【正文】 本成本。資本結(jié)構(gòu)中含有價值額為B的債券和價值額為S的股票，價值額為市場價值。計算綜合加權(quán)平均資本成本K ?！敬稹烤C合加權(quán)平均資本成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)2． 假如問題1中的B為300萬美元，S為700萬美元。債券的到期收益率為14%，股票預(yù)計在本年支付50萬美元的股利。股利在過去一直按11%的增長率增長并預(yù)期會一直保持下去。如公司的所得稅率為40%，求資本成本。【答】債券的稅后資金成本=*=%；股票資金成本=50/700+=%；總綜合加權(quán)平均資金成本K=(B*Ki+S*Ke)/(B+S)= (300*+700*)/(300+700)=%4． KFar百貨公司采用了一個擴張項目，它將在六年內(nèi)使加利福尼亞州的海灣區(qū)域（Bay Area）的營銷地區(qū)達到飽合。結(jié)果是，公司預(yù)計三年內(nèi)每年收益將增長12%，第四到第六年每年增長6%，然后預(yù)計將一直保持固定的盈利水平。公司期望增加它的每年每股股利，最近一年的每股股利為2美元，股利的增加與它的收益增長方式一樣。目前，股票的市場價格為25美元每股。試估計公司的權(quán)益資本成本。【答】根據(jù)公式：目前股利=未來股利的現(xiàn)值（Page398)，需要借助計算機計算。所以改用手工估算方法。， %和13%資金成本利率下的每年股利現(xiàn)值。并用永續(xù)年金的計算方法計算第六年以后的股利現(xiàn)值累計。其中：永續(xù)年金的計算（初值/利率）第5年底累計現(xiàn)值= （12%） （13%）第0期現(xiàn)值= （12%） （13%）%，高于現(xiàn)值，所以估計值12%偏高需要向上修正因為按照13%，低于現(xiàn)值，所以估計值13%偏高需要向下修正。用差值法修正估計值。5． 最近組建的Manx公司生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，按照市場價值它有如下資本結(jié)構(gòu)：信用債券$6,000,000優(yōu) 先 股2,000,000普通股（320,000股）8,000,000$16,000,000該公司的邊際稅率為40% 。對這一行業(yè)公開上市公司的研究表明權(quán)益預(yù)期報酬率大約為17%。（CAPM法被用來確定預(yù)期報酬率。）Manx公司目前債務(wù)的收益率為13%，優(yōu)先股的收益率為12% 。試計算企業(yè)目前的加權(quán)平均資本成本。【答】6． 位于蒙大拿州的RBarM牧場想建立一座機械化的谷倉，初始現(xiàn)金支出為60萬美元。預(yù)計這一倉庫能一直為企業(yè)每年稅后節(jié)約資金9萬美元。（為便于計算，假定直到無窮期。）該牧場為一家上市公司，% 。對這一項目，公司總裁Mark O. Witz準備通過發(fā)行新的負債籌集20萬美元，通過增發(fā)普通股籌集再籌集20萬美元，融資余額部分從企業(yè)內(nèi)部通過留存收益提供。債務(wù)發(fā)行的稅后資金籌集費的現(xiàn)值達到所籌集的總債務(wù)資金的2%，而新的普通股發(fā)行的資金籌集費達到發(fā)行價值的15% 。考慮到資金籌集費后的該項目凈現(xiàn)值為多少？該牧場是否應(yīng)投資于新的谷倉？【答】第十六章 營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿1． Andrea Seismometer公司全部采用權(quán)益融資。它每月銷售88萬美元，公司的稅率為40% 。該公司的惟一產(chǎn)品，“桌面測震表”銷售單價200美元，其中變動成本為150美元。a．該公司每月的固定營業(yè)成本為多少？b．每月的營業(yè)盈虧平衡點為多少件？多少元？c．根據(jù)生產(chǎn)和銷售的數(shù)量計算和描出營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL），每月可能的銷售水平為：4,000件；4,400；4,800件；5,200件；5,600件；6,000件。d．關(guān)于公司的營業(yè)利潤對銷售變動的敏感性，你畫的圖（見c中）——尤其公司在目前銷售數(shù)字上的DOL——能告訴你些什么？【答】銷售額88萬美元，單價200美元，銷售量=880000/200=4400件。變動成本=VC*Q=150*4400=660000美元。稅后收益=銷售額固定成本變動成本稅收232。固定成本=銷售額變動成本稅后收益稅收。稅收=稅前利潤*稅率；該公司的固定成本每月FC=8800006600002400024000/（）*.4=180000.盈虧平衡點=固定成本/（ASPVC）=180000/（200150）=3600件。DOL4000=Q/(be) 4000 件時，DOL=4000/(40003600)= 4400 件時，DOL=4400/(44003600)= 4800 件時，DOL=4800/(48003600)= 5200 件時，DOL=5200/(52003600)= 5600 件時，DOL=5600/(56003600)= 6000 件時，DOL=6000/(60003600)=10 4 從上述圖表中可以看到當銷量越靠近盈虧平衡點時，Q的DOL越敏感，公司目前銷量為4400，即銷量每變動1%，%。4． Cybernauts公司是一家新企業(yè)，它希望確定一個適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。它可發(fā)行利率16%的債務(wù)或股利率15%的優(yōu)先股。企業(yè)的總資本為500萬美元，普通股可按每股20美元出售，該公司預(yù)計稅率為50%（聯(lián)邦加上州）。考慮中的四種資本結(jié)構(gòu)如下：方 案債 務(wù)優(yōu) 先 股股 本10%0%100%2300703500504502030a．為四種方案構(gòu)造EBITEPS圖。（EBIT預(yù)期為100萬美元。）確保能辨別出有關(guān)的無差異點和確定橫軸上的截距。b．利用方程（1612），驗證上圖中方案1與方案3之間和方案3與方案4之間的無差異點。c．預(yù)期EBIT水平為100萬美元，為每種方案計算財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。d．哪種方案最好？為什么？【答】 首先計算資本比例和各方案資金數(shù)額。然后計算利息，股利和EPS。再次計算在EPS=0的情況下，EBIT的值。這樣可以得到不同EPS下的EBIT數(shù)值。進而可以得到4個項目的不同數(shù)據(jù)組合點。8個點繪散點圖。然后繪制趨勢線。方案3和4需要繪制延長線。表格和計算如下：四個項目的8組數(shù)據(jù)點如下，EBITEPS趨勢圖如下： 數(shù)據(jù)點 方案1 方案1 方案2 方案2 方案3 方案3 方案4 方案4X=EBIT Y=EPS從EBITEPS圖可以看出，方案1,2,3的無差異點在EBIT在80萬美元，,4無差異點在1百萬美元EBIT對應(yīng)2美元EPS。無差異點公式：相等的EPS=(EBITI)*(1t)PD=0, (（EBIT130）（）0)/250000=(（EBIT13400000）（）0)/125000， EBIT13= 800000(（EBIT34400000）（）0)/125000=(（EBIT34400000）（）140000)/75000，EBIT34= 1150000 DFL=DELTA EPS/DELTA EBIT=EBIT/(EBITIPD/(1t)) DFL方案1=1000000/(100000000/)= 8． BoehmGau不動產(chǎn)投機商公司和北加利福尼亞電力公用公司的EBIT和債務(wù)負擔如下：BOEHMGAU北加利福尼亞期望EBIT$5,000,000$100,000,000年利率1,600,00045,000,000每年償還債務(wù)本金2,000,00035,000,000BoehmGau的稅率為40%，而北加利福尼亞電力公用公司的稅率為36% 。計算這兩家公司的利息保障倍數(shù)和償債保障比率。如果你是放款人你更愿選擇哪一家？為什么？【答】利息保障倍數(shù)=EBIT/I. BOEHMGAU公司的利息保障倍數(shù)=5000000/1600000=，北加利福尼亞公司的利息保障倍數(shù)=100000000/45000000=；償債保障比率=EBIT/(I+本金/(1稅率)). BOEHMGAU公司的償債保障比率=5000000/(1600000+2000000/())=, 北加利福尼亞公司的償債保障比率=100000000/(45000000+35000000/())=. 從上述兩個比例看BOEHMGAU公司有更好的利息保障能力和償債保障能力。如果我是放款人，更愿意選擇BOEHMGAU公司。