【導(dǎo)讀】場(chǎng),使得債券市場(chǎng)產(chǎn)生較大的波動(dòng)。更為重要的是,隱含在央行貨幣政策操作之后。的政策目標(biāo)很容易被市場(chǎng)感知,市場(chǎng)主體的行為選擇因而出現(xiàn)相應(yīng)的系統(tǒng)性變化。了國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)一個(gè)意義重大的子市場(chǎng),央行藉此輕松地掌握了短期利率的話語(yǔ)權(quán),并進(jìn)一步通過(guò)票據(jù)操作調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性。角色,逐漸轉(zhuǎn)變觀念,開(kāi)始進(jìn)行一些市場(chǎng)化的發(fā)行制度和品種創(chuàng)新。債市場(chǎng)幾乎完全被央行主導(dǎo)。發(fā)揮了重要作用。下半年以后,由于匯率政策短期目標(biāo)的擠壓,以及金融市場(chǎng)與實(shí)。率預(yù)期從原本的平穩(wěn)轉(zhuǎn)變成升息預(yù)期?，F(xiàn),利率受央行調(diào)控而出現(xiàn)的變動(dòng)更加頻繁。們所稱(chēng)的國(guó)債,包含了政策性金融債。水平,創(chuàng)下歷史新高。發(fā)行規(guī)模并沒(méi)有減少。行柜臺(tái)的債券數(shù)量,使得一度邊緣化的柜臺(tái)市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。到成本約束,發(fā)債計(jì)劃又是法定的,因而其發(fā)債功能受到侵蝕。由于持續(xù)正回購(gòu)導(dǎo)致央行手中現(xiàn)券缺乏,從4月24日開(kāi)始,央行轉(zhuǎn)而發(fā)行央行票

　　

【正文】 對(duì)重大變革的前期準(zhǔn)備上 ●20xx 年企業(yè)債券的創(chuàng)新與改革進(jìn)程密切相關(guān) ,新法規(guī)將為企業(yè)債創(chuàng)造更大 的操作空間 ,但在債券設(shè)計(jì)中包含充分的行業(yè)信息仍然是創(chuàng)新的關(guān)鍵點(diǎn) 20xx年的企業(yè)債券創(chuàng)新并沒(méi)有年初預(yù)計(jì)的那樣取得重大突破 ,堪稱(chēng)企業(yè)債券 根本大法的新《企業(yè)債券管理?xiàng)l例 》依舊沒(méi)有出臺(tái) ,幾乎所有的創(chuàng)新不得不在原有 的框架內(nèi)、以特案特批的方式進(jìn)行。盡管如此 ,圍繞政策變化預(yù)期 ,企業(yè)債券市場(chǎng) 仍然應(yīng)頻頻創(chuàng)新 ,特別是在制度建設(shè)、發(fā)行模式、要素設(shè)計(jì)等方面出現(xiàn)許多重大創(chuàng) 新 ,為下一年度企業(yè)債券市場(chǎng)的變革打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?？v貫全年企業(yè)債券市場(chǎng) ,絕大 部分創(chuàng)新都受到政策預(yù)期拉動(dòng) ,因此 ,可以稱(chēng)作是政策預(yù)期牽引的企業(yè)債券創(chuàng)新。 20xx年企業(yè)債券市場(chǎng)回顧 一級(jí)市場(chǎng)方面 ,按照國(guó)家發(fā)改委審核批準(zhǔn)的額度 ,20xx年共批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券 452億元 ,實(shí)際發(fā)行 358億元 ,比 20xx年增加 33億元 ,最主要原因是 非典 打亂了全年 發(fā)行計(jì)劃 ,造成整個(gè)第二季度企業(yè)債券停發(fā)。此外 ,由于下半年債券市場(chǎng)整體大跌 ,造成流通市場(chǎng)收益率迅速升高 ,一些發(fā)行主體為確保企業(yè)債券順利發(fā)行 ,不得不修 改原有發(fā)行方案 ,提高擬發(fā)行債券的收益率水平 ,這在一定程度上也影響了發(fā)行速 度。但就規(guī)模而言 ,20xx年度企業(yè)債券發(fā)行仍創(chuàng)近年新高。 20xx年度全年共有 15個(gè)企業(yè)發(fā)行了 18個(gè)品種的企業(yè)債券 ,從發(fā)行主體和發(fā)行 數(shù)量來(lái)看 ,較前年都有所增加 (見(jiàn)表一 )。 從發(fā)債主體看 ,具有較高成長(zhǎng)性的行業(yè)發(fā)債規(guī)模明顯增大 ,如電力行業(yè) ,15家 發(fā)債企業(yè)中 ,有 4家屬于該行業(yè) ,發(fā)行量占總發(fā)行規(guī)模的 42%,說(shuō)明在集中交易沒(méi)有得 到徹底解決之前 ,投資人更關(guān)注債權(quán)的到期收益率。此外 ,除原有電力、鐵路、城 建公路企業(yè)外 ,首次出現(xiàn)了紡織企業(yè) 華源集團(tuán)；值得一提的是 ,12個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)國(guó)有 中小型基礎(chǔ)建設(shè)企業(yè)在科技部統(tǒng)一協(xié)調(diào)下 ,以捆綁方式統(tǒng)一發(fā)行 03高新企業(yè)債券 , 這一創(chuàng)新結(jié)束了企業(yè)債券發(fā)行主體中由特大型、大型企業(yè)一統(tǒng)天下的歷史 ,開(kāi)創(chuàng)了 中小企業(yè)捆綁發(fā)行企業(yè)債券的先河 ,對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行債券融資無(wú)疑具有重要意義。 從還本付息方式來(lái)看 ,本年度發(fā)行的 18只企業(yè)債券中 ,有 15只采用固定利率計(jì) 息方式 ,3只采用浮動(dòng)利率計(jì)息方式。需要指出的是 ,企業(yè)浮息債券近兩年一直未有 發(fā)行 ,它的出現(xiàn)適應(yīng)了升息預(yù)期增加的客觀形勢(shì)要求 ,是企業(yè)債券發(fā)行過(guò)程中發(fā)行 人利益主導(dǎo)開(kāi)始弱化、發(fā)行人讓利于投資者的具體體現(xiàn)。這 18只企業(yè)債券中 ,期限 最短為 3年 ,最長(zhǎng)達(dá) 30年。 3年期的 03高新債采用到期一次還本付息方式 ,即零息券 方式 ,其它品種均采用每年付息一次方式。從期限分布來(lái)看 ,10年期以上 (含 10年期 )的長(zhǎng)期品種占絕對(duì)優(yōu)勢(shì) ,除 03高新債和 03 華源債外 ,其余 13家企業(yè) 16個(gè)品種均為此 類(lèi)券種 ,在總發(fā)行 規(guī)模中所占比例高達(dá) 96%。 從債券擔(dān)保情況看 ,15家企業(yè)債券擔(dān)保形式完全是全額不可撤銷(xiāo)連帶責(zé)任擔(dān) 保 ,擔(dān)保人除 03高新債、 03鐵路債券外 ,其它債券的擔(dān)保人都是政策性銀行或商業(yè) 銀行 ,03中鐵債券仍然以鐵路建設(shè)基金作為擔(dān)保 ,03高新債 12家發(fā)債企業(yè)除各自擔(dān) 保主體外 ,當(dāng)前高新區(qū)財(cái)政都提供了再擔(dān)保。 從發(fā)行的票面利率來(lái)看 ,由于缺乏市場(chǎng)化的利率參照 ,相同期限、發(fā)行時(shí)間相 近的債券 ,票面利率幾乎完全相同 ,企業(yè)債券無(wú)法在價(jià)格中包含更多的發(fā)行人個(gè)性 信息 ,這正是當(dāng)前企業(yè)債券最大的風(fēng)險(xiǎn)源。 二級(jí)市場(chǎng)方面 ,盡管 20xx年度企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯創(chuàng)新 ,但企業(yè)債券 回購(gòu)方式創(chuàng)新的結(jié)果 ,使企業(yè)債券交易量不斷擴(kuò)大 ,20xx年上海和深圳兩個(gè)交易所 的總交易量為 70億元 ,而 20xx年到 12 月上旬就已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)記錄的 341億元。同時(shí) 我們也注意到 ,20xx年度上市交易的企業(yè)債券品種大規(guī)模增加 ,全年共有 9家企業(yè)發(fā) 行的 11只企業(yè)債券在滬深兩交易所上市交易 ,其中上交所 10 只 ,深交所 1只 ,而 20xx 年共有 4家企業(yè)的 5只債券上市交易 ,其中上交所 1只 ,深交所 4只?？梢钥闯?,上交所 在促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)交易、加快企業(yè)債券流通市場(chǎng) 建設(shè)方面取得了較大成績(jī)。 通過(guò)對(duì) 20xx年度企業(yè)債券市場(chǎng)的回顧 ,我們可以總結(jié)出企業(yè)債券創(chuàng)新的基本 特征 ,一方面在政策預(yù)期的拉動(dòng)下 ,企業(yè)債券創(chuàng)新 ,特別是制度創(chuàng)新有了較大程度的 進(jìn)展；另一方面 ,由于新的《條例》沒(méi)有出臺(tái) ,產(chǎn)品創(chuàng)新又受到相關(guān)規(guī)定限制。 創(chuàng)新仍然在原有的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》框架內(nèi)進(jìn)行 由于新《條例》沒(méi)有出臺(tái) ,有關(guān)企業(yè)債券利率不能超過(guò)同期銀行定期存款利 率 40%的限制仍然有效 ,發(fā)行人如果按照這一規(guī)定發(fā)行與銀行定期存款相同期限的 債券 ,發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)巨大 ,發(fā)債主體都通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期券或浮息券 繞過(guò)這一限制 ,結(jié)果造成 企業(yè)債券市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的伸展空間受到較大限制。 模式創(chuàng)新成為企業(yè)債券市場(chǎng)創(chuàng)新的最大亮點(diǎn) 出于控制風(fēng)險(xiǎn)考慮 ,以前發(fā)行的企業(yè)債券發(fā)行主體都是國(guó)有特大型、大型企 業(yè) ,隨著形勢(shì)的發(fā)展 ,發(fā)行主體多樣化已成為市場(chǎng)的客觀要求。從規(guī)模角度講 ,中小 型企業(yè)較大企業(yè)有更大的融資需求 ,但中小型企業(yè)大多融資量小、信用較弱 ,如何 進(jìn)行債券融資一直是困擾企業(yè)債券市場(chǎng)的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題 ,這個(gè)問(wèn)題只能通過(guò)創(chuàng)新來(lái) 解決。在管理層的有力推動(dòng)下 ,03高新債券的發(fā)行為解決這一問(wèn)題進(jìn)行了有益探索 。該債券由國(guó) 家科技部牽頭 ,負(fù)責(zé)統(tǒng)一協(xié)調(diào) ,采用 統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保 、捆綁發(fā)行 模式進(jìn)行發(fā)行 ,從而成為 20xx年度企業(yè)債券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要?jiǎng)?chuàng)新。捆 綁發(fā)行解決了中小企業(yè)融資量小的問(wèn)題 ,地方財(cái)政進(jìn)行再擔(dān)保解決了債券信用差問(wèn) 題 ,應(yīng)該說(shuō) 03高新債券的發(fā)行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行債券融資具有重要意義。 企業(yè)債券創(chuàng)新行為對(duì)具體券種的投資價(jià)值影響不顯著 20xx年的企業(yè)債券創(chuàng)新主要在于相關(guān)制度的建立和發(fā)展 ,創(chuàng)新更多地表現(xiàn)為 對(duì)市場(chǎng)完善過(guò)程的迎合 ,以及對(duì)重大變革的前期準(zhǔn)備上 ,對(duì)具體券種投資價(jià)值的影 響并不顯著 ,只是有利 于整個(gè)企業(yè)債券市場(chǎng)投資價(jià)值的提高。 市場(chǎng)作用導(dǎo)致創(chuàng)新由發(fā)行人利益主導(dǎo)的局面有所轉(zhuǎn)變 20xx年上半年 ,由于二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng) ,企業(yè)債券供不應(yīng)求更加嚴(yán)重 ,在這樣 的市場(chǎng)格局中 ,發(fā)行人占據(jù)了更大主動(dòng)權(quán) ,創(chuàng)新更多地體現(xiàn)了發(fā)行人利益。如超長(zhǎng) 期固定利率計(jì)息企業(yè)債券的發(fā)行 (03三峽債 ),由于去年下半年企業(yè)債券市場(chǎng)大跌 , 市場(chǎng)出現(xiàn)利率上升預(yù)期 ,發(fā)行一度面臨困境 ,發(fā)行人為保證債券順利售出 ,不得不讓 利于投資者 ,兩年出現(xiàn)的浮息券重新開(kāi)始發(fā)行 ,15年期的 03 中電投債票面利率首次 突破 5%大關(guān) ,達(dá) %。 20xx年度企業(yè)債券創(chuàng)新 內(nèi)容及分類(lèi) 企業(yè)債券創(chuàng)新是在創(chuàng)新動(dòng)力的作用下實(shí)現(xiàn)的 ,從大的方面看 ,企業(yè)債券創(chuàng)新動(dòng) 力主要有兩類(lèi) ,一類(lèi)是政策推動(dòng) /導(dǎo)向 ,一類(lèi)是市場(chǎng)自身作用。按照創(chuàng)新動(dòng)力的不同 ,可將企業(yè)債券創(chuàng)新分為政策推動(dòng) /導(dǎo)向型創(chuàng)新 ,市場(chǎng)作用型創(chuàng)新和政策市場(chǎng)共同作 用型創(chuàng)新三個(gè)大類(lèi)。 (一 ) 政策推動(dòng) /導(dǎo)向型 在我國(guó) ,監(jiān)管者的政策意圖對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展起決定作用。 20xx年以前 ,企業(yè)債 券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的一個(gè)主要原因是嚴(yán)格的行政管制 ,在這種體制下 ,市場(chǎng)創(chuàng)新動(dòng)力 不足 ,企業(yè)債券品種相對(duì)單一 ,債券期限和利率確定方式基本遵循同一模式。因此 ,只有解除不必要的政策障礙 ,制定出相應(yīng)促進(jìn)措施 ,才能大力推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)創(chuàng) 新。 20xx年政策推動(dòng) /導(dǎo)向型創(chuàng)新主要有四項(xiàng)：一是證監(jiān)會(huì)推出《證券公司債券 管理暫行辦法》 ,為證券公司債券這一品種的推出做出了明確規(guī)范 ,為實(shí)現(xiàn)證券公 司債券這一品種創(chuàng)新、開(kāi)辟證券公司債券市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；二是保監(jiān)會(huì)頒布《 保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理辦法》 ,大大擴(kuò)大和增加了保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券的投 資范圍和投資比例 ,極大地增加了投資者力量。上述兩項(xiàng)主要從發(fā)展角度進(jìn)行創(chuàng)新 ；三是中央國(guó) 債登記結(jié)算公司實(shí)施《實(shí)名制記帳式企業(yè)債券登記與托管規(guī)則》 ,對(duì) 企業(yè)債券發(fā)行、登記和托管進(jìn)行更好的監(jiān)管；四是中國(guó)證券登記結(jié)算公司發(fā)布了 《證券公司債券登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》 ,明確了證券公司債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓過(guò)程中涉 及的登記、托管、結(jié)算等業(yè)務(wù)的操作程序。上述兩項(xiàng)則更多地是從規(guī)范角度保障 市場(chǎng)能夠安全、有效地運(yùn)行。 (二 ) 市場(chǎng)作用型 市場(chǎng)作用型創(chuàng)新是企業(yè)債券創(chuàng)新中最活躍部分 ,本質(zhì)上就是各參與主體 (包括 發(fā)行人、擔(dān)保人、投資人、中介等 )在市場(chǎng)自身作用下 ,相互之間權(quán)利和義務(wù)的重 新確定。在企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò) 程中 ,各參與主體的力量在不同時(shí)期是不均衡的 , 在供不應(yīng)求的狀態(tài)下 ,發(fā)行人具有完全主動(dòng)權(quán) ,可以通過(guò)各種創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益 的最大化；相反 ,如果供大于求 ,則投資人擁有更多權(quán)利 ,發(fā)行人則必須通過(guò)各種創(chuàng) 新 ,迎合投資人偏好 ,各中介機(jī)構(gòu)的地位也隨之發(fā)生變化。 市場(chǎng)作用型創(chuàng)新主要表現(xiàn)在具體的企業(yè)債券基本要素設(shè)計(jì)和中介作用上 ,其 中 ,企業(yè)債券的基本要素設(shè)計(jì)是創(chuàng)新的主要載體?？傮w上看 ,20xx年度企業(yè)債券市 場(chǎng)供不應(yīng)求的局面未發(fā)生根本性變化 ,因此 ,盡管企業(yè)債券創(chuàng)新以發(fā)行人利益最大 化為主導(dǎo)已出現(xiàn)弱化跡象 ,但沒(méi)有發(fā)生本 質(zhì)性改變。 發(fā)行人利益主導(dǎo)有所增強(qiáng)的市場(chǎng)作用型創(chuàng)新具體表現(xiàn)為以下兩項(xiàng)：一是超長(zhǎng) 期固定利率企業(yè)債券 30年期 03三峽債順利發(fā)行 ,票面利率僅為 %,將巨大的潛在 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者；二是 03高新債采用了各發(fā)債企業(yè)所在的開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政在各 自擔(dān)保的基礎(chǔ)上對(duì)所發(fā)行的企業(yè)債券進(jìn)行再擔(dān)保 ,將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給擔(dān)保人。 發(fā)行人利益主導(dǎo)明顯弱化的市場(chǎng)作用型創(chuàng)新具體表現(xiàn)如下：一是發(fā)行人與主 要機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行具體條款協(xié)商 ,如 03 蘇交通債發(fā)行前與主要投資人討論發(fā)行價(jià)格 ,更多地讓利于投資者；二是適當(dāng)市場(chǎng)利率上升的預(yù)期 ,中斷兩年之久的浮息券重 新出現(xiàn) ,利差也較以前年度有所增大。 03 網(wǎng)通債、 03華能債、和 03國(guó)家電網(wǎng)債分別 發(fā)行了 10億、 10億和 20億的浮息券 ,且 03網(wǎng)通浮息債和 03華能浮息債利率均為一年 定期儲(chǔ)蓄存款利率＋ %,較原來(lái)通行的利差 %高出 5個(gè)基點(diǎn) ,明顯提高了債券 的投資價(jià)值；三是發(fā)行利率創(chuàng)出近期新高 ,03中電投 15年期券固定利率達(dá) %,不 僅成為 15年期券中票面利率最高的品種 ,而且高出最長(zhǎng)期限的 03 三峽券 (30年期 )1 6個(gè)基點(diǎn)。 中介作用增強(qiáng)的市場(chǎng)作用型創(chuàng)新主要表現(xiàn)為：一是聯(lián)合主承 銷(xiāo)商的出現(xiàn)。一 方面股票發(fā)行持續(xù)萎縮情況下 ,承銷(xiāo)商較以往年度相比更重視債券發(fā)行 ,投入了大 量人力、物力和財(cái)力 ,努力分得一杯羹 ,另一方面單只債券融資規(guī)模不斷擴(kuò)大 ,客觀 上要求主承銷(xiāo)商具備較大規(guī)模和較雄厚的資金實(shí)力 ,在這樣的利益爭(zhēng)奪和實(shí)力要求 下 ,聯(lián)全主承銷(xiāo)商的承銷(xiāo)方式創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生 ,如 03中鐵債的聯(lián)合主承銷(xiāo)商為國(guó)家開(kāi) 發(fā)銀行和中信證券； 03滬軌道債的聯(lián)合主承銷(xiāo)商是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和銀河證券； 03 網(wǎng)通債券的聯(lián)合主承銷(xiāo)商為中信證券、中金公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行；二是信用評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)的作用也有所加強(qiáng)。一方面表現(xiàn)為雙評(píng)級(jí)機(jī)制的引 入 ,03高新債分別由聯(lián)合和 中誠(chéng)信兩家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立進(jìn)行評(píng)級(jí) ,03鐵道債由聯(lián)合和大公兩家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 獨(dú)立進(jìn)行評(píng)級(jí)；另一方面表現(xiàn)為 03高新債被兩信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為 AA級(jí) ,結(jié)束了近年 發(fā)行的企業(yè)債券全部是 AAA級(jí)歷史；此外 ,03華源債所聘請(qǐng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為上海 遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司 ,而非中央銀行認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ,從一個(gè)側(cè)面也反映了 信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的壟斷性正悄悄發(fā)生變化；三是各主要商業(yè)銀行紛紛爭(zhēng)做企業(yè)債券 擔(dān)保人 ,成為擔(dān)保人的主體。今年發(fā)行的 15 家企業(yè)債券中 ,有 11家企業(yè)采用的是商 業(yè)銀行擔(dān)保 ,且均為不可撤消連 帶責(zé)任擔(dān)保 ,客觀上使得發(fā)行人將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給 商業(yè)銀行 ,債券信用風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。 (三 )政策和市場(chǎng)共同作用型 政策和市場(chǎng)共同作用型創(chuàng)新 ,是兩者共同作用結(jié)果 ,主要表現(xiàn)在發(fā)行方式創(chuàng)新 和發(fā)行主體擴(kuò)大兩個(gè)方面。從發(fā)行方式創(chuàng)新來(lái)看 ,一方面市場(chǎng)中各方面力量的不均 衡 ,導(dǎo)致不同發(fā)行方式有利于不同的參與者；另一方面 ,發(fā)行方式的創(chuàng)新是一項(xiàng)復(fù) 雜的創(chuàng)新過(guò)程 ,需要政策的支持和引導(dǎo) ,同時(shí) ,有關(guān)創(chuàng)新還必須得到政策上的許可。 20xx年政策和市場(chǎng)共同作用型發(fā)行方式創(chuàng)新主要有兩項(xiàng)：一項(xiàng)是 03 高新債在有關(guān) 部門(mén)的牽頭協(xié)調(diào)下 ,12高新區(qū)企業(yè)采用了捆綁發(fā)行新模式 ,另一項(xiàng)是 03滬軌道和 03 網(wǎng)通債采用了簿記建檔按既定利率向機(jī)構(gòu)投資配售的發(fā)行方式。發(fā)行主體擴(kuò)大創(chuàng) 新主要有兩項(xiàng)：一是 03華源債券的成功發(fā)行填補(bǔ)了我國(guó)紡織行業(yè)企業(yè)債券空白； 二是 03高新債券發(fā)行主體為 12家中小企業(yè) ,突破了原有的企業(yè)債券發(fā)行主體都是國(guó) 有特大型、大型企業(yè)的慣例 (具體分類(lèi)見(jiàn)表二 )。 未來(lái)企業(yè)債券市場(chǎng)創(chuàng)新展望 20xx年對(duì)企業(yè)債券而言將是至關(guān)重要的一年 ,我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將發(fā)生重大 變革 ,相關(guān)創(chuàng)新也將層出不窮。 (一