企業(yè)債務(wù)融資實(shí)證研究-資料下載頁
2025-06-22 14:30本頁面
【正文】 企業(yè)負(fù)債率不具解釋力。上述檢驗(yàn)過程排除了過去不同實(shí)證研究中 ,模型設(shè)定和代理變量定義不一致的問題。研究樣本的選取和原始數(shù)據(jù)的質(zhì)量等外部因素也受到控制。因此 ,分析回歸結(jié)果時 ,基本上不用考慮模型以外的因素對回歸結(jié)果造成的影響。如果非債務(wù)稅盾, 市盈率(PE), 規(guī)模, 凈資產(chǎn)收益率ROE, 流動比率，盈利性ROA, 可抵押性, 成長機(jī)會(托賓Q等因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的影響、相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論具有很強(qiáng)的穩(wěn)健性的話 ,那么上述回歸的結(jié)果應(yīng)該具有內(nèi)在的一致性。因此可以認(rèn)為多數(shù)資本結(jié)構(gòu)理論堅(jiān)持的非債務(wù)稅盾, 市盈率(PE), 規(guī)模, 凈資產(chǎn)收益率ROE, 流動比率, 盈利性ROA, 可抵押性, 成長機(jī)會，托賓Q等 8個變量對我國現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本上有一定程度的解釋力 ,相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)，理論 觀點(diǎn)具有一定程度的穩(wěn)健性 。四、其它研究結(jié)論綜合以上顯著性水平測試結(jié)果來看，單個指標(biāo)對負(fù)債率的影響有限，會受到企業(yè)外部不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律體制的影響，原因可能是在進(jìn)行研究時選取的樣本行業(yè)和數(shù)量不同,而且只主要考慮了公司內(nèi)部因素(即公司特征因素),而沒有考慮公司的外部環(huán)境因素,如通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)周期等。因此,對資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究還有待將公司外部因素納入分析框架。我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率整體水平偏低，主要是由于我國上市公司與發(fā)達(dá)國家企業(yè)面臨的融資環(huán)境存在很大的制度差異:首先,在證券市場成熟的國家,公司管理層受股東的硬約束,經(jīng)常面臨分紅派息的壓力,股權(quán)融資成本很高,而債權(quán)融資具有避稅作用,其成本往往低于股權(quán)融資成本。但是我國的實(shí)際情況卻恰恰相反,上市公司沒有分紅派息的壓力,外部股權(quán)融資成本偏低。其次,我國證券市場監(jiān)管機(jī)制不健全,缺乏對股權(quán)再融資資金投向的嚴(yán)格審查,上市公司濫用資金現(xiàn)象很嚴(yán)重,成為非常稀缺的殼資源,股權(quán)融資成為“圈錢”的重要手段。再次,我國債券市場不完善,極大的限制了上市公司債券融資方式的利用。因此在不同的經(jīng)濟(jì)狀況下會產(chǎn)生不同的影響。這就是為何研究各個指標(biāo)的負(fù)債的影響會得出不同的甚至完全相反的結(jié)論。為了使研究結(jié)果更具有普遍性和代表性，我們不但對單個指標(biāo)進(jìn)行了相關(guān)性和顯著性分析，而且還使用逐步線性回歸法測試每個指標(biāo)的對負(fù)債率的影響程度，最后發(fā)現(xiàn)雖然單個指標(biāo)的顯著性水平較差，但是五個指標(biāo)合在一起的顯著性水平就比較高了，其影響有較高的代表性。13 / 1
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