海外二板市場的發(fā)展新態(tài)勢及中國的艱難選擇-資料下載頁
2025-06-21 22:33本頁面
【正文】 板市場在嚴(yán)格法制約束下，都是十股八莊，難以監(jiān)察及管理；如果條件要求更低的創(chuàng)業(yè)板上成百上千家良莠不分的小公司涌現(xiàn)，“莊家”成群，其風(fēng)險及后果更是難以估計。 、沒有做空機(jī)制、人民幣不能自由兌換等原因?qū)е鹿蓛r高企，二板市場的推出必將極大拖低主板價格，引起市場動蕩。 首先，中國上市公司中國有企業(yè)的比重占60％以上，而國有上市公司中比例高達(dá)66％的國家股和法人股均不能上市流通(即使是民營企業(yè)，其發(fā)起人法人股也不能上市流通)。目前深滬兩市的股票流通市值僅為股票市價總值的33％，這樣就大大限制了股票的供給量。其次，人民幣不能自由兌換，居民存款不斷增多但缺乏其他投資渠道，使A股市場資金供應(yīng)極為充裕。改革開放以來，國民收入分配格局由“聚財于國”向“藏富于民”轉(zhuǎn)移。尤其是近5年來，我國城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長，事實上，今年8月末全國城鄉(xiāng)居民本外幣儲蓄存款余額已達(dá)到但人民幣在資本項目下不能自由兌換，城鄉(xiāng)居民又不可能投資于海外證券市場較便宜的股票，可供選擇的投資渠道極為狹窄。并且，銀行利率已下調(diào)到建國以來的最低點(％，扣利息稅后為％)，這無形中迫使相當(dāng)一部分居民存款向A股市場轉(zhuǎn)移，造成了A股市場資金供應(yīng)很充裕的局面。第三，中國沒有做空機(jī)制，在股價一路攀升時，沒有相應(yīng)的空方力量來抑制股價走得過高，因此很容易形成股價虛高。 在以上力量的作用下，中國的主板A股市場的股價畸高，即這個股市中的高市盈率是在一個資金相對封閉、供過于求的特殊小市場下形成的畸形狀態(tài)。以中國同一家上市公司的A股與H股在大陸與香港的不同價格作比較，可以見到A股價格比香港的H股高2—10倍，它實際上也比美國、歐洲同類股高3—5倍。目前，中國A股市場價格市盈率高達(dá)40多倍，而中國A股上市公司的股價又是不能反映其真實投資價值的。全流通的二板市場一旦推出，必將從主板市場分走大量資金，將A股迅速拖跨，致使股價狂跌，一方面進(jìn)一步造成國有股減持的困難及國有資產(chǎn)嚴(yán)重流失，一方面將給廣大投資者帶來極大的損失，形成社會不安定因素。 誠然，美國、德國、英國、日本、香港等海外二板市場建立之初也會從主板市場分流資金，但決不會像中國二板市場分流這么嚴(yán)重。這是因為海外發(fā)達(dá)國家主板市場上市公司沒有國家股、法人股，理論上過一段時間后都是全流通的(就像目前中國B股中的外資法人股一樣)，其社會貨幣流通總量與全部股票的比價是正常的，大多是有長期投資價值的，是物有所值的。無論怎么分流，它們的主板也跌不了多少(這就如同中國的國債市場的情形那樣)。但中國A股主板則不同，股價畸高，而二板市場的新股，由于其股票在一年后將是全流通的，加之相當(dāng)一部分沒有盈利記錄與盈利預(yù)測，甚至是一些臨時組建等著上市一年后即全部套現(xiàn)的皮包公司，因此真的、假的、好的、差的公司股價都必然會比主板A股市場價格低得多，主板的A股價格必然會被二板市場同類股價迅速拉低，出現(xiàn)崩盤式的大跌。加之中國A股及二板市場沒有美國、香港股市的做空、套期保值等避險措施，這種崩盤式的大跌，對投資者危害很大，影響社會安定。 綜上所述，我們得出結(jié)論：海外二板市場指數(shù)的近期反彈還不足以說明二板市場制度的成功；中國資本市場目前狀況遠(yuǎn)未具備開設(shè)二板市場的條件。二板市場是一國資本市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，它的開設(shè)應(yīng)該能給一國資本市場帶來新的福利——包括企業(yè)融資便利、投資者選擇增加等，而不是損害現(xiàn)有制度下的投資者和其他利益相關(guān)者的利益，至少應(yīng)該是利大于弊，否則便達(dá)不到經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“帕累托改善”(ParetoImprovement)。如果以此作為判斷依據(jù)，在中國資本市場目前的發(fā)展?fàn)顩r，開設(shè)二板市場風(fēng)險極大，極可能對主板A股市場造成巨大沖擊，損害廣大A股投資者的利益，甚至造成社會不安定，因此開設(shè)時機(jī)遠(yuǎn)未成熟，一定要慎之又慎。欲解決風(fēng)險資本的退出和中小成長性企業(yè)的融資問題，中國不應(yīng)寄希望于魯莽硬開二板市場，而應(yīng)鼓勵風(fēng)險資本通過并購和清算等手段退出、鼓勵中小成長企業(yè)到中國主板或海外二板市場上市以解決融資問題。9 / 9
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