降，設備得不到及時的更新改造，市場競爭能力下降，企業(yè)經(jīng)濟效益嚴重下滑。2000年國債發(fā)行規(guī)模為4 657億元，A股融資額為1 499億元，而企業(yè)債券發(fā)行額僅83億元，遠遠低于國債規(guī)模和股票規(guī)模。企業(yè)債券相當于國外的公司債券，是指由企業(yè)發(fā)行并按約定的條件（如期限、方式等）還本付息的債券，是企業(yè)進行外源融資的主要形式，也是資本市場主要的金融手段之一。國債市場尚未形成標準化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行機制，國債發(fā)行額度沒有規(guī)律，隨意性較大。A股市場比重過大，B股、H股、N股比重過?。籄股與B股差價過大，盡管放松了對投資B股的限制，但A股、B股的投資條件仍有較大區(qū)別。 我國的股票市場比債券市場晚啟動10年，但股票市場發(fā)展速度迅猛，為國有企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。 （2）我國的資本市場與發(fā)達國際資本市場的差別 ①證券市場結構不合理。 ⑥貨幣市場成員單位大量持有低利率國債和無限制增加持債額度也蘊涵了一定風險。能上網(wǎng)實時進行報價的單位普及率不高，即使能上網(wǎng)報價，由于缺乏相互的了解，也不敢貿(mào)然選擇對手進行交易。企業(yè)與企業(yè)的誠信、金融機構與企業(yè)的誠信、交易對手之間的誠信都對貨幣市場業(yè)務的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。 ②貨幣市場的媒介和工具還不夠豐富，各種媒介和工具之間的連通性和協(xié)調性還不強。 3．把我國的貨幣市場和資本市場同發(fā)達國家的貨幣市場和資本市場加以比較，有何差別？ 答：（1）我國貨幣市場與發(fā)達國家貨幣市場的差別 ①貨幣市場的交易規(guī)模偏小，對經(jīng)濟金融發(fā)展的促進作用受到制約。中央銀行就是利用這一原理，通過傳統(tǒng)貨幣政策的實施，控制貨幣市場上基礎貨幣的投放量，通過金融機構的媒介和放大作用影響資本市場，從而達到其調控宏觀經(jīng)濟的政策目標。長期實證數(shù)據(jù)表明，二者雖然并不嚴格同步變動，但基本上仍具有同向變動的趨勢。事實也正是如此，市場主體在等待較為有利的資本市場情況的時候，往往為長期資本需要而涉足貨幣市場尋求臨時資金，許多金融中介機構和中間人（如商業(yè)銀行、經(jīng)紀人和經(jīng)銷商）更同時活動于兩類市場。 （2）貨幣市場和資本市場之間的聯(lián)系 貨幣市場與資本市場的劃分遠非如其名稱所顯示的那樣涇渭分明，事實上，從其他角度分析，二者在很多方面都是相互聯(lián)系、相互影響，甚至相互重合的。貨幣市場的信用工具，由于期限短，因此流動性高，價格不會發(fā)生劇烈變化，風險較??；資本市場的信用工具，由于期限長，流動性較低，價格變動幅度較大，風險也較高。資本市場上交易的金融工具均為一年以上，最長者可達數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等；而貨幣市場上一般交易的是一年以內的金融工具，最短的只有幾日甚至幾小時。但是，由于匯率對一國經(jīng)濟和政治的重要作用，政府對于匯率通常是或多或少會加以適度調節(jié)，不進行任何有目的的干預是少見的。 ②浮動匯率制度的主要缺點是匯率頻繁與劇烈地波動，使進行國際貿(mào)易、國際信貸與國際投資等國際經(jīng)濟交易的經(jīng)濟主體難以核算成本和利潤，并使他們面臨較大的匯率波動所造成的外匯風險損失，從而對世界經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。 第二，只要國際收支失衡不是特別嚴重，就沒有必要調整財政政策和貨幣政策，從而不會以犧牲內部平衡來換取外部平衡的實現(xiàn)。只有經(jīng)過一段時期以后，才會平靜下來。另外，維持匯率波動官定上下限所采取的干預外匯市場的措施，也會有同樣的后果：軟貨幣（或稱“弱幣”，即匯率有下降趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當局進行干預，一方面會使其外匯儲備流失，另一方面又會形成緊縮性的經(jīng)濟影響；硬貨幣（或稱“強幣”，即匯率有上升趨勢的貨幣）發(fā)行國貨幣當局進行市場干預，會形成擴張性經(jīng)濟影響，使該國通貨膨脹與物價上漲加快。匯率變動有著影響國際收支的經(jīng)濟作用，因而匯率可充作調節(jié)國際收支的經(jīng)濟杠桿。浮動匯率制度是指匯率水平完全由外匯市場的供求決定的、政府不加任何干預的匯率制度。相應地，不利的匯率會使出口急速縮減，而該國的出口又關系整體經(jīng)濟的發(fā)展，給生產(chǎn)和就業(yè)帶來極大的困難；不利的匯率會使進口增長，嚴重時則會沖擊本國的生產(chǎn)并從而增大失業(yè)隊伍。如果金融體制不健全，短期內匯率劇烈變動有可能會引起金融危機。 （3）匯率對資本流動的影響 由于長期資本的流動主要以利潤和風險為轉移，因而受匯率變動的影響較??；但短期資本流動則常常受到匯率的較大影響。至于它對物價總指數(shù)影響的程度，則取決于進口商品和原材料在國民生產(chǎn)總值中所占的比重。 （1）匯率對進出口的影響 一般地說，本幣匯率下降，即本幣對外的幣值貶低，能起到促進出口、抑制進口的作用；若本幣匯率上升，即本幣對外的幣值上升，則有利于進口，不利于出口。如實施的是釘住匯率，那就要貨幣當局調節(jié)外匯供求。 （2）利率的變動對匯率的影響 在開放經(jīng)濟條件下，不論實行何種匯率制度，匯率與利率都存在緊密的聯(lián)系。當本國物價上升，由于本國貨幣的購買力下降，相應的匯率也應下降。其中，貨幣對內價值是指貨幣的購買力，相當于物價的倒數(shù)；對外價值則是指與他國貨幣的兌換比率，也就是匯率。 ⑤人民幣與各種主要外幣的利率差異 在國際資本流動日益自由頻繁的今天，各種資金在國際金融市場上追逐利潤，利率無疑是引起國際資本流動的重要因素。 ②我國主要經(jīng)濟貿(mào)易伙伴國家的匯率水平及其變化 我國參考的一籃子貨幣主要有美元、歐元、日元、韓元、港元、泰銖等，這些地區(qū)與我國大陸之間的貿(mào)易進出口數(shù)額巨大，因此在我國一籃子貨幣里權重較大，這些貨幣的幣值水平和變動會嚴重影響我國人民幣的匯率水平。匯率的變動，最終是經(jīng)濟增長率的較量。如中央銀行直接在外匯市場上買進或賣出外匯，發(fā)表直接左右公眾心理預期的聲明等。對匯率的心理預期正日益成為影響短期匯率變動的重要因素之一。當兩國均出現(xiàn)通貨膨脹時，若國內的通貨膨脹率高于國外的，則本幣匯率趨于下降；反之，本幣匯率則趨于上升。經(jīng)常項目收支差額是各國國際收支中最基本、最重要的差額，對匯率變動的影響力也最大。近幾年中國人民銀行雖然對中小企業(yè)貸款利率的浮動幅度做過調整，但由于上浮幅度擴大，下浮幅度未變，結果是中小企業(yè)的借款成本仍大大高于大型企業(yè)，嚴重阻礙和制約了中小企業(yè)的正常發(fā)展。在這個階段，不失時機地推動利率市場化改革，在縮小本外幣利率差額的同時，也會減輕實施外匯管制的政策壓力，使得積極穩(wěn)妥地放開更多的本外幣溝通的渠道成為可能。但是，外匯管制需要付出相當大的成本。首先，如果境內外幣利率低于境外利率，必然推動境內外幣資金的外流。面對內憂外患，中國銀行業(yè)在加入WTO后與外資銀行在國際資本市場上展開新一輪較量又談何容易。因此，中國的銀行將最先面臨外資銀行的空前挑戰(zhàn)。通過國際視角利率市場化的實踐、經(jīng)驗與教訓的比較，已經(jīng)證明利率市場化在實現(xiàn)內外均衡、保證金融資源優(yōu)化配置、促進經(jīng)濟增長等方面起著重要的調節(jié)作用，已被世界各國所采用。由此，我國在存貸款利率管理方面已經(jīng)順利實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2007年前11個月利率互換交易本金額超過2000億元；2007年債券遠期交易券面總額超過2500億元，是2006年的近4倍；2007年11月1日，人民幣遠期利率協(xié)議正式推出；《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》正式發(fā)布，并已有多家不同類型機構簽署。2月9日，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易，人民幣利率衍生工具在中國金融市場正式登場。同時，金融機構在人民銀行的超額準備金存款利率由現(xiàn)行年利率1．62％下調到0．9％，法定準備金存款利率維持1．89％不變。 2004年10月28日，中央銀行在調整法定存貸款利率時，就放開了貸款利率的上限和存款利率的下限，但仍對城鄉(xiāng)信用社人民幣貸款利率實行上限管理，其貸款利率浮動上限擴大為基準利率的2．3倍。 2003年12月，央行宣布擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間、下調超額準備金利率。 2002年3月，將境內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入中國人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實現(xiàn)中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。爾后，在中國人民銀行的《2002年中國貨幣政策執(zhí)行報告》中正式公布了我國利率市場化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額。 1999年9月，成功實現(xiàn)國債在銀行間債券市場利率招標發(fā)行。從1998年3月21日起，對存款準備金制度進行改革：（1）將原各金融機構在人民銀行的“準備金存款”和“備付金存款”兩個賬戶合并，稱為“準備金存款”賬戶。 1996年6月1日，放開銀行間同業(yè)拆借市場利率，實現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場資金供求自主確定拆借利率。 （2）利率實行市場化改革的主要內容及步驟 利率市場化改革的總體思路確定為：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。這也是在幾乎所有的發(fā)展中國家都存在黑色借貸市場的主要原因。二是如果由于種種原因，使銀行既不能投資于證券，也不能違反規(guī)定變相提高貸款利率，則唯一的結果是銀行的收益減少，甚至發(fā)生虧損。這種行為一旦被監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)，銀行就要為此付出代價。因為存款利率太低，效率低下而又有資金盈余的單位將會進行自我融資而不存入金融機構，結果會導致金融部門萎縮而阻礙金融發(fā)展，進而影響資本積累和經(jīng)濟發(fā)展速度。為了將資本分配于每一單位投資凈報酬率最高的用途上，應讓利率執(zhí)行其自然的功能，使資本分配到最具生產(chǎn)力的各種相互競爭的用途上。 ③扭曲資源配置，降低資本產(chǎn)出比率。這些非利率貸款條件是利率管制環(huán)境下銀行解決超額資金需求的常用手段。利益的最大損失者是存款者。 （2）由讀者自己親自查證。 9．什么是利率的期限結構? 從中國債券網(wǎng)查一查我國國債市場上利率期限結構的計算方法。根據(jù)各國的實踐經(jīng)驗，能夠充當基準利率的只能是位于整個利率體系的底部，風險最小，最滿足公眾流動性偏好，最能引導公眾的預期，最便于央行操作，傳導效果最好的利率?；鶞世时仨毷鞘袌龌睦剩阂环矫妫挥惺袌鰴C制才能形成整個社會的無風險利率；另一方面，也只有市場機制中的市場化的無風險利率，其變化才可以使全社會其他利率按照同樣的方向和幅度發(fā)生變化。圖44 ISLM利率理論 IS曲線和LM曲線的交點E所決定的收入和利率就是使整個經(jīng)濟處于一般均衡狀態(tài)的唯一的收入水平和利率水平。特別是資金流量分析方法及資金流量統(tǒng)計建立之后，用可貸資金理論對利率決定做實證研究和預測分析，有其實用價值。就總體來說，均衡條件為：I+ΔMD=S+ΔMS這樣，利率的決定便建立在可貸資金供求均衡的基礎之上。他們一方面反對傳統(tǒng)經(jīng)濟學對貨幣因素的忽視而將利率的決定僅限于實際因素；另一方面又批評凱恩斯只強調貨幣供求而否定實際因素在利率決定中的作用。該理論如圖42所示。 ③貨幣供求論凱恩斯把利息定義為是對人們放棄流動性偏好的報酬，因此決定利率的是貨幣因素而非實際因素。圖41說明了這種關系。 ②實際利率理論在凱恩斯主義出現(xiàn)以前，西方經(jīng)濟學中占主導地位的利率決定理論被稱作實際利率論，該理論強調非貨幣的實際因素——生產(chǎn)率和節(jié)約在利率決定中的作用。 馬克思進一步指出，在平均利潤率與零之間，利率的高低取決于兩個因素：一是利潤率；二是總利潤在貸款人和借款人之間進行分配的比例。利息的這種質的規(guī)定性決定了它的量的規(guī)定性，即利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。而歐洲貨幣規(guī)模的增大和范圍的擴大，國際金融市場上競爭的加強，也會降低國內利率水平或抑制國內利率上升的程度。國際資本流動狀況對利率的影響與國際貿(mào)易狀況的變動在貨幣市場上對利率變動的影響相類似。市場上借貸資金供不應求時，利率就會上升，供過于求時，利率則要下降。 ⑥借款期限和風險 由于期限不同，流動性風險、通脹風險和信用風險也不同，所以利息率隨借貸期限的長短不同而不同，通常利息率隨借貸期限增長而提高。 ④中央銀行貨幣政策 中央銀行通過運用貨幣政策工具改變貨幣供給量，從而影響可貸資金的數(shù)量。當然，銀行還可以靠中間業(yè)務的手續(xù)費等其他收入去彌補成本。而利息實質上是利潤的一部分，所以利息率要受到平均利潤率的約束。所以，從不同角度，保險均成為金融領域的重要組成因素。很快，保險集中的貨幣資金雖然主要不再用以直接貸放，但卻主要投放于金融市場。 投資（investment），其古典形式，是個人出資或合伙集資經(jīng)營農(nóng)工商業(yè)，將本求利。這時，貨幣的流通與信用的活動，則變成了同一的過程。銀行券流通的規(guī)模迅速擴大，越來越多地代替鑄幣執(zhí)行流通手段和支付手段職能。隨著商品貨幣關系的發(fā)展，作為財富凝結的貨幣在借貸中日益占據(jù)了重要地位。 在現(xiàn)代資本主義市場經(jīng)濟之前，貨幣范疇的發(fā)展同信用范疇的發(fā)展保持著相互獨立的狀態(tài)。這些學生可以向銀行申請助學貸款，此貸款是一種信用貸款，無需擔保，申請的條件是學生的學生證、身份證、貧困證明。 （2）目前，我國商業(yè)銀行推出的有關消費信用的貸款有以下幾種： ①個人住房貸款：個人住房貸款、個人再交易住房貸款（二手房）、個人住房公積金貸款、個人住房組合貸款、個人住房轉讓貸款、個人商業(yè)用房貸款。如果沒有消費信貸作為各項改革的潤滑劑，改革就很難平穩(wěn)進行。 ③配合各項改革順利進行。近幾年，雖然我國的經(jīng)濟增長較快，但是國際收支極度不平衡，擴大國內有效需求也是當務之急。它是與商品，特別是住房和耐用消費品的銷售緊密聯(lián)系在一起的。同時隨著銀行信用的發(fā)展，大銀行不斷集中借貸資本，為壟斷組織服務，進一步促進了產(chǎn)業(yè)資本與銀行資本的結合，從而促使銀行信用和商業(yè)信用也進一步融合滲透。 ②商業(yè)信用直接和商品的生產(chǎn)和流通相聯(lián)系，在有著密切聯(lián)系的經(jīng)濟單位之間，它的發(fā)生有其必然性，甚至不必求助于銀行信用。 （2）商業(yè)信用與銀行信用的關系 現(xiàn)代信用制度中，在世界各國，不論其社會制度如何，銀行信用均居于主導地位，但卻并不否認商業(yè)信用的基礎地位。因此，銀行信用較之商業(yè)信用有絕對優(yōu)越的靈活調劑功能，這也是銀行信用成為現(xiàn)代經(jīng)濟生活中主要的信用形式的原因所在。 ②銀行信用在規(guī)模、方向和時間上都大大超過了