中央財(cái)經(jīng)大學(xué)--公司金融課程講解第2章(已修改)
2025-05-29 08:30 本頁(yè)面
【正文】 公司金融 第二章 公司金融的基礎(chǔ) ——時(shí)間價(jià)值和分離定理 主要內(nèi)容 ? 時(shí)間價(jià)值的概念 ? 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 –單利和復(fù)利 –年金的計(jì)算 –股票與債券定價(jià) ? 分離定理 時(shí)間價(jià)值與現(xiàn)金流量 資金的增值 ? 從資金運(yùn)用的角度來(lái)看，資金的時(shí)間價(jià)值常常是針對(duì)資金在運(yùn)用過(guò)程中可以不斷地增值這一現(xiàn)象而言的。作為一種必需的生產(chǎn)要素，資金（資本）投入生產(chǎn)過(guò)程的條件是要取得相應(yīng)的報(bào)酬。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)用之后，資金投入時(shí)的價(jià)值加上它在運(yùn)用過(guò)程中應(yīng)該得到的報(bào)酬，其自身的價(jià)值得到了增加。但是，資金在運(yùn)用過(guò)程中所增加的價(jià)值并不就是資金的時(shí)間價(jià)值。這是因?yàn)樗型顿Y都不可避免地要帶有這樣那樣的風(fēng)險(xiǎn)，而投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也要獲得相應(yīng)的報(bào)酬 (這一點(diǎn)我們將在后面進(jìn)行討論 )。 時(shí)間價(jià)值的概念 ? 時(shí)間價(jià)值：不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，扣除通貨膨脹補(bǔ)償后隨時(shí)間推移而增加的價(jià)值。也就是投資收益扣除全部風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬后所剩余的那一部分收益。 ? 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益：時(shí)間價(jià)值 +通貨膨脹貼水 時(shí)間價(jià)值的一般理解 ? 從最一般的意義上講，資金的時(shí)間價(jià)值就是指今天的 1元錢(qián)的價(jià)值大于未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上 1元錢(qián)的價(jià)值。從實(shí)務(wù)的角度看，讀者可以把錢(qián)存在銀行里或購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，通過(guò)等待賺取利息，所以今天的 1元錢(qián)的價(jià)值大于未來(lái)的 1元錢(qián)的價(jià)值。因此，投資者在今天的錢(qián)和明天的錢(qián)之間的選擇，取決于其投資所能獲得的收益率。 資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì) ? 凱恩斯 ：時(shí)間價(jià)值主要取決于流動(dòng)偏好、消費(fèi)傾向、邊際效用等心理因素 。貨幣所有者要進(jìn)行投資，就必須犧牲現(xiàn)時(shí)的消費(fèi)，因此他要求對(duì)推遲消費(fèi)時(shí)間的耐心給與報(bào)酬，貨幣時(shí)間價(jià)值就是對(duì)貨幣所有者推遲消費(fèi)的報(bào)酬。 ? 馬克思：只有把貨幣作為資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值。 時(shí)間價(jià)值的來(lái)源仍然是剩余價(jià)值。 現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金流量是把資金流動(dòng)作為時(shí)間的函數(shù)用圖形和數(shù)字表示出來(lái)。 0 1 2 600 500 500 現(xiàn)金流量在經(jīng)濟(jì)分析中的作用 ? 它有助于經(jīng)濟(jì)分析。 ? 現(xiàn)金流量明確地表示了一個(gè)系統(tǒng)中的資金流入流出狀況。 ? 無(wú)論是資金的借方或貸方，都可以通過(guò)現(xiàn)金流量圖來(lái)分析他們?cè)谕顿Y活動(dòng)中所得到的收入和利潤(rùn)。 ? 不同的投資方案表現(xiàn)為不同的現(xiàn)金流量，通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量的研究可以評(píng)價(jià)不同投資方案的優(yōu)劣，從而進(jìn)行投資方案的比較和決策。 單利和復(fù)利 ? 時(shí)間軸 ? PV 即現(xiàn)值，也即今天的價(jià)值 ? FV 即終值，也即未來(lái)某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值 ? t 表示終值和現(xiàn)值之間的這段時(shí)間 ? r 表示利率 ? 所有的定價(jià)問(wèn)題都與 PV、 FV、 t、 r這四個(gè)變量有關(guān)，確定其中三個(gè)即能得出第四個(gè)。 . . . 0 1 2 3 t PV FV 與時(shí)間價(jià)值有關(guān)的概念 時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：?jiǎn)卫蛷?fù)利 ? 現(xiàn)實(shí)中的資金收益率通常表現(xiàn)為各種利率的形式，利率是在時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上加上各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和通貨膨脹貼水后得到的。 ? 利息的計(jì)算采用單利或復(fù)利的形式。 單利 ? 單利是指在規(guī)定期限內(nèi)只就本金計(jì)算利息 ? 例．中國(guó) 1999年發(fā)行的 3年期國(guó)債利息率是%。 ? 1000元投資在 3年后能夠獲得的收入是1000+1000 % 3=。 rtPVFV ???單利： 100元本金 時(shí)間 本金（不變） 利率 利息 期末本利和 1 100 8% 8 108 2 100 8% 8 116 3 100 8% 8 124 4 100 8% 8 132 5 100 8% 8 140 復(fù)利 ? 復(fù)利即所謂的利滾利。 ? 每期的利息收入在下一期轉(zhuǎn)化為本金，產(chǎn)生新的利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。 復(fù)利： 100元本金 時(shí)間 本金（變化） 利率 利息 期末本利和 1 100 8% 8 108 2 108 8% 9 117 3 117 8% 9 126 4 126 8% 10 136 5 136 8% 11 147 單利和利生利 時(shí)間 本金 (變化 ) 利率 復(fù)利利息 單利利息 利生利 1 100 8% 8 8 0 2 108 8% 9 8 1 3 117 8% 9 8 1 4 126 8% 10 8 2 5 136 8% 11 8 3 合計(jì) 47 40 7 利生利的規(guī)模 ? 假如 20歲時(shí)存入銀行 100元，以 8%的年利率存45年，并以復(fù)利計(jì)息，則到 65歲取出存款時(shí)，可以得到： ? 其中本金 100元，利息總額為 3092元。單利為45*8=360元，利生利為 2732元。 ? 如果利率為 9%，則利息總額為 4733元，單利為 405元，利生利為 4328元。 45 ???到期年份數(shù) 總回報(bào) 利生利 利生利占百分比 1 9 0 % 2 19 1 % 3 30 3 % 4 41 5 % 5 54 9
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