中央財(cái)經(jīng)大學(xué)--公司金融課程講解第2章-資料下載頁(yè)
2025-05-13 08:30本頁(yè)面
【正文】 將股票轉(zhuǎn)賣時(shí)得到的銷售收入。 股票價(jià)值的確定 ? 投資者買入某公司股票并持有 1年， 1年后將股票賣掉。投資者預(yù)計(jì)在此期間公司將派發(fā)每股 ，并且 1年后能以每股 10元的價(jià)格將股票賣出，假設(shè)必要報(bào)酬率是 10%，那么這只股票的現(xiàn)值為： ? 股票現(xiàn)值＝（ ＋ 10元） /＝ 普通股估值的基本模型 ? 以 DIV DIV ……DIV n表示各期現(xiàn)金股利收入，以 Pn表示出售股票時(shí)得到的變價(jià)收入（即當(dāng)時(shí)的股票價(jià)格），則股票當(dāng)前的價(jià)格 P0可表示為： 示例 ? 例：某股票預(yù)期未來(lái)三年每年每股可得到現(xiàn)金股利 3元，三年后出售該股票的預(yù)期售價(jià)為每股 20元，若要求的回報(bào)率為 18%，求該股票目前的價(jià)值。 一般模型的推導(dǎo) ? 當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票出售后，買入這只股票的新的投資者所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流量是他持有股票期間所得到的公司派發(fā)的現(xiàn)金股利和再次出售時(shí)得到的變價(jià)收入。而對(duì)第三個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，他所能夠得到的未來(lái)現(xiàn)金收入仍然是持有股票期間的公司派發(fā)的現(xiàn)金股利和未來(lái)出售時(shí)的變價(jià)收入。如果我們將一個(gè)個(gè)投資者串聯(lián)起來(lái)，我們不難發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變價(jià)收入是投資者之間的現(xiàn)金收付，并不是股票發(fā)行公司給股東提供的回報(bào)，這些現(xiàn)金收付是相互抵消的。普通股股票真正能夠向投資者提供的未來(lái)現(xiàn)金收入，就是發(fā)行公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利 。 股票價(jià)值的一般模型 ? 股票的現(xiàn)金股利趨于無(wú)窮，我們必須預(yù)測(cè)出無(wú)窮多個(gè)現(xiàn)金股利才能對(duì)股票的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)，而這是不可能的 。人們只能通過對(duì)未來(lái)現(xiàn)金股利的模式做出一些假設(shè)來(lái)給出一些股票的估值模型。 ???????? )r1(D IV)r1(D IV)r1(D IVP22110 ?常數(shù)現(xiàn)金股利下的股票估值模型 ? 假設(shè) K與股利每期都不變，那么股票定價(jià)的紅利貼現(xiàn)模型可以簡(jiǎn)化為： rD I VV0 ?示例 ? 某股票每年發(fā)放常數(shù)現(xiàn)金股利每股 3元，貼現(xiàn)率為 15%，求該股票的價(jià)格。 P＝ 3／ ＝ 20(元 ) 股利固定增長(zhǎng)模式 ? 若發(fā)行公司能夠保持股票的現(xiàn)金股利在基期股利 DIV0的基礎(chǔ)上每年以固定的速率 g增長(zhǎng)，則 ? DIVt＝ DIV0（ 1＋ g） t grgrgggg????????????????100220100DI V)1(DI V)r1()1(DI V)r1()1(DI V)r1()1(DI VP ?示例 ? 某公司股票的剛剛派發(fā)了每股 3元的現(xiàn)金股利（ DIV0），預(yù)計(jì)該股票的現(xiàn)金股利將以每年 5%的速率永久增長(zhǎng)，若貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）為 15%，求該股票的價(jià)格。 ? 利用公式有： P0＝ 3 (1+)／ ()＝ 示例（續(xù)） ? 續(xù)前例，求股票在第 5年末的價(jià)格（除息價(jià)格） 。 ? 要知道第 5年的股票價(jià)格 P5，需要知道第 5年的現(xiàn)金股利。由于剛剛派發(fā)的現(xiàn)金股利為每股 3元，增長(zhǎng)率為每年 5%，所以第 5年的現(xiàn)金股利 DIV5為： ? DIV5＝ DIV0（ 1＋ r） 5＝ （元） 55 ( 1 ) 3 . 8 2 9 ( 1 0 . 0 5 ) 4 . 0 2 4 0 . 20 . 1 5 0 . 0 5 0 . 1 0D I V gPrg++= = = =持續(xù)增長(zhǎng)率 ? 容易證明 ? 股利增長(zhǎng)模型告訴我們，如果現(xiàn)金股利按照固定的速率 g不斷增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也按照同樣的速率增長(zhǎng)。 0 ( 1 ) ttP P g=+持續(xù)增長(zhǎng)率的問題 ? 如果現(xiàn)金股利的增長(zhǎng)率 g大于等于折現(xiàn)率 r，則股價(jià)將變?yōu)闊o(wú)窮大。 ? 在這種情況下，上述模型的適用性？ 分離定理 沒有資金市場(chǎng)、也沒有投資市場(chǎng)時(shí)的消費(fèi) E 0期 1期 B F O 只有資金市場(chǎng)時(shí)的投資與消費(fèi) ? E 0期 1期 B F O H D 資金市場(chǎng)、實(shí)物投資市場(chǎng)同時(shí)存在 0期 N 1期 J G O M D K L I II 分離定理 ? 實(shí)物資產(chǎn)投資的凈現(xiàn)值產(chǎn)生于高于投資資金成本（貼現(xiàn)率）的投資機(jī)會(huì)的利用，也就是說(shuō)，資本價(jià)值的增加源于實(shí)物資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的超額回報(bào)。離開了實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)的投資，資本（資金）的價(jià)值是不會(huì)增加的。 分離定理（續(xù)） ? 對(duì)所有投資者來(lái)說(shuō)，不論其消費(fèi)偏好如何，他們都有共同的投資決策標(biāo)準(zhǔn)和要求，因此可以有共同的投資代理人。這一代理人不需要了解各投資者的消費(fèi)偏好，其任務(wù)就是使 其所代理的實(shí)物資產(chǎn)投資取得最大的凈現(xiàn)值，這一決策符合所有投資委托人的利益。至于委 托個(gè)人消費(fèi)資金的安排，是由消費(fèi)者自己根據(jù)其財(cái)富的多寡和消費(fèi)偏好，通過在資金市場(chǎng)上 借入借出資金來(lái)決定的。這表明，一個(gè)人的投資決策與消費(fèi)決策是可以分開進(jìn)行的，這就是 所謂 Fisher分離原理。
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