【正文】 按照年終股東權(quán)益計(jì)算，%%。 四、市場價(jià)值比率市場價(jià)值比率是一組與公司股票市場價(jià)格有關(guān)的比率，主要反映了廣大投資者對公司所取得的業(yè)績和未來前景的滿意程度。公司其它各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率均有良好表現(xiàn)，則通常投資者會(huì)看好公司股票的前景，市場價(jià)值比率也會(huì)較為理想。1．市盈率（P／E ratio） 市盈率的定義為股票的市場價(jià)格除以每股收益（EPS），或公司股票的市價(jià)總值除以凈利潤，即：市盈率＝ （833） 每股收益＝（稅后凈利潤－優(yōu)先股股利）/普通股股票總數(shù)市盈率的倒數(shù)相當(dāng)于按照股票市價(jià)計(jì)算的權(quán)益收益率。市盈率高，說明投資者看好這一公司的股票，認(rèn)為該公司未來將有更大的發(fā)展，因而在該股票提供的每股收益與其他股票相當(dāng)?shù)那闆r下，愿出較高的價(jià)格購買這一股票。一般來講，股票市盈率較高的公司有較好的發(fā)展前景。關(guān)于市盈率和股票價(jià)值的問題，我們在后面討論股票估值時(shí)還會(huì)進(jìn)一步討論。三元公司發(fā)行在外的普通股有1000萬股。如果它股票的市場價(jià)格為每股2元。2．市凈率（市價(jià)與賬面價(jià)值比率） 市凈率也稱為市價(jià)與賬面價(jià)值比率，其定義為：市凈率＝ （834） 這一指標(biāo)同樣反映了投資者對公司經(jīng)營效率和發(fā)展前景的判斷。資產(chǎn)利用率高，盈利能力強(qiáng)，發(fā)展前景好的企業(yè)將有較高的市凈率。三元公司發(fā)行在外的普通股有1000萬股，如果它股票的市場價(jià)格為每股2元，（三元公司的每股凈資產(chǎn)為1232萬元/1000萬股＝）。 第三節(jié) 趨勢分析趨勢分析是指通過比較企業(yè)連續(xù)數(shù)期的會(huì)計(jì)報(bào)表，來了解企業(yè)經(jīng)營成果與財(cái)務(wù)狀況的變化的趨勢，并以此來預(yù)測企業(yè)未來經(jīng)營成果與財(cái)務(wù)狀況。趨勢分析主要應(yīng)用于財(cái)務(wù)報(bào)表的橫向比較和縱向比較。一、同比財(cái)務(wù)報(bào)表 同比財(cái)務(wù)報(bào)表是把普通財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)按照資產(chǎn)的百分比表示，將損益表的各項(xiàng)按照銷售收入的百分比表示，以觀察各項(xiàng)目的相對比例。這種報(bào)表又叫做結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表。1．同比資產(chǎn)負(fù)債表表86是三元公司的同比資產(chǎn)負(fù)債表。 表86 三元公司2004年12月31日的同比資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 貨幣資金%% 銀行借款%%應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款%%減：壞賬準(zhǔn)備 應(yīng)付工資%% 應(yīng)收賬款凈額%% 應(yīng)繳稅金%%存貨%% 一年內(nèi)到期長期負(fù)債%% 預(yù)付費(fèi)用%%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)%%流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)%%長期投資%%長期負(fù)債固定資產(chǎn)原值* 長期借款%% 減：累計(jì)折舊長期負(fù)債合計(jì)%%固定資產(chǎn)凈值%%股東權(quán)益%%無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)%0股東權(quán)益合計(jì)%%資產(chǎn)總計(jì)100%100%負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)100%100%同比資產(chǎn)負(fù)債表相對更容易比較。比如我們可以看到，從2003年到2004年，三元公司的資產(chǎn)和負(fù)債狀況沒有大的變化，大體保持穩(wěn)定。2．同比損益表表87是三元公司的同比損益表。表87 三元公司同比損益表2003年2004年銷售收入凈額100%100%售出產(chǎn)品成本%%毛利潤%% 銷售費(fèi)用 % % 管理費(fèi)用 % % 折舊 % %營業(yè)利潤 % % 息稅前收益（EBIT） % % 財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出） % %非常項(xiàng)目稅前利潤（EBT） % % 所得稅 % %稅后利潤（NI） % %同比損益表顯示，三元公司的利潤和成本狀況同樣基本保持穩(wěn)定。二、同基財(cái)務(wù)報(bào)表 同基財(cái)務(wù)報(bào)表是首先選擇一個(gè)基期，將基期報(bào)表上的各項(xiàng)數(shù)額的指數(shù)均定為100，其他各年度財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字也均用指數(shù)表示，由此得出同基百分比報(bào)表，可以查明各項(xiàng)目的變化趨勢。不同時(shí)期的同類報(bào)表項(xiàng)目的對比計(jì)算公式如下：考察期指數(shù) （835） 表88和89是三元公司的同基資產(chǎn)負(fù)債表和同基損益表。 表88 三元公司的同基資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債及股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 貨幣資金100%% 銀行借款100%%應(yīng)收賬款 應(yīng)付賬款100%%減：壞賬準(zhǔn)備 應(yīng)付工資100%% 應(yīng)收賬款凈額100%% 應(yīng)繳稅金100%%存貨100%% 一年內(nèi)到期長期負(fù)債100%% 預(yù)付費(fèi)用100%%流動(dòng)負(fù)債合計(jì)100%%流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)100%%長期投資長期負(fù)債固定資產(chǎn)原值*100%% 長期借款100%% 減：累計(jì)折舊100%640長期負(fù)債合計(jì)100%%固定資產(chǎn)凈值100%%股東權(quán)益100%%無形資產(chǎn)及其它資產(chǎn)股東權(quán)益合計(jì)100%%資產(chǎn)總計(jì)100%%負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)100%% 表89 三元公司的同基損益表2003年2004年銷售收入凈額100%%售出產(chǎn)品成本100%%毛利潤100%% 銷售費(fèi)用100% % 管理費(fèi)用100% % 折舊100% %營業(yè)利潤100% % 息稅前收益（EBIT）100% % 財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息支出）100% %非常項(xiàng)目稅前利潤（EBT）100%% 所得稅稅后利潤（NI）100% %通過同基財(cái)務(wù)報(bào)表，我們可以分析企業(yè)經(jīng)營狀況隨時(shí)間的變化，這種分析也叫做趨勢分析。同時(shí)，我們還可以把同比財(cái)務(wù)報(bào)表和同基財(cái)務(wù)報(bào)表結(jié)合起來分析，可以得到更多的關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況和趨勢的信息。比如，我們看到雖然三元公司基本保持穩(wěn)定，但2004年與2003年相比，資產(chǎn)總額增加了111%，銷售收入增加了114%，凈利潤增加了127%。所以，其資產(chǎn)利用效率和盈利能力都還是在逐步提高的。由于本系列教材中有專門的教材講授財(cái)務(wù)報(bào)表分析，這里就不詳細(xì)討論了。三、財(cái)務(wù)比率分析應(yīng)注意的問題1．可比性每個(gè)企業(yè)都有其自身的特點(diǎn)，各種比率之間并不具有可比性。如有的企業(yè)資本密集，而有的企業(yè)勞動(dòng)密集；此外，對同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的賬務(wù)處理，不同企業(yè)可能選擇不同的會(huì)計(jì)程序，如存貨計(jì)價(jià)、折舊提取等，這也使得企業(yè)之間各種比率的對比發(fā)生困難。2．真實(shí)性計(jì)算財(cái)務(wù)比率使用的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)不一定反映真實(shí)情況。如報(bào)表數(shù)據(jù)未按通貨膨脹或物價(jià)水平調(diào)整，因此，在持續(xù)通貨膨脹條件下，各種比率就失去了原有的意義。此外，比率分析有時(shí)存在虛假成分，如在測算流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，企業(yè)可在結(jié)賬前把借款還掉，結(jié)賬后再借入，這就會(huì)造成負(fù)債低、流動(dòng)性高的假象。因此，我們只能在限定的意義上使用財(cái)務(wù)比率，不可將其絕對化。第四節(jié) 綜合分析與評價(jià)不同財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在著各種各樣的相互關(guān)聯(lián)。揭示和發(fā)現(xiàn)這種關(guān)系，有利于我們更深入地分析為什么不同企業(yè)間的財(cái)務(wù)指標(biāo)會(huì)有差異？由美國杜邦公司首先采用的杜邦財(cái)務(wù)分析體系就揭示了權(quán)益報(bào)酬率指標(biāo)與各種相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系，有利于我們深入了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況。下面，我們簡要介紹一個(gè)杜邦財(cái)務(wù)分析體系。 權(quán)益報(bào)酬率＝凈利潤/權(quán)益資本總額在等式右側(cè)乘上“總資產(chǎn)/總資產(chǎn)＝1”，等式的價(jià)值不會(huì)有任何變化。權(quán)益報(bào)酬率＝＝總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù) （836） 這表明，權(quán)益報(bào)酬率ROE等于總資產(chǎn)收益率ROA與權(quán)益乘數(shù)的乘積，而權(quán)益乘數(shù)又等于“1－債務(wù)權(quán)益率”，所以： ROE＝ROA權(quán)益乘數(shù)＝ROA（1＋債務(wù)權(quán)益率） 三元公司2004年按照資產(chǎn)負(fù)債表年末價(jià)值計(jì)算的ROE＝%，ROA＝%，權(quán)益乘數(shù)＝，債務(wù)權(quán)益率＝。讀者可以驗(yàn)證一下，忽略四舍五入的影響，上述關(guān)系是成立的。 在式837右側(cè)再乘以“銷售收入/銷售收入＝1”，有： 權(quán)益報(bào)酬率＝總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)＝ ＝ ＝銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) （837） 這又叫做杜邦恒等式，它將分解為反映經(jīng)營效率的銷售利潤率，反映資產(chǎn)利用效率的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和反映財(cái)務(wù)杠桿的權(quán)益乘數(shù)三個(gè)部分。權(quán)益報(bào)酬率是反映企業(yè)為其所有者創(chuàng)造利潤的能力大小的重要指標(biāo)，是企業(yè)投資、籌資等各種經(jīng)營活動(dòng)效率的綜合體現(xiàn)。由杜邦恒等式可知，權(quán)益報(bào)酬率由總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)的乘積決定，提高二者的數(shù)值可以提高權(quán)益報(bào)酬率。但是，提高總資產(chǎn)收益率與提高權(quán)益乘數(shù)的意義卻又迥然不同。總資產(chǎn)收益率反映的是企業(yè)利用現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，它的提高是企業(yè)經(jīng)營效率和資金利用效率的提高，表明投資者的投入在企業(yè)中得到了更加有效的利用，是企業(yè)管理人員對股東的真正貢獻(xiàn)。而權(quán)益乘數(shù)的提高雖然也可以提高權(quán)益收益率，但這卻是以提高股東的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的 總資產(chǎn)收益率由銷售利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積決定。因此，提高總資產(chǎn)收益率可從提高銷售利潤率和提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩方面入手。提高銷售利潤率又可從兩方面入手：一是提高銷售收入，二是降低銷售成本和各種費(fèi)用支出。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率實(shí)際上是要在資產(chǎn)總額不變的情況下提高銷售收入，這同樣需要從兩方面入手：一是降低單位產(chǎn)品成本，從而在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期不變的情況下減少單位產(chǎn)品占用的資產(chǎn)，使同樣的資產(chǎn)可以產(chǎn)生更多的銷售收入；二是提高各類資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，縮短產(chǎn)品占用資產(chǎn)的時(shí)間，創(chuàng)造更多的銷售收入。 按年末賬面價(jià)值計(jì)算，三元公司2004年的ROA＝%，銷售利潤率＝%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝，權(quán)益乘數(shù)＝。%的權(quán)益報(bào)酬率（ROE）在很大程度上源于較高的財(cái)務(wù)杠桿，而不是較高的利潤水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 杜邦恒等式還可以進(jìn)一步擴(kuò)展為圖82：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售收入銷售利潤率權(quán)益報(bào)酬率凈利潤總資產(chǎn)銷售收入流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)總成本銷售收入產(chǎn)品成本現(xiàn)金長期投資銷售管理費(fèi)用短期投資固定資產(chǎn)應(yīng)收預(yù)付無形資產(chǎn)利息費(fèi)用存貨遞延資產(chǎn)稅金支出圖82 從圖82中，我們還可以進(jìn)一步進(jìn)行成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析，了解企業(yè)的成本費(fèi)用構(gòu)成和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，需要在哪些方面進(jìn)行調(diào)整。25