中央財經大學--公司金融課程講解第2章-資料下載頁
2025-05-13 08:30本頁面
【正文】 將股票轉賣時得到的銷售收入。 股票價值的確定 ? 投資者買入某公司股票并持有 1年， 1年后將股票賣掉。投資者預計在此期間公司將派發(fā)每股 ，并且 1年后能以每股 10元的價格將股票賣出，假設必要報酬率是 10%，那么這只股票的現(xiàn)值為： ? 股票現(xiàn)值＝（ ＋ 10元） /＝ 普通股估值的基本模型 ? 以 DIV DIV ……DIV n表示各期現(xiàn)金股利收入，以 Pn表示出售股票時得到的變價收入（即當時的股票價格），則股票當前的價格 P0可表示為： 示例 ? 例：某股票預期未來三年每年每股可得到現(xiàn)金股利 3元，三年后出售該股票的預期售價為每股 20元，若要求的回報率為 18%，求該股票目前的價值。 一般模型的推導 ? 當?shù)谝粋€投資者將股票出售后，買入這只股票的新的投資者所能得到的未來現(xiàn)金流量是他持有股票期間所得到的公司派發(fā)的現(xiàn)金股利和再次出售時得到的變價收入。而對第三個投資者來說，他所能夠得到的未來現(xiàn)金收入仍然是持有股票期間的公司派發(fā)的現(xiàn)金股利和未來出售時的變價收入。如果我們將一個個投資者串聯(lián)起來，我們不難發(fā)現(xiàn)，股票出售時的變價收入是投資者之間的現(xiàn)金收付，并不是股票發(fā)行公司給股東提供的回報，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是發(fā)行公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利 。 股票價值的一般模型 ? 股票的現(xiàn)金股利趨于無窮，我們必須預測出無窮多個現(xiàn)金股利才能對股票的價值進行估計，而這是不可能的 。人們只能通過對未來現(xiàn)金股利的模式做出一些假設來給出一些股票的估值模型。 ???????? )r1(D IV)r1(D IV)r1(D IVP22110 ?常數(shù)現(xiàn)金股利下的股票估值模型 ? 假設 K與股利每期都不變，那么股票定價的紅利貼現(xiàn)模型可以簡化為： rD I VV0 ?示例 ? 某股票每年發(fā)放常數(shù)現(xiàn)金股利每股 3元，貼現(xiàn)率為 15%，求該股票的價格。 P＝ 3／ ＝ 20(元 ) 股利固定增長模式 ? 若發(fā)行公司能夠保持股票的現(xiàn)金股利在基期股利 DIV0的基礎上每年以固定的速率 g增長，則 ? DIVt＝ DIV0（ 1＋ g） t grgrgggg????????????????100220100DI V)1(DI V)r1()1(DI V)r1()1(DI V)r1()1(DI VP ?示例 ? 某公司股票的剛剛派發(fā)了每股 3元的現(xiàn)金股利（ DIV0），預計該股票的現(xiàn)金股利將以每年 5%的速率永久增長，若貼現(xiàn)率（必要報酬率）為 15%，求該股票的價格。 ? 利用公式有： P0＝ 3 (1+)／ ()＝ 示例（續(xù)） ? 續(xù)前例，求股票在第 5年末的價格（除息價格） 。 ? 要知道第 5年的股票價格 P5，需要知道第 5年的現(xiàn)金股利。由于剛剛派發(fā)的現(xiàn)金股利為每股 3元，增長率為每年 5%，所以第 5年的現(xiàn)金股利 DIV5為： ? DIV5＝ DIV0（ 1＋ r） 5＝ （元） 55 ( 1 ) 3 . 8 2 9 ( 1 0 . 0 5 ) 4 . 0 2 4 0 . 20 . 1 5 0 . 0 5 0 . 1 0D I V gPrg++= = = =持續(xù)增長率 ? 容易證明 ? 股利增長模型告訴我們，如果現(xiàn)金股利按照固定的速率 g不斷增長，股票的價格也按照同樣的速率增長。 0 ( 1 ) ttP P g=+持續(xù)增長率的問題 ? 如果現(xiàn)金股利的增長率 g大于等于折現(xiàn)率 r，則股價將變?yōu)闊o窮大。 ? 在這種情況下，上述模型的適用性？ 分離定理 沒有資金市場、也沒有投資市場時的消費 E 0期 1期 B F O 只有資金市場時的投資與消費 ? E 0期 1期 B F O H D 資金市場、實物投資市場同時存在 0期 N 1期 J G O M D K L I II 分離定理 ? 實物資產投資的凈現(xiàn)值產生于高于投資資金成本（貼現(xiàn)率）的投資機會的利用，也就是說，資本價值的增加源于實物資產投資所產生的超額回報。離開了實物資產市場的投資，資本（資金）的價值是不會增加的。 分離定理（續(xù)） ? 對所有投資者來說，不論其消費偏好如何，他們都有共同的投資決策標準和要求，因此可以有共同的投資代理人。這一代理人不需要了解各投資者的消費偏好，其任務就是使 其所代理的實物資產投資取得最大的凈現(xiàn)值，這一決策符合所有投資委托人的利益。至于委 托個人消費資金的安排，是由消費者自己根據(jù)其財富的多寡和消費偏好，通過在資金市場上 借入借出資金來決定的。這表明，一個人的投資決策與消費決策是可以分開進行的，這就是 所謂 Fisher分離原理。
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