股指期貨套期保值及套利的可行性研究-資料下載頁
2025-06-18 22:41本頁面
【正文】 險。而隨著股指期貨的出現(xiàn)，可以再期貨市場上沽空以規(guī)避股市的系統(tǒng)性風險。同樣，對于折價的LOF來說，套利的投資者會在二級市場買入LOF,第二天進行LOF贖回操作,這部分投資者不僅要看LOF的折價率,還要判斷第二天股市的漲跌以及LOF表現(xiàn),這樣綜合考慮才能獲取一定的套利收益。5. 指數(shù)成分股分紅期根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，當成分股分紅派現(xiàn)時，指數(shù)將不作除權(quán)處理，而是任其自然回落，因此，在指數(shù)成分股的集中分紅期，就存在大量的期現(xiàn)套利機會。不同的投資者對于指數(shù)現(xiàn)貨的分紅率具有不同的預期，當投資者的一致預期低于實際分紅時，股指期貨容易被高估，產(chǎn)生正套利機會；當投資者的一致預期高于實際分紅時，股指期貨容易被低估，產(chǎn)生負套利機會。因此，在分紅密集期，股指期貨出現(xiàn)正負套利機會的可能性均存在。當指數(shù)成分股中的大市值權(quán)重股發(fā)生特殊事件時，可能會造成股指期貨與股指現(xiàn)貨的定價偏差擴大，從而產(chǎn)生套利機會，我們可以通過股指期貨和股票現(xiàn)貨來變相實現(xiàn)對停牌期股票的買賣交易。當指數(shù)中的某大市值權(quán)重股發(fā)生重大利空事件而處于停牌期時，我們可以通過賣空期貨，同時買入除了此大市值權(quán)重股之外的指數(shù)成分股現(xiàn)貨。待此大市值權(quán)重股復牌，股價下跌從而帶動股指期貨下跌后，平倉了結(jié)，完成套利。另外，樣本股調(diào)整包括定期調(diào)整（每年的1月1日、7月1日實施，一般提前兩周公告）、新發(fā)行股票的快速進入、公司的收購、合并、分立、退市、破產(chǎn)等情況。在股指期貨推出之后，指數(shù)樣本股的調(diào)整容易成為市場關(guān)注的熱點，相關(guān)股票的投機炒作行為也會增加，導致指數(shù)的波動增大。當進入指數(shù)的股票和刪除的股票在權(quán)重、行業(yè)風格等方面有較大差別時，指數(shù)的構(gòu)成將發(fā)生顯著的變化，相應地，樣本股調(diào)整期間指數(shù)現(xiàn)貨和期貨價格的波動也會更加劇烈，有可能帶來更多潛在的事件驅(qū)動的投資機會。7. 結(jié)算日套利機會：根據(jù)滬深300指數(shù)期貨的結(jié)算制度，考慮到國內(nèi)股票現(xiàn)貨T+0交割制度及個股賣空制度的缺乏，并結(jié)合海外市場出現(xiàn)的股指期貨期日效應，我們預期未來國內(nèi)股指期貨推出后也存在一定的到期日效應，且股指期貨與股票現(xiàn)貨之間會有較大幅度的偏差，當其偏差足以覆蓋交易成本時就會出現(xiàn)套利機會?！ TF交易的申購贖回機制應用到股指期貨到期日，可以規(guī)避因為股票現(xiàn)貨的T+0交割制度對把握到期日的套利機會的限制，通過買進ETF轉(zhuǎn)換成一籃子股票同時賣出股指期貨能夠獲取股指期貨相對股票現(xiàn)貨較大幅度的升水收益，而將已經(jīng)持有的股票現(xiàn)貨賣出并買進股指期貨能夠獲取股指期貨相對股票現(xiàn)貨較大幅度的貼水收益。8．跨期套利根據(jù)中金所公布的股指期貨交易細則，滬深300指數(shù)期貨同一時間只存在四張合約，即當月合約、次月合約，以及兩個季月合約。從目前股指期貨仿真交易的情況來看，當月合約無疑是持倉量最大且資金量最為活躍的合約。除此之外，兩個季月合約中必然也有一個較為活躍的合約。投資者應將密切觀察當月合約和季月合約之間的價差，擇機對沖。如果是牛市，市場普遍預計后市股指還會上漲，季月合約往往漲勢凌厲，從而呈現(xiàn)強勢特征；但當月合約由于每月的第三個周五必須要交割，指數(shù)期貨價格會與現(xiàn)貨股指強行靠攏，表現(xiàn)往往疲弱。一強一弱之間，套利機會就出現(xiàn)了。所以投資者可以在做多季月合約的同時做空近月合約，形成賣近買遠的對沖頭寸；等到每月第三個周五交割完成后，解除套利頭寸。這樣做可以實現(xiàn)風險較小且穩(wěn)定的獲利，當然，在熊市的時候，采用反向操作。套利的收益固然低于單向投機，但風險也要小很多，這一規(guī)律在商品期貨市場已經(jīng)得到了充分的驗證。而且任何期貨品種上市初期由于投資者心態(tài)尚不成熟，往往會涌現(xiàn)出巨大的套利良機。遠月合約較近月合約升水遞增，但近月合約漲幅過小假定目前上市的四個合約分別是：IF070IF070IF070IF0709。我們發(fā)現(xiàn)：IF070IF070IF0705合約的當月漲幅均超過了滬深300指數(shù)的漲幅，IF0704主力合約漲幅卻明顯小于指數(shù)和其他股指期貨合約，這些特征值得我們思索。我們可以嘗試結(jié)合長期升水預期心理，進行牛市價差套利和蝶式價差套利：（1）近期可以操作4月、5月合約，按價差上限300點，價差下限150點分別套利。即價差在300點左右時，預期價差會減小，買入4月合約、賣出5月合約；如果價差跌至150點，預期價差會增大，買入5月合約，賣出4月合約。據(jù)測算，該種套利方式的單筆收益率比較高，接近5％，日內(nèi)一般會有35次機會，即收益率有希望接近20％。（2）賣出4月合約1手、買入5月合約1手；買入4月合約1手、賣出9月合約1手。通過測算，這種可行的套利也是收益率頗豐的，在交易的過程中有多次價差異常變動的機會（還包括6月合約與這幾個合約的異動）。盡管上述套利交易方式也存在著判斷失誤的風險，投資者仍可以通過注意控制倉位比例來減少風險，這些風險將遠遠小于單向投機所帶來的風險。相信多種形式的套利機會可以在方向不明顯的市場狀態(tài)下，為穩(wěn)健投資者獲得相對穩(wěn)定的投資收益。臨近交割，合約近期漲幅過大期現(xiàn)貨基差的收斂過程很大程度上受制于現(xiàn)貨指數(shù)的波動幅度，如果現(xiàn)指上揚，則期指的回歸力度就較弱，空頭獲利空間不大。并且在現(xiàn)指大幅走高超過期指時，期指將出現(xiàn)補漲行情，這時空頭頭寸面臨較大風險。當然在現(xiàn)指大幅度回調(diào)且下跌趨勢已經(jīng)確定的情況下，投資者應毫不猶豫地跟進放空，以獲取到期日的套利收益。由于股指1月合約近期漲幅過大，導致近月和遠月合約間的價差逐漸縮小。我們知道合約間的價差是不同期限合約持有成本的體現(xiàn)，1月和2月，及2月和3月合約間價差應該體現(xiàn)時間長度為1個月的股指期貨持有成本，季月合約價差應該體現(xiàn)3個月的持有成本。從目前各月合約價差波動情況看，1月、2月、3月同6月合約價差過小，反映出投資者對大勢的良好預期。但1月即將交割也給市場提供了跨期套利機會，雖然目前單方向做空不可取，但投資者可以在1月合約放空的同時，于遠月合約建立多頭頭寸，比如說做多2月合約。，隨著交割期臨近，1月合約將以較其他遠月合約更大的力度貼近現(xiàn)指，所以這一價差將不斷擴大；假如到期交割時價差為60，則投資者通過賣近買遠的跨期套利，能夠幾乎無風險地獲取20點左右的收益。投資者應該對價格修正過程中的投資機會高度敏感，盡可能地捕捉明顯偏離正常水平的價格相對關(guān)系，充分認識到期貨市場與股票市場的差異，明確股指期貨的交易制度，避免不必要的操作失誤。20 / 20
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