海外二板市場的發(fā)展新態(tài)勢及中國的艱難選擇(文件)
【正文】 本的要求，剔除少數(shù)股東權(quán)益。 香港創(chuàng)業(yè)板也公布了市場對有關(guān)企業(yè)管治事宜咨詢文件的響應(yīng)摘要，并在《香港創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中增加了有關(guān)企業(yè)管治事宜的條文。2000年以來，納斯達(dá)克市場對現(xiàn)有公司進(jìn)行了清理，在1343支IT股票中，有137支被摘牌。而公認(rèn)的最成功的二板市場——美國納斯達(dá)克，其與主板重疊的性質(zhì)也是最多的：上市公司行業(yè)分布多元化、機(jī)構(gòu)投資者是主要力量、大部分成長壯大后擁有主板上市資格的企業(yè)仍然留在二板市場等。原因在于，中國不具備海外二板市場相對成功的條件，而且中國目前的特殊情況使得開設(shè)二板市場的風(fēng)險尤其大。 ，創(chuàng)業(yè)板市場成功啟動和發(fā)展的基礎(chǔ)，就在于它們在啟動時有較大比例的上市公司從日本佳斯達(dá)克市場的艱辛歷程也證明了這種基礎(chǔ)的極端重要性：1963年，日本佳斯達(dá)克市場前身店頭市場設(shè)立，盡管當(dāng)年就有33家企業(yè)掛牌上市，但在以后的20年中，只有35家企業(yè)上市。據(jù)成思危介紹說，據(jù)統(tǒng)計在當(dāng)初二板市場首批預(yù)選公司中，約有70％以上的公司是在聽到要開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)聲后才成立的。中國證監(jiān)會前主席劉鴻儒說：“從歷次全球性股災(zāi)看，上市公司質(zhì)量是股市穩(wěn)定的基石，如果創(chuàng)業(yè)板推出，首要解決的也是這個問題。 完善的監(jiān)管制度是二板市場順利發(fā)展的保證，只有監(jiān)管制度到位，退市機(jī)制嚴(yán)格，才能及時糾正失誤，保證市場的穩(wěn)健發(fā)展。1994年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Christie和Schuhz發(fā)現(xiàn)了做市商通過合謀以保持高價差的現(xiàn)象，通過調(diào)查取證，美國證券管理委員會(SEC)和司法部于1996年對納斯達(dá)克的24個做市商起訴，確證事實(shí)并加以懲罰，有效制止了違規(guī)行為。中國目前主板的監(jiān)管尚未十分完善。 其次，人民幣不能自由兌換，居民存款不斷增多但缺乏其他投資渠道，使A股市場資金供應(yīng)極為充裕。事實(shí)上，今年8月末全國城鄉(xiāng)居民本外幣儲蓄存款余額已達(dá)到(％，扣利息稅后為 在以上力量的作用下，中國的主板A股市場的股價畸高，即這個股市中的高市盈率是在一個資金相對封閉、供過于求的特殊小市場下形成的畸形狀態(tài)。 但中國A股主板則不同，股價畸高，而二板市場的新股，由于其股票在一年后將是全流通的，加之相當(dāng)一部分沒有盈利記錄與盈利預(yù)測，甚至是一些臨時組建等著上市一年后即全部套現(xiàn)的皮包公司，因此真的、假的、好的、差的公司股價都必然會比主板A股市場價格低得多，主板的A股價格必然會被二板市場同類股價迅速拉低，出現(xiàn)崩盤式的大跌。二板市場是一國資本市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，它的開設(shè)應(yīng)該能給一國資本市場帶來新的福利——包括企業(yè)融資便利、投資者選擇增加等，而不是損害現(xiàn)有制度下的投資者和其他利益相關(guān)者的利益，至少應(yīng)該是利大于弊，否則便達(dá)不到經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“帕累托改善”欲解決風(fēng)險資本的退出和中小成長性企業(yè)的融資問題，中國不應(yīng)寄希望于魯莽硬開二板市場，而應(yīng)鼓勵風(fēng)險資本通過并購和清算等手段退出、鼓勵中小成長企業(yè)到中國主板或海外二板市場上市以解決融資問題。Improvement)。 這是因?yàn)楹Ｍ獍l(fā)達(dá)國家主板市場上市公司沒有國家股、法人股，理論上過一段時間后都是全流通的(就像目前中國B股中的外資法人股一樣)，其社會貨幣流通總量與全部股票的比價是正常的，大多是有長期投資價值的，是物有所值的。目前，中國A股市場價格市盈率高達(dá)40多倍，而中國A股上市公司的股價又是不能反映其真實(shí)投資價值的。第三，中國沒有做空機(jī)制，在股價一路攀升時，沒有相應(yīng)的空方力量來抑制股價走得過高，因此很容易形成股價虛高。并且，銀行利率已下調(diào)到建國以來的最低點(diǎn)尤其是近60％以上，而國有上市公司中比例高達(dá)66％的國家股和法人股均不能上市流通(即使是民營企業(yè)，其發(fā)起人法人股也不能上市流通)。 此外，暗莊操縱股價的行為從未得到有效控制，如2000年中科創(chuàng)系列股票從12元左右暴漲至130多元，隨后猛跌回調(diào)到12元。 然而，1996—2002年間，美國納斯達(dá)克市場平均每年退市公司數(shù)目達(dá)到353家；即使在其鼎盛時期的1998年—2000年，每年退市公司分別為5
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